每經(jing)記(ji)者(zhe)｜張明雙    每經(jing)編輯｜楊夏  ;  

在新(xin)能源電池電解(jie)液材(cai)料(liao)(liao)(liao)中，雙(shuang)氟磺酰(xian)亞胺鋰(li)（LiFSI）作為新(xin)型電解(jie)質鋰(li)鹽(yan)，市場滲透率(lv)正(zheng)在持(chi)續提高。目前(qian)，主營LiFSI等(deng)新(xin)材(cai)料(liao)(liao)(liao)和精細化工產品貿易業務的上(shang)海如(ru)(ru)鯤新(xin)材(cai)料(liao)(liao)(liao)股份(fen)有限公司（以下(xia)簡稱如(ru)(ru)鯤新(xin)材(cai)）正(zheng)在申報(bao)科創(chuang)板IPO（首次公開(kai)募股）。

2020~2022年(nian)，如(ru)鯤新(xin)材前五(wu)大客戶銷售收入占比分別為59.85%、70.16%、70.93%，客戶集中度較高。不過(guo)，在(zai)(zai)降本(ben)增效需求下，多家(jia)主(zhu)要(yao)客戶紛(fen)紛(fen)自(zi)建(jian)產能且仍在(zai)(zai)擴產，如(ru)天賜(si)材料（SZ002709，股價22.41元，市值431.20億元）就明確表(biao)示提高包括LiFSI在(zai)(zai)內(nei)的核心原材料自(zi)供比例。

記者注(zhu)意到，天賜材(cai)料為(wei)(wei)如鯤新材(cai)2022年第一(yi)大客戶(hu)，新材(cai)料銷售(shou)金(jin)額(e)達2.01億元，但(dan)2023年上(shang)半年，公司對其新材(cai)料銷售(shou)金(jin)額(e)僅(jin)為(wei)(wei)1966.42萬(wan)元，且銷售(shou)內容不再(zai)含(han)有其核心產品(pin)LiFSI。

如(ru)鯤新材(cai)的主(zhu)(zhu)營業(ye)務分為新材(cai)料及(ji)貿易兩大板塊。去(qu)年3月7日，BTF第12屆上海國際新能源(yuan)鋰電展開幕，如(ru)鯤新材(cai)以專(zhuan)業(ye)的定制化服(fu)務、電解液添加(jia)劑主(zhu)(zhu)要專(zhuan)利(li)產品(pin)及(ji)量產進程亮相展會 圖據公司官網

主營產品收入占比遞增

如鯤新(xin)材(cai)的主(zhu)(zhu)營(ying)業務分為新(xin)材(cai)料及貿易兩大板(ban)塊。2020~2022年，公(gong)司新(xin)能源(yuan)電(dian)池電(dian)解液材(cai)料貢獻的主(zhu)(zhu)營(ying)業務收入(ru)占比分別為42.42%、62.13%、67.08%，其中(zhong)鋰鹽(yan)(yan)主(zhu)(zhu)鹽(yan)(yan)LiFSI、鋰鹽(yan)(yan)添加劑二氟草酸硼酸鋰（LiODFB）收入(ru)占比較高(gao)，系(xi)公(gong)司業績增長的主(zhu)(zhu)要來源(yuan)。

如鯤新(xin)材(cai)(cai)的客(ke)戶集中(zhong)度(du)比較高。2020~2022年，如鯤新(xin)材(cai)(cai)前五名客(ke)戶中(zhong)，銷(xiao)售產品(pin)主(zhu)要(yao)(yao)為(wei)新(xin)能(neng)源(yuan)電池(chi)電解液材(cai)(cai)料的客(ke)戶主(zhu)要(yao)(yao)有(you)天(tian)賜新(xin)材(cai)(cai)、瑞泰新(xin)材(cai)(cai)、新(xin)宙邦等。

按(an)照公開資料，在(zai)新能源(yuan)電(dian)池(chi)電(dian)解液材料中，六(liu)氟磷酸(suan)鋰(li)（LiPF6）是(shi)目前最常用的電(dian)解質鋰(li)鹽(yan)，但存在(zai)熱穩定(ding)性差等缺陷，新型鋰(li)鹽(yan)LiFSI是(shi)LiPF6的替代品之一(yi)。

