每(mei)經AI快(kuai)訊，2024年1月21日(ri)，國盛證(zheng)券發布研報點評銀行業。

一、掛牌(pai)利(li)率調降(jiang)+定期化趨緩+美元(yuan)加息進(jin)入尾聲，推動存(cun)款成本下(xia)行。

在銀(yin)(yin)(yin)行(xing)資產端面臨存(cun)量(liang)按(an)揭貸(dai)款利(li)率調降、城投化(hua)(hua)債等多重(zhong)壓力(li)的(de)背景(jing)下，負債端成(cheng)本優(you)化(hua)(hua)成(cheng)為銀(yin)(yin)(yin)行(xing)主動管(guan)理息差的(de)主要抓手。2019年以來，盡管(guan)監管(guan)層(ceng)面多次(ci)引導銀(yin)(yin)(yin)行(xing)存(cun)款利(li)率下調，但受“存(cun)款定期化(hua)(hua)、美元存(cun)款利(li)率上漲”等因素影響，2023年上半年銀(yin)(yin)(yin)行(xing)整體存(cun)款成(cheng)本上升10bp。

我們(men)以工行、建(jian)行、中行三家銀行數據拆解各個因素的(de)具體(ti)影(ying)響(xiang)(xiang)幅度，在沒有存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)定期化和境外(wai)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)影(ying)響(xiang)(xiang)的(de)情況下(xia)（以2019年(nian)末(mo)的(de)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)結構為基(ji)準(zhun)，即公司(si)定期存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)占比、個人定期存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)占比保(bao)持不(bu)變），2023年(nian)上半年(nian)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)成本下(xia)降4bp，但在存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)定期化影(ying)響(xiang)(xiang)下(xia)，存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)成本反向抬升6bp，進一步考慮境外(wai)業務(wu)（主要是美(mei)元存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)）的(de)影(ying)響(xiang)(xiang)，存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)成本進一步提升5bp。

沿著(zhu)這個思路，我們認為2024年在“存款(kuan)利率下調、定期化(hua)趨勢趨緩、美聯儲加息(xi)接近尾聲”三大催化(hua)因素推動下，銀行存款(kuan)成本將迎來改善。

1）存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)(xia)調，2022年(nian)以(yi)來四次下(xia)(xia)調存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)掛(gua)牌(pai)利(li)(li)率(lv)(lv)，以(yi)工商(shang)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)為(wei)(wei)例，1年(nian)、2年(nian)、3年(nian)、5年(nian)整(zheng)存(cun)(cun)整(zheng)取掛(gua)牌(pai)利(li)(li)率(lv)(lv)累(lei)計(ji)分別(bie)調整(zheng)30bp、60bp、80bp、75bp。我(wo)們對(dui)各家銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)個(ge)(ge)人定期存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)的(de)(de)掛(gua)牌(pai)利(li)(li)率(lv)(lv)（以(yi)三年(nian)期整(zheng)存(cun)(cun)整(zheng)取為(wei)(wei)例）和實際成(cheng)本進行(xing)(xing)(xing)比(bi)對(dui)，部分銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)個(ge)(ge)人定期存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)仍有較大下(xia)(xia)調空間，如交通銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、興業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、南(nan)京銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)等。銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)定期存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)期限多集(ji)中(zhong)于1-3年(nian)期，即從(cong)2024年(nian)開始，存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)(xia)降紅(hong)利(li)(li)將(jiang)加快(kuai)(kuai)體現。從(cong)剩余(yu)期限結(jie)構來看，越快(kuai)(kuai)到期的(de)(de)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)可以(yi)更快(kuai)(kuai)地進行(xing)(xing)(xing)重定價，利(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)(xia)降紅(hong)利(li)(li)也會更快(kuai)(kuai)體現，其中(zhong)郵儲銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)、渝農(nong)商(shang)行(xing)(xing)(xing)、常熟銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)或將(jiang)更為(wei)(wei)受益(yi)。

