當外圍市場普遍因美國CPI數據而走(zou)弱時，大A股卻走(zou)出了相對獨(du)立的行(xing)情。

美國(guo)3月CPI同比增速(su)為3.5%，超出市場的(de)(de)預(yu)期。達哥看了機構(gou)的(de)(de)解讀，說是(shi)美國(guo)CPI的(de)(de)超預(yu)期上(shang)漲，主要原因(yin)是(shi)能源價格的(de)(de)繼續上(shang)行。

為(wei)什么(me)市場(chang)這(zhe)么(me)怕美國CPI的(de)上漲？核心(xin)邏輯(ji)還是在于美聯(lian)儲推遲降(jiang)息的(de)預期(qi)。

此前(qian)，市場預期美聯儲會(hui)在年內降息3次，因此，黃金(jin)、有色金(jin)屬、原油等(deng)商品，近(jin)兩個月來都走出(chu)了上漲(zhang)行情。

但有趣的(de)是(shi)，恰恰是(shi)這種對美聯(lian)儲降息的(de)預期(qi)，導(dao)致(zhi)大宗(zong)商(shang)品的(de)價格上漲。而大宗(zong)商(shang)品的(de)上漲，又導(dao)致(zhi)了通脹水平(ping)的(de)上升，進而出現(xian)了美聯(lian)儲推遲降息的(de)預期(qi)。

這(zhe)里(li)面，實際上蘊(yun)含著一(yi)(yi)個(ge)非常(chang)深刻的市場(chang)(chang)原理。那(nei)就是，任何過往(wang)的經驗一(yi)(yi)旦被市場(chang)(chang)普遍認識到(dao)，形(xing)成一(yi)(yi)致性預期的話，那(nei)么市場(chang)(chang)往(wang)往(wang)不會按照預期的方式(shi)發(fa)生。或者換另(ling)一(yi)(yi)種說法，當大多(duo)數市場(chang)(chang)參與者形(xing)成一(yi)(yi)致預期時(shi)，那(nei)么走勢可能會反轉。

這個原理，不僅僅是在(zai)美聯儲(chu)降息的(de)這件事上(shang)。在(zai)熊(xiong)市底部(bu)、牛市頂部(bu)，表現得更加淋漓(li)盡致(zhi)：當絕大多數參與者普遍(bian)樂(le)觀(guan)看(kan)好(hao)未來行情的(de)時候(hou)，那就意味著(zhu)要(yao)發生調整或轉向(xiang)了(le)；當絕大多數參與者普遍(bian)對未來悲觀(guan)要(yao)離場的(de)時候(hou)，那就意味著(zhu)市場的(de)反轉要(yao)來了(le)。

當市(shi)場普(pu)遍預期因(yin)美國(guo)CPI超預期將(jiang)導致A股走出弱勢表(biao)現時(shi)，上證(zheng)指(zhi)數偏偏給你來了(le)個收紅(hong)，相當有意思。

不過，今(jin)天大(da)盤收紅，一則(ze)消(xiao)息(xi)的(de)貢獻不小。據市場(chang)消(xiao)息(xi)稱，多家券(quan)商(shang)暫停新(xin)增融券(quan)通(tong)券(quan)源，擬階段性臨停融券(quan)通(tong)券(quan)源每日新(xin)增投放。目(mu)前已經有頭(tou)部(bu)券(quan)商(shang)的(de)投顧人(ren)士向(xiang)媒體證實(shi)了(le)此事。這實(shi)際上對(dui)空(kong)頭(tou)是釜底抽薪，對(dui)市場(chang)自然是有提振(zhen)作用的(de)。

今天還有一件事值得給大家(jia)說(shuo)一下(xia)，那就是新發售的國債賣爆了，可以說(shuo)是遭到了哄搶。賣爆了的兩(liang)個國債，分別是三年(nian)期年(nian)利(li)率為2.38%和五(wu)年(nian)期年(nian)利(li)率2.5%的國債。

▲圖片來源：截圖自成都發布微信公眾號

按理說，這種年化2.5%的機會(hui)，在(zai)股(gu)市上(shang)有(you)不(bu)少。分(fen)紅4%以上(shang)的股(gu)票和基金，還是不(bu)少的。

收益(yi)相對(dui)較(jiao)低的(de)國債(zhai)，賣(mai)爆了的(de)原因(yin)，達哥覺得有以下幾(ji)點原因(yin)：首(shou)先就(jiu)是(shi)存(cun)款利率在持續下降(jiang)，近期關于(yu)銀行調低存(cun)款利率的(de)報道，相信大家是(shi)屢見不(bu)鮮了；其次是(shi)過去兩年的(de)權益(yi)市場(chang)表現不(bu)佳(jia)，讓大家的(de)風險偏(pian)好降(jiang)低，不(bu)敢輕(qing)易投資在股票市場(chang)上，只能去買風險低的(de)國債(zhai)了。

