每(mei)經記者(zhe)｜王帆    每(mei)經編(bian)輯｜魏官紅    

“一兩(liang)陳皮一兩(liang)金，百(bai)年陳皮勝黃金”是廣東(dong)地區流(liu)傳(chuan)的一句俗語(yu)。

在2023年春節期(qi)間熱(re)播(bo)的(de)(de)電視(shi)劇《狂飆》中(zhong)，主角(jiao)高啟(qi)強沖泡陳皮(pi)的(de)(de)鏡(jing)頭多次出(chu)現。“陳皮(pi)不錯”“老陳皮(pi)對嗓(sang)子好”等臺詞，也讓電視(shi)劇取(qu)景地廣東省江門市的(de)(de)新會陳皮(pi)火出(chu)圈，“高啟(qi)強給干爹的(de)(de)陳皮(pi)到(dao)底有多貴”的(de)(de)話題一度登上微博熱(re)搜。

陳(chen)皮(pi)是指(zhi)在自然陳(chen)化環境下保存時間三年(nian)或以上的柑(gan)皮(pi)，年(nian)份越(yue)(yue)久，價格越(yue)(yue)高。今年(nian)1月，坐落(luo)于(yu)著(zhu)名陳(chen)皮(pi)產地——江(jiang)門(men)市(shi)(shi)新會(hui)區，專門(men)從事陳(chen)皮(pi)生產的新三板掛牌(pai)企業江(jiang)門(men)麗宮(gong)(gong)國際食品股(gu)份有(you)(you)限公司（以下簡稱麗宮(gong)(gong)股(gu)份）停牌(pai)，申(shen)請北交(jiao)所上市(shi)(shi)。目前，A股(gu)市(shi)(shi)場并(bing)未有(you)(you)以陳(chen)皮(pi)為主營(ying)業務的企業，這也意味著(zhu)，麗宮(gong)(gong)股(gu)份本次IPO將沖刺“陳(chen)皮(pi)第一(yi)股(gu)”。

《每日經濟新聞》記(ji)者研(yan)究發現(xian)，陳皮近幾年受(shou)到市場追(zhui)捧，價格飛漲，麗(li)宮股份陳皮產(chan)品三年半的時間(jian)內單(dan)價上漲高(gao)達(da)42%，達(da)到670元/斤，毛利率也(ye)高(gao)達(da)50%。從招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書）來看，盡(jin)管行業(ye)增長勢頭正猛(meng)，但(dan)目前新會陳皮仍處(chu)于分散性(xing)、地域(yu)性(xing)、粗放式(shi)經營的階(jie)段，繞不開土(tu)特產(chan)的產(chan)品形象(xiang)。那么，陳皮企業(ye)IPO，能否符合(he)北(bei)交所上市的創新定位？其商業(ye)模式(shi)又是否具備高(gao)成長性(xing)？

2023年初廣州一中藥材市場的新會(hui)陳皮檔(dang)口 圖(tu)片來源：每(mei)經記(ji)者 王(wang)帆(fan) 攝

價格飛漲：一斤陳皮賣670元，毛利有380元

俗話說，廣東(dong)有“三(san)寶”，陳(chen)皮、老(lao)姜、禾(he)稈草。近幾年(nian)，影(ying)視劇(ju)《狂飆》熱播后，陳(chen)皮作為廣東(dong)“三(san)寶”之首，火出廣東(dong)，走向全國(guo)(guo)。廣東(dong)新會陳(chen)皮是該(gai)地區著名特產，具有藥(yao)食兩用的特性，有近千年(nian)歷(li)史(shi)傳承，是國(guo)(guo)家地理標志保(bao)護產品。

