每經AI快訊(xun)，2024年1月20日，開源證(zheng)券發布研報點(dian)評(ping)中煤能源（601898）。

2023年煤炭(tan)產銷(xiao)大幅增長(chang)，估(gu)值(zhi)及分紅有望提升，維持“買入”評級(ji)

2024年(nian)(nian)1月(yue)中旬，中煤(mei)能源發(fa)布2023年(nian)(nian)12月(yue)月(yue)報(bao)，至(zhi)此全年(nian)(nian)月(yue)報(bao)發(fa)布完畢。2023年(nian)(nian)公(gong)司商品(pin)煤(mei)、煤(mei)化工(gong)產(chan)(chan)品(pin)產(chan)(chan)銷量(liang)均實(shi)現增長(chang)(chang)，2022年(nian)(nian)公(gong)司大幅計提資產(chan)(chan)減值(zhi)準備88億(yi)元(yuan)后（占2022年(nian)(nian)歸(gui)母凈利(li)潤的(de)48.3%，遠高于2019-2021年(nian)(nian)14.3%的(de)平(ping)均水平(ping)），公(gong)司資產(chan)(chan)質量(liang)得(de)以(yi)夯(hang)實(shi)，預(yu)計2023年(nian)(nian)業績(ji)有(you)望實(shi)現正增長(chang)(chang)。我們維持(chi)盈利(li)預(yu)測不(bu)變，預(yu)計2023-2025年(nian)(nian)實(shi)現歸(gui)母凈利(li)潤220.6/239.4/258.6億(yi)元(yuan)，同比增長(chang)(chang)20.9%/8.5%/8.0%，EPS分別(bie)為(wei)1.66/1.81/1.95元(yuan)，當前股價對(dui)應PE為(wei)5.3/4.9/4.5倍(bei)。隨著煤(mei)炭價格逐(zhu)漸趨穩，公(gong)司業績(ji)穩定(ding)性(xing)也將提升，此外公(gong)司在建煤(mei)礦(kuang)及煤(mei)化工(gong)項目陸續投(tou)產(chan)(chan)、分紅比例有(you)望提升，預(yu)計公(gong)司同樣將獲得(de)估值(zhi)提升。維持(chi)“買入”評級。

2023年商品煤產銷量同比大增，化工品亦有不同程度(du)增長

（1）煤(mei)炭業務：產(chan)量(liang)方(fang)面，2023年(nian)(nian)公司商(shang)(shang)品(pin)煤(mei)產(chan)量(liang)13422萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+12.6%，其(qi)中(zhong)(zhong)12月商(shang)(shang)品(pin)煤(mei)產(chan)量(liang)1081萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+22.4%，環(huan)比(bi)(bi)(bi)-3%。銷(xiao)量(liang)方(fang)面，2023年(nian)(nian)公司商(shang)(shang)品(pin)煤(mei)銷(xiao)量(liang)28493萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+8.4%，12月商(shang)(shang)品(pin)煤(mei)銷(xiao)量(liang)2344萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+19.5%，環(huan)比(bi)(bi)(bi)+1.2%，其(qi)中(zhong)(zhong)2023年(nian)(nian)公司自產(chan)商(shang)(shang)品(pin)煤(mei)銷(xiao)量(liang)13391萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+11.3%，12月自產(chan)商(shang)(shang)品(pin)煤(mei)銷(xiao)量(liang)1166萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+32.2%，環(huan)比(bi)(bi)(bi)+7.5%。（2）煤(mei)化(hua)工業務：產(chan)量(liang)方(fang)面，2023年(nian)(nian)公司聚烯烴(jing)/尿(niao)素(su)產(chan)量(liang)為(wei)(wei)148.7/206.6萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，較2022年(nian)(nian)+0.5%/+12.6%，其(qi)中(zhong)(zhong)12月聚烯烴(jing)/尿(niao)素(su)產(chan)量(liang)為(wei)(wei)12.7/17.9萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)-1.6%/持平，環(huan)比(bi)(bi)(bi)+5%/+3.5%。銷(xiao)量(liang)方(fang)面，2023年(nian)(nian)公司聚烯烴(jing)/尿(niao)素(su)銷(xiao)量(liang)為(wei)(wei)147.9/214.5萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，較2022年(nian)(nian)+0.7%/+19.4%，其(qi)中(zhong)(zhong)12月聚烯烴(jing)/尿(niao)素(su)銷(xiao)量(liang)為(wei)(wei)13/15.1萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)-8.5%/+16.2%，環(huan)比(bi)(bi)(bi)+5.7%/+12.7%。（3）煤(mei)礦(kuang)(kuang)裝(zhuang)備業務：2023年(nian)(nian)煤(mei)礦(kuang)(kuang)裝(zhuang)備產(chan)值(zhi)114.3億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+14.8%，其(qi)中(zhong)(zhong)12月煤(mei)礦(kuang)(kuang)裝(zhuang)備產(chan)值(zhi)9.3億(yi)元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)+47.6%，環(huan)比(bi)(bi)(bi)+31%。

