每經記者｜林姿辰    每經編輯｜文多    

年(nian)報季已(yi)過，A股5家眼(yan)科(ke)醫院的2023年(nian)年(nian)報已(yi)悉數亮相。

從營收(shou)和凈(jing)利(li)潤(run)的同(tong)比(bi)變(bian)化來看，5家眼科(ke)醫(yi)院均實(shi)現(xian)(xian)了“雙增”，且醫(yi)院的各(ge)項產品也實(shi)現(xian)(xian)了同(tong)比(bi)增長(chang)。其中愛爾(er)眼科(ke)憑借203.67億(yi)元(yuan)的營收(shou)、33.59億(yi)元(yuan)的凈(jing)利(li)潤(run)繼(ji)續(xu)斷層領先(xian)；普瑞眼科(ke)的營收(shou)、歸(gui)母凈(jing)利(li)潤(run)分別同(tong)比(bi)增長(chang)57.50%、1202.56%，全年(nian)業績出現(xian)(xian)“火箭式(shi)上(shang)升(sheng)”。

行業(ye)(ye)的“全(quan)面豐(feng)收”離不開新冠肺炎疫情后需(xu)求(qiu)(qiu)的集(ji)中(zhong)(zhong)釋放、集(ji)采政策助(zhu)力等增長因素(su)。5月8日(ri)，沙利文大中(zhong)(zhong)華(hua)區生命科學事業(ye)(ye)部咨詢經理汪鵬對《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者進一步分(fen)析道：市場需(xu)求(qiu)(qiu)加(jia)上政策引導，推動中(zhong)(zhong)國眼科診療領域的技術(shu)不斷(duan)創(chuang)新、產業(ye)(ye)鏈發展逐步完善，最終推動了眼科醫(yi)院的“雙增”結果。

長期來(lai)看，有(you)投資人(ren)士認為該產業(ye)在未(wei)來(lai)依然是一條黃金賽道。醫療(liao)健(jian)康投資人(ren)王(wang)鵬宇認為，眼(yan)科(ke)醫療(liao)服務具有(you)需(xu)求剛性(xing)和龍頭(tou)效應(ying)，預(yu)計(ji)未(wei)來(lai)將保持相對(dui)理(li)想的增速，但快速燒(shao)錢、堆人(ren)的規模式擴張(zhang)已不合(he)時(shi)宜，理(li)性(xing)的擴張(zhang)節奏才能助(zhu)力眼(yan)科(ke)醫院健(jian)康發展(zhan)。

就醫需求集中釋放，普瑞眼科凈利同比增長1202.56%

作(zuo)為“金眼(yan)(yan)、銀(yin)牙、銅(tong)骨頭(tou)”的(de)頭(tou)號科(ke)室，眼(yan)(yan)科(ke)一直被(bei)視(shi)作(zuo)最賺錢的(de)科(ke)室。根據灼識咨詢(xun)預(yu)測，到2025年(nian)，中國眼(yan)(yan)科(ke)醫療(liao)服(fu)務市場規(gui)模將達2521.5億(yi)元(yuan)，2020年(nian)—2025年(nian)復合(he)增(zeng)長率(lv)達17.5%。而(er)受(shou)益(yi)于(yu)供需兩端的(de)持續增(zeng)長，2023年(nian)，5家眼(yan)(yan)科(ke)上市公司的(de)營業收入和凈利潤實(shi)現(xian)了(le)雙位(wei)數甚(shen)至四位(wei)數同比增(zeng)長。

從收(shou)入端看，愛爾(er)眼(yan)科(ke)（SZ300015，股(gu)價12.91元(yuan)，市(shi)值1204.3億(yi)(yi)元(yuan)）、華(hua)廈眼(yan)科(ke)（SZ301267，股(gu)價26.54元(yuan)，股(gu)價222.9億(yi)(yi)元(yuan)）、普瑞(rui)眼(yan)科(ke)（SZ301239，股(gu)價50.84元(yuan)，股(gu)價76.07億(yi)(yi)元(yuan)）的營收(shou)分別為203.67億(yi)(yi)元(yuan)、40.13億(yi)(yi)元(yuan)和(he)27.18億(yi)(yi)元(yuan)，分別同比增(zeng)長26.43%、24.12%、57.50%，其中愛爾(er)眼(yan)科(ke)的收(shou)入是華(hua)廈眼(yan)科(ke)的5倍有余(yu)，華(hua)廈眼(yan)科(ke)的收(shou)入又是普瑞(rui)眼(yan)科(ke)的約1.5倍，頭(tou)部公司間的差距可見一斑。

