每經AI快訊，2024年1月19日，中信建投發(fa)布(bu)研報點評(ping)影視院線(xian)行業。

核心觀點

2024年春節檔競爭格局基(ji)本確(que)定(ding)，目前已定(ding)檔7部電影(ying)，其中喜劇(ju)片(pian)占5部，結合勵志、現實主(zhu)義(yi)、動畫，“喜劇(ju)+”成為(wei)今(jin)年春節最熱(re)門題材。盡管對比往年以(yi)制作體量較大的(de)科(ke)幻/玄幻/戰(zhan)爭題材為(wei)核心，加上少量喜劇(ju)的(de)競爭格局，今(jin)年春節檔以(yi)中等體量的(de)喜劇(ju)為(wei)核心，但是根(gen)據我們測算，成本可(ke)控的(de)合家(jia)歡(huan)型喜劇(ju)片(pian)，在春節的(de)強需求下，仍有(you)望為(wei)各(ge)出品和發行(xing)公司帶來可(ke)觀的(de)收入和利(li)潤貢獻。后續(xu)應(ying)重點(dian)關注預(yu)售開啟(qi)時間和預(yu)售情況，預(yu)計對大年初一首日(ri)排(pai)片(pian)占比有(you)重要參(can)考意義(yi)。

重(zhong)點關注(zhu)有alpha的(de)標的(de)：

光線傳(chuan)媒：短期看春節主(zhu)投主(zhu)控喜劇《第二十條》，全(quan)年(nian)迎產品大年(nian)，業績有望走(zou)出alpha。

貓眼娛(yu)樂：內容投資持續獲驗(yan)證，春(chun)節檔高參與度，主發(fa)《飛馳(chi)人(ren)生2》，聯合發(fa)行和出品《熊出沒》等；行業(ye)穩定恢復下，票務服務費提(ti)升的長期戰(zhan)略有望提(ti)上(shang)日程。

博納(na)影(ying)業：23年(nian)(nian)四季度供給(gei)開(kai)始(shi)恢復，24年(nian)(nian)春節出品《飛馳(chi)人生2》，關注大產品制作和釋(shi)放進(jin)展(zhan)。

此外關注在(zai)各優勢領域地(di)位穩固(gu)的公(gong)司(si)：萬達電影(ying)（管理層變更(geng)穩步(bu)推進，租賃合約和品牌延續，院線(xian)龍(long)頭依然穩固(gu)）；橫店影(ying)視（核心檔期參投高預期電影(ying)，受(shou)(shou)益下沉(chen)市場穩健的票房市占率提升(sheng)）；中國電影(ying)（全(quan)產業(ye)鏈布局電影(ying)行(xing)(xing)業(ye)，受(shou)(shou)益行(xing)(xing)業(ye)穩健增長）。

行業動態

春(chun)節(jie)檔(dang)(dang)格局基本確(que)定(ding)(ding)(ding)，喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)占據(ju)半(ban)壁(bi)江(jiang)山。截至1月15日，2024年大年初一(yi)已(yi)(yi)有7部(bu)(bu)(bu)(bu)影(ying)片(pian)(pian)定(ding)(ding)(ding)檔(dang)(dang)，上周新增定(ding)(ding)(ding)檔(dang)(dang)4部(bu)(bu)(bu)(bu)，分別是(shi)(shi)《熱辣滾燙》《第(di)(di)二十條》《飛馳人生2》《我們一(yi)起搖太陽(yang)》《八戒之天(tian)蓬下界(jie)》，此前已(yi)(yi)定(ding)(ding)(ding)檔(dang)(dang)的影(ying)片(pian)(pian)分別是(shi)(shi)《熊出沒(mei)·逆轉(zhuan)時空》《紅毯先生》。從影(ying)片(pian)(pian)類型看，適合春(chun)節(jie)的合家歡型喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)片(pian)(pian)占據(ju)半(ban)壁(bi)江(jiang)山，7部(bu)(bu)(bu)(bu)影(ying)片(pian)(pian)中有4部(bu)(bu)(bu)(bu)真人喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)和1部(bu)(bu)(bu)(bu)動(dong)畫喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)。但是(shi)(shi)5部(bu)(bu)(bu)(bu)電(dian)影(ying)并(bing)未純喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)，《熱辣滾燙》是(shi)(shi)講(jiang)述減(jian)肥的勵志(zhi)喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)片(pian)(pian)，《第(di)(di)二十條》是(shi)(shi)講(jiang)述“正當防衛”的現(xian)實(shi)主(zhu)義(yi)題材(cai)的喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)片(pian)(pian)，《熊出沒(mei)》系列作為熱門(men)動(dong)畫喜(xi)劇(ju)(ju)(ju)是(shi)(shi)春(chun)節(jie)常客。

