每經AI快訊，2024年1月(yue)12日(ri)，天(tian)風證券(quan)發布(bu)研報點(dian)評蘇美達（600710）。

庫存周期上行，外貿有望復蘇

2023年(nian)下(xia)半年(nian)，歐(ou)美(mei)零售增速回升(sheng)，帶動(dong)庫存增速下(xia)行趨緩，共同導致商(shang)品進(jin)口(kou)增速從(cong)歷史低位回升(sheng)，東亞(ya)主要地區的出口(kou)增速也明顯回升(sheng)。蘇(su)美(mei)達2/3的毛(mao)利(li)潤來自外(wai)貿業(ye)務，其(qi)中紡(fang)織服裝、OPE、造(zao)船等業(ye)務毛(mao)利(li)貢獻大、出口(kou)占比高，未來有望隨著(zhu)外(wai)貿復蘇(su)，盈利(li)或(huo)將明顯改善。

OPE：成長趨勢(shi)+周期復(fu)蘇(su)

戶外動力(li)工具（OPE）有三(san)個成(cheng)長趨(qu)勢，三(san)周期復(fu)蘇(su)共振。動力(li)鋰電(dian)化，中國(guo)產(chan)業(ye)競爭力(li)增強(qiang)；銷(xiao)售(shou)(shou)線上(shang)(shang)化，迎來渠(qu)道突(tu)破機遇(yu)；產(chan)品(pin)智能(neng)化，提升產(chan)品(pin)價值，拓展產(chan)業(ye)成(cheng)長空間。2024年美元利率可能(neng)下(xia)行，帶動房屋銷(xiao)售(shou)(shou)和OPE需求周期復(fu)蘇(su)；一旦(dan)需求復(fu)蘇(su)，OPE有望(wang)補庫存，帶動出(chu)口更大幅度增長。鋰電(dian)池價格(ge)大幅下(xia)降(jiang)，OPE成(cheng)本周期下(xia)行，毛利率有望(wang)上(shang)(shang)升。

造船：交付量價繼續上(shang)行

2024年蘇美達的(de)造(zao)船(chuan)(chuan)(chuan)量(liang)、毛利率(lv)(lv)有(you)(you)(you)望(wang)上(shang)(shang)(shang)升。根據交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)付計(ji)劃(hua)(hua)，2024年蘇美達的(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)船(chuan)(chuan)(chuan)價(jia)值有(you)(you)(you)望(wang)增長(chang)22%，帶(dai)動(dong)收入增長(chang)；交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)船(chuan)(chuan)(chuan)單(dan)價(jia)上(shang)(shang)(shang)漲8%，帶(dai)來毛利率(lv)(lv)上(shang)(shang)(shang)升，凈利潤有(you)(you)(you)望(wang)大幅增長(chang)。新造(zao)船(chuan)(chuan)(chuan)訂單(dan)仍在持(chi)續承接中(zhong)，2025年的(de)計(ji)劃(hua)(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)船(chuan)(chuan)(chuan)數量(liang)和金額有(you)(you)(you)望(wang)較當前(qian)增加；2025年計(ji)劃(hua)(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)付的(de)船(chuan)(chuan)(chuan)舶平均單(dan)價(jia)有(you)(you)(you)望(wang)繼續上(shang)(shang)(shang)升，帶(dai)動(dong)毛利率(lv)(lv)或上(shang)(shang)(shang)升。

紡織服裝：出口增速回升

蘇(su)美(mei)達(da)的紡織服(fu)裝業務(wu)有望(wang)(wang)(wang)隨(sui)歐美(mei)需求(qiu)復(fu)蘇(su)而回(hui)(hui)升(sheng)。美(mei)國(guo)(guo)的服(fu)裝等消(xiao)費和(he)(he)庫存增速(su)在(zai)歷史偏低水平，未來有望(wang)(wang)(wang)隨(sui)整體消(xiao)費復(fu)蘇(su)而回(hui)(hui)升(sheng)，美(mei)國(guo)(guo)進口和(he)(he)中國(guo)(guo)出口增速(su)也有望(wang)(wang)(wang)隨(sui)之回(hui)(hui)升(sheng)。截至(zhi)2022年6月，蘇(su)美(mei)達(da)的紡織服(fu)裝業務(wu)65%是出口，有望(wang)(wang)(wang)隨(sui)外(wai)需改善而復(fu)蘇(su)。

維持盈利預測，維持“買入”評(ping)級

考(kao)慮庫存(cun)周期(qi)回升帶(dai)動外(wai)貿復蘇，蘇美達(da)(da)外(wai)貿業務有望改善，維(wei)持2023-2025年盈利預測10、12、15億元，對應增速11%、22%、18%。2024年蘇美達(da)(da)預期(qi)PE為7.5倍(bei)，預期(qi)股息率6.0%，維(wei)持“買入”評級(ji)。

風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)提示：宏觀經濟衰退風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，貿(mao)易(yi)保護主(zhu)義風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，國別風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，匯率風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，應收(shou)款壞賬增(zeng)加(jia)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，子公司管理風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)