每經AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發(fa)布研報點評招商銀行（600036）。

事件：招商銀行披露2023年業績快(kuai)報(bao)，全年實(shi)現(xian)營收3391億元，同比下滑1.6%；實(shi)現(xian)歸母(mu)凈利(li)潤1466億元，同比增長6.2%；4Q23不良(liang)率(lv)季度環比下降1bp至0.95%，撥備(bei)覆蓋(gai)率(lv)季度環比下降8.2pct至437.7%，業績與資產質量表現(xian)符合預期。

快報關注點一：存(cun)量按揭利(li)率(lv)下(xia)(xia)調的行(xing)(xing)業(ye)共(gong)性因素拖累單(dan)季(ji)(ji)(ji)利(li)息(xi)(xi)(xi)凈(jing)收入。2023招行(xing)(xing)利(li)息(xi)(xi)(xi)凈(jing)收入同(tong)比(bi)下(xia)(xia)滑1.6%，其中4Q23單(dan)季(ji)(ji)(ji)下(xia)(xia)滑6.6%。根(gen)據招行(xing)(xing)披露的單(dan)季(ji)(ji)(ji)利(li)息(xi)(xi)(xi)凈(jing)收入估算，4Q23息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)季(ji)(ji)(ji)度環(huan)(huan)比(bi)下(xia)(xia)降約(yue)(yue)5bps至2.06%，與(yu)我們此前估算結(jie)(jie)(jie)果(guo)基(ji)本一致(zhi)。假設存(cun)量按揭利(li)率(lv)下(xia)(xia)調比(bi)例57%、平均調整(zheng)幅(fu)(fu)度73bps，對上(shang)市(shi)銀(yin)行(xing)(xing)/股份行(xing)(xing)平均息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)影(ying)響約(yue)(yue)5.8bps/4.4bps。此外，考(kao)慮到今(jin)年一季(ji)(ji)(ji)度還(huan)將(jiang)消(xiao)化重定(ding)價(jia)(jia)影(ying)響，短期息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)或(huo)難言趨穩。根(gen)據1H23招行(xing)(xing)重定(ding)價(jia)(jia)結(jie)(jie)(jie)構(gou)測(ce)算，去年5年期LPR下(xia)(xia)調10bps將(jiang)導(dao)致(zhi)1Q24息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)季(ji)(ji)(ji)度環(huan)(huan)比(bi)進一步下(xia)(xia)降約(yue)(yue)2bps，1Q24息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)同(tong)比(bi)降幅(fu)(fu)或(huo)仍達25bps，其降幅(fu)(fu)和2023年全年基(ji)本持平。考(kao)慮到1Q23-4Q23招行(xing)(xing)單(dan)季(ji)(ji)(ji)息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)走勢前高后低，伴(ban)隨重定(ding)價(jia)(jia)結(jie)(jie)(jie)束(shu)、基(ji)數(shu)效(xiao)應(ying)消(xiao)退，在不考(kao)慮額外負面沖擊情況下(xia)(xia)，2024年下(xia)(xia)半年招行(xing)(xing)息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)降幅(fu)(fu)有望(wang)收斂。但就息(xi)(xi)(xi)差(cha)(cha)拐點而言，還(huan)需(xu)要關注負債成本管控和資產端實體需(xu)求(qiu)修復(fu)節奏。

快報關注點二：低基(ji)數(shu)下非(fei)(fei)息(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)速回升(sheng)支撐營收(shou)(shou)(shou)，但(dan)我們判(pan)斷2024年非(fei)(fei)息(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)還(huan)會(hui)延(yan)(yan)續(xu)承壓。2023招行(xing)(xing)非(fei)(fei)息(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)同比下滑1.7%，降幅(fu)較9M23收(shou)(shou)(shou)窄2.9pct，其中4Q23單季同比增(zeng)長(chang)達(da)11%，支撐全年營收(shou)(shou)(shou)增(zeng)速降幅(fu)收(shou)(shou)(shou)窄至1.6%（9M23為下滑1.7%）。但(dan)從兩年復(fu)合增(zeng)長(chang)來(lai)看，非(fei)(fei)息(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)速仍(reng)延(yan)(yan)續(xu)放緩趨勢(shi)（4Q21-4Q23兩年CAGR為-0.8%，較三(san)季度放緩2.7pct）。展(zhan)望2024年，相對(dui)利好的是(shi)銀行(xing)(xing)已消化了除中收(shou)(shou)(shou)外的非(fei)(fei)息(xi)(xi)基(ji)數(shu)效應，但(dan)代理基(ji)金(jin)、代理保險費率(lv)下調將造(zao)成(cheng)2024年中收(shou)(shou)(shou)繼(ji)續(xu)承壓（假設(she)代銷(xiao)基(ji)金(jin)費率(lv)、代銷(xiao)保險費率(lv)均下降30%，估算對(dui)2024年招行(xing)(xing)營收(shou)(shou)(shou)增(zeng)速拖(tuo)累約2pct）。在居民財富(fu)管理風險偏(pian)好明顯回升(sheng)之前(qian)，可能(neng)較難期(qi)待非(fei)(fei)息(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)延(yan)(yan)續(xu)較快增(zeng)長(chang)，但(dan)長(chang)期(qi)布局(ju)大財富(fu)管理價值鏈依然是(shi)正確的戰略方向。