LiFSI為公司(si)第一大主營產品(pin)，收入(ru)占比持續(xu)提升。如鯤新材(cai)披露(lu)，公司(si)2022年LiFSI名義產能為2425噸。

《每日經濟新(xin)聞》記者注意到，如(ru)鯤新(xin)材主(zhu)要客(ke)戶天賜(si)新(xin)材、新(xin)宙(zhou)邦(bang)在LiFSI產品方面(mian)布局更早，擁有自建產能(neng)且正在持續擴產。

截至2023年(nian)6月(yue)末，天(tian)(tian)賜(si)材料已有(you)LiFSI產(chan)(chan)(chan)能6300噸(dun)，并計劃通過(guo)在建項(xiang)目天(tian)(tian)賜(si)新(xin)(xin)(xin)動(dong)力年(nian)產(chan)(chan)(chan)2萬噸(dun)LiFSI項(xiang)目、九江天(tian)(tian)賜(si)年(nian)產(chan)(chan)(chan)75500噸(dun)鋰電基礎材料建設(she)項(xiang)目等4個項(xiang)目，新(xin)(xin)(xin)增LiFSI產(chan)(chan)(chan)能12萬噸(dun)；新(xin)(xin)(xin)宙邦已有(you)LiFSI產(chan)(chan)(chan)能1200噸(dun)，并計劃通過(guo)湖南(nan)福邦年(nian)產(chan)(chan)(chan)2400噸(dun)雙氟磺酰亞(ya)胺鋰（LiFSI）項(xiang)目，新(xin)(xin)(xin)增LiFSI產(chan)(chan)(chan)能1200噸(dun)。

此外(wai)，瑞泰(tai)新(xin)材(cai)2022年(nian)7月在互(hu)動平臺上(shang)回(hui)復投資者時(shi)表示，公司(si)在LiFSI方面(mian)有相關(guan)技術儲備，目前尚未生產。實際(ji)上(shang)，瑞泰(tai)新(xin)材(cai)在首(shou)發招股說(shuo)明(ming)書內(nei)，也提(ti)及(ji)子公司(si)增資涉(she)及(ji)LIFSI生產線項目建(jian)設(she)的相關(guan)情況。

除LiFSI外，上述電(dian)解液(ye)廠(chang)商(shang)也在(zai)計劃新增鋰鹽添(tian)加(jia)劑LiODFB的(de)產能。如天賜新材的(de)九江天賜年(nian)產75500噸(dun)鋰電(dian)基(ji)礎材料(liao)建設(she)項(xiang)目(mu)、新宙邦的(de)瀚(han)康電(dian)子材料(liao)“年(nian)產59600噸(dun)鋰電(dian)添(tian)加(jia)劑項(xiang)目(mu)”等，建設(she)內(nei)容都包括LiODFB。

對于下(xia)(xia)游電解(jie)(jie)液(ye)廠商(shang)客(ke)戶自(zi)(zi)建產(chan)能(neng)的(de)影響(xiang)，如鯤(kun)新(xin)材(cai)認為，盡管下(xia)(xia)游客(ke)戶在投建自(zi)(zi)有產(chan)能(neng)，但其(qi)主業仍為電解(jie)(jie)液(ye)及鋰電池的(de)生產(chan)制造，通常(chang)(chang)較難兼顧多種電解(jie)(jie)液(ye)材(cai)料產(chan)品的(de)開發工作，需要(yao)專業電解(jie)(jie)液(ye)材(cai)料廠商(shang)保障其(qi)供應鏈的(de)安全(quan)穩定(ding)，通常(chang)(chang)亦不能(neng)完(wan)全(quan)依靠自(zi)(zi)有產(chan)能(neng)。

按(an)(an)照如(ru)鯤(kun)新材統計(ji)，截至2025年末，LiFSI領(ling)域國內主要(yao)廠家(jia)名(ming)義產(chan)(chan)(chan)能(neng)預計(ji)約為16.87萬噸(dun)，不過按(an)(an)照名(ming)義產(chan)(chan)(chan)能(neng)向實(shi)際產(chan)(chan)(chan)能(neng)的轉化率42.52%測算(suan)，實(shi)際產(chan)(chan)(chan)能(neng)約為7.17萬噸(dun)。GGII預計(ji)至2025年電解質主鹽(yan)需求(qiu)量(liang)29萬噸(dun)，按(an)(an)照滲透率50%計(ji)算(suan)，中(zhong)國LiFSI市場(chang)需求(qiu)量(liang)為14.5萬噸(dun)，市場(chang)容量(liang)充足(zu)。

