大盤(pan)本周的表現，可以說是先揚后抑。周一放量陽線創出近幾個月的新高后，之(zhi)后便呈現出縮量震蕩的走(zou)勢，尤其是周五(wu)的下跌，給不少股民來了當頭一棒。

那么(me)，如何看待當(dang)下(xia)的(de)A股行情？市場調整(zheng)要開始了嗎？后續又該關(guan)注哪些板塊(kuai)機(ji)會？又如何看待Kimi的(de)爆火？今天(tian)，牛博士(shi)和達哥就大家關(guan)心的(de)問題展(zhan)開討論。

牛博士：你好，達哥！又是一周我們聊市場的時間。周一的放量上漲給了市場不少信心，可是本周后幾天市場的總體表現相對弱勢，尤其是周五的下跌。如何看待周五的走弱？調整要開始了嗎？

道(dao)達：確實(shi)就像牛(niu)博士(shi)所說的(de)，周一的(de)放量(liang)上漲，創出(chu)了2月5日以來的(de)新高(gao)，在當時來看確實(shi)是一個積(ji)極信(xin)號，尤其是成交量(liang)的(de)放大。

一(yi)個健康(kang)的(de)上升趨勢(shi)，一(yi)定是(shi)伴隨(sui)著(zhu)成(cheng)交(jiao)量的(de)持續(xu)放大。但本周的(de)行情，僅僅只是(shi)周一(yi)成(cheng)交(jiao)量有所(suo)放大，其后的(de)幾天，總(zong)體呈現(xian)出了成(cheng)交(jiao)量持續(xu)萎縮的(de)態勢(shi)。

這(zhe)說明(ming)，上攻的(de)跟風盤(pan)在減(jian)少，行情的(de)此種表(biao)現，表(biao)明(ming)多頭(tou)還是有(you)所顧慮。目前多頭(tou)在顧慮什(shen)么？達哥(ge)覺(jue)得，有(you)以下幾(ji)點：

首先是上證指(zhi)數3090點(dian)的壓力。3090點(dian)是2023年11月21日形成(cheng)的階段性高點(dian)，此后指(zhi)數出現了一輪大幅調(diao)整(zheng)，所以3090點(dian)對市(shi)場來(lai)說會有不(bu)小(xiao)的心理(li)壓力。目前指(zhi)數在3090點(dian)附近徘(pai)徊不(bu)前，是可以理(li)解的。

其次，目(mu)前(qian)(qian)圖形(xing)上(shang)形(xing)成了雙重(zhong)頂背(bei)離。本輪(lun)反(fan)彈行情以來，上(shang)證指數并(bing)沒有(you)一個像樣(yang)的(de)(de)(de)調整，總體表現出(chu)了不(bu)(bu)斷背(bei)離不(bu)(bu)斷新高的(de)(de)(de)走(zou)勢。目(mu)前(qian)(qian)的(de)(de)(de)雙重(zhong)頂背(bei)離，在走(zou)勢形(xing)態上(shang)是基(ji)于兩個完整的(de)(de)(de)中樞(shu)震蕩的(de)(de)(de)。

就(jiu)像下圖(tu)中C段(duan)相(xiang)對(dui)于(yu)(yu)B段(duan)的(de)背(bei)(bei)離(li)(li)，B段(duan)相(xiang)對(dui)于(yu)(yu)A段(duan)的(de)背(bei)(bei)離(li)(li)。這種頂(ding)背(bei)(bei)離(li)(li)，由于(yu)(yu)A、B、C之間夾雜著(zhu)中樞震(zhen)蕩，所以(yi)在形(xing)態結構上更穩固。再加上是(shi)雙(shuang)重頂(ding)背(bei)(bei)離(li)(li)，以(yi)后(hou)出現調整，概率還是(shi)比較大(da)的(de)。

第三，瑞士央行意(yi)外(wai)提前(qian)降息，推動美元指(zhi)數(shu)出現了(le)近一個月以來的(de)最大漲(zhang)幅(fu)，對(dui)A股市場造(zao)成不小的(de)壓力。這也是周五A股市場表現疲弱的(de)主要原(yuan)因之一。

最后，本(ben)輪(lun)行(xing)(xing)情(qing)上漲(zhang)速率(lv)(lv)過快(kuai)。達哥研究(jiu)了一下過去四次(ci)大盤筑(zhu)底的(de)第一波反彈(dan)行(xing)(xing)情(qing)（2005年、2008年、2013年、2019年）。對照歷史，本(ben)輪(lun)行(xing)(xing)情(qing)上漲(zhang)速率(lv)(lv)明顯(xian)較快(kuai)，市(shi)場也積累了一定的(de)獲利盤壓力，這也是(shi)近期市(shi)場節奏放緩的(de)重要(yao)原因。

