每(mei)經記者｜任飛    ;每(mei)經編輯｜彭水(shui)萍

9月社(she)融數據公(gong)布，新(xin)增社(she)融4.1萬億元，大幅超出(chu)市場預期，進而點燃債(zhai)市做多行情，上周債(zhai)市搶(qiang)跑勢(shi)頭(tou)明顯，整(zheng)體(ti)走(zou)強。站在當前時點，四季(ji)度債(zhai)市走(zou)勢(shi)將如(ru)何演(yan)繹？有分(fen)析指出(chu)，“寬財政”對債(zhai)市的(de)短期利(li)空明顯，未來1-2個月(yue)，債市的(de)主線邏輯可能(neng)是利率債供(gong)給放量沖擊資(zi)金面(mian)。

債市節后反彈，長債利率邊際下行

上周(zhou)，央行公(gong)布9月(yue)社融(rong)數據(ju)，新增社融(rong)4.1萬億元，大(da)幅(fu)超出市場預(yu)期。政(zheng)府(fu)部門(men)融(rong)資如期擴張，居民部門(men)融(rong)資回暖，企(qi)業部門(men)融(rong)資高(gao)位持平，但基(ji)建貸款(kuan)、制造業貸款(kuan)增速開始放(fang)緩。

可以看(kan)出，“寬(kuan)財政(zheng)”加碼的預期正(zheng)在(zai)升(sheng)溫，且正(zheng)在(zai)市場中顯現效果，表現在(zai)債市的反饋上，節后第一個(ge)交易(yi)周有搶跑(pao)跡(ji)象。首先(xian)是節后補班兩天中資金面(mian)轉松，債市整體走強，長債利率邊(bian)際下行(xing)；隨后國債增發及上調(diao)赤字(zi)率預期也在(zai)升(sheng)溫，債市開(kai)始轉跌(die)并創出(chu)一周低點。

但在周五社融數據落地之后，債市開始反彈。國債期(qi)貨主力(li)合約T2312全周振幅0.52%，最低價101.360，最高價101.890，最終收于101.660，下跌(die)0.125。對于后(hou)市，有觀點認為，債市可能還(huan)是以震(zhen)蕩為主。

諾(nuo)安(an)基金分析(xi)指出(chu)，一方(fang)面，各種穩增長政策效果可(ke)能在未來逐漸顯現，假期消(xiao)費和出(chu)行數據相對(dui)較好，PMI顯示(shi)前期(qi)偏(pian)弱的(de)經(jing)濟(ji)數據可能迎來(lai)階(jie)段性企穩或改善，基本(ben)面(mian)上(shang)對債券影(ying)響(xiang)或相對不利(li)。另一方(fang)面(mian)，資金價格相較于(yu)9月末下降，經過前期的(de)調整(zheng)，目前信用利差和(he)套息空間都在(zai)合(he)理的(de)水平，如果資金波(bo)動不大，配置力量(liang)可(ke)能壓(ya)縮信用利差。

不過，有買方報告指(zhi)出，放(fang)眼四季度來(lai)看，長端利率或(huo)先下后上，預(yu)計10Y國債運行(xing)區間大約(yue)在2.65%到(dao)2.80%之間(jian)。浙商(shang)證券的研(yan)報分析指出，“寬財政”對(dui)債市的短期(qi)利空明顯，但利率(lv)的長期(qi)趨勢是否改變還是取決于政策規(gui)模和資金投向領(ling)域。

據分析指(zhi)出，未來1-2個月(yue)，債(zhai)市(shi)的主線邏輯可能是(shi)(shi)利率(lv)債(zhai)供給放(fang)量沖擊(ji)資金面。不過，債(zhai)市(shi)對(dui)于經(jing)濟弱(ruo)修復有(you)較充分(fen)定(ding)價，即便(bian)增長預期(qi)下(xia)修，債(zhai)市(shi)賠率(lv)或也(ye)較小(xiao)。短期(qi)看，社融(rong)改善靴子落地后(hou)，長端利率(lv)有(you)一定(ding)下(xia)行機會，未來一周可能是(shi)(shi)短多延(yan)續(xu)的窗口期(qi)。