對于(yu)上述轉化(hua)(hua)率(lv)，如鯤新材稱(cheng)，根據精細化(hua)(hua)工行(xing)業的行(xing)業慣例，由(you)于(yu)存在設(she)備檢修、產(chan)線切換(huan)、批次量限(xian)制等因素，通常名(ming)義產(chan)能(neng)會大(da)于(yu)實際產(chan)能(neng)；2022年，同樣(yang)以LiFSI為主要產(chan)品的康鵬科技轉化(hua)(hua)率(lv)為 47.90%，如鯤新材為37.15%，平均(jun)轉化(hua)(hua)率(lv)42.52%。

重要客戶采購波動較大

通(tong)過上(shang)(shang)述分(fen)析(xi)，如鯤(kun)新材認為(wei)，部(bu)(bu)分(fen)下(xia)游(you)客戶在(zai)部(bu)(bu)分(fen)產(chan)品上(shang)(shang)投建(jian)自有產(chan)能不會(hui)對公(gong)司產(chan)生(sheng)重(zhong)大不利影(ying)響(xiang)。《每日(ri)經濟新聞》記者注意到，如鯤(kun)新材對部(bu)(bu)分(fen)重(zhong)要客戶的銷售(shou)數據(ju)存在(zai)較大波動。

天(tian)賜(si)(si)材(cai)料(liao)為(wei)如(ru)鯤新(xin)材(cai)2021年(nian)(nian)(nian)第四大(da)客(ke)戶、2022年(nian)(nian)(nian)第一(yi)大(da)客(ke)戶，銷(xiao)售(shou)金(jin)(jin)額(e)分別為(wei)5580.64萬(wan)元(yuan)、2.01億元(yuan)，銷(xiao)售(shou)內(nei)容均為(wei)新(xin)能(neng)源電(dian)池電(dian)解液材(cai)料(liao)。而到(dao)了2023年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)，天(tian)賜(si)(si)材(cai)料(liao)降為(wei)公司(si)新(xin)材(cai)料(liao)業務第五大(da)客(ke)戶，銷(xiao)售(shou)金(jin)(jin)額(e)僅(jin)為(wei)1966.42萬(wan)元(yuan)，波(bo)動較大(da)。從銷(xiao)售(shou)內(nei)容來看(kan)，2020~2022年(nian)(nian)(nian)均包括LiFSI、LiODFB等產品，2023年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)僅(jin)有LiODFB、R005、LiBF4等，核心產品LiFSI沒有位列其(qi)中。

實際上(shang)，天賜(si)(si)材料在2023年(nian)7月14日投資者(zhe)關系活動(dong)(dong)記(ji)錄(lu)(lu)表中提到，公司通過不斷提升核心原材料如六(liu)氟磷酸鋰、LiFSI、LiODFB及(ji)添加劑的(de)自供比例(li)，構(gou)筑產品的(de)競爭力(li)；在10月25日的(de)投資者(zhe)關系活動(dong)(dong)記(ji)錄(lu)(lu)表中則表示，目前市場上(shang)獨有的(de)液體(ti)電解(jie)質到新型鋰鹽LiFSI的(de)開發和規模化，也是公司成(cheng)(cheng)本優(you)勢的(de)重要來(lai)源。由此可(ke)見，天賜(si)(si)材料將提高(gao)LiFSI自供比例(li)視為降(jiang)低成(cheng)(cheng)本的(de)重要手(shou)段。

招股說明書(shu)（申(shen)報稿）披露，瑞泰新材位列如(ru)鯤新材2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)第一大(da)客戶，2022年(nian)(nian)第二(er)大(da)客戶，2020~2022年(nian)(nian)銷售(shou)金額(e)分別為(wei)1.18億(yi)元(yuan)、2.55億(yi)元(yuan)、1.80億(yi)元(yuan)，呈現先升(sheng)后降(jiang)趨勢。