所以(yi)，目前(qian)(qian)大盤(pan)確實面臨(lin)較大的調整壓(ya)力。至于(yu)(yu)會調整多長(chang)時(shi)(shi)間？達哥(ge)覺(jue)得，應(ying)該不會低于(yu)(yu)之前(qian)(qian)兩次中樞震蕩的時(shi)(shi)間，也就是(shi)上圖(tu)中A、B、C之間的盤(pan)整時(shi)(shi)間。因(yin)為(wei)，目前(qian)(qian)不論(lun)是(shi)圖(tu)形上還是(shi)積攢(zan)的獲利(li)盤(pan)壓(ya)力，都是(shi)要(yao)(yao)大于(yu)(yu)之前(qian)(qian)的。而這(zhe)也意(yi)味著，可能需要(yao)(yao)更長(chang)的時(shi)(shi)間來消化這(zhe)種(zhong)壓(ya)力。

當(dang)然，對于中長期的(de)行(xing)情，達哥是非常樂觀的(de)。在(zai)調(diao)整完之后，創新高(gao)仍(reng)然是大概率事件。

另外(wai)，如果(guo)參考過去四次歷史底部第一波反彈，行(xing)情往往持續2-3個月左右、指數漲幅在25%-30%。目前(qian)上(shang)證(zheng)指數的(de)上(shang)漲行(xing)情持續了約1.5個月，自低點以(yi)來的(de)最大漲幅為17%。參考歷史表現，本輪行(xing)情在調整結(jie)束之后(hou)，仍然值(zhi)得期(qi)待。

牛博士：非常感謝達哥細致的分析，可以說是短期遇阻，但中長期仍然值得樂觀。那么，接下來應該關注哪些板塊方面的機會呢？另外，我也注意到，財政部、人力資源社會保障部、國務院國資委三部門聯合印發了《劃轉充實社保基金國有股權及現金收益運作管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）。對此，有哪些值得關注的呢？

道達(da)：這里先說結論：高股息(xi)方向可能會(hui)回歸。

我們回(hui)顧一下過去四(si)次底部的(de)(de)第(di)一波(bo)反(fan)彈(dan)行情(qing)，驅動市場(chang)上漲的(de)(de)主要動力，往往是情(qing)緒的(de)(de)修復。

因此(ci)，這一階段的(de)行情(qing)，往(wang)往(wang)呈現各行業(ye)的(de)普(pu)漲(zhang)和輪番上漲(zhang)。所以，之(zhi)前漲(zhang)幅較(jiao)小、滯(zhi)漲(zhang)的(de)行業(ye)和板塊(kuai)，短(duan)期可能存(cun)在補漲(zhang)的(de)機會。

從更長的(de)(de)時間(jian)周期來看(kan)，今年的(de)(de)穩增(zeng)長政策可能(neng)還將進一步加碼，經濟基本面(mian)有望(wang)逐(zhu)步改善，在此過程中，白(bai)馬股的(de)(de)彈性更大。

本輪反彈至今，雖然說白馬(ma)股的(de)(de)估(gu)值已經(jing)有所修復，但(dan)白馬(ma)股的(de)(de)估(gu)值仍處(chu)于歷史低位(wei)，尤其(qi)是(shi)“茅指(zhi)數(shu)”的(de)(de)動態市盈率，僅(jin)處(chu)于近五年8%的(de)(de)歷史分位(wei)，后續(xu)的(de)(de)空間還是(shi)不小的(de)(de)。

目前，以AI為代表的主題概念，其行情的演進，越(yue)來越(yue)偏(pian)向于業績，對(dui)后續(xu)的催(cui)化劑要(yao)求也(ye)越(yue)來越(yue)高，而且賺錢效應主要(yao)集中在相對(dui)高位的分支及個股(gu)，行情的阻力(li)正在加大。

在(zai)此(ci)背景(jing)下，市(shi)場(chang)需要新(xin)的(de)(de)刺激來(lai)指(zhi)引方(fang)向，而分紅比(bi)例的(de)(de)提升，則無疑(yi)是一個值(zhi)得(de)關注的(de)(de)點(dian)，這(zhe)將增加市(shi)場(chang)對高股(gu)息白馬股(gu)的(de)(de)關注度。

另(ling)一方面，短期指數的調整壓力(li)，以及外圍市(shi)場(chang)的壓力(li)，使得市(shi)場(chang)的風(feng)險偏(pian)好降低，在此(ci)背景下，市(shi)場(chang)會重新選擇風(feng)險較低的標的，而高股(gu)(gu)息(xi)的白馬股(gu)(gu)，無疑就是方向之一。

當(dang)然，上述提到的《辦法(fa)》，也會形成對高股(gu)息白馬股(gu)的催化。因為(wei)社保基金的投(tou)資風(feng)格(ge)，更偏向于(yu)高股(gu)息白馬股(gu)。