因此我們(men)從片單可以看到，電影題材涵蓋了勵(li)志片、現實主義劇情片、動畫片等，“喜劇+”成(cheng)為2024年(nian)春節(jie)檔最(zui)熱門的題材。

2020年(nian)后(hou)，春(chun)(chun)節(jie)(jie)檔(dang)電影(ying)市場(chang)已有(you)較好的(de)恢復趨勢。2019年(nian)春(chun)(chun)節(jie)(jie)檔(dang)的(de)全(quan)國綜(zong)合票房(fang)(fang)(fang)為(wei)59.03億元(yuan)，同比增(zeng)長2.3%，刷新當時的(de)春(chun)(chun)節(jie)(jie)檔(dang)歷(li)史最(zui)高紀錄。2020年(nian)由(you)于疫情的(de)原(yuan)因，春(chun)(chun)節(jie)(jie)檔(dang)臨(lin)時取(qu)消。隨后(hou)2021年(nian)春(chun)(chun)節(jie)(jie)檔(dang)創(chuang)造78.42億元(yuan)綜(zong)合票房(fang)(fang)(fang)，觀影(ying)人次(ci)達(da)1.60億，再次(ci)刷新歷(li)史票房(fang)(fang)(fang)和觀影(ying)人次(ci)紀錄，目前兩項仍為(wei)歷(li)史最(zui)高。2022和2023年(nian)春(chun)(chun)節(jie)(jie)檔(dang)票房(fang)(fang)(fang)盡(jin)管未超(chao)(chao)過(guo)歷(li)史最(zui)高水(shui)平，但(dan)仍然超(chao)(chao)過(guo)了2019年(nian)，票房(fang)(fang)(fang)分別是60.39和67.65億元(yuan)。

從量價(jia)關系看(kan)，2020年后(hou)春節檔電影市場的恢復主要系平(ping)均(jun)票價(jia)的增長。具體量價(jia)關系如(ru)下：

觀(guan)影人次：仍有較(jiao)大恢復空間(jian)(jian)。對比疫情前(qian)，2022和(he)(he)2023年春(chun)節(jie)檔票房(fang)的(de)恢復主(zhu)要系平均票價的(de)增長。2018和(he)(he)2019年春(chun)節(jie)檔的(de)觀(guan)影人次分別為1.45和(he)(he)1.32億，而2022和(he)(he)2023年同期分別為1.14和(he)(he)1.29億，均未超過(guo)疫情前(qian)，僅(jin)2021年的(de)1.60億突(tu)破紀錄，提升了春(chun)節(jie)檔的(de)觀(guan)影人次空間(jian)(jian)。

平(ping)(ping)均票價(jia)：較(jiao)全年(nian)(nian)(nian)(nian)平(ping)(ping)均票價(jia)高20%+。從往年(nian)(nian)(nian)(nian)看，2021年(nian)(nian)(nian)(nian)后，春(chun)節檔(dang)(dang)的票價(jia)溢價(jia)顯著高于疫情前，春(chun)節檔(dang)(dang)平(ping)(ping)均票價(jia)較(jiao)全年(nian)(nian)(nian)(nian)高20%+，2023年(nian)(nian)(nian)(nian)為24.3%。單看2023年(nian)(nian)(nian)(nian)，春(chun)節檔(dang)(dang)平(ping)(ping)均票價(jia)同比(bi)減少1.0%，全年(nian)(nian)(nian)(nian)平(ping)(ping)均票價(jia)同比(bi)增長(chang)0.5%，與CPI增速(su)相(xiang)近，2023年(nian)(nian)(nian)(nian)CPI同比(bi)增長(chang)0.2%。