不過(guo)，根據瑞泰新(xin)(xin)材首發招股說明書（2022年(nian)(nian)6月(yue)披露），其(qi)2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)對(dui)如(ru)鯤新(xin)(xin)材（包括如(ru)鯤新(xin)(xin)材及其(qi)同一控制的上海凱路化工有(you)限公司，2020年(nian)(nian)12月(yue)已收購(gou)后者100%股權）采(cai)購(gou)金額分別(bie)為2.44億(yi)元、2.57億(yi)元。

對于雙方(fang)披露2020年(nian)(nian)購(gou)銷(xiao)金額(e)(e)(e)(e)差異達(da)1.3億元之(zhi)多，如鯤新(xin)材表(biao)示，公司從(cong)江蘇新(xin)泰采購(gou)六氟磷酸(suan)鋰銷(xiao)售至瑞(rui)泰新(xin)材的(de)貿易業(ye)務以凈額(e)(e)(e)(e)法確認銷(xiao)售收入(ru)；若還原為總額(e)(e)(e)(e)后，雙方(fang)金額(e)(e)(e)(e)一致；對于2021年(nian)(nian)差異119.02萬元，則是(shi)瑞(rui)泰新(xin)材暫估入(ru)庫(ku)時(shi)(shi)間與其簽收確認時(shi)(shi)間存在差異所致。

另(ling)外，如鯤(kun)新(xin)材(cai)對瑞泰(tai)(tai)新(xin)材(cai)2022年銷(xiao)售金(jin)額有所(suo)下降。從瑞泰(tai)(tai)新(xin)材(cai)業績來看，其2022年收(shou)入、凈利潤均在增長(chang)，通過前五大(da)供應商采(cai)(cai)購占比計算(suan)出(chu)其采(cai)(cai)購總(zong)額也同比有所(suo)增加，但向(xiang)如鯤(kun)新(xin)材(cai)采(cai)(cai)購金(jin)額卻減少約0.75億(yi)元。

值得注意的(de)是，如鯤新(xin)(xin)(xin)材(cai)向瑞(rui)泰(tai)新(xin)(xin)(xin)材(cai)銷售(shou)LiPF6的(de)貿(mao)易(yi)業務，已被上(shang)游生產(chan)廠商替代。上(shang)海(hai)凱(kai)路對瑞(rui)泰(tai)新(xin)(xin)(xin)材(cai)銷售(shou)的(de)LiPF6主要來自江(jiang)蘇(su)(su)(su)新(xin)(xin)(xin)泰(tai)材(cai)料科技有限公司（以(yi)下簡稱(cheng)江(jiang)蘇(su)(su)(su)新(xin)(xin)(xin)泰(tai)），2020年7月，瑞(rui)泰(tai)新(xin)(xin)(xin)材(cai)子公司與江(jiang)蘇(su)(su)(su)新(xin)(xin)(xin)泰(tai)簽署了(le)合作協議，并開始直接(jie)向江(jiang)蘇(su)(su)(su)新(xin)(xin)(xin)泰(tai)采(cai)購(gou)LiPF6作為(wei)鋰離子電池電解液(ye)的(de)原料。2021年，瑞(rui)泰(tai)新(xin)(xin)(xin)材(cai)向江(jiang)蘇(su)(su)(su)新(xin)(xin)(xin)泰(tai)采(cai)購(gou)金(jin)額(e)達(da)到(dao)10.47億元(yuan)，向凱(kai)路化工采(cai)購(gou)LiPF6的(de)金(jin)額(e)顯示(shi)為(wei)空白。

對于(yu)上(shang)述(shu)貿(mao)易(yi)業務(wu)(wu)(wu)，如鯤新材表示，公(gong)司上(shang)述(shu)貿(mao)易(yi)業務(wu)(wu)(wu)雖然與(yu)購銷方分別簽訂購銷合同，但實際(ji)承(cheng)擔交(jiao)易(yi)撮合及(ji)貿(mao)易(yi)服務(wu)(wu)(wu)職責，一(yi)般不(bu)承(cheng)擔商品價(jia)(jia)格的變動風險，該(gai)貿(mao)易(yi)業務(wu)(wu)(wu)凱路(lu)化工收取的差價(jia)(jia)率在1%左右(you)。

