每經AI快(kuai)訊，2024年1月(yue)12日，海通證券發布研報(bao)點評西大門（605155）。

事件：公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)23Q2和23Q3收入持(chi)續回暖、美聯儲加(jia)息或(huo)告一段落（海外經濟(ji)和房地(di)產市(shi)場壓力緩解，利(li)于我國出口(kou)鏈公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)訂單提升），我們(men)認為出口(kou)鏈公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)或(huo)迎來收入增長(chang)(chang)的(de)小(xiao)周期(qi)。從公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)發布的(de)2023三季報看，23Q3公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)實現營業收入約(yue)1.75億元(yuan)、同比增長(chang)(chang)約(yue)26.14%，實現歸(gui)母凈利(li)潤約(yue)2758萬(wan)元(yuan)、同比增長(chang)(chang)11.55%，扣非歸(gui)母凈利(li)潤約(yue)2682萬(wan)元(yuan)、同比增長(chang)(chang)17.95%。

點評：

發力遮(zhe)(zhe)陽成品，助(zhu)力收入(ru)增長。2023Q3公(gong)司實現(xian)收入(ru)同(tong)比增速26.14%，表現(xian)亮眼，我們預計與公(gong)司發力遮(zhe)(zhe)陽成品業務密不(bu)可(ke)分（2023年(nian)上半年(nian)，亞馬遜等海外(wai)線(xian)上平臺銷售遮(zhe)(zhe)陽成品收入(ru)同(tong)比增加(jia)240.85%，實現(xian)爆發式增長）。

毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)維(wei)持高位，加大(da)銷(xiao)(xiao)售(shou)費用投入(ru)(ru)。公司22Q1~23Q3的毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)分別為(wei)33.8%、34.0%、31.2%、38.3%、36.5%、39.4%、39.5%，我們認為(wei)公司已經走出2022毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)低谷。23Q3銷(xiao)(xiao)售(shou)費用率(lv)(lv)(lv)同比大(da)增6pct至14.9%，公司加大(da)業務拓展力度(du)、加大(da)銷(xiao)(xiao)售(shou)費用投入(ru)(ru)。

成(cheng)(cheng)品(pin)市(shi)場拓展初見成(cheng)(cheng)效。公(gong)司擴大遮陽成(cheng)(cheng)品(pin)部(bu)門(men)的規劃(hua)，采用線(xian)下線(xian)上、國(guo)內(nei)(nei)國(guo)外(wai)相區(qu)分(fen)的營銷(xiao)(xiao)戰略，針(zhen)對(dui)國(guo)外(wai)成(cheng)(cheng)品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)市(shi)場，公(gong)司試水(shui)海外(wai)電商業(ye)務(wu)，通過在(zai)亞馬遜等海外(wai)線(xian)上平(ping)臺建立(li)(li)銷(xiao)(xiao)售(shou)渠道，持續拓展海外(wai)客戶；針(zhen)對(dui)國(guo)內(nei)(nei)成(cheng)(cheng)品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)市(shi)場，公(gong)司擴大了線(xian)下直營辦事(shi)處的服(fu)(fu)務(wu)范(fan)圍，有專業(ye)的銷(xiao)(xiao)售(shou)團(tuan)隊和安(an)裝(zhuang)(zhuang)服(fu)(fu)務(wu)技術(shu)團(tuan)隊駐點(dian)。2023年上半年，亞馬遜等海外(wai)線(xian)上平(ping)臺銷(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)入(ru)同比增加240.85%，實現爆(bao)發式增長；國(guo)內(nei)(nei)已在(zai)全國(guo)設立(li)(li)33個辦事(shi)處，負責遮陽成(cheng)(cheng)品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)及(ji)售(shou)后安(an)裝(zhuang)(zhuang)技術(shu)服(fu)(fu)務(wu)，覆蓋40余個城市(shi)。

給(gei)予(yu)“優于(yu)大(da)市”評級。公司(si)陽光面料業(ye)務穩扎穩打(da)提供(gong)充沛現金流，發力遮陽成品初見成效。我們(men)預計2023~2025年歸母凈利潤分別為(wei)1.11、1.44、1.74億元(yuan)，對(dui)應EPS分別為(wei)0.81、1.05、1.27元(yuan)/股，根(gen)據可比公司(si)估值(zhi)(zhi)我們(men)給(gei)予(yu)公司(si)2024年16-20倍PE，對(dui)應合理價值(zhi)(zhi)區(qu)間16.80~21.00元(yuan)，給(gei)予(yu)“優于(yu)大(da)市”評級。

風險(xian)(xian)提示。需(xu)求超(chao)預(yu)期下滑，匯率波動風險(xian)(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)