這種差距還體現在盈利(li)能力(li)上。2023年，愛(ai)爾眼科(ke)、華廈眼科(ke)、普瑞眼科(ke)的(de)(de)歸母凈(jing)利(li)潤分別(bie)為(wei)33.59億元(yuan)(yuan)(yuan)、6.66億元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)2.68億元(yuan)(yuan)(yuan)，其(qi)(qi)中(zhong)前(qian)兩家(jia)公司的(de)(de)凈(jing)利(li)潤增速(su)均在30%左右(you)，尤其(qi)(qi)是普瑞眼科(ke)的(de)(de)凈(jing)利(li)潤增速(su)高達1202.56%。這一速(su)度也是何氏眼科(ke)（SZ301103，股價27.67元(yuan)(yuan)(yuan)，股價43.73億元(yuan)(yuan)(yuan)）和(he)光正眼科(ke)（SZ002524，股價4.35元(yuan)(yuan)(yuan)，市值(zhi)22.53億元(yuan)(yuan)(yuan)）的(de)(de)10倍多。

對(dui)此，普瑞眼(yan)(yan)科在(zai)業(ye)(ye)績(ji)預告(gao)中提到(dao)了四大(da)原因(yin)：2022年積(ji)累的存量(liang)就(jiu)醫(yi)需(xu)求在(zai)2023年上半年度集中釋放(fang)，公(gong)(gong)(gong)司(si)成(cheng)熟期(qi)醫(yi)院(yuan)的業(ye)(ye)績(ji)貢獻是公(gong)(gong)(gong)司(si)整體業(ye)(ye)績(ji)增(zeng)長較大(da)的最主(zhu)要因(yin)素；2022年自建的5家眼(yan)(yan)科專科醫(yi)院(yuan)相繼開診(zhen)，2023年部分醫(yi)院(yuan)經過培育期(qi)后已(yi)實現盈虧(kui)平衡，或者進(jin)一步減少虧(kui)損，為公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)(ye)績(ji)增(zeng)長作出一定貢獻；公(gong)(gong)(gong)司(si)收(shou)購的東莞光明(ming)眼(yan)(yan)科醫(yi)院(yuan)被納入合并報表范圍；對(dui)成(cheng)本(ben)費(fei)用進(jin)行了嚴格管(guan)控(kong)。

記(ji)者注意到，2022年(nian)的(de)(de)可(ke)比基數較小、國內(nei)消費市場逐步復蘇(su)是這(zhe)些公(gong)司業績(ji)報(bao)喜的(de)(de)普遍原因。例如(ru)愛爾眼科(ke)表示，“因外部環境延遲的(de)(de)老年(nian)患者就醫需求(qiu)在報(bao)告期內(nei)得到釋放(fang)”，又(you)如(ru)光正眼科(ke)表示，“過去年(nian)份(fen)累計的(de)(de)需求(qiu)在2023年(nian)相對(dui)集(ji)中釋放(fang)”。

5月7日(ri)(ri)，CIC灼識咨詢分析師班文(wen)麗對(dui)《每日(ri)(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)表示(shi)：“2022年(nian)疫情對(dui)國內眼(yan)科(ke)(ke)醫療(liao)機構的(de)營收和利潤沖擊(ji)明顯，眼(yan)科(ke)(ke)手(shou)(shou)術(shu)中大部分是(shi)擇期手(shou)(shou)術(shu)，一些(xie)手(shou)(shou)術(shu)需(xu)(xu)求(qiu)因為疫情原因暫時(shi)擱置，疫情緩解后這部分需(xu)(xu)求(qiu)會(hui)逐漸釋放出來。除此之(zhi)外，受集采(cai)等因素影響(xiang)，白(bai)內障手(shou)(shou)術(shu)量快速(su)增(zeng)長(chang)。在基數效(xiao)應、需(xu)(xu)求(qiu)延遲釋放、細分科(ke)(ke)室手(shou)(shou)術(shu)量快速(su)增(zeng)長(chang)等多重(zhong)因素疊加(jia)下，2023年(nian)眼(yan)科(ke)(ke)醫療(liao)機構的(de)營收和利潤增(zeng)長(chang)會(hui)相對(dui)表現較好。”

