每經AI快訊(xun)，2024年(nian)1月9日，長(chang)城(cheng)證券發布研報點評(ping)中(zhong)科藍訊（688332）。

事件：公司(si)發(fa)布(bu)2023年(nian)年(nian)度業績(ji)預(yu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)公告，預(yu)計2023年(nian)實現(xian)營收(shou)(shou)為14.30-14.50億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長32.42%-34.27%；預(yu)計2023年(nian)實現(xian)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)為2.40-2.60億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長70.34%-84.53%；預(yu)計2023年(nian)實現(xian)扣(kou)非(fei)凈(jing)利(li)潤(run)為1.60-1.80億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長42.67%-60.51%。其中單季度Q4預(yu)計實現(xian)營收(shou)(shou)3.81-4.01億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長25.33%-31.91%，環比下降(jiang)3.97%或增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長1.26%；預(yu)計實現(xian)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)0.43-0.63億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長86.96%-173.91%，環比下降(jiang)49.41%-25.88%；預(yu)計實現(xian)扣(kou)非(fei)凈(jing)利(li)潤(run)0.21-0.41億元(yuan)(yuan)，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長75.00%-241.67%，環比下降(jiang)61.82%-25.45%。

產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)迭代(dai)升(sheng)級+TWS需(xu)求復蘇(su)(su)，帶動公(gong)司(si)業績大幅增(zeng)長：2023年(nian)全年(nian)公(gong)司(si)營收穩(wen)健(jian)增(zeng)長，主(zhu)要系(xi)受益于(yu)公(gong)司(si)訊龍系(xi)列產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)持續起量(liang)、印度及非洲等(deng)國外TWS耳(er)機(ji)市(shi)場(chang)增(zeng)長和(he)國內市(shi)場(chang)復蘇(su)(su)影(ying)響，公(gong)司(si)音頻產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)銷售(shou)金(jin)額(e)增(zeng)速較快。公(gong)司(si)全年(nian)歸(gui)母(mu)凈利潤實現高(gao)增(zeng)長，主(zhu)要系(xi)：1）優化產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)結構，訊龍系(xi)列銷售(shou)占比持續提升(sheng)。2）現有產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)更新迭代(dai)，性(xing)能提升(sheng)的同時(shi)提高(gao)了產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)性(xing)價比。3）公(gong)司(si)合理把控供應商采(cai)購成本，降低生產(chan)成本。公(gong)司(si)Q4營收環比基(ji)本保持穩(wen)定，主(zhu)要系(xi)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)端市(shi)場(chang)銷量(liang)集中在(zai)三季度釋放，四季度需(xu)求逐漸平(ping)緩所致。公(gong)司(si)目前(qian)出貨穩(wen)定，研發項目和(he)新產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)推廣正在(zai)有序推進中。我們認為(wei)，受益于(yu)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)客(ke)戶(hu)持續拓展，產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)結構升(sheng)級，公(gong)司(si)未來業績有望持續增(zeng)長。

