每經編輯(ji)｜徐肖(xiao)逍     

上證(zheng)指數收漲(zhang)0.53%，萬得全A漲(zhang)0.79%。TMT午后爆發，CPO、游戲、AIGC概念齊頭并進(jin)，光伏(fu)、券商、煤炭、油氣、上海本地股表(biao)現活躍；大消費逆勢下跌，文旅、家電(dian)、白酒、紡織(zhi)板(ban)塊萎靡。

數據來源：WIND

原因分析：超跌反彈+政策面悲觀預期好轉+蘋果MR預售超預期

超跌反(fan)彈。上個交(jiao)易(yi)日(ri)游戲ETF下(xia)跌6.58%，今日(ri)出現大幅(fu)反(fan)彈5.48%，但整(zheng)體板塊(kuai)依(yi)然(ran)處于低估(gu)狀態，自6月下(xia)旬高點回撤超40%，已經回到2023年(nian)初水平。當時短(duan)視頻游戲和AI賦能的(de)估(gu)值還未完(wan)全注(zhu)入(ru)板塊(kuai)，長期(qi)來看這些新(xin)增量價值都還在，短(duan)期(qi)行業中(zhong)的(de)泡(pao)沫已經基本(ben)出清。板塊(kuai)具備(bei)一定反(fan)彈動力。

政策面悲觀(guan)預(yu)期(qi)(qi)好轉。1月22日，《網(wang)絡(luo)游(you)戲管(guan)理(li)辦法(fa)（草案征(zheng)求意見稿）》停止征(zheng)求意見，市場預(yu)期(qi)(qi)從悲觀(guan)到反轉，最(zui)新市場預(yu)期(qi)(qi)都(dou)偏溫和(he)，預(yu)期(qi)(qi)一正式版管(guan)理(li)辦法(fa)暫且擱置推出；預(yu)期(qi)(qi)二落地文件或相對柔和(he)，可能會(hui)有鼓勵精品出海的議案。

蘋果MR預(yu)(yu)售(shou)(shou)超預(yu)(yu)期。1月(yue)19日，3499美元售(shou)(shou)價的(de)(de)VisionPro預(yu)(yu)售(shou)(shou)5分鐘內(nei)服(fu)務器就被擠(ji)爆，預(yu)(yu)售(shou)(shou)半(ban)小(xiao)時(shi)實體店鋪售(shou)(shou)罄。根(gen)據蘋果官(guan)方信息，初期還(huan)會(hui)提(ti)供超過250款AppleArcade游戲(xi)，AppleArcade上(shang)游戲(xi)種類豐富，部分國內(nei)公司已有(you)(you)游戲(xi)上(shang)線(xian)。蘋果的(de)(de)入局極大(da)促進了開發(fa)者布局MR，后續(xu)還(huan)有(you)(you)Meta、索尼等MR新品上(shang)市，內(nei)容及應(ying)用有(you)(you)望隨硬件繁榮而繁榮。游戲(xi)娛樂功(gong)能(neng)(neng)作為(wei)MR設備的(de)(de)主功(gong)能(neng)(neng)之一，或會(hui)被MR重新定義，進而打開未來(lai)游戲(xi)的(de)(de)成(cheng)長(chang)空間(jian)。

長期投資價值分析

【龍頭廠商游(you)戲(xi)版號(hao)發放(fang)，業績逐步兌現(xian)】

12月(yue)(yue)(yue)22日，國家新(xin)聞(wen)出(chu)版(ban)(ban)(ban)署(shu)發(fa)放(fang)了40款進口游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)版(ban)(ban)(ban)號，此前發(fa)放(fang)了58款進口游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)版(ban)(ban)(ban)號，本年度共計(ji)發(fa)放(fang)98個進口游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)版(ban)(ban)(ban)號；12月(yue)(yue)(yue)25日，國家新(xin)聞(wen)出(chu)版(ban)(ban)(ban)署(shu)發(fa)放(fang)了105款進口游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)版(ban)(ban)(ban)號，2023年1-12月(yue)(yue)(yue)分別(bie)發(fa)放(fang)國產(chan)網(wang)游(you)(you)(you)版(ban)(ban)(ban)號88/87/86/86/86/89/88/89/87/87/105個（8月(yue)(yue)(yue)未發(fa)放(fang)）共計(ji)978個國產(chan)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)(xi)版(ban)(ban)(ban)號。交銀團隊指(zhi)出(chu)，根據SensorTower及七麥數據，4季(ji)度跟蹤的本土手游(you)(you)(you)流水受新(xin)游(you)(you)(you)帶動同比增17%。