白內障手術業務增長最快，代替屈光成為光正眼科第一大業務

隨著(zhu)兒童青少年(nian)近視防控工(gong)作持續推進，眼(yan)(yan)(yan)科(ke)(ke)(ke)(ke)醫(yi)療知識不斷(duan)普(pu)及，眼(yan)(yan)(yan)科(ke)(ke)(ke)(ke)視光、屈光服務(wu)市(shi)場潛力巨大，這也導致了多數(shu)(shu)眼(yan)(yan)(yan)科(ke)(ke)(ke)(ke)醫(yi)院以視光服務(wu)項(xiang)(xiang)目、屈光項(xiang)(xiang)目為主(zhu)的(de)產品結構。數(shu)(shu)據(ju)顯示，2023年(nian)，這兩(liang)大項(xiang)(xiang)目在何氏眼(yan)(yan)(yan)科(ke)(ke)(ke)(ke)、愛爾眼(yan)(yan)(yan)科(ke)(ke)(ke)(ke)、普(pu)瑞眼(yan)(yan)(yan)科(ke)(ke)(ke)(ke)、華(hua)廈眼(yan)(yan)(yan)科(ke)(ke)(ke)(ke)的(de)總營(ying)收中(zhong)的(de)占(zhan)比為50%—63%，且盈利能力在各類項(xiang)(xiang)目中(zhong)位居前列(lie)，毛利率(lv)也均超過40%。

從絕對值看，愛爾眼(yan)科(ke)(ke)(ke)的(de)(de)屈光(guang)項目(mu)營收為(wei)74.31億元，視(shi)光(guang)項目(mu)的(de)(de)營收為(wei)49.60億元，以數(shu)倍的(de)(de)差距(ju)大幅領先(xian)同(tong)(tong)行；從相(xiang)對值看，何氏眼(yan)科(ke)(ke)(ke)的(de)(de)視(shi)光(guang)服務收入占(zhan)比(bi)最(zui)高(gao)，為(wei)32.67%，普瑞(rui)(rui)眼(yan)科(ke)(ke)(ke)的(de)(de)屈光(guang)項目(mu)收入占(zhan)比(bi)最(zui)高(gao)，為(wei)47.69%，且普瑞(rui)(rui)眼(yan)科(ke)(ke)(ke)的(de)(de)屈光(guang)項目(mu)和(he)視(shi)光(guang)項目(mu)的(de)(de)營收分別(bie)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長33.52%和(he)52.65%，白內障項目(mu)的(de)(de)營收增(zeng)速更是(shi)高(gao)達(da)137.96%，均為(wei)5家眼(yan)科(ke)(ke)(ke)醫(yi)院(yuan)中(zhong)增(zeng)長最(zui)快。

白內障作(zuo)為國(guo)內第一大老(lao)年致盲眼病(bing)(bing)，且(qie)伴隨老(lao)齡化、人(ren)工晶(jing)狀體集采落地帶動白內障及眼病(bing)(bing)診療(liao)滲(shen)透率持續提(ti)升，白內障手術項目成為5家醫院中增長最(zui)快(kuai)的業(ye)務（其他類除外(wai)），且(qie)盈利能力(li)均有較大提(ti)升。

其中，愛爾眼(yan)科(ke)(ke)的(de)白內障(zhang)項(xiang)目(mu)收入33.27億元，是第二(er)名華廈眼(yan)科(ke)(ke)的(de)三倍有余；光正眼(yan)科(ke)(ke)的(de)白內障(zhang)項(xiang)目(mu)收入增速為92.79%，僅(jin)次于普瑞眼(yan)科(ke)(ke)，且光正眼(yan)科(ke)(ke)白內障(zhang)項(xiang)目(mu)的(de)毛利率提(ti)升(sheng)最快，同比提(ti)升(sheng)16.90個(ge)百分點至51.52%。