從(cong)(cong)麗宮股份的招股書來看(kan)，新會(hui)陳皮2014年(nian)(nian)產值僅8億元(yuan)左右，但(dan)2022年(nian)(nian)已(yi)達到190億元(yuan)。企業收(shou)入也水漲(zhang)(zhang)船高(gao)，2020年(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)以及2023年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)（以下簡稱報告期），麗宮股份實現收(shou)入分(fen)別(bie)為1.48億元(yuan)、2.95億元(yuan)、2.71億元(yuan)和(he)1.52億元(yuan)。由此(ci)看(kan)來，僅2023年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)，麗宮股份就實現了(le)2020年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的收(shou)入。凈(jing)利潤同(tong)樣增厚不少，2020年(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)，麗宮股份凈(jing)利潤從(cong)(cong)2100多萬(wan)元(yuan)上(shang)漲(zhang)(zhang)至6800多萬(wan)元(yuan)，2023年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)則超過4200萬(wan)元(yuan)。

此外，近年(nian)來陳皮(pi)價格飛漲(zhang)，麗(li)宮(gong)股份的(de)陳皮(pi)單價從2020年(nian)的(de)471元(yuan)/斤，上漲(zhang)到2023年(nian)上半年(nian)的(de)670元(yuan)/斤，漲(zhang)幅高達42%。

麗宮股(gu)(gu)份各(ge)產品單價情況(kuang) 圖片來源：招股(gu)(gu)書截圖

對于業(ye)績上漲，麗宮股份指(zhi)出，陳皮(pi)制品(pin)銷(xiao)量及單價在2022年(nian)前后出現(xian)大幅(fu)增長，主要(yao)系市場(chang)需(xu)求(qiu)及行(xing)業(ye)的(de)快速發展背景下，市場(chang)出現(xian)階段性供不應求(qiu)現(xian)象(xiang)，公(gong)司緊抓(zhua)行(xing)業(ye)發展機(ji)會，充分運(yun)用產(chan)品(pin)優勢(shi)及銷(xiao)售渠道優勢(shi)，使得陳皮(pi)制品(pin)業(ye)務收入迅速增長。

陳(chen)皮的盈利(li)能(neng)力也較強，報告期(qi)內麗(li)宮股份陳(chen)皮制品(pin)毛利(li)率分別(bie)為(wei)(wei)47.66%、50.79%、54.34%和57.41%。簡單來(lai)說(shuo)，以2023年上半(ban)年為(wei)(wei)例，麗(li)宮股份每(mei)賣(mai)出一斤陳(chen)皮，收入近670元，其中就能(neng)賺380元。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，陳皮的毛(mao)利(li)(li)率水(shui)平遠高于飲料（非酒(jiu)類）和休閑食品行業(ye)30%左右的毛(mao)利(li)(li)率，其(qi)毛(mao)利(li)(li)率更接近茶(cha)(cha)葉(xie)企(qi)業(ye)。在招股書中，麗宮股份(fen)也(ye)列出了八馬茶(cha)(cha)業(ye)、瀾滄古茶(cha)(cha)、天福等茶(cha)(cha)葉(xie)企(qi)業(ye)作為同行業(ye)可比公司，這幾家茶(cha)(cha)葉(xie)企(qi)業(ye)報(bao)告(gao)期內平均毛(mao)利(li)(li)率介于50%到60%之間(jian)。

市場分散：當地1700家企業，龍頭份額僅約1%

記者注意到，盡管陳皮(pi)市場需求旺盛，增長(chang)勢頭(tou)快，但行業較分散。陳皮(pi)更像是(shi)一個土特產，距(ju)離(li)規模化(hua)、標準化(hua)生產還有(you)很大距(ju)離(li)。

例如，即(ji)便是(shi)當(dang)(dang)地陳皮(pi)龍頭企業，按麗宮(gong)股(gu)份2022年的(de)相關數據估算，其市(shi)場份額(e)僅占當(dang)(dang)地產值(zhi)（190億(yi)元）的(de)約1%。招股(gu)書顯示，當(dang)(dang)地陳皮(pi)企業超過1700家。

