每經AI快(kuai)訊，2024年1月10日，華安證券(quan)發布研報(bao)點評安琪(qi)酵母（600298）。

穩健發展，全球化布局

公司主(zhu)營(ying)(ying)面(mian)包酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)、酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)抽提物、釀酒酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)、生(sheng)(sheng)物飼(si)料添加劑、營(ying)(ying)養(yang)保健產(chan)(chan)品(pin)、食品(pin)原料等產(chan)(chan)品(pin)的(de)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)和銷(xiao)(xiao)(xiao)售。公司在全球13個(ge)城市擁有酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)及深加工產(chan)(chan)品(pin)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)基(ji)地，包括宜昌、崇左、伊犁等11個(ge)國內生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)基(ji)地和埃及、俄(e)羅斯2個(ge)海外生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)基(ji)地。公司產(chan)(chan)品(pin)銷(xiao)(xiao)(xiao)售主(zhu)要采取經銷(xiao)(xiao)(xiao)商代(dai)理+大客戶直供(gong)+互聯網營(ying)(ying)銷(xiao)(xiao)(xiao)等模式進行。業績層(ceng)面(mian)，2023 Q1-3實(shi)現(xian)(xian)營(ying)(ying)業收(shou)入(ru)96.53億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)+7.46%；實(shi)現(xian)(xian)歸母(mu)(mu)凈利潤9.12億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)+1.63%。其中，2023Q3實(shi)現(xian)(xian)營(ying)(ying)業收(shou)入(ru)29.39億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)+1.62%；實(shi)現(xian)(xian)歸母(mu)(mu)凈利潤2.43億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)+5.98%。

規模優勢明顯，海外市場有(you)望貢獻增(zeng)量

規(gui)模(mo)優勢(shi)明顯(xian)，降本(ben)(ben)增(zeng)效(xiao)+技(ji)改(gai)，共(gong)促成本(ben)(ben)優化(hua)。1）規(gui)模(mo)優勢(shi)：公(gong)司(si)是全球(qiu)(qiu)最大(da)(da)(da)的(de)(de)YE供應商(shang)和(he)第(di)二大(da)(da)(da)酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)供應商(shang)，公(gong)司(si)在全球(qiu)(qiu)13個(ge)(ge)城(cheng)市擁有(you)酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)及深加工(gong)(gong)(gong)(gong)產(chan)(chan)品生(sheng)產(chan)(chan)基地，包括11個(ge)(ge)國內(nei)城(cheng)市和(he)2個(ge)(ge)海外(wai)城(cheng)市，酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)系(xi)列產(chan)(chan)品總產(chan)(chan)能37萬噸，在國內(nei)市場占比55%，全球(qiu)(qiu)占比超過17%，酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)系(xi)列產(chan)(chan)品規(gui)模(mo)已居全球(qiu)(qiu)第(di)二。2）降本(ben)(ben)增(zeng)效(xiao)：通(tong)過優化(hua)計劃調度，精(jing)心做好產(chan)(chan)銷銜(xian)接(jie)，順利解決多個(ge)(ge)特殊(shu)品種(zhong)產(chan)(chan)品保供問題。降本(ben)(ben)增(zeng)效(xiao)方面(mian)，公(gong)司(si)持續(xu)擴大(da)(da)(da)原料(liao)公(gong)開招標范圍，推進集(ji)中采購，有(you)效(xiao)實(shi)現(xian)了對生(sheng)產(chan)(chan)原材(cai)料(liao)成本(ben)(ben)的(de)(de)控制。實(shi)施(shi)(shi)CIP清(qing)洗優化(hua)、干(gan)燥新曲(qu)線工(gong)(gong)(gong)(gong)藝(yi)(yi)(yi)等(deng)系(xi)列降本(ben)(ben)和(he)優化(hua)項目。3）技(ji)改(gai)創(chuang)新：公(gong)司(si)大(da)(da)(da)力開展自(zi)制水解糖工(gong)(gong)(gong)(gong)藝(yi)(yi)(yi)攻關(guan)(guan)，成功(gong)實(shi)現(xian)3條自(zi)制水解糖產(chan)(chan)線滿產(chan)(chan)，單糖成本(ben)(ben)下(xia)降。酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)新菌(jun)種(zhong)實(shi)現(xian)規(gui)模(mo)替代(dai)，產(chan)(chan)品質量明顯(xian)改(gai)善。酵(jiao)(jiao)母(mu)(mu)和(he)抽提(ti)物關(guan)(guan)鍵工(gong)(gong)(gong)(gong)藝(yi)(yi)(yi)參數接(jie)入總部(bu)大(da)(da)(da)數據平臺，實(shi)現(xian)工(gong)(gong)(gong)(gong)藝(yi)(yi)(yi)集(ji)團化(hua)集(ji)成管理。以(yi)“5G+工(gong)(gong)(gong)(gong)業互聯(lian)網”智能工(gong)(gong)(gong)(gong)廠(chang)為標準，完成多個(ge)(ge)工(gong)(gong)(gong)(gong)廠(chang)信息(xi)化(hua)基礎建(jian)設的(de)(de)施(shi)(shi)工(gong)(gong)(gong)(gong)和(he)驗(yan)收(shou)工(gong)(gong)(gong)(gong)作。

海外市場貢獻新增量(liang)。1）當前時點：公(gong)司成功進入美(mei)國(guo)、歐洲、日(ri)本等發達國(guo)家(jia)和地區的市場。公(gong)司已經形成了面向(xiang)全球、信息靈敏、反應迅(xun)速、渠道暢通、控制(zhi)有力的營銷與市場服務網絡。2）展(zhan)望(wang)未(wei)來：品牌(pai)及行業活動方面，公(gong)司積極參加(jia)國(guo)內外各(ge)類展(zhan)會，挖掘需求提升品牌(pai)加(jia)強小包裝酵母、YE等新媒體推廣和科普宣傳，預計未(wei)來隨(sui)著國(guo)際(ji)產品知名度進一步提升，公(gong)司海外業務有望(wang)不斷突破貢獻增量(liang)。

投資建議

公司(si)海外(wai)業務(wu)布(bu)局逐(zhu)步完善，海外(wai)酵母提取物等產品滲透率(lv)有(you)望提升(sheng)。成本端進入(ru)新(xin)榨季+水(shui)解糖替代率(lv)提升(sheng)，預計成本可控性增強，預計毛利率(lv)有(you)所(suo)提升(sheng)。我們預計2023-2025年收(shou)入(ru)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為(wei)139.26、155.33、174.12億(yi)元，對應(ying)增速(su)(su)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為(wei)8.4%、11.5%、12.1%，歸(gui)母凈利潤分(fen)別(bie)(bie)(bie)為(wei)13.66、16.02、19.01億(yi)元，對應(ying)增速(su)(su)分(fen)別(bie)(bie)(bie)為(wei)3.4%、17.3%、18.7%，對應(ying)2023-2025年PE估值分(fen)別(bie)(bie)(bie)為(wei)22、18、16X，首次覆(fu)蓋，給(gei)予“買入(ru)”評(ping)級(ji)。

風險提示

新品(pin)及(ji)渠道拓展(zhan)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)，行業競(jing)爭(zheng)加劇(ju)，原(yuan)材料(liao)價(jia)格(ge)大幅(fu)波動，宏(hong)觀經濟不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)等，海(hai)外業務拓展(zhan)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)，食品(pin)安全事件。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)