估值及分紅(hong)水平(ping)存(cun)在提(ti)升(sheng)空間，公司(si)有望(wang)成為α收(shou)益潛力標的

（1）估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)明(ming)(ming)顯低估(gu)(gu)：從PB來(lai)(lai)看(kan)，當前公(gong)(gong)司PB僅為(wei)(wei)(wei)0.98倍，在煤(mei)(mei)炭行(xing)業(ye)及公(gong)(gong)司盈(ying)利(li)連續三年處于(yu)高景(jing)氣的(de)狀(zhuang)態下，公(gong)(gong)司破凈后已(yi)(yi)經成為(wei)(wei)(wei)了明(ming)(ming)顯的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)洼地。從PE來(lai)(lai)看(kan)，當前公(gong)(gong)司2023年Wind一(yi)致預(yu)期的(de)業(ye)績對應的(de)靜態市盈(ying)率PE為(wei)(wei)(wei)6.93倍，作(zuo)(zuo)為(wei)(wei)(wei)煤(mei)(mei)炭板塊(kuai)提(ti)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)典范且(qie)同為(wei)(wei)(wei)央企的(de)中(zhong)國神華PE則(ze)為(wei)(wei)(wei)10.50倍，若以中(zhong)國神華作(zuo)(zuo)為(wei)(wei)(wei)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)提(ti)升(sheng)的(de)錨(mao)，公(gong)(gong)司估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)存在明(ming)(ming)顯提(ti)升(sheng)空間。此外，公(gong)(gong)司還存在內生成長性，年產(chan)1500萬噸優質動力煤(mei)(mei)的(de)大海則(ze)煤(mei)(mei)礦(kuang)已(yi)(yi)核(he)增至2000萬噸，新(xin)批(pi)復的(de)中(zhong)煤(mei)(mei)榆林煤(mei)(mei)炭深加工基(ji)地項目有望開工建設(she)，公(gong)(gong)司估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)有望提(ti)升(sheng)。（2）分紅比(bi)例有望提(ti)升(sheng)：在煤(mei)(mei)炭行(xing)業(ye)持續高盈(ying)利(li)的(de)背景(jing)下，提(ti)高分紅比(bi)例已(yi)(yi)成為(wei)(wei)(wei)行(xing)業(ye)普遍共識，截至2023年三季報末，公(gong)(gong)司貨幣資金達(da)896億元、未分配利(li)潤達(da)757億元，與歸母凈利(li)潤的(de)比(bi)值(zhi)(zhi)(zhi)分別為(wei)(wei)(wei)5.4/4.5倍；同時結合國務(wu)院(yuan)國資委提(ti)出的(de)“一(yi)利(li)五率”且(qie)重(zhong)視ROE的(de)考核(he)方(fang)向，高分紅有助于(yu)提(ti)升(sheng)ROE，由此推(tui)測(ce)公(gong)(gong)司具備(bei)提(ti)高分紅的(de)能力。

風險(xian)提示(shi)：經(jing)濟恢復不及預期；能(neng)源價格(ge)大(da)幅下跌(die)；新增產能(neng)進度落后等(deng)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)