麗(li)宮股(gu)份(fen)也坦言，目(mu)前(qian)新(xin)會(hui)(hui)陳(chen)(chen)皮(pi)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)數量眾多，但具有自主(zhu)創(chuang)新(xin)能(neng)(neng)力并形成規模效應的(de)大中型企業(ye)(ye)(ye)(ye)較少，大部分(fen)企業(ye)(ye)(ye)(ye)仍然以簡(jian)單的(de)陳(chen)(chen)皮(pi)晾(liang)制為主(zhu)，缺乏對陳(chen)(chen)皮(pi)進一步加工的(de)能(neng)(neng)力，市(shi)場同質化(hua)競(jing)爭現(xian)象(xiang)嚴重。行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)創(chuang)新(xin)能(neng)(neng)力不足，集中于低端市(shi)場的(de)發展現(xian)狀嚴重地制約了新(xin)會(hui)(hui)陳(chen)(chen)皮(pi)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)快(kuai)速發展。總體而言，新(xin)會(hui)(hui)陳(chen)(chen)皮(pi)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)(ye)呈現(xian)小、多、散的(de)競(jing)爭狀況。

在招股(gu)書中，麗宮(gong)股(gu)份強調自家企業掌握了(le)陳皮生(sheng)產的一系列核心技(ji)術(shu)，是新會陳皮產業化(hua)和(he)標(biao)準化(hua)建設(she)領導者之一。例如(ru)，公(gong)司掌握的一項(xiang)技(ji)術(shu)成功實(shi)現了(le)生(sheng)產釀化(hua)過程中廣陳皮品(pin)質變化(hua)的實(shi)時(shi)監測和(he)及時(shi)預(yu)警處理，防(fang)止大規模減(jian)產事(shi)故發生(sheng)，系國內首(shou)創。截至招股(gu)說明書簽署日，公(gong)司獲得專利共計22項(xiang)，其中發明專利9項(xiang)，共發表科(ke)技(ji)論文5篇（SCI共4篇）。

不過，關于(yu)麗(li)宮股(gu)份在(zai)行(xing)業中(zhong)的(de)競(jing)爭壁壘，也(ye)被監(jian)管關注。北交所1月在(zai)向(xiang)公司(si)下發的(de)審核問詢函中(zhong)，就要求公司(si)說(shuo)明(ming)主要產(chan)(chan)品(pin)在(zai)產(chan)(chan)品(pin)品(pin)質(zhi)、產(chan)(chan)品(pin)價格、營養價值(zhi)等方面與競(jing)爭產(chan)(chan)品(pin)相比(bi)是(shi)否存在(zai)“同(tong)質(zhi)化(hua)”情(qing)況，是(shi)否存在(zai)被競(jing)爭產(chan)(chan)品(pin)替代的(de)風(feng)險。結合公司(si)及其競(jing)爭對(dui)手的(de)市場(chang)情(qing)況，進一步說(shuo)明(ming)行(xing)業同(tong)質(zhi)化(hua)競(jing)爭、市場(chang)集中(zhong)度較低(di)對(dui)公司(si)持續經營能力(li)的(de)影響(xiang)。

針對創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)特征披露充分(fen)性，北交所要(yao)求麗宮股(gu)份(fen)結合新(xin)(xin)會陳皮的(de)質量判(pan)斷標準、制(zhi)作傳統工(gong)藝(yi)(yi)、公司(si)(si)核心技術、技術儲備(bei)方向和現有專利情(qing)況，說明公司(si)(si)生產(chan)工(gong)藝(yi)(yi)和產(chan)品(pin)(pin)品(pin)(pin)質與行業內(nei)主要(yao)競(jing)爭對手公司(si)(si)對比是(shi)否(fou)存在(zai)顯著差異(yi)。結合前述情(qing)況，說明公司(si)(si)工(gong)藝(yi)(yi)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)、技術創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)的(de)具(ju)體情(qing)況，并說明公司(si)(si)技術、工(gong)藝(yi)(yi)創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)是(shi)否(fou)屬于行業主流(liu)技術路線，與可比競(jing)爭對手相(xiang)比是(shi)否(fou)具(ju)有競(jing)爭優勢(shi)，所屬行業產(chan)品(pin)(pin)核心競(jing)爭力對技術、工(gong)藝(yi)(yi)的(de)依賴程度。