快報關(guan)注點三：不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)環(huan)比(bi)(bi)回(hui)落，撥(bo)備覆蓋率(lv)(lv)高位微降。在銀行經營繼續承壓，營收、利潤(run)增速剪刀差趨于(yu)收斂(lian)的(de)2024年(nian)，能(neng)(neng)(neng)否守住風(feng)(feng)險關(guan)是(shi)業績(ji)實(shi)現(xian)(xian)平(ping)(ping)穩(wen)增長的(de)關(guan)鍵，而招行有(you)望繼續呈現(xian)(xian)同業標(biao)桿的(de)基本面表(biao)現(xian)(xian)。在3Q23受子公司不(bu)良(liang)(liang)上(shang)升影(ying)響(xiang)不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)環(huan)比(bi)(bi)回(hui)升后(hou)，4Q23招行不(bu)良(liang)(liang)率(lv)(lv)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)環(huan)比(bi)(bi)回(hui)落1bp至0.95%，預計(ji)更大(da)力(li)度(du)(du)(du)的(de)核銷處置是(shi)資產質量改(gai)善的(de)主因。考慮到3Q23招行房地產不(bu)良(liang)(liang)已現(xian)(xian)雙降，招行有(you)望更早于(yu)行業走出(chu)地產風(feng)(feng)險影(ying)響(xiang)，2024年(nian)招行資產質量有(you)望繼續保持平(ping)(ping)穩(wen)。從(cong)風(feng)(feng)險抵補能(neng)(neng)(neng)力(li)來看，4Q23招行撥(bo)備覆蓋率(lv)(lv)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)環(huan)比(bi)(bi)下降8.2pct但仍近438%，超過行業平(ping)(ping)均水(shui)平(ping)(ping)近200pct的(de)扎實(shi)撥(bo)備基礎(chu)是(shi)招行能(neng)(neng)(neng)夠適度(du)(du)(du)反(fan)哺業績(ji)表(biao)現(xian)(xian)、支(zhi)撐(cheng)利潤(run)平(ping)(ping)穩(wen)增長的(de)核心

快(kuai)報關(guan)注點四：貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)速環比基(ji)本持平，高基(ji)數(shu)效應下存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)速自(zi)然回落。4Q23招行貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長7.6%（3Q23:7.7%），單季(ji)新增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)533億，同(tong)(tong)比少增(zeng)(zeng)(zeng)38億，2023全年新增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)4574億，同(tong)(tong)比少增(zeng)(zeng)(zeng)約240億。高基(ji)數(shu)下4Q23存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)速較3Q23放(fang)緩4.3pct至(zhi)(zhi)8.2%，一(yi)方(fang)面與2022年四季(ji)度理(li)財(cai)贖回潮(chao)資(zi)金(jin)回流至(zhi)(zhi)存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)奠(dian)定(ding)高基(ji)數(shu)相關(guan)（4Q22招行新增(zeng)(zeng)(zeng)存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)超4400億，同(tong)(tong)比多增(zeng)(zeng)(zeng)超1100億）；另一(yi)方(fang)面，存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)掛(gua)牌(pai)利率下調背景下，四季(ji)度部(bu)分存(cun)(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)或重新分流至(zhi)(zhi)理(li)財(cai)、基(ji)金(jin)等金(jin)融產(chan)品(pin)。

投資分(fen)析意見(jian)：招(zhao)行(xing)2023年(nian)(nian)業績(ji)快(kuai)報(bao)總體符合預(yu)(yu)(yu)(yu)期，預(yu)(yu)(yu)(yu)計也是上(shang)市(shi)股份行(xing)中較優(you)答卷。扎實(shi)(shi)的零(ling)售客群基(ji)礎(chu)和厚實(shi)(shi)的撥備(bei)底(di)子有望(wang)助力招(zhao)行(xing)以相對(dui)更低的負債(zhai)成本、信用(yong)成本跑贏同業，維(wei)(wei)持“買(mai)入”評級。基(ji)于快(kuai)報(bao)上(shang)調(diao)(diao)非(fei)息收(shou)入預(yu)(yu)(yu)(yu)測，上(shang)調(diao)(diao)2023年(nian)(nian)盈(ying)(ying)利(li)增(zeng)速(su)預(yu)(yu)(yu)(yu)測；同時(shi)考慮重(zhong)定價等影響因素，下調(diao)(diao)2024-25年(nian)(nian)息差判斷，下調(diao)(diao)2024-25年(nian)(nian)盈(ying)(ying)利(li)增(zeng)速(su)預(yu)(yu)(yu)(yu)測，預(yu)(yu)(yu)(yu)計2023-25年(nian)(nian)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤同比增(zeng)速(su)分(fen)別為6.2%、4.9%、6.7%（原預(yu)(yu)(yu)(yu)測為6.1%、10.1%、11.2%）。當前股價對(dui)應2024年(nian)(nian)PB為0.73倍，維(wei)(wei)持“買(mai)入”評級。

風險提示：經(jing)濟復蘇低(di)于預期(qi)；資產質量超預期(qi)劣化(hua)；息差(cha)持(chi)續承壓。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)