每(mei)經記(ji)者｜任飛    每(mei)經編輯｜趙云     

上周五(wu)，央行(xing)公布2月份(fen)金融(rong)數據，總體來看(kan)不及預(yu)期(qi)，但債券市場仍保持小幅(fu)走強的態勢。

此前有(you)特(te)別國債(zhai)發行的預(yu)(yu)期(qi)升溫，但(dan)總(zong)體來(lai)看，基本面的改善預(yu)(yu)期(qi)依(yi)然是維持債(zhai)市(shi)(shi)走(zou)強的關鍵，這也解釋了為何社融數據與預(yu)(yu)期(qi)有(you)所(suo)差異，而債(zhai)市(shi)(shi)依(yi)然有(you)一(yi)定支撐的原因。

對于配置策略，短期有機構指(zhi)出，依然建議維(wei)持(chi)調整后的偏多(duo)思路。

居民去杠桿增儲延續，基本面仍需改善

上(shang)周(zhou)五，央行(xing)公布(bu)了2月(yue)份金融數據，前兩(liang)個月(yue)人(ren)民(min)幣貸(dai)款(kuan)增加6.37萬(wan)(wan)億元，其(qi)中(zhong)，1月(yue)新(xin)增人(ren)民(min)幣貸(dai)款(kuan)為(wei)4.92萬(wan)(wan)億元，2月(yue)新(xin)增人(ren)民(min)幣貸(dai)款(kuan)為(wei)1.45萬(wan)(wan)億元。

社(she)融(rong)(rong)方面，2024年前(qian)兩個月社(she)會融(rong)(rong)資(zi)規(gui)(gui)模增量(liang)累計為(wei)(wei)8.06萬億(yi)元(yuan)，比上年同期少1.1萬億(yi)元(yuan)。2024年2月末社(she)會融(rong)(rong)資(zi)規(gui)(gui)模存量(liang)為(wei)(wei)385.72萬億(yi)元(yuan)，同比增長(chang)9%。

總的來看(kan)，居民去杠桿、增(zeng)加儲蓄的現象延續(xu)；企業部門中(zhong)長(chang)貸雖在(zai)大量增(zeng)長(chang)，但需觀察(cha)后續(xu)形成(cheng)的實(shi)物工作(zuo)量進度；政府(fu)部門發債節奏偏(pian)慢，政府(fu)債拖(tuo)累(lei)社(she)融(rong)。在(zai)此背景之下(xia)，金融(rong)數據不及(ji)預期， 債市暫小幅走(zou)強。

有(you)(you)分析(xi)指出(chu)，居民去杠桿、增儲蓄的(de)意愿增強，體現(xian)出(chu)目前(qian)消(xiao)費以及大消(xiao)費的(de)動(dong)力有(you)(you)所承壓，這對于市場持(chi)續回暖有(you)(you)一(yi)(yi)定拖(tuo)累(lei)，而企業端的(de)銷路(lu)改善也(ye)需(xu)要拉動(dong)消(xiao)費來改善，目前(qian)暫(zan)時沒(mei)有(you)(you)出(chu)現(xian)強勁的(de)動(dong)能，因此，這對于企業基本面的(de)改善形成了一(yi)(yi)定的(de)拖(tuo)累(lei)。

上海東證期(qi)貨研報分析指出(chu)，政(zheng)(zheng)策方面，央行(xing)不(bu)降息基本符合市場預期(qi)；近期(qi)信貸(dai)投放力(li)度不(bu)強(qiang)，政(zheng)(zheng)府(fu)舉(ju)債節奏(zou)慢(man)但前期(qi)的債務資(zi)金(jin)正(zheng)在(zai)支出(chu)，資(zi)金(jin)存在(zai)著轉(zhuan)松的傾向，央行(xing)縮量續作MLF以圖引導資(zi)金(jin)利率水(shui)平維持中性。

他們表示，季末資金存在轉(zhuan)松(song)動力(li)，但預計在央(yang)行的(de)靈活對沖之下，資金面仍會維持均(jun)衡。當前市場并無明(ming)確(que)利(li)(li)空，止盈力(li)量逐漸轉(zhuan)弱后，預計國(guo)債將(jiang)轉(zhuan)而走強，但若缺乏增(zeng)量利(li)(li)多，機構交易行為偏謹慎，利(li)(li)率(lv)下行幅(fu)度或不(bu)大。

貨幣政(zheng)(zheng)策方(fang)面，政(zheng)(zheng)府工作報告提到貨幣供應量同(tong)經濟增(zeng)長(chang)和價格水平(ping)預(yu)期目標(biao)相匹(pi)配，因此(ci)在通脹未確認持續走強前(qian)貨幣政(zheng)(zheng)策依然將以寬(kuan)松為主。