版(ban)號(hao)發放常態化(hua)背景下，大廠重磅作品獲得版(ban)號(hao)（如騰訊《鳴潮(chao)》、網易《射(she)雕》、米哈(ha)游(you)(you)《絕(jue)區零》等）。熱門新游(you)(you)陸續上線，游(you)(you)戲市場供需有望產生共振，游(you)(you)戲公司業績釋(shi)放或可期。

《2023游(you)戲(xi)安(an)全白皮書》發布。2023年，中國游(you)戲(xi)市(shi)場實際銷售收入首次突破3000億關口，同比增長13.95%。

【小游戲有望(wang)帶來(lai)新增(zeng)量】

小游(you)戲輕量化(hua)(hua)、轉化(hua)(hua)鏈路短，與App端相比(bi)能(neng)夠差(cha)異化(hua)(hua)覆蓋女性用戶(hu)以(yi)及年(nian)齡(ling)層(ceng)較大的(de)中(zhong)青年(nian)用戶(hu)，有望帶(dai)來(lai)增量市(shi)場。小游(you)戲研發周期短，更便于廠商(shang)進(jin)行產(chan)品調優以(yi)及App端進(jin)行引流(liu)。隨著小游(you)戲品類逐漸(jian)向中(zhong)重度擴(kuo)展，商(shang)業化(hua)(hua)能(neng)力(li)不斷提升，預計(ji)2023年(nian)市(shi)場規模(mo)超200億。

【AI+視(shi)頻(pin)等AIGC工(gong)具的快速(su)落地】

視(shi)頻生成應用持續(xu)迭代(dai)。2023年11月初Runway發布(bu)Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字節PixelDance、21日StableVideoDiffusion等(deng)AI視(shi)頻工具發布(bu)。2023年11月28日，AI初創公司Pika宣布(bu)旗下AI視(shi)頻生成軟件Pika1.0在(zai)經過四個(ge)多月的社(she)區內部(bu)測試后推出重大升級、正式開放早期測試版，在(zai)各大社(she)交(jiao)媒(mei)體上(shang)迅速走紅。

AIGC工具持(chi)續豐富。2024年1月(yue)15日，微軟在正式發(fa)布面向個人用戶(hu)(hu)的(de)(de)CopilotPro，可使用GPT-4Turbo并創(chuang)建自定義GPT，訂閱用戶(hu)(hu)可解鎖(suo)并體(ti)驗在常用辦公(gong)軟件中融入大(da)(da)(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)后的(de)(de)高(gao)效和(he)(he)(he)便(bian)捷。1月(yue)16日，國(guo)內(nei)AI大(da)(da)(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)公(gong)司智(zhi)(zhi)譜AI發(fa)布了其最新(xin)一代(dai)的(de)(de)基座大(da)(da)(da)(da)模(mo)(mo)型(xing)——GLM-4，具有強大(da)(da)(da)(da)的(de)(de)上下文處理能(neng)力和(he)(he)(he)多模(mo)(mo)態能(neng)力，個性(xing)(xing)化智(zhi)(zhi)能(neng)體(ti)定制功(gong)能(neng)和(he)(he)(he)智(zhi)(zhi)能(neng)體(ti)中心也同時(shi)上線，該模(mo)(mo)型(xing)性(xing)(xing)能(neng)提升(sheng)高(gao)達60%，已(yi)經非常接近GPT-4模(mo)(mo)型(xing)。1月(yue)17日，商湯(tang)科技與上海AI實驗室聯合香港中文大(da)(da)(da)(da)學和(he)(he)(he)復旦大(da)(da)(da)(da)學今日發(fa)布了新(xin)一代(dai)大(da)(da)(da)(da)語言模(mo)(mo)型(xing)書(shu)生·浦語2.0（InternLM2），一次可讀30萬漢字。

在(zai)AIGC工具(ju)方(fang)面(mian)，美(mei)術(shu)、音樂(le)、文(wen)案(an)等多種工具(ju)已有(you)(you)初步落地(di)和(he)(he)迭代，并接入游(you)戲(xi)引擎，方(fang)便開(kai)(kai)發(fa)者使用。在(zai)游(you)戲(xi)開(kai)(kai)發(fa)方(fang)面(mian)，已有(you)(you)公司初步將AIGC創作(zuo)工具(ju)融入自身(shen)美(mei)術(shu)開(kai)(kai)發(fa)流程。在(zai)玩法創新方(fang)面(mian)，AI原生玩法主要集中(zhong)在(zai)中(zhong)輕度(du)(du)產(chan)(chan)品(pin)，但重(zhong)度(du)(du)產(chan)(chan)品(pin)已經在(zai)美(mei)術(shu)設計上融入AI內(nei)容提升玩家體驗和(he)(he)付費。