2）定(ding)期化趨勢或(huo)將(jiang)(jiang)趨緩，根據(ju)(ju)央行(xing)每月(yue)披露數據(ju)(ju)來(lai)看，2023年(nian)12月(yue)末居(ju)民定(ding)期存(cun)(cun)款(kuan)在(zai)(zai)(zai)居(ju)民存(cun)(cun)款(kuan)中的比重(zhong)達71.5%，非(fei)金(jin)融(rong)企業(ye)定(ding)期存(cun)(cun)款(kuan)占比達68.4%，均已突破(po)歷史高(gao)峰值，2023年(nian)全年(nian)居(ju)民定(ding)期、非(fei)金(jin)融(rong)企業(ye)定(ding)期存(cun)(cun)款(kuan)占比分別提升(sheng)3.4%、2.5%，提升(sheng)幅度(du)明顯高(gao)于往年(nian)。當前(qian)不論是居(ju)民部(bu)門(men)亦或(huo)是企業(ye)部(bu)門(men)，定(ding)期存(cun)(cun)款(kuan)占比均來(lai)到較高(gao)分位數，且在(zai)(zai)(zai)存(cun)(cun)款(kuan)掛牌利率調整下，部(bu)分存(cun)(cun)款(kuan)或(huo)將(jiang)(jiang)逐步“搬(ban)家”到銀行(xing)理財等固(gu)收產(chan)品，盡管定(ding)期化趨勢或(huo)許在(zai)(zai)(zai)2024年(nian)仍(reng)將(jiang)(jiang)持(chi)續，但定(ding)期占比提升(sheng)的幅度(du)將(jiang)(jiang)趨于放緩。

3）美聯儲加息(xi)接近尾(wei)聲，美聯儲自(zi)2022年3月(yue)啟動加息(xi)，累計加息(xi)幅度已達525個(ge)基點，自(zi)7月(yue)份加息(xi)25個(ge)基點后，已連(lian)續(xu)三次會議(yi)保持利率(lv)不變，美聯儲加息(xi)節奏暫停，不排(pai)除2024年有進一步降息(xi)的可能(neng)(neng)。對(dui)于美元存(cun)款(kuan)占(zhan)比較高的銀(yin)行，外幣存(cun)款(kuan)利率(lv)進一步抬升(sheng)的可能(neng)(neng)性在變小，若美聯儲在2024年降息(xi)，部分銀(yin)行如(ru)中國銀(yin)行、平安銀(yin)行、交通銀(yin)行、招商銀(yin)行有望從中收(shou)益。

更(geng)詳細分析可以參考我們的報告《銀行負(fu)債成本緣(yuan)何不降反升(sheng)？哪些銀行有望受益(yi)于存款(kuan)利(li)率(lv)下調(diao)(diao)？》、《存款(kuan)利(li)率(lv)再調(diao)(diao)降，需要關注(zhu)什么？》。

二、三家銀行銀行披露業績(ji)快報，非息業務支(zhi)撐(cheng)Q4業績(ji)增速邊(bian)際改善。

【招(zhao)商銀行】收(shou)入(ru)仍承壓，利潤同比增速保持(chi)穩健。

1）全(quan)年(nian)營收下滑1.6%，Q4單季(ji)度同比(bi)下滑1.4%，增速環比(bi)Q3改善3.2pc。

其中單季度(du)利息(xi)凈(jing)收入同(tong)比(bi)下滑6.6%，增速環比(bi)下降(jiang)4.5pc，預計(ji)23Q4息(xi)差降(jiang)幅與前(qian)幾(ji)個(ge)季度(du)相當，主要是(shi)資產端利率下滑拖累，且由于22Q4息(xi)差環比(bi)僅下降(jiang)1bp，因此23Q4同(tong)比(bi)仍有壓力。非(fei)息(xi)收入同(tong)比(bi)增長11.0%，主要是(shi)22Q4其他非(fei)息(xi)低基數形成支撐，手(shou)續(xu)費則繼(ji)續(xu)承壓。

2）利(li)潤(run)(run)：23年全(quan)年歸(gui)母凈利(li)潤(run)(run)同比增長6.2%，其中Q4單季度同比增速較Q3繼續(xu)提(ti)升3.5pc至(zhi)5.2%，信用成本(ben)下(xia)行支撐利(li)潤(run)(run)釋放(fang)。

3）年(nian)末不良率0.95%，環(huan)比(bi)9月(yue)末略(lve)降(jiang)1bp，預(yu)計地(di)產、零售(shou)領域資(zi)產質量基本穩定，撥備覆蓋率環(huan)比(bi)下降(jiang)8.2pc至438%，撥貸比(bi)下降(jiang)0.13pc至4.14%。

