每經編輯｜肖芮冬    

一、前言

2023年以來(lai)，多地(di)海(hai)風(feng)項(xiang)目(mu)恢復(fu)開工，風(feng)電(dian)下游(you)交付有(you)望迎來(lai)明顯復(fu)蘇(su)，市場(chang)信心與公司業(ye)績(ji)共振。隨著海(hai)風(feng)項(xiang)目(mu)限制因素進(jin)一步消除，2024年國(guo)(guo)內(nei)海(hai)風(feng)裝機項(xiang)目(mu)有(you)望強勢復(fu)蘇(su)，下游(you)裝機起量將直接帶動各環節(jie)交付量提(ti)升，同時海(hai)外海(hai)風(feng)供(gong)需緊張也給予了(le)國(guo)(guo)內(nei)優質(zhi)企(qi)業(ye)出海(hai)契(qi)機。

2020年風電(dian)“搶裝(zhuang)潮”后，風電(dian)企業(ye)進(jin)入營收與(yu)利潤的(de)下行(xing)周期；歷經2022—2023年的(de)調整(zheng)，現階段處(chu)于五(wu)年周期的(de)需求拐點(dian)。建議關注綠電(dian)ETF（562550.SH）、碳中(zhong)和(he)ETF（159790）。

二、熱門解讀

（1）需求改善，迎接周期新階段

風電的核心問題是需求，且是需求的階段性問題。2023年萬得(de)風(feng)電指數下(xia)跌(die)11.5%，跌(die)幅小于電新其(qi)他行(xing)業(ye)。2022Q3以來，風(feng)電行(xing)業(ye)受(shou)海(hai)(hai)風(feng)重點(dian)項目(mu)開(kai)工延緩、“單(dan)30”政(zheng)策、海(hai)(hai)風(feng)招標及建設(she)不(bu)及預(yu)期等(deng)不(bu)利因素影響，導致產(chan)業(ye)鏈的排產(chan)交(jiao)付(fu)與盈(ying)利能力不(bu)及預(yu)期，市場(chang)也(ye)下(xia)調未來國(guo)內風(feng)電裝機預(yu)期以及風(feng)電企(qi)業(ye)的盈(ying)利預(yu)期，股(gu)價表現較(jiao)弱。2023年9月底以來，隨著江(jiang)蘇、廣東(dong)重點(dian)海(hai)(hai)上風(feng)電項目(mu)審(shen)批進度邊際好(hao)轉(zhuan)，風(feng)電需(xu)求階段性問題(ti)邊際改善。

圖1：風電行業股價指數復盤圖

資料來源：Wind，國聯證券

需求階段性問題改善，迎接周期新階段。與(yu)電(dian)(dian)新其(qi)他行(xing)業不同，風電(dian)(dian)的(de)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)需(xu)求受政(zheng)策規(gui)劃影響(xiang)相(xiang)對較(jiao)強，且資(zi)本投資(zi)熱度相(xiang)對較(jiao)低，風電(dian)(dian)的(de)核心問題在(zai)于需(xu)求側。營收(shou)及利潤(run)維(wei)度，2020年(nian)陸上風電(dian)(dian)“搶(qiang)裝(zhuang)(zhuang)潮(chao)”后(hou)，風電(dian)(dian)需(xu)求階(jie)段(duan)性下滑，風電(dian)(dian)企業進入(ru)營收(shou)與(yu)利潤(run)的(de)下行(xing)周期(qi)；現階(jie)段(duan)，歷經2022—2023年(nian)的(de)調整，處(chu)于五年(nian)周期(qi)的(de)需(xu)求拐點。

展望2024年(nian)，國(guo)內重點海(hai)(hai)風(feng)項(xiang)(xiang)目穩(wen)步推(tui)進(jin)(jin)是基礎，核心催化因素是國(guo)內海(hai)(hai)風(feng)招(zhao)標回暖(nuan)，在江蘇、廣(guang)東重點海(hai)(hai)上風(feng)電項(xiang)(xiang)目審批(pi)進(jin)(jin)度(du)順利推(tui)進(jin)(jin)，國(guo)內海(hai)(hai)風(feng)招(zhao)標持續回暖(nuan)的背景下(xia)，2024-25年(nian)國(guo)內海(hai)(hai)風(feng)裝機需求確(que)定性增(zeng)強，有望帶動行業估值提(ti)升。

（2）國內風電裝機規模穩步提升，機組大型化趨勢延續

2023年風電裝機創新高，2024年海風增量可期。據(ju)國(guo)家能源局數據(ju)，2023年全國(guo)風電累計裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)(liang)突破(po)400GW，新增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)(liang)達到75.90GW，超過2020年“搶(qiang)裝(zhuang)(zhuang)潮(chao)”時期的71.67GW，創(chuang)造歷(li)史最高裝(zhuang)(zhuang)機(ji)紀錄。展望(wang)2024—2025年，隨著限制因素逐步(bu)解(jie)除(chu)，2024—2025年風電有望(wang)進(jin)入加速建設期，據(ju)機(ji)構預計，2023—2026年國(guo)內(nei)風電新增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)有望(wang)達61/70/87/87GW，2023—2025年CAGR為19%。