標準之爭：從農戶和合作社采購，如何保障品質穩定？

在陳(chen)皮的(de)(de)制作過程(cheng)(cheng)中，釀化(hua)是(shi)一個重要的(de)(de)環節(jie)。根據招股書，釀化(hua)指(zhi)的(de)(de)是(shi)在一定的(de)(de)自然條件下，通(tong)過對溫度、濕度控制，進行定期晾曬、煙熏等陳(chen)化(hua)過程(cheng)(cheng)。當年(nian)用鮮柑制作的(de)(de)柑皮需(xu)要釀化(hua)三年(nian)以上，外購(gou)入庫(ku)的(de)(de)陳(chen)皮需(xu)要在公司的(de)(de)釀化(hua)倉中進行生產(chan)釀化(hua)，待滿(man)足(zu)公司的(de)(de)標(biao)準后方可出(chu)售。

不過，《每日(ri)經濟新聞》記者注意(yi)到，相比于采購新鮮柑果進行制(zhi)作(zuo)，麗宮股(gu)份更傾向于從新會(hui)當地合(he)作(zuo)社及農戶大(da)量采購年份陳皮(pi)，再進行進一步的釀化(hua)。

招股(gu)書顯(xian)示，麗宮(gong)股(gu)份(fen)的(de)(de)原材料(liao)采(cai)購中，金額最(zui)高的(de)(de)是年份(fen)陳皮(pi)，報告期內每年采(cai)購金額占比為60%—70%，其次是鮮柑，占比約10%。這也意(yi)味著，麗宮(gong)股(gu)份(fen)陳皮(pi)的(de)(de)釀化過程并非全程由公司把控，而是先由供(gong)應商(shang)進行了預加(jia)工。

麗宮(gong)股份(fen)主(zhu)要(yao)原材料采購情況  圖片來源：招股書截(jie)圖

2023年上半年，麗宮股份(fen)的前三大(da)供應(ying)商為(wei)江門(men)市(shi)新會區(qu)豐澤柑桔專(zhuan)業合(he)(he)作(zuo)(zuo)社及其(qi)關聯方、江門(men)市(shi)新會區(qu)種(zhong)田人柑桔專(zhuan)業合(he)(he)作(zuo)(zuo)社及其(qi)關聯方、浦北縣平睦鎮良州農民專(zhuan)業合(he)(he)作(zuo)(zuo)社，均為(wei)農業合(he)(he)作(zuo)(zuo)社，三大(da)供應(ying)商采購金額占(zhan)比(bi)超過50%。在報告期內的前五大(da)供應(ying)商名單中，還出現了(le)自然人的名字。

麗宮股份主要供應商名單，大部分為合作社和個人 圖片來源(yuan)：招股書截圖

那么(me)，這些供應(ying)商對柑(gan)皮(pi)的陳化標準是否(fou)統一？麗宮股份又如何保證(zheng)原材料品質和數(shu)量的穩定(ding)性？

