每經AI快訊，2024年1月16日，華(hua)泰證券發(fa)布研報點評瑞(rui)爾特(te)（002790）。

瑞爾特：沖水組(zu)件強代工，順(shun)流而下展智能(neng)

公(gong)司致力(li)成為全(quan)(quan)球領先的(de)衛浴(yu)空間和家庭水(shui)(shui)系(xi)統解決方(fang)案提(ti)供商，主要從(cong)事沖水(shui)(shui)組件/智能馬桶(tong)/同層排水(shui)(shui)三大核心(xin)產(chan)品(pin)的(de)生(sheng)產(chan)與銷售。公(gong)司系(xi)全(quan)(quan)球沖水(shui)(shui)組件代(dai)工龍頭，22年(nian)(nian)市占率國內第(di)1/全(quan)(quan)球前3；21年(nian)(nian)起探索智能馬桶(tong)自(zi)主品(pin)牌，乘智能衛浴(yu)東風，打造高性(xing)價比(bi)產(chan)品(pin)，線上強勢發力(li)，線下(xia)快(kuai)速(su)布局，收入(ru)快(kuai)速(su)放(fang)量。我們預(yu)計23-25年(nian)(nian)歸母凈(jing)利(li)分別為2.43/2.92/3.48億(yi)元，對應EPS為0.58/0.70/0.83元，參(can)考可比(bi)公(gong)司Wind一(yi)致預(yu)期24年(nian)(nian)15倍PE均值，考慮到智能馬桶(tong)賽道需求韌性(xing)突出，公(gong)司自(zi)主品(pin)牌業務優勢明顯，給予24年(nian)(nian)20倍目標PE，目標價14.00元，首次(ci)覆蓋給予“買入(ru)”評級(ji)。

智能馬桶(tong)行業(ye)：市場有望持續擴容，國貨品牌逐步崛起

1）從產(chan)品(pin)(pin)屬性看(kan)(kan)(kan)，智能(neng)(neng)馬桶(tong)(tong)消費(fei)屬性強(qiang)于(yu)地產(chan)屬性，受地產(chan)周期(qi)(qi)波動影響(xiang)有(you)限，且契(qi)合智能(neng)(neng)化與消費(fei)升級趨勢，是家居賽道(dao)內的(de)(de)新興優(you)勢品(pin)(pin)種；2）從市(shi)場(chang)規(gui)模看(kan)(kan)(kan)，據(ju)頭(tou)豹研究院及(ji)奧(ao)維云網數據(ju)，22年我國智能(neng)(neng)馬桶(tong)(tong)市(shi)場(chang)規(gui)模156.9億元（yoy+7%），滲透(tou)率按銷(xiao)量(liang)和(he)保有(you)量(liang)計分別(bie)為17%/4%，對標(biao)美(mei)日(ri)(ri)等成(cheng)熟市(shi)場(chang)（60%+滲透(tou)率）提升空間可觀；3）從競(jing)爭格局看(kan)(kan)(kan)，近(jin)年行(xing)業進入以價換量(liang)的(de)(de)競(jing)爭周期(qi)(qi)，箭(jian)牌/九牧/恒(heng)潔/瑞爾特(te)等國貨品(pin)(pin)牌在智能(neng)(neng)馬桶(tong)(tong)領域逐步崛起，線(xian)上市(shi)場(chang)份(fen)(fen)額領先，長期(qi)(qi)看(kan)(kan)(kan)，價格+渠道(dao)+品(pin)(pin)牌的(de)(de)多維競(jing)爭日(ri)(ri)趨激烈下(xia)中小品(pin)(pin)牌或將逐步出清，份(fen)(fen)額有(you)望(wang)向頭(tou)部企業集中。

自主品(pin)牌(pai)：打造高性價比產(chan)品(pin)矩(ju)陣，線(xian)(xian)上強勢發力，線(xian)(xian)下快速布局

1）產(chan)品端(duan)(duan)(duan)，公司(si)產(chan)品品質領先，打造涵蓋輕智能(neng)/中端(duan)(duan)(duan)/高端(duan)(duan)(duan)的全(quan)產(chan)品矩陣(zhen)，并在不同(tong)功能(neng)級別(bie)內均推出更具價格(ge)優(you)勢的爆(bao)款(kuan)產(chan)品，同(tong)等(deng)功能(neng)價格(ge)更優(you)，同(tong)等(deng)價格(ge)功能(neng)更優(you)，迅速打開(kai)市場(chang)；2）渠道端(duan)(duan)(duan)，線(xian)上(shang)強勢發力，布(bu)局抖音(yin)/京(jing)東(dong)/天(tian)貓等(deng)電(dian)商平臺(tai)，22年線(xian)上(shang)收入1.16億元（yoy+564%），23年雙11天(tian)貓智能(neng)馬桶/馬桶蓋品牌(pai)銷售榜(bang)(bang)第(di)(di)三名，京(jing)東(dong)建材(cai)全(quan)周期品牌(pai)榜(bang)(bang)衛浴(yu)總榜(bang)(bang)第(di)(di)七(qi)名，抖音(yin)家裝主材(cai)店(dian)(dian)(dian)鋪榜(bang)(bang)第(di)(di)二名；線(xian)下渠道結構扁平化(hua)，門店(dian)(dian)(dian)店(dian)(dian)(dian)態以店(dian)(dian)(dian)中店(dian)(dian)(dian)為主，總部賦能(neng)充分，經銷商輕資產(chan)運營，投(tou)入低(di)、盈利空間足(zu)，當前(qian)仍處布(bu)局期，未來(lai)有望(wang)保持快速擴張。

代工業(ye)務(wu)：沖水(shui)組件及智能馬(ma)桶代工龍(long)頭企業(ye)

1）沖(chong)水(shui)組(zu)件業務：主(zhu)要生產中(zhong)(zhong)高(gao)端(duan)節水(shui)型(xing)沖(chong)水(shui)組(zu)件，產品質量可(ke)(ke)靠，與海內(nei)外知名中(zhong)(zhong)高(gao)端(duan)衛(wei)浴(yu)品牌廠(chang)商建(jian)立穩定合(he)作關(guan)系，22年市占(zhan)率國內(nei)第(di)1/全球前3。2）智(zhi)能(neng)馬桶代工：核心(xin)組(zu)件可(ke)(ke)自(zi)產，產品品質優秀，綜合(he)產能(neng)規模領先(xian)，客戶涵蓋傳統衛(wei)浴(yu)龍頭及互聯網/家居/家電等新進品牌。

風險提示(shi)：地產銷售(shou)下滑，行業競爭加(jia)劇，大客戶(hu)訂單波(bo)動(dong)，自主品牌不及預期，原料價(jia)格及匯率波(bo)動(dong)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)