風電機組進一步大型化是未來主要發展趨勢。海(hai)(hai)(hai)(hai)上(shang)風(feng)電(dian)(dian)場的大規模開發需要更大型(xing)的機(ji)組，它可以有效地降(jiang)低風(feng)電(dian)(dian)場度電(dian)(dian)成本，提高海(hai)(hai)(hai)(hai)上(shang)風(feng)電(dian)(dian)場規模開發利用(yong)的整(zheng)(zheng)(zheng)體經(jing)濟性，為投資商創造(zao)更多價(jia)值。根據(ju)CWEA數據(ju)統(tong)計，國(guo)內風(feng)電(dian)(dian)機(ji)組的大型(xing)化進程持(chi)續推進，2022年海(hai)(hai)(hai)(hai)風(feng)機(ji)組平(ping)均功率分(fen)別達到(dao)7.4MW，同比增(zeng)長32.1%，行業多家(jia)整(zheng)(zheng)(zheng)機(ji)商都已推出18MW海(hai)(hai)(hai)(hai)上(shang)風(feng)機(ji)。2023年10月(yue)，在北京風(feng)能展上(shang)，主要整(zheng)(zheng)(zheng)機(ji)企業都推出了大功率海(hai)(hai)(hai)(hai)上(shang)機(ji)型(xing)，最(zui)大功率已達到(dao)22MW，陸、海(hai)(hai)(hai)(hai)大型(xing)化趨勢仍在加速。2023年海(hai)(hai)(hai)(hai)風(feng)機(ji)組（含塔筒）的中(zhong)標價(jia)在3500-4000元/kW，大型(xing)化有力推動整(zheng)(zheng)(zheng)機(ji)降(jiang)價(jia)。

展望(wang)未來，隨著更(geng)多功率機型（15MW以(yi)上）批量(liang)參與招標，海上風(feng)機價格預(yu)計逐步(bu)進(jin)入2500元/kW以(yi)下，進(jin)一步(bu)助力海風(feng)平(ping)價，隨行業逐步(bu)平(ping)價海風(feng)有望(wang)快速(su)放量(liang)。

圖2：國內月度新增風電裝機規模  單位：GW

資料來源：國家能源局，中郵證券

（3）海上風電將進入高增長周期

中國風電發展的轉折點與新起點或來臨，海上風電將貢獻主要增量。2024年中國風(feng)能(neng)新春(chun)茶話會(hui)上，中國可再生能(neng)源學會(hui)風(feng)能(neng)專業委員會(hui)秘(mi)書長秦海(hai)巖表示，行業高質量發(fa)展需要(yao)“質量、速度、價格(ge)的平衡與取舍”；海(hai)上風(feng)電方面，呼吁相(xiang)關主(zhu)管部門統(tong)一意見，聯合明(ming)確統(tong)一審(shen)批機制。

隨著我國(guo)海(hai)(hai)(hai)上風(feng)電加(jia)速推進，山(shan)東、江蘇、浙江、廣東等(deng)海(hai)(hai)(hai)風(feng)大(da)省(sheng)已(yi)規劃/核準(zhun)項目的開工(gong)建(jian)設，塔(ta)架管樁環(huan)節有望直接(jie)受(shou)益，隨后是海(hai)(hai)(hai)纜環(huan)節最為(wei)相關(guan)。產(chan)業(ye)鏈(lian)零(ling)部(bu)件(jian)企(qi)業(ye)也將受(shou)益于海(hai)(hai)(hai)風(feng)建(jian)設提速和海(hai)(hai)(hai)外市場(chang)拓(tuo)展的需求提振(zhen)，大(da)型化趨(qu)勢和新技術的應用(yong)打開整機和零(ling)部(bu)件(jian)企(qi)業(ye)發展空間(jian)。隨著需求改善，塔(ta)筒管樁產(chan)能利用(yong)率和單(dan)噸(dun)盈利同步提升，建(jian)議關(guan)注海(hai)(hai)(hai)外市場(chang)開拓(tuo)順利和訂單(dan)獲取能力較(jiao)強的龍頭企(qi)業(ye)、海(hai)(hai)(hai)外市場(chang)布局長久且(qie)產(chan)品認可度和市占率高的零(ling)部(bu)件(jian)企(qi)業(ye)；國(guo)內海(hai)(hai)(hai)上風(feng)電產(chan)業(ye)鏈(lian)加(jia)快走出去，建(jian)議關(guan)注出海(hai)(hai)(hai)進程。

相關產品：

1、綠電ETF（562550.SH）及其聯接基金（018734/01873506）：中證(zheng)(zheng)綠色(se)(se)電(dian)(dian)力(li)指(zhi)數(shu)（指(zhi)數(shu)代碼：931897.CSI，簡稱：綠色(se)(se)電(dian)(dian)力(li)）選取業務涉及光(guang)伏發(fa)電(dian)(dian)、風電(dian)(dian)、水電(dian)(dian)等綠色(se)(se)電(dian)(dian)力(li)領域(yu)的(de)50只上市公(gong)司證(zheng)(zheng)券作為指(zhi)數(shu)樣本(ben)，以反映綠色(se)(se)電(dian)(dian)力(li)領域(yu)上市公(gong)司證(zheng)(zheng)券的(de)整體(ti)表現。

2、碳中和ETF（159790）及其聯接基金（013605/013606）：中(zhong)(zhong)證內地低碳經濟主題指數（指數代(dai)碼：000977.CSI，指數簡稱：內地低碳）從(cong)滬深A股(gu)中(zhong)(zhong)挑選日均總市值(zhi)較高的(de)50只低碳經濟主題公(gong)司股(gu)票組(zu)成(cheng)樣本股(gu)，以反映低碳經濟類公(gong)司股(gu)票的(de)整體走勢。

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