說(shuo)到(dao)這里，我(wo)們詳細說(shuo)下《辦(ban)(ban)法(fa)》。達(da)哥仔(zi)細研究了一下《辦(ban)(ban)法(fa)》，其主要內(nei)容(rong)包括三方面：

一(yi)是拓寬社(she)保(bao)基(ji)金(jin)現金(jin)收(shou)益的(de)投資范圍，社(she)保(bao)基(ji)金(jin)會(hui)持有的(de)現金(jin)收(shou)益可投資于(yu)銀(yin)行(xing)存款、國(guo)債、股票、權(quan)益類基(ji)金(jin)、股權(quan)投資基(ji)金(jin)等；

二是(shi)明確了社保基金(jin)(jin)會投資(zi)于股票、股票型證券投資(zi)基金(jin)(jin)、混(hun)合(he)(he)型證券投資(zi)基金(jin)(jin)、股票型養(yang)老(lao)金(jin)(jin)產(chan)(chan)品(pin)、混(hun)合(he)(he)型養(yang)老(lao)金(jin)(jin)產(chan)(chan)品(pin)的投資(zi)比(bi)例合(he)(he)計不得高于資(zi)產(chan)(chan)凈值的40%；

三(san)是社保基金會對投資管理機構的(de)考(kao)核指標，應當(dang)體現鼓(gu)勵長期投資（3年以上）的(de)導向(xiang)。

在達(da)哥(ge)看(kan)來，《辦法》明確了社保基金可投(tou)(tou)資(zi)于權益(yi)市場，而且(qie)是(shi)以(yi)長期投(tou)(tou)資(zi)為考(kao)核導向，可以(yi)推動更(geng)多長期穩定的(de)增量資(zi)金入市，這對高股息白馬股和長線投(tou)(tou)資(zi)者來說，是(shi)一個明確的(de)利好。

牛博士：非常感謝達哥的分析，本周國內科技界最值得關注的事，無疑是Kimi了，而且周末各大互聯網廠商也相繼宣布提升各自大模型的功能，你怎么看待這個現象呢？

道達(da)：Kimi的長文(wen)總結功能，確實驚艷了(le)市場，相(xiang)關(guan)概念股也(ye)有不俗的表(biao)現。為了(le)應對Kimi突然高增(zeng)的流量，月之(zhi)暗面公司已經進行了(le)5次擴(kuo)容工作，以承載持(chi)續增(zeng)長的用戶量。

在Kimi的刺激下(xia)，國(guo)內的多家(jia)大模(mo)型廠(chang)商(shang)紛紛宣布加(jia)碼長(chang)文本分析(xi)能力(li)。

比(bi)如(ru)，阿里通義千問宣布升級免(mian)費開放1000萬(wan)(wan)字長文檔處理功(gong)能(neng)；百度即將開放200萬(wan)(wan)-500萬(wan)(wan)字的長文本(ben)能(neng)力；360智腦正(zheng)式內測500萬(wan)(wan)字長文本(ben)處理功(gong)能(neng)，并將其入駐(zhu)360AI瀏(liu)覽器(qi)。

達哥看到(dao)的(de)是，一(yi)方(fang)面，國產AI大(da)模型(xing)性能(neng)快速提(ti)升(sheng)(sheng)，這種性能(neng)的(de)提(ti)升(sheng)(sheng)，意味(wei)著(zhu)未來國內AI大(da)模型(xing)還會(hui)出(chu)現比較大(da)的(de)突破，大(da)概率會(hui)出(chu)現用戶量(liang)級更大(da)的(de)產品，這將對市場(chang)及相關板(ban)塊形(xing)成新的(de)刺激。

另(ling)一方(fang)面，各大廠商對(dui)AI的(de)競賽升級，這將推動算(suan)力的(de)需求。AI算(suan)力的(de)持續(xu)投入，是保障AI大模(mo)型(xing)競爭力的(de)關鍵。國內大模(mo)型(xing)在(zai)持續(xu)追趕GPT-4，對(dui)算(suan)力的(de)需求，會隨著模(mo)型(xing)參數(shu)量和訓練(lian)數(shu)據集的(de)增(zeng)加(jia)而增(zeng)加(jia)。

達哥認為，各(ge)科技廠(chang)商為保(bao)持其AI大模型的競爭力，有望持續投入(ru)AI算(suan)力基礎設施(shi)。

最后做下總(zong)結，目前大(da)盤確(que)實面(mian)臨較(jiao)大(da)的(de)調(diao)整壓力(li)。下周關注兩大(da)方向，一是(shi)(shi)高股(gu)息方向可能(neng)會(hui)回歸，二是(shi)(shi)AI大(da)模型(xing)競賽升級(ji)帶(dai)來的(de)炒作機會(hui)。

（張道達）

根據(ju)國家有關部門的最新規定，本手記不涉及任何(he)操作建議，入市(shi)風險自擔(dan)。

封面(mian)圖片來源：每(mei)日經濟新聞 劉國(guo)梅 攝