值得一提的(de)是，光正(zheng)眼科2023年的(de)白內障項(xiang)目收入為3.16億(yi)元，屈(qu)光項(xiang)目為2.97億(yi)元，前者的(de)營(ying)收貢獻接近30%，是唯一一家以白內障項(xiang)目為第一大業務(wu)的(de)眼科醫院(yuan)。

光(guang)正眼科還在(zai)年(nian)(nian)報中(zhong)表示，2023年(nian)(nian)推(tui)進了病種結構(gou)轉型與(yu)(yu)質(zhi)量提(ti)升，白內(nei)障(zhang)方(fang)面，順應患(huan)者對(dui)視覺質(zhi)量和生活(huo)質(zhi)量要求提(ti)高(gao)的趨勢(shi)，重點推(tui)廣飛秒(miao)白內(nei)障(zhang)、屈光(guang)性(xing)白內(nei)障(zhang)等高(gao)端晶體與(yu)(yu)術式(shi)，從單純的復明(ming)性(xing)白內(nei)障(zhang)手術轉型升級至高(gao)端的屈光(guang)性(xing)白內(nei)障(zhang)手術，滿足中(zhong)老年(nian)(nian)患(huan)者對(dui)于高(gao)品質(zhi)視覺質(zhi)量的需求。

對于(yu)白(bai)內(nei)障(zhang)項(xiang)目是(shi)(shi)否將(jiang)取代視(shi)光項(xiang)目、屈(qu)光項(xiang)目成(cheng)為(wei)(wei)多數(shu)眼科醫(yi)院(yuan)(yuan)的(de)(de)第(di)一(yi)大收入支柱(zhu)，王鵬宇(yu)持保留態度(du)。他認為(wei)(wei)：老齡化是(shi)(shi)驅(qu)動白(bai)內(nei)障(zhang)業務長(chang)期增長(chang)的(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)因素(su)(su)，但其目前的(de)(de)快速提升主(zhu)要(yao)(yao)與價格因素(su)(su)有(you)關，還難以蓋過國(guo)內(nei)近(jin)視(shi)防(fang)控需求的(de)(de)增長(chang)速度(du)。“近(jin)十年(nian)來(lai)，視(shi)光、屈(qu)光業務的(de)(de)收入規模(mo)和增長(chang)速度(du)高(gao)于(yu)白(bai)內(nei)障(zhang)業務，在可預見的(de)(de)未來(lai)也將(jiang)是(shi)(shi)各家醫(yi)院(yuan)(yuan)保持體量增長(chang)的(de)(de)重要(yao)(yao)支柱(zhu)。”王鵬宇(yu)認為(wei)(wei)。

沙利(li)文提供的(de)(de)數據也印證了這點。《中國眼病疾病負擔現狀及三十年(nian)變化趨(qu)勢》顯示，2019年(nian)近(jin)視力(li)喪失(shi)和屈光(guang)(guang)性眼病仍然是導致DALY（傷殘調(diao)整生命(ming)年(nian)）的(de)(de)主要(yao)因素(su)，占(zhan)比分別達到了總DALY的(de)(de)32.4%和26.9%，占(zhan)比份額(e)(e)接近(jin)60%；而白內(nei)障的(de)(de)占(zhan)比份額(e)(e)為(wei)23.1%。由此可見(jian)，屈光(guang)(guang)和視光(guang)(guang)項目覆蓋人群范圍更廣泛。

規模化并購擴張進行時，愛爾眼科去年初商譽達81億元

國內(nei)民營眼(yan)科醫(yi)院“一超多強”的(de)格局由來已久，穩(wen)坐龍頭的(de)愛(ai)爾眼(yan)科是眼(yan)科醫(yi)院規模擴(kuo)(kuo)張的(de)最好案(an)例(li)。2023年(nian)，5家眼(yan)科醫(yi)院的(de)擴(kuo)(kuo)張計劃再次提(ti)上(shang)日程，也是公(gong)司業(ye)績向好的(de)重要因素(su)。