美債收益率劇烈波動，沖突事件影響深遠

目(mu)前持(chi)(chi)續(xu)的巴以沖突已經導致(zhi)國際避險資金進入美債(zhai)市(shi)場，這也得益(yi)于(yu)近期美債(zhai)持(chi)(chi)續(xu)的上(shang)漲，然而，這一趨勢并(bing)不會(hui)對債(zhai)市(shi)收益(yi)率造成提振(zhen)，反(fan)而有負相關的影(ying)響。不僅如此(ci)，上(shang)周(zhou)末出現的黃金、原油價格上(shang)漲，再(zai)次影(ying)響全球(qiu)經濟的發展。

從(cong)邏輯上(shang)來(lai)看，能源價(jia)格的(de)(de)上(shang)漲會(hui)讓美(mei)元加(jia)息的(de)(de)努力泡湯，換一個角度說，即(ji)加(jia)息的(de)(de)預期仍(reng)將持(chi)續，而對(dui)于居(ju)高不下的(de)(de)美(mei)債(zhai)利率，對(dui)于存(cun)量市場的(de)(de)美(mei)債(zhai)造成極大(da)壓力，進而會(hui)使(shi)得(de)此類債(zhai)券(quan)的(de)(de)價(jia)格進一步(bu)貶值，影(ying)響債(zhai)市走(zou)低(di)。

因(yin)此，地(di)緣(yuan)政(zheng)治的(de)沖突(tu)、能源價格(ge)的(de)上漲仍是目前(qian)影響(xiang)美(mei)(mei)債未來走向(xiang)的(de)關鍵因(yin)素(su)，且呈現出負相關性。從投(tou)資的(de)角度來觀察，美(mei)(mei)債收益率的(de)持續上升不(bu)利(li)于一(yi)眾QDII美債債基凈(jing)值回血(xue)，但現(xian)實情(qing)況是，近(jin)半(ban)數(shu)QDII債基年內虧損。

Wind統計顯示，目前(qian)國內(nei)QDII（合格境內機(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)）基金當中，有(you)25只債(zhai)券型基金(jin)（統計初始份額），絕(jue)大多(duo)數圍繞美(mei)元債(zhai)進行配(pei)置。截至最新統計，今(jin)年以來凈值收益率為(wei)正的僅有13只(zhi)，近半(ban)數的(de)QDII債基(ji)（或者說是美元債基(ji)）收(shou)益為負。

上周，美(mei)國(guo)十(shi)年期國(guo)債收(shou)益率回落15bp至(zhi)4.63%，實際(ji)利率回落18bp至2.29%，美債利率見頂回落。華安基(ji)金分析指出，短期看，地緣風險事(shi)(shi)件(jian)(jian)的不確定性在提升。中長(chang)期看，美聯儲加(jia)(jia)息事(shi)(shi)件(jian)(jian)可能會(hui)在四季度兌現，黃金在加(jia)(jia)息結束至降息開始的區間，長(chang)端(duan)利率有望下降，利好黃金。

但對國(guo)內(nei)而言，有分析指(zhi)出，一方面(mian)(mian)(mian)，外(wai)資(zi)(zi)不(bu)是中(zhong)(zhong)債的(de)核心(xin)定價力量；另一方面(mian)(mian)(mian)，內(nei)資(zi)(zi)機構不(bu)存(cun)在資(zi)(zi)金大幅外(wai)流(liu)的(de)基(ji)礎，因此(ci)中(zhong)(zhong)債美債的(de)比(bi)價效應(ying)對債市影響有限。此(ci)外(wai)，在國(guo)內(nei)基(ji)本面(mian)(mian)(mian)筑(zhu)底回升背景下，短期匯(hui)率(lv)對美債美元也(ye)稍顯鈍化(hua)。

來源：Wind

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