每經(jing)AI快訊，2024年1月15日，興業證(zheng)券發布研報點評云天化（600096）。

投資要點

事(shi)件(jian)：云天(tian)化發布(bu)2023年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)度業績預告，預計2023年(nian)(nian)(nian)實(shi)現(xian)歸屬(shu)于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股東(dong)的凈(jing)利(li)(li)潤(run)45.0億元左右，同比(bi)減少(shao)(shao)25.27%；實(shi)現(xian)歸屬(shu)于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股東(dong)的扣除非(fei)經常(chang)性損(sun)益(yi)的凈(jing)利(li)(li)潤(run)43.8億元左右，同比(bi)減少(shao)(shao)25.72%。其中預計2023年(nian)(nian)(nian)Q4實(shi)現(xian)歸屬(shu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股東(dong)的凈(jing)利(li)(li)潤(run)7.96億元左右，同比(bi)減少(shao)(shao)10.70%，環比(bi)減少(shao)(shao)22.52%；實(shi)現(xian)歸屬(shu)于上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股東(dong)的扣除非(fei)經常(chang)性損(sun)益(yi)后(hou)的凈(jing)利(li)(li)潤(run)8.02億元，同比(bi)減少(shao)(shao)19.85%，環比(bi)減少(shao)(shao)12.44%。

2023年，隨(sui)著國內外(wai)化肥供(gong)需(xu)緊(jin)張緩(huan)解，尿素(su)和(he)磷化工(gong)產品有所下(xia)降，公司憑(ping)借一(yi)體化優勢盈利水平依舊亮眼(yan)，凸顯業績韌性。

化肥價格(ge)下跌，磷礦優(you)勢支撐公司(si)跨越周期(qi)。2023年(nian)海外化肥的供給增(zeng)加，供給緊(jin)(jin)張(zhang)緩(huan)解(jie)后價格(ge)高(gao)位下降，國內價格(ge)隨海外下跌，2023年(nian)尿素（山東）均(jun)價為(wei)2500元/噸(dun)(dun)(dun)，同(tong)比(bi)下跌8.72%。磷化工方面，2023年(nian)磷酸(suan)一銨(an)(55%粉,江蘇)、磷酸(suan)二(er)銨(an)(64%,長三角(jiao))均(jun)價分別為(wei)3115元/噸(dun)(dun)(dun)和3858元/噸(dun)(dun)(dun)，同(tong)比(bi)下降11.87%和4.06%。由于(yu)國內磷礦石(shi)供給持續緊(jin)(jin)張(zhang)，新增(zeng)產能投產有(you)限，磷礦石(shi)價格(ge)居于(yu)高(gao)位，2023年(nian)磷礦石(shi)（30%，貴州）的均(jun)價為(wei)999元/噸(dun)(dun)(dun)，同(tong)比(bi)增(zeng)長7.81%，支撐公司(si)業績(ji)。公司(si)現有(you)原(yuan)礦生(sheng)(sheng)產能力1,450萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)/年(nian)，是(shi)我國最大(da)的磷礦采選(xuan)企業之一。2023年(nian)上半年(nian)公司(si)共生(sheng)(sheng)產磷礦石(shi)668萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)，原(yuan)材料成本(ben)優(you)勢助(zhu)力公司(si)業績(ji)維持較(jiao)好。

維(wei)持“增(zeng)持”的投資評級(ji)。云天化(hua)是國(guo)內化(hua)肥(fei)業務龍頭(tou)企業，公(gong)司擁有(you)化(hua)肥(fei)總產(chan)能(neng)(neng)近1000萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)，其中磷(lin)(lin)肥(fei)產(chan)能(neng)(neng)555萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)、復合(he)(he)（混）肥(fei)產(chan)能(neng)(neng)185萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)、尿素產(chan)能(neng)(neng)260萬噸(dun)(dun)/年(nian)(nian)，配套上游磷(lin)(lin)礦石原礦和合(he)(he)成(cheng)氨產(chan)能(neng)(neng)。在精細化(hua)工板塊，公(gong)司的飼料級(ji)磷(lin)(lin)酸(suan)鈣、精制(zhi)磷(lin)(lin)酸(suan)和磷(lin)(lin)酸(suan)鐵等產(chan)品(pin)依托磷(lin)(lin)礦資源具備成(cheng)本優勢，公(gong)司新建氟(fu)化(hua)工產(chan)品(pin)有(you)序釋放(fang)。我們(men)維(wei)持公(gong)司2023-2025年(nian)(nian)EPS分(fen)別為(wei)2.56、2.68、2.79元，維(wei)持“增(zeng)持”評級(ji)。

風(feng)險(xian)(xian)提示(shi)：產品價(jia)格低迷的風(feng)險(xian)(xian)，新建(jian)項目(mu)投產不(bu)及預(yu)期的風(feng)險(xian)(xian)，環保(bao)政策收(shou)緊風(feng)險(xian)(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)