訊(xun)龍(long)系(xi)(xi)(xi)(xi)列(lie)(lie)持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)放(fang)量，品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)拓展不(bu)斷滲透：2023Q3訊(xun)龍(long)系(xi)(xi)(xi)(xi)列(lie)(lie)收入(ru)(ru)(ru)占(zhan)比持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)提(ti)升(sheng)，出貨持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)放(fang)量。客(ke)(ke)戶端導入(ru)(ru)(ru)方面，截止三(san)季度末，訊(xun)龍(long)系(xi)(xi)(xi)(xi)列(lie)(lie)已(yi)加入(ru)(ru)(ru)小米(mi)、realme、Fill斐耳(er)、倍思、萬(wan)魔、漫(man)步者(zhe)、noise、boAt等可(ke)穿戴品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)供應體系(xi)(xi)(xi)(xi)。訊(xun)龍(long)系(xi)(xi)(xi)(xi)列(lie)(lie)對(dui)標品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)客(ke)(ke)戶，其毛利率較普通產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)更高。產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)已(yi)進(jin)入(ru)(ru)(ru)一(yi)線手機品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)小米(mi)、realme供應鏈并實現大(da)規(gui)模量產(chan)(chan)，二線品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)客(ke)(ke)戶也在持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)拓展。公(gong)(gong)司(si)以(yi)(yi)“藍訊(xun)訊(xun)龍(long)”系(xi)(xi)(xi)(xi)列(lie)(lie)高端芯片(pian)為(wei)抓手，進(jin)一(yi)步向終端品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)客(ke)(ke)戶滲透，逐步形成(cheng)以(yi)(yi)“知名(ming)手機品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)+專業音頻(pin)廠商+電商及互聯網公(gong)(gong)司(si)”為(wei)核心終端客(ke)(ke)戶的更完整的品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)和市場布局。我(wo)們認為(wei)，隨(sui)著公(gong)(gong)司(si)持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)優化產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)結(jie)構(gou)，以(yi)(yi)訊(xun)龍(long)系(xi)(xi)(xi)(xi)列(lie)(lie)為(wei)主的高端產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)放(fang)量以(yi)(yi)及收入(ru)(ru)(ru)占(zhan)比不(bu)斷提(ti)高，公(gong)(gong)司(si)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)競爭(zheng)力不(bu)斷提(ti)升(sheng)，未來(lai)業績持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)向好，利潤端亦有較強支撐。此外，訊(xun)龍(long)系(xi)(xi)(xi)(xi)列(lie)(lie)在二三(san)線品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)客(ke)(ke)戶大(da)規(gui)模導入(ru)(ru)(ru)后再向一(yi)線品(pin)(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)滲透，公(gong)(gong)司(si)在中(zhong)低階耳(er)機市場的市場份額(e)有望持(chi)(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)(xu)提(ti)升(sheng)。

白牌(pai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)支撐基(ji)本面業(ye)績，新(xin)品(pin)拓(tuo)展助力毛(mao)利改善：公司客戶(hu)(hu)以(yi)白牌(pai)客戶(hu)(hu)為(wei)主，白牌(pai)客戶(hu)(hu)占比超(chao)80%。國(guo)(guo)(guo)(guo)外(wai)終(zhong)端客戶(hu)(hu)主要分(fen)(fen)布在(zai)印(yin)度(du)、東南(nan)亞(ya)地區、非洲、歐美等市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。1）海外(wai)：印(yin)度(du)、東南(nan)亞(ya)及(ji)非洲等新(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)國(guo)(guo)(guo)(guo)家仍(reng)是TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)、手(shou)表等可穿(chuan)戴產(chan)品(pin)的(de)(de)增(zeng)(zeng)量市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，隨著消(xiao)費水(shui)平不斷提升(sheng)，對白牌(pai)TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)同(tong)步(bu)提升(sheng)。據(ju)Counterpoint Research，2023年(nian)Q3全(quan)球TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)出貨量增(zeng)(zeng)長(chang)3.9%。分(fen)(fen)地區看，在(zai)非洲、印(yin)度(du)及(ji)除大(da)中(zhong)華區以(yi)外(wai)的(de)(de)亞(ya)太地區，傳(chuan)音(yin)、boAt、Noise、Boult等多個TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)品(pin)牌(pai)出貨大(da)幅增(zeng)(zeng)長(chang)，表現(xian)出TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)白牌(pai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)持(chi)續(xu)高(gao)景(jing)氣，較(jiao)(jiao)低價(jia)(jia)位的(de)(de)入門級(ji)TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)正在(zai)新(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)加(jia)速滲透普及(ji)。2）國(guo)(guo)(guo)(guo)內：由于宏觀經濟環境緩慢(man)復蘇(su)，國(guo)(guo)(guo)(guo)內消(xiao)費者更(geng)注重(zhong)選擇性價(jia)(jia)比較(jiao)(jiao)高(gao)的(de)(de)耳(er)(er)(er)(er)機(ji)，疊加(jia)傳(chuan)統(tong)旺季需(xu)(xu)(xu)求(qiu)回(hui)暖，國(guo)(guo)(guo)(guo)內TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)逐漸復蘇(su)。我們認為(wei)未來(lai)新(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)國(guo)(guo)(guo)(guo)家，對白牌(pai)TWS耳(er)(er)(er)(er)機(ji)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)將持(chi)續(xu)提升(sheng)，疊加(jia)國(guo)(guo)(guo)(guo)內白牌(pai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)體(ti)量較(jiao)(jiao)大(da)，需(xu)(xu)(xu)求(qiu)較(jiao)(jiao)為(wei)穩定，白牌(pai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)仍(reng)然存在(zai)較(jiao)(jiao)大(da)的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)空間，公司中(zhong)長(chang)期基(ji)本面有望(wang)獲得支撐。公司在(zai)現(xian)有音(yin)頻芯(xin)(xin)片(pian)(pian)的(de)(de)基(ji)礎(chu)上，圍繞藍(lan)牙、WiFi兩個連接(jie)渠道不斷拓(tuo)展產(chan)品(pin)品(pin)類，推出了智能穿(chuan)戴芯(xin)(xin)片(pian)(pian)、無線麥克(ke)風芯(xin)(xin)片(pian)(pian)、數字音(yin)頻芯(xin)(xin)片(pian)(pian)、IoT芯(xin)(xin)片(pian)(pian)、語(yu)音(yin)識別(bie)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)，并(bing)持(chi)續(xu)研發玩具語(yu)音(yin)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)。未來(lai)隨著IoT芯(xin)(xin)片(pian)(pian)、語(yu)音(yin)識別(bie)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)、玩具語(yu)音(yin)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)、無線麥克(ke)風芯(xin)(xin)片(pian)(pian)等新(xin)產(chan)品(pin)的(de)(de)不斷推出，有望(wang)擴大(da)下(xia)游(you)應用(yong)場(chang)(chang)景(jing)和(he)客戶(hu)(hu)范圍，持(chi)續(xu)增(zeng)(zeng)強公司盈利能力。