【長沙銀(yin)行(xing)】Q4業績回升(sheng)，不(bu)良雙(shuang)降。

1）23年全年營收同比(bi)增(zeng)(zeng)長8.46%，其中Q4單季度同比(bi)增(zeng)(zeng)速較Q3提升6.98pc至8.54%，預(yu)計主要源于(yu)12月(yue)市場利率下(xia)行(xing)增(zeng)(zeng)厚債券投資收益。而受按揭利率一(yi)次性下(xia)調(diao)影響，預(yu)計凈息差環比(bi)仍(reng)有小(xiao)幅下(xia)降，這與行(xing)業趨勢一(yi)致。

2）利潤：23年全年歸母凈利潤同(tong)比(bi)增長9.57%，其中Q4單季(ji)度同(tong)比(bi)增速較Q3提升4.52pc至10.89%，全年ROE同(tong)比(bi)略微下(xia)降0.07pc至12.50%。

3）年(nian)末不(bu)良率1.15%，環比(bi)Q3末略降1bp，不(bu)良余額環比(bi)下降0.43億(yi)，預計(ji)主要源于(yu)大(da)對公領域資產質量(liang)改(gai)善。年(nian)末撥備覆(fu)蓋率314.21%，較(jiao)Q3末提升2.95pc，撥貸比(bi)3.61%，較(jiao)Q3末保持(chi)穩定。撥備池較(jiao)Q3末穩步增(zeng)加0.31億(yi)至(zhi)176.48億(yi)，資產安全墊較(jiao)高。

【齊魯銀行】業績增長提速，資產質量平穩。

1）23年全年營收同(tong)比增長8.03%，其中Q4單季(ji)度同(tong)比增速較Q3提升4.06pc至7.36%，預計主(zhu)要(yao)是22Q4其他非(fei)息低基數形(xing)成支撐。

2）23年全年歸母凈利(li)潤(run)增長18.02%，其中Q4單季度同(tong)比增速較Q3提(ti)升4.48pc至(zhi)22.31%，信用成本(ben)下行支撐利(li)潤(run)釋放。

3）年(nian)末(mo)(mo)不(bu)良率1.26%，與Q3末(mo)(mo)持(chi)平，年(nian)末(mo)(mo)撥備(bei)覆(fu)蓋率303.58%，較(jiao)Q3末(mo)(mo)下(xia)降10.3pc，撥貸比3.83%，較(jiao)Q3末(mo)(mo)下(xia)降0.13pc。

三(san)、板塊觀點：整體來看，宏觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)仍處(chu)于(yu)緩(huan)慢復蘇階段，需求仍相(xiang)對(dui)偏弱，部分經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)指標有一定回暖(nuan)，但持續性仍有待觀察(cha)。當前(qian)存量按揭下(xia)調現(xian)已基(ji)本落地，2024年銀行(xing)(xing)息差仍面臨(lin)下(xia)行(xing)(xing)壓力，同(tong)比來看對(dui)業績的影響(xiang)將持續。但考慮到銀行(xing)(xing)板塊估值僅為0.44xPB，基(ji)本處(chu)于(yu)歷史(shi)底部，已經(jing)(jing)(jing)隱含了市場對(dui)于(yu)基(ji)本面和宏觀經(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)的悲(bei)觀預期（更多地是對(dui)于(yu)風險的擔憂(you)）。

個股角度：

1）存(cun)量博弈環(huan)境下，防(fang)御(yu)性(xing)、高股息策(ce)略或更受關注(zhu)：

2023年以(yi)來市場(chang)增(zeng)量資(zi)(zi)金整(zheng)體減少（2023年新發主動型基金同比(bi)少38%），若明年延(yan)續這一趨(qu)勢(shi)，在存量博(bo)弈、交易受(shou)限的(de)環境下(xia)，防(fang)御性(xing)高(gao)股(gu)息策略或更受(shou)關注。我們(men)根據(ju)低估值、機構持倉少，股(gu)息率高(gao)、分紅比(bi)例穩定，核(he)心(xin)一級資(zi)(zi)本充足、再融資(zi)(zi)壓力小，資(zi)(zi)產質量指標穩健四個維度綜(zong)合(he)比(bi)較(jiao)來看，國有大行中(zhong)的(de)交通銀行、中(zhong)國銀行、農(nong)(nong)業銀行，城(cheng)商行中(zhong)的(de)南京銀行，以(yi)及農(nong)(nong)商行中(zhong)的(de)渝農(nong)(nong)商行、滬農(nong)(nong)商行相對(dui)更適合(he)防(fang)御性(xing)、高(gao)股(gu)息投資(zi)(zi)策略。