在審核問詢函中，北交(jiao)所(suo)要求公司(si)說(shuo)明(ming)(ming)陳皮、鮮桔(jie)采購(gou)的具體(ti)業務(wu)(wu)流程（詢價(jia)、送樣、檢測、品鑒、分級、驗收、入庫），公司(si)針對原(yuan)(yuan)材(cai)料鮮桔(jie)、陳皮的采購(gou)是(shi)否(fou)建立(li)追(zhui)蹤溯源(yuan)機制(zhi)，如(ru)何證實其(qi)產地來源(yuan)，說(shuo)明(ming)(ming)不(bu)同(tong)地域、不(bu)同(tong)品相、不(bu)同(tong)規(gui)格、不(bu)同(tong)供(gong)應商(shang)同(tong)類原(yuan)(yuan)材(cai)料采購(gou)價(jia)格是(shi)否(fou)存在較大(da)差異及其(qi)原(yuan)(yuan)因、合(he)理性。此(ci)外，北交(jiao)所(suo)還要求公司(si)說(shuo)明(ming)(ming)主要非法人供(gong)應商(shang)情況(kuang)，包括供(gong)應商(shang)性質（合(he)作社、個人等）、合(he)作年限(xian)、合(he)作背景、采購(gou)內容、采購(gou)單價(jia)、金(jin)額(e)及占比(bi)、采購(gou)金(jin)額(e)占其(qi)業務(wu)(wu)規(gui)模的比(bi)重，主要供(gong)應商(shang)種(zhong)植面積(ji)、品種(zhong)、產量、供(gong)貨(huo)能力，為(wei)穩定原(yuan)(yuan)材(cai)料品質和供(gong)應所(suo)采取的具體(ti)措(cuo)施等。

值得(de)一提的(de)(de)是(shi)，作為衡(heng)量陳(chen)(chen)皮價值的(de)(de)重要(yao)標(biao)準——年(nian)份(fen)，從公開資料來看(kan)，目(mu)前陳(chen)(chen)皮年(nian)份(fen)鑒定標(biao)準模糊，主要(yao)依賴(lai)人的(de)(de)經驗，導致行業出現了(le)造(zao)假(jia)亂象。

麗宮股份(fen)稱，新會(hui)陳(chen)(chen)皮(pi)陳(chen)(chen)化儲存越(yue)久，其(qi)保健養生價值(zhi)和收藏價值(zhi)越(yue)高，某些不法商家(jia)就利用新會(hui)陳(chen)(chen)皮(pi)的顏色深(shen)淺對(dui)新會(hui)陳(chen)(chen)皮(pi)進行年份(fen)的造假，例(li)如用“開水(shui)(shui)或(huo)普洱茶(cha)茶(cha)水(shui)(shui)上色”，還有利用其(qi)他地區的陳(chen)(chen)皮(pi)來冒充正(zheng)宗的新會(hui)陳(chen)(chen)皮(pi)。

標(biao)準(zhun)化和規(gui)范化的隱(yin)憂，關(guan)系到陳皮(pi)產業能(neng)做(zuo)多大，走多遠(yuan)，這也是(shi)擺在(zai)麗(li)宮股(gu)份(fen)IPO面前的難題。北交所(suo)也就此進行了(le)問(wen)詢，要求公司(si)說明不同(tong)年份(fen)新會陳皮(pi)的定(ding)價機制及其依據，公司(si)各年份(fen)陳皮(pi)銷售(shou)價格與市場(chang)價格、行業平均水平是(shi)否存在(zai)較大差異，公司(si)如何準(zhun)確確定(ding)陳皮(pi)年份(fen)，是(shi)否存在(zai)年份(fen)篡改風險，是(shi)否存在(zai)新皮(pi)與陳皮(pi)混同(tong)銷售(shou)、外地陳皮(pi)與新會陳皮(pi)混同(tong)銷售(shou)、以次充好等情形，公司(si)相關(guan)內控措施及客觀證(zheng)據留痕等。

2月27日至(zhi)28日，《每日經濟新聞》記(ji)者嘗試(shi)就(jiu)公司(si)競爭壁壘、產品質量控制等(deng)問(wen)題采訪(fang)麗宮股(gu)份，向(xiang)公司(si)發(fa)去采訪(fang)郵(you)件并撥(bo)打電話，截至(zhi)發(fa)稿未獲回(hui)復。