如鯤新(xin)材(cai)對新(xin)宙邦的銷(xiao)售金額(e)則(ze)呈(cheng)現持(chi)續增長趨勢，2020~2022年(nian)及2023年(nian)上半(ban)年(nian)分別(bie)為(wei)3275.03萬(wan)元、6307.83萬(wan)元、7600.68萬(wan)元和3589.02萬(wan)元。

可比公司業績紛紛下滑

隨著市場需求和產(chan)能(neng)供給不斷擴大，如鯤新(xin)材主要產(chan)品的(de)銷售價格呈下降趨勢。2021年、2022年，公司(si)LiFSI（液體）銷售價格分(fen)別(bie)(bie)為(wei)11.86萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)、9.89萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)；2020~2022年，LiFSI（固體）銷售價格分(fen)別(bie)(bie)為(wei)42.34萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)、33.95萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)、30.18萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)，LiODFB 銷售價格分(fen)別(bie)(bie)為(wei)50.82萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)、41.83萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)、41.64萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)。

毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)方面，與同行業(ye)可比公司(si)(si)有升有降不同，如鯤新材毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)呈現(xian)持續下降趨勢。2020~2022年(nian)，公司(si)(si)主營業(ye)務毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)分別(bie)(bie)為(wei)30.79%、36.07%和27.85%，其中新材料業(ye)務的毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)分別(bie)(bie)為(wei)48.88%、47.66%和34.63%，而同行業(ye)可比公司(si)(si)平均毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)分別(bie)(bie)為(wei)34.97%、53.80%、35.02%。在可比公司(si)(si)2021年(nian)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)大幅提高的情況，如鯤新材毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)反而下降。

如(ru)鯤新材表示，公司新材料業(ye)務(wu)主要原(yuan)材料碳酸鋰等(deng)價(jia)格上漲提(ti)高了部分產品成本，同時為擴大部分產品的(de)應(ying)用規模，提(ti)升其在下游(you)行(xing)業(ye)的(de)滲透率(lv)，公司在保持合理利潤的(de)同時下調部分產品銷售售價(jia)，因此新材料業(ye)務(wu)毛利率(lv)有所降低。“降低銷售價(jia)格是新型鋰鹽提(ti)升下游(you)滲透率(lv)，擴大市場占有率(lv)的(de)必(bi)經之路。”如(ru)鯤新材認為。

值得注意的是，2023年，如鯤(kun)新材主要客(ke)戶(hu)及同行業(ye)(ye)可比(bi)公司業(ye)(ye)績(ji)紛紛下滑(hua)。業(ye)(ye)績(ji)快報或業(ye)(ye)績(ji)預告顯示，2023年，天賜材料營業(ye)(ye)收(shou)入、歸母(mu)凈(jing)利潤分別同比(bi)下降(jiang)(jiang)30.52%、66.61%，瑞泰新材營業(ye)(ye)收(shou)入、歸母(mu)凈(jing)利潤分別同比(bi)下降(jiang)(jiang)39.23、36.15%，新宙(zhou)邦(bang)預計歸母(mu)凈(jing)利潤同比(bi)下降(jiang)(jiang)40.29%至43.70%，康鵬(peng)科(ke)技營業(ye)(ye)收(shou)入、歸母(mu)凈(jing)利潤分別同比(bi)下降(jiang)(jiang)20.89%、37.58%。

2020~2022年，如(ru)鯤(kun)新材業(ye)績持續增長，而在(zai)主要客戶(hu)、競(jing)爭對(dui)手業(ye)績紛(fen)紛(fen)下(xia)滑的(de)情(qing)況下(xia)，業(ye)績增長是否(fou)(fou)還能繼續？對(dui)于主要客戶(hu)自(zi)建產能的(de)影響、貿易業(ye)務是否(fou)(fou)存(cun)在(zai)被上游(you)廠商替(ti)代風險(xian)等問(wen)題，如(ru)鯤(kun)新材郵件回(hui)復(fu)記者表示(shi)，相關信息已(yi)在(zai)招股書(shu)及問(wen)詢回(hui)復(fu)中(zhong)予(yu)以披(pi)露。

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