投資這件事，當大家普(pu)遍哄搶時，反而(er)要(yao)有(you)所警惕(ti)；大家普(pu)遍害怕時，反而(er)要(yao)關(guan)注其(qi)中的機會(hui)。

當下(xia)國債賣(mai)爆了的(de)這種(zhong)情景(jing)，讓達(da)哥想起2008年的(de)時候，也是類(lei)似(si)的(de)場(chang)景(jing)。在(zai)經歷過這種(zhong)無風險資(zi)產被哄搶后的(de)不久，股票市場(chang)上(shang)那些紅利股的(de)股息(xi)率，以肉眼可見的(de)速度下(xia)降。下(xia)降的(de)原因，就(jiu)是大家踴躍買(mai)入，推升了股價，進而導致(zhi)股息(xi)率大幅下(xia)降。

這個過程，實際上也容易(yi)理(li)解(jie)。因(yin)為風(feng)險(xian)偏好(hao)是(shi)層層遞(di)進的，當大家買不到低風(feng)險(xian)的國(guo)債(zhai)時，或者國(guo)債(zhai)不具(ju)有性(xing)價比時，自(zi)然會(hui)偏向(xiang)風(feng)險(xian)相對(dui)高(gao)一點的紅利(li)股(gu)。在社會(hui)無風(feng)險(xian)利(li)率下行階段，高(gao)股(gu)息資產自(zi)然成(cheng)為理(li)性(xing)資金配(pei)置選擇的重要方向(xiang)。

好了，我們(men)回到市場走勢(shi)上。目(mu)前(qian)，上證指數維持的(de)是一個日K線級(ji)別的(de)區(qu)間震蕩。這種震蕩的(de)格局，目(mu)前(qian)沒有明顯結(jie)(jie)束的(de)信(xin)號。何時會(hui)結(jie)(jie)束？這就關(guan)注對區(qu)間震蕩上下沿突破后的(de)回踩情況(kuang)。在信(xin)號沒有出現之前(qian)，不會(hui)輕(qing)易結(jie)(jie)束區(qu)間震蕩。

這里達哥要強調(diao)的是(shi)，走勢(shi)(shi)是(shi)有級別(bie)(bie)的。達哥看好A股的長期行(xing)(xing)(xing)情(qing)，這種走勢(shi)(shi)的級別(bie)(bie)，和下圖中(zhong)的每(mei)個箭頭(tou)所(suo)示的級別(bie)(bie)是(shi)一樣(yang)的。這種大級別(bie)(bie)的上(shang)升(sheng)行(xing)(xing)(xing)情(qing)，里面夾雜了不少中(zhong)線震(zhen)蕩、短線回落的行(xing)(xing)(xing)情(qing)，而目前A股經歷的正是(shi)這種中(zhong)短線的調(diao)整(zheng)回落行(xing)(xing)(xing)情(qing)。但中(zhong)短線調(diao)整(zheng)或(huo)回落，并不影響(xiang)我(wo)們(men)對(dui)大級別(bie)(bie)走勢(shi)(shi)的判斷(duan)。

板塊(kuai)方面，最近的(de)一個行業(ye)數據引(yin)起(qi)了達哥的(de)注意。據IDC的(de)數據，PC市場在經(jing)歷兩年下滑(hua)之后(hou)，于2024年1季度(du)恢(hui)復增長，出貨量達5980萬臺，同比增長1.5%。

這個數據(ju)，釋(shi)放(fang)出了(le)(le)PC市(shi)場可能觸底回(hui)升(sheng)的信號。雖(sui)然(ran)市(shi)場普遍預(yu)期AI會(hui)催化(hua)PC的換機熱潮(chao)。但在達哥看來，這個邏(luo)輯是有點牽(qian)強的。因為以我們(men)大多數人購買PC的經歷來看，并不(bu)是推出了(le)(le)什(shen)么新(xin)技術就購買PC，而是因為PC的使用壽命到了(le)(le)。PC的回(hui)暖，更多的是其本身(shen)的換機周期到了(le)(le)，這和AI的關(guan)系并不(bu)是很大。

上一輪PC換機潮(chao)(chao)，是2020年疫情期間(jian)居(ju)家辦公帶來的換機熱潮(chao)(chao)。經過(guo)幾年之后，上一輪的PC逐漸(jian)老舊，自然會產生新的換機需求。在換機周期的作用下，PC是一個值得(de)關注的方向。

（張道達）

根據(ju)國家有(you)關部(bu)門的最新規定，本手記不涉及(ji)任何操作建議，入市風險自擔。

封面(mian)圖片(pian)來源(yuan)：每日經濟新聞 劉國梅(mei) 攝(she)