2）順周期品種：

A、首推寧(ning)波(bo)銀行(xing)(xing)：按揭占比僅(jin)不到7%，且近(jin)幾年新增主要(yao)以(yi)北上(shang)(shang)深一(yi)(yi)線城市(shi)為(wei)主，下調空(kong)間(jian)(jian)有限(xian)；出口同比已(yi)轉正（2023年12月為(wei)+2.3%），負面影(ying)響(xiang)也在減弱。近(jin)幾個(ge)季度收入有一(yi)(yi)定波(bo)動(dong)主要(yao)是(shi)利(li)率下行(xing)(xing)時期(qi)配置(zhi)了更(geng)多債券基(ji)金(jin)，但(dan)拉(la)長(chang)時間(jian)(jian)線來(lai)(lai)看債券基(ji)金(jin)凈值的趨勢是(shi)上(shang)(shang)升的，分紅也可以(yi)獲取免稅收益，是(shi)一(yi)(yi)個(ge)較(jiao)好(hao)經(jing)營策略，只是(shi)短期(qi)容易受(shou)市(shi)場(chang)利(li)率波(bo)動(dong)影(ying)響(xiang)。未(wei)來(lai)(lai)若宏觀經(jing)濟持續回(hui)暖，利(li)率重回(hui)上(shang)(shang)行(xing)(xing)區間(jian)(jian)，寧(ning)波(bo)銀行(xing)(xing)資(zi)產配置(zhi)較(jiao)為(wei)靈活，完(wan)全可以(yi)替換為(wei)別的資(zi)產（如貨幣基(ji)金(jin)等），全行(xing)(xing)業績也會更(geng)加穩健。

B、常熟銀行：按揭占(zhan)比(bi)僅6.3%影響較小(xiao)，三季度收入、利潤增速(su)分(fen)別在12.6%、21.1%，繼(ji)續保持(chi)穩定、優異(yi)。

四(si)、重點數據(ju)跟蹤(zong)（12月均指2023年12月，1月指2024年1月）。

權益市場跟蹤：

1）交易(yi)量：本周股(gu)票日均成交額7045.46億元(yuan)，環(huan)比(bi)上周增(zeng)加193.52億元(yuan)。

2）兩融：余額(e)1.63萬億元，較上周減少0.53%。

3）基(ji)金(jin)發(fa)行：本周非貨幣基(ji)金(jin)發(fa)行份額118.86億，環比上周增加102.13億。

1月以來(lai)共計發行143.19億(yi)，同(tong)比減(jian)少(shao)248.69億(yi)。其中股票型23.28億(yi)，同(tong)比減(jian)少(shao)43.21億(yi)；混合型22.66億(yi)，同(tong)比減(jian)少(shao)94.45億(yi)。

利率市場跟蹤：

1）同業(ye)存(cun)單(dan)：A、量：根據Wind數(shu)據，本周(zhou)同業(ye)存(cun)單(dan)發行規模為5056.20億元(yuan)，環比上周(zhou)減少3821.30億元(yuan)；當前同業(ye)存(cun)單(dan)余(yu)額15.44萬億元(yuan)，相比12月末增加6737.50億元(yuan)。

B、價：本周同業存單發行利率(lv)為2.44%，環比(bi)上周減少(shao)1bp；1月(yue)至(zhi)今發行利率(lv)為2.45%，較12月(yue)減少(shao)26bps。

2）票(piao)據利率：本(ben)周半(ban)年國有大(da)行+股份行轉(zhuan)貼現(xian)平均(jun)利率為(wei)2.06%，環(huan)比上周減少16bps，1月平均(jun)利率為(wei)2.10%，環(huan)比12月增加94bps。本(ben)周半(ban)年城(cheng)商行銀票(piao)轉(zhuan)貼現(xian)平均(jun)利率為(wei)2.19%，環(huan)比上周減少16bps，1月平均(jun)利率為(wei)2.23%，環(huan)比12月增加96bps。

3）10年期國債(zhai)收益率(lv)(lv)：本周10年期國債(zhai)收益率(lv)(lv)平均為2.51%，環比上周增(zeng)加(jia)1bp。

4）地方政(zheng)府專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)發(fa)行規模(mo)：本周新發(fa)行專(zhuan)(zhuan)項債(zhai)257.82億，環比上周增加(jia)257.82億，年初以(yi)來累計發(fa)行257.82萬億。

風險提示：宏觀經濟下(xia)行；資本(ben)市場改(gai)革(ge)政策推進不(bu)及(ji)預期；消費復蘇不(bu)及(ji)預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)