從(cong)題材(cai)看，歷(li)年(nian)春(chun)(chun)(chun)節(jie)檔(dang)票房(fang)(fang)前(qian)三的(de)(de)影(ying)片中，至少有1部喜劇，其(qi)他高票房(fang)(fang)影(ying)片主(zhu)要(yao)以(yi)(yi)制作體(ti)量較(jiao)大的(de)(de)科幻(huan)/玄(xuan)幻(huan)/戰爭題材(cai)為主(zhu)，如2023年(nian)春(chun)(chun)(chun)節(jie)檔(dang)票房(fang)(fang)亞軍《流浪(lang)地(di)球(qiu)2》，2022年(nian)的(de)(de)票房(fang)(fang)冠(guan)軍《長(chang)津湖之水(shui)門橋》等，以(yi)(yi)及2020年(nian)前(qian)熱門的(de)(de)古裝玄(xuan)幻(huan)題材(cai)的(de)(de)《捉(zhuo)妖記2》和(he)(he)《西(xi)游伏魔篇》，分別(bie)是2018年(nian)亞軍和(he)(he)2017年(nian)冠(guan)軍。但2024年(nian)的(de)(de)春(chun)(chun)(chun)節(jie)檔(dang)片單中，缺(que)少這類制作體(ti)量較(jiao)大的(de)(de)科幻(huan)/玄(xuan)幻(huan)/戰爭題材(cai)，而以(yi)(yi)中等體(ti)量的(de)(de)“喜劇+”為主(zhu)，因此我們預計，2024年(nian)春(chun)(chun)(chun)節(jie)檔(dang)票房(fang)(fang)預計將保持同比平(ping)穩的(de)(de)趨勢，未來仍有望打破2021年(nian)春(chun)(chun)(chun)節(jie)檔(dang)的(de)(de)歷(li)史紀錄。

盡管從各電影(ying)媒體對2024年春節(jie)檔(dang)電影(ying)的票(piao)房預期看(kan)，并(bing)未出現類(lei)似《流浪地球(qiu)2》《唐人街探案(an)3》等(deng)(deng)爆款電影(ying)，但是根據測算，我們認為，中等(deng)(deng)體量、成(cheng)本可(ke)控(kong)的合家歡型喜劇片，在春節(jie)檔(dang)的強需求下，仍有望為各出品和發行(xing)公司，帶來(lai)可(ke)觀的收入(ru)和利(li)潤貢(gong)獻。

從票房預期看，據貓眼整合的(de)各家媒體(ti)(ti)對春節電影的(de)票房預測，預期前三(san)的(de)分(fen)(fen)別是《熱辣(la)滾燙(tang)》《第(di)二十條》《飛(fei)(fei)馳(chi)人生(sheng)2》。結(jie)合預計的(de)出品方在(zai)影片(pian)中(zhong)的(de)投資占比，我們針(zhen)對《飛(fei)(fei)馳(chi)人生(sheng)2》分(fen)(fen)別對博納影業的(de)收入和利(li)潤貢(gong)獻，做了(le)敏感(gan)性分(fen)(fen)析(xi)(xi)，具體(ti)(ti)分(fen)(fen)析(xi)(xi)結(jie)果如下：

《飛馳(chi)人(ren)生2》由韓寒導演(yan)，系列(lie)前作《飛馳(chi)人(ren)生》于2019年春(chun)節檔(dang)上映，當(dang)年春(chun)節檔(dang)票(piao)房(fang)第(di)三(san)，最終票(piao)房(fang)為17.28億元。

據(ju)貓眼整合的各電影媒(mei)體對(dui)電影的票房預(yu)測，目前的預(yu)期票房為(wei)12.5-16億(yi)元。假設博(bo)(bo)納影業在《飛馳人生2》的投(tou)資(zi)占比(bi)位10%-30%，制作(zuo)和(he)宣發成本為(wei)2.5-4.5億(yi)元，根據(ju)敏感(gan)性分(fen)析，在中性預(yu)期下，預(yu)計博(bo)(bo)納影業預(yu)計將確認收入1.09億(yi)，毛(mao)利約(yue)為(wei)0.49億(yi)元。

風險分析

觀眾對(dui)(dui)票價敏(min)感度(du)提(ti)升的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、拍攝進度(du)不及預期導致(zhi)影(ying)片無(wu)法如(ru)期上映的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、排(pai)期與(yu)宣發失誤風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、面臨劇本殺(sha)/密室(shi)逃脫/演唱(chang)會等(deng)線(xian)下娛樂(le)活動競爭的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、短視頻等(deng)線(xian)上娛樂(le)活動對(dui)(dui)電(dian)影(ying)行(xing)業(ye)(ye)沖擊的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、觀眾審美取向發生變化的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、作品內(nei)容審查或審核不通過(guo)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、盜版侵害(hai)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、生成式(shi)AI應用侵害(hai)影(ying)視版權的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、深度(du)造假(jia)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、藝人道德(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、企業(ye)(ye)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)識別與(yu)治理(li)能力不足(zu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、觀眾對(dui)(dui)動畫(hua)電(dian)影(ying)接受程(cheng)度(du)下降的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、經紀業(ye)(ye)務存在(zai)藝人道德(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)致(zhi)公司損失的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)