上(shang)調盈利(li)(li)預測，給予“買(mai)(mai)入(ru)”評級：我(wo)們看(kan)好(hao)公(gong)(gong)司(si)(si)持(chi)(chi)續(xu)優化產品(pin)結(jie)構(gou)，伴隨高(gao)端(duan)訊龍系(xi)列芯片在終端(duan)客戶(hu)滲透率(lv)(lv)不(bu)斷(duan)提高(gao)，訂單銷售(shou)起量(liang)，公(gong)(gong)司(si)(si)毛利(li)(li)率(lv)(lv)有望持(chi)(chi)續(xu)提升。同時，公(gong)(gong)司(si)(si)不(bu)斷(duan)推出新產品(pin)、對現有產品(pin)系(xi)列進行持(chi)(chi)續(xu)優化升級，并(bing)迭(die)代更為先進的芯片產品(pin)，亦為公(gong)(gong)司(si)(si)未來業務發展注入(ru)動(dong)能(neng)。白牌+品(pin)牌市場雙(shuang)輪(lun)驅動(dong)，打開(kai)公(gong)(gong)司(si)(si)業績向上(shang)空間(jian)。公(gong)(gong)司(si)(si)全(quan)年(nian)業績高(gao)增(zeng)，好(hao)于我(wo)們此前預期(qi)，故上(shang)調盈利(li)(li)預測并(bing)給予“買(mai)(mai)入(ru)”評級，預估公(gong)(gong)司(si)(si)2023年(nian)-2025年(nian)歸母凈(jing)利(li)(li)潤為2.46億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、3.44億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、4.73億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，EPS分別為2.05元(yuan)(yuan)、2.87元(yuan)(yuan)、3.94元(yuan)(yuan)，對應PE分別為33X、24X、17X。

風險提示：宏觀經濟波動風險、下游需求(qiu)不及預期(qi)、核(he)心人員(yuan)流失風險、技術(shu)開發和迭代升級風險、市場競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)