這(zhe)(zhe)意味著，企業(ye)端的(de)基(ji)(ji)本面(mian)改善，或者(zhe)說經濟基(ji)(ji)本面(mian)的(de)改善需(xu)求依然(ran)迫切，并沒有出現拐(guai)點，因(yin)此這(zhe)(zhe)對于債(zhai)市有進一步的(de)支撐(cheng)，短期(qi)來看，債(zhai)券市場依然(ran)有走強的(de)底層邏輯存在。

走(zou)勢來看，上(shang)周債(zhai)市呈先(xian)調(diao)整(zheng)后修復。

債基現兩極分化，清盤數量也在增多

前述(shu)宏觀分析強調了一(yi)點，即經(jing)濟基本面的(de)改(gai)善仍需進一(yi)步提振，這意味著，貨幣政策的(de)寬(kuan)松需求(qiu)依舊，債市的(de)走(zou)(zou)強預期仍在升溫。因此，債市走(zou)(zou)牛(niu)的(de)跡(ji)象(xiang)依然沒有改(gai)變(bian)，而在投資端，公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)的(de)債基品種依然吸金(jin)(jin)，但(dan)同(tong)時也(ye)有一(yi)些產品走(zou)(zou)到了清盤的(de)邊緣(yuan)。

據公開(kai)數據統計，2024年(nian)以來，方正證(zheng)券金港灣六個月(yue)持(chi)(chi)有債(zhai)券、中銀證(zheng)券安瑞6個月(yue)持(chi)(chi)有債(zhai)券等不少(shao)產(chan)品因(yin)合(he)同(tong)(tong)(tong)到(dao)期、資(zi)產(chan)凈值低(di)于合(he)同(tong)(tong)(tong)限制、持(chi)(chi)有人大(da)會同(tong)(tong)(tong)意終止(zhi)等原(yuan)因(yin)清盤，一些(xie)公募機(ji)構亦發(fa)布(bu)了(le)旗下債(zhai)基可能觸(chu)發(fa)基金合(he)同(tong)(tong)(tong)終止(zhi)的提示性公告(gao)。

展望后市，華(hua)富基金分析指出，考慮到國(guo)內仍將堅(jian)持(chi)經濟(ji)轉型高(gao)質量(liang)發展，對(dui)債券(quan)市場整體外部環境較溫和。中短期(qi)來(lai)看，由于(yu)理財(cai)規(gui)模回(hui)升，可投范圍壓降(jiang)，對(dui)債券(quan)的配置需(xu)求(qiu)提(ti)高(gao)，但同期(qi)債券(quan)發行量(liang)未大幅提(ti)升，供(gong)需(xu)關系推動債券(quan)價格快(kuai)速(su)上漲(zhang)。

但當前債(zhai)券(quan)資產整(zheng)體價格較高，階段性波動的(de)概率(lv)和幅度預計也(ye)會(hui)提升，需(xu)要(yao)謹(jin)慎提防短期內(nei)可能出現(xian)(xian)的(de)回(hui)調(diao)風險。那么，當債(zhai)基(ji)出現(xian)(xian)回(hui)調(diao)，投資人需(xu)要(yao)贖(shu)回(hui)嗎？從業內(nei)的(de)分析(xi)來看，債(zhai)市階段性回(hui)調(diao)風險可控。

有(you)分析指出(chu)(chu)，當(dang)前債(zhai)券(quan)在(zai)基(ji)本面上(shang)(shang)仍(reng)存在(zai)支(zhi)撐，上(shang)(shang)半年(nian)債(zhai)券(quan)收(shou)益率大概率不會(hui)(hui)出(chu)(chu)現趨勢性上(shang)(shang)行的拐點(dian)，但由(you)于短期交易比較(jiao)擁(yong)擠，可能會(hui)(hui)出(chu)(chu)現一定波動。從大方(fang)向上(shang)(shang)看，債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)目前依然在(zai)牛(niu)市(shi)(shi)通道中。從結構上(shang)(shang)看，由(you)于當(dang)前期限(xian)利(li)差(cha)(cha)和信用利(li)差(cha)(cha)都在(zai)歷史低位，因此從券(quan)種選(xuan)擇上(shang)(shang)，信用債(zhai)的性價比降低，利(li)率債(zhai)的性價比提(ti)高，短端存單也有(you)較(jiao)高的配置價值(zhi)。

嘉實基金分析指出，短(duan)期情(qing)(qing)緒(xu)帶動(dong)下(xia)債(zhai)市強勢行情(qing)(qing)難言(yan)結束，當前基本面、政策面、流動(dong)性(xing)環境尚不支持利(li)率反轉行情(qing)(qing)，市場(chang)大(da)幅調整風險(xian)可控。

上周各類型債券基(ji)金頭部業績統計(ji)  來源：Wind