每(mei)經AI快訊，2024年1月16日，招商證券發布研報點評均(jun)勝電子（600699）。

公(gong)(gong)司是全(quan)球(qiu)化的頭部汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)零(ling)部件供(gong)應商，致力于智能(neng)駕駛、汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)安全(quan)、新(xin)(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)動力管理系統的研發與制(zhi)造(zao)。2011年至(zhi)今，公(gong)(gong)司先后收購(gou)了(le)汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)電(dian)子(zi)(zi)公(gong)(gong)司德國(guo)PREH、德國(guo)機(ji)器(qi)人公(gong)(gong)司IMA、德國(guo)QUIN、智能(neng)車(che)(che)(che)聯(lian)領(ling)域(yu)的德國(guo)TS、汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)安全(quan)系統全(quan)球(qiu)供(gong)應商美國(guo)KSS以(yi)及日本高田資(zi)產。通(tong)過企業創新(xin)(xin)產品升級和(he)多次國(guo)際并購(gou)，公(gong)(gong)司實(shi)現了(le)全(quan)球(qiu)化和(he)轉型升級的戰略目標，目前已(yi)完成汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)安全(quan)+汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)電(dian)子(zi)(zi)雙主業業務布局。主要客(ke)戶包括寶馬、奔(ben)馳、奧迪(di)、大眾、通(tong)用和(he)福特等全(quan)球(qiu)頭部汽(qi)(qi)車(che)(che)(che)廠商以(yi)及國(guo)內新(xin)(xin)勢力車(che)(che)(che)企。

多(duo)措并(bing)舉優(you)化成本(ben)，提升盈利能力

公司(si)毛利率已經連續8個季度穩態回(hui)升(sheng)，正在全(quan)(quan)球范圍(wei)內持續推進多項成(cheng)本改(gai)善措施，以(yi)進一(yi)步(bu)提升(sheng)產品的成(cheng)本競爭力(li)，提高業績增(zeng)長的彈性，包括(kuo)（1）持續優化和(he)改(gai)善全(quan)(quan)球供應鏈；（2）提升(sheng)區域管理(li)和(he)全(quan)(quan)球產品線管理(li)的能力(li)和(he)融合；（3）強化全(quan)(quan)球產能協同(tong)；（4）將成(cheng)本理(li)念深入(ru)項目(mu)全(quan)(quan)生命(ming)周期（5）搭建全(quan)(quan)球人才庫。汽車安全(quan)(quan)歐洲區和(he)美洲區均(jun)改(gai)善明顯(xian)，2022年2季度開始扭虧，目(mu)前(qian)凈利率正在持續改(gai)善。

新訂單突破迅猛，結構持續優化，重(zhong)點(dian)聚焦中國市(shi)場(chang)

近年來公司在做(zuo)好現有核心客(ke)戶業務的同(tong)時，重(zhong)點瞄準(zhun)智能新(xin)(xin)能源汽(qi)車(che)(che)滲透(tou)率持續提升(sheng)、中(zhong)(zhong)國(guo)自(zi)主(zhu)品(pin)(pin)牌及(ji)新(xin)(xin)勢(shi)力(li)市(shi)占率提升(sheng)的市(shi)場(chang)機會，積極發揮快速響應客(ke)戶的本土化優勢(shi)以及(ji)國(guo)內各超(chao)級工(gong)廠協同(tong)戰略，加(jia)大(da)對(dui)中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)場(chang)、特(te)別是國(guo)內頭(tou)部自(zi)主(zhu)品(pin)(pin)牌和(he)造車(che)(che)新(xin)(xin)勢(shi)力(li)的拓展力(li)度(du)。截(jie)至2023年前3季度(du)，公司全(quan)球(qiu)累(lei)計(ji)新(xin)(xin)獲(huo)(huo)(huo)訂(ding)單全(quan)生(sheng)命周(zhou)期金額(e)約(yue)590億元(yuan)，其(qi)中(zhong)(zhong)新(xin)(xin)能源汽(qi)車(che)(che)相關的新(xin)(xin)訂(ding)單金額(e)約(yue)350億元(yuan)，占比59%。其(qi)中(zhong)(zhong)汽(qi)車(che)(che)電子業務新(xin)(xin)獲(huo)(huo)(huo)訂(ding)單全(quan)生(sheng)命周(zhou)期金額(e)約(yue)250億元(yuan)，汽(qi)車(che)(che)安全(quan)業務新(xin)(xin)獲(huo)(huo)(huo)訂(ding)單全(quan)生(sheng)命周(zhou)期金額(e)約(yue)340億元(yuan)；中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)場(chang)特(te)別是頭(tou)部自(zi)主(zhu)品(pin)(pin)牌/新(xin)(xin)勢(shi)力(li)的合作關系不斷加(jia)強，訂(ding)單金額(e)占比提升(sheng)明顯(xian)，國(guo)內業務團隊(dui)新(xin)(xin)獲(huo)(huo)(huo)全(quan)球(qiu)市(shi)場(chang)訂(ding)單金額(e)約(yue)250億元(yuan)，占比提升(sheng)至約(yue)42%。

大力(li)發展智(zhi)能化(hua)業務，部分產品逐步落地

公司(si)加緊推進智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)(neng)駕(jia)駛(shi)域(yu)(yu)控制器、駕(jia)艙融合(he)域(yu)(yu)控制器、中央(yang)計算單元、具備多(duo)模交互、多(duo)屏聯動等(deng)功(gong)能(neng)(neng)(neng)的新一(yi)代智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)(neng)共(gong)情座艙、車路協(xie)同(tong)智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)(neng)網聯終(zhong)端5G+C-V2X產(chan)品(pin)(pin)、軟件創(chuang)新業務以(yi)及新能(neng)(neng)(neng)源汽(qi)車800V高壓(ya)低損快充功(gong)率電子及多(duo)合(he)一(yi)平臺等(deng)的研(yan)發(fa)和商業化(hua)落地(di)，部分智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)(neng)駕(jia)駛(shi)項(xiang)目已完成A樣(yang)的開發(fa)和POC；首款基于(yu)高通Snapdragon Ride第二代芯片(pian)的智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)(neng)駕(jia)駛(shi)域(yu)(yu)控制器產(chan)品(pin)(pin)nDriveH已經發(fa)布；與地(di)平線簽(qian)署戰略合(he)作協(xie)議，共(gong)同(tong)推進高級輔(fu)助駕(jia)駛(shi)（ADAS）、自(zi)動駕(jia)駛(shi)、智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)(neng)人機交互等(deng)領域(yu)(yu)的產(chan)品(pin)(pin)開發(fa)等(deng)。

投(tou)資建議：公司是全球(qiu)汽車被動安全行業的頭部企業，全球(qiu)市占率接近30%，今年隨著下游(you)客戶銷(xiao)量(liang)回升以及自(zi)身成本優(you)化(hua)、管理(li)提升，汽車安全業務開始(shi)穩步(bu)增(zeng)長。同時(shi)，公司大力發展智能化(hua)業務，智能座艙域控和智能駕駛域控正在逐步(bu)落地，并與(yu)華為合作生產智能座艙產品。我們預計2023、2024、2025年公司分別盈利10.88、14.79、18.18億(yi)元，分別對(dui)應(ying)21.0、15.5、12.6 XPE，首次給與(yu)“增(zeng)持(chi)”投(tou)資評級。

風險提示：1、下游需求(qiu)不及(ji)(ji)預期；2、盈(ying)利能力提升不及(ji)(ji)預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)