銀(yin)河證券(quan)認為，AI將(jiang)持續賦能降本增(zeng)效(xiao)。算力方(fang)面(mian)，在ChatGPT持續滲(shen)透背景下，AIGC領(ling)域軟硬(ying)件結合(he)的(de)(de)飛輪(lun)效(xiao)應逐漸形成(cheng)(cheng)；內(nei)容方(fang)面(mian)，AIGC正深入(ru)滲(shen)透進游戲(xi)開(kai)發各環節，在游戲(xi)資(zi)產(chan)生(sheng)成(cheng)(cheng)，內(nei)容更新(xin)優化和游戲(xi)運營及管理等(deng)各個領(ling)域的(de)(de)應用正快速落地，《中國游戲(xi)產(chan)業AIGC發展(zhan)前景報告》顯示，超六成(cheng)(cheng)頭部(bu)國內(nei)游戲(xi)企業明確AIGC布(bu)局。疊加行業內(nei)公司(si)新(xin)產(chan)品(pin)周期穩步開(kai)啟，后(hou)續將(jiang)持續創(chuang)造業績，游戲(xi)行業后(hou)續有望開(kai)啟新(xin)一輪(lun)的(de)(de)增(zeng)長。

【短劇+游戲迎“正(zheng)規軍”】

騰(teng)訊旗下的(de)(de)閱(yue)文集團(tuan)對(dui)外發布“劇(ju)本(ben)征集令”，進軍短(duan)(duan)劇(ju)業。平(ping)臺承諾為(wei)作者帶(dai)來1.5萬-5萬保(bao)底(di)稿(gao)酬，和(he)最高2%的(de)(de)流水分(fen)賬(zhang)，閱(yue)文集團(tuan)在(zai)“內容標準”“原創(chuang)投(tou)稿(gao)要求”“改編(bian)(bian)投(tou)稿(gao)要求”和(he)“投(tou)稿(gao)說明(ming)”四個方(fang)面進行了統一的(de)(de)要求和(he)規定。短(duan)(duan)劇(ju)市場已進入(ru)百花(hua)齊(qi)放階段，IP儲(chu)備豐(feng)富(fu)和(he)劇(ju)本(ben)開發能(neng)力強的(de)(de)平(ping)臺有(you)助于(yu)把握受眾者審(shen)美，有(you)利于(yu)編(bian)(bian)劇(ju)在(zai)內容上的(de)(de)原創(chuang)和(he)改編(bian)(bian)，為(wei)未(wei)來短(duan)(duan)劇(ju)內容作鋪墊，有(you)望提前(qian)搶占(zhan)市場份(fen)額，而具備基本(ben)面優勢的(de)(de)游戲板(ban)塊或可優先考慮。

后續來看《完蛋2！我被(bei)帥(shuai)哥包圍了！》有(you)望推出，頭部游(you)戲(xi)公司和影視公司開始加碼小游(you)戲(xi)和微(wei)短(duan)劇賽道，依靠“正規軍”強大(da)的制作和發行實力將會顯著(zhu)提升小游(you)戲(xi)和微(wei)短(duan)劇的產品質量和傳(chuan)播力度(du)，催動行業向精(jing)品化的方(fang)向發展。

【后市展望】重視恐慌拋盤后游戲板塊的長期價值

游戲(xi)行業(ye)(ye)同時作為AIGC降本增效落地最確定的方向，在行業(ye)(ye)加速(su)投入下，降本增效及玩法創(chuang)新(xin)等(deng)行業(ye)(ye)變(bian)革均將逐步(bu)體現。版(ban)號常態化(hua)之下，游戲(xi)行業(ye)(ye)供(gong)給周期逐步(bu)開啟。經過前期調整，游戲(xi)板塊投資性價(jia)比提(ti)升。催化(hua)劑來(lai)看，AI+視頻（pika、heygen）的快(kuai)速(su)落地、蘋果MR的發(fa)售(shou)預期、AR眼鏡都(dou)有(you)望帶來(lai)新(xin)的增量。

從(cong)投資角度(du)，基本回調到了2022年(nian)初的水平。當時短視(shi)頻游(you)戲和(he)AI賦能的估值(zhi)還未完全注入(ru)板塊，長(chang)期(qi)(qi)來(lai)看這些新(xin)增量價值(zhi)都(dou)還在，短期(qi)(qi)行業中的泡沫已(yi)經基本出清，隨著(zhu)國產游(you)戲精(jing)品化+新(xin)業態放量（小游(you)戲、云(yun)游(you)戲、MR游(you)戲、視(shi)頻游(you)戲等(deng)），后續長(chang)期(qi)(qi)價值(zhi)將更為突出，可以持續關注游(you)戲ETF(516010)。