例如，愛爾眼科穩步實施“1+8+N”戰略(lve)布(bu)局(ju)，不(bu)斷(duan)完善(shan)各省、自治(zhi)區內的縱向(xiang)分級連鎖網絡(luo)體系，同(tong)時加(jia)快省會(hui)城(cheng)市一城(cheng)多(duo)院、眼視光門診部（診所）橫向(xiang)同(tong)城(cheng)分級診療網絡(luo)建(jian)設(she)。截至2023年(nian)年(nian)底，公(gong)司的境(jing)內醫院256家(jia)，門診部183家(jia)，分別同(tong)比增加(jia)了41家(jia)和35家(jia)。

華(hua)廈(sha)(sha)眼科(ke)(ke)則(ze)堅(jian)持“內(nei)生增長+外延并購”發展戰略，于2023年(nian)(nian)8月參投廈(sha)(sha)門(men)華(hua)廈(sha)(sha)聚信壹號投資合(he)伙企業（有限合(he)伙），該(gai)企業將主要對眼科(ke)(ke)醫院及眼科(ke)(ke)相(xiang)關產業進(jin)行(xing)投資和管理，為華(hua)廈(sha)(sha)眼科(ke)(ke)提供優(you)質(zhi)項目儲備(bei)。截至2023年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)，公(gong)司(si)在(zai)國(guo)內(nei)開設(she)了57家眼科(ke)(ke)專科(ke)(ke)醫院和60家視(shi)光中心(xin)，其中視(shi)光中心(xin)同(tong)比(bi)增加了37家。

另外，普瑞(rui)眼(yan)科通過收購(gou)獲得了東莞光明(ming)(ming)眼(yan)科醫(yi)院(yuan)的控股(gu)權，旗(qi)下上(shang)海奉賢普瑞(rui)和湖(hu)北普瑞(rui)完成執業(ye)驗收并正式開診，同時(shi)還有昆(kun)明(ming)(ming)官渡(du)、烏魯(lu)木齊(qi)高新區(qu)、廣州越(yue)秀、深(shen)圳南山、上(shang)海寶山、福州、哈爾濱南崗、深(shen)圳羅(luo)湖(hu)等多家新院(yuan)正在籌備裝修(xiu)。截至2023年年底，公司共投資經營了27家眼(yan)科專科醫(yi)院(yuan)、3個(ge)眼(yan)科門診部。

一方面，收購擴(kuo)張迅速擴(kuo)大了各家醫院的經營規模。2023年，愛(ai)爾(er)眼科的全年門診量突破1500萬人次(ci)，手(shou)術(shu)量突破110萬例，分別同比增長34.26%和(he)35.95%。華廈眼科和(he)普瑞眼科的年門診量分別約(yue)為(wei)186萬人次(ci)和(he)150.65余萬人次(ci)，年手(shou)術(shu)量分別超37萬例和(he)17.57萬臺。

但另(ling)一方(fang)面，管理風(feng)險和商(shang)譽風(feng)險隨之(zhi)而(er)至。以愛爾(er)眼(yan)科為(wei)例，公司(si)于2023年末被爆(bao)出(chu)醫(yi)生在手術(shu)中錘(chui)擊患者(zhe)頭(tou)部(bu)等負面新聞，品牌形象(xiang)受到影(ying)響。截至2023年年底(di)，愛爾(er)眼(yan)科因(yin)收購子公司(si)產生的商(shang)譽的初始(shi)金額(e)為(wei)80.65億(yi)元，占資產總額(e)的26.72%，公司(si)累計計提商(shang)譽減值準備(bei)金額(e)為(wei)15.32億(yi)元。

班文(wen)麗認為，在新(xin)的(de)消費環(huan)境(jing)和(he)政策環(huan)境(jing)下(xia)，眼(yan)科醫療服務企(qi)業需要用更新(xin)的(de)眼(yan)光來審(shen)視其并購擴張策略。投資(zi)者應密(mi)切關注(zhu)公司動態，評(ping)估潛在的(de)獲(huo)益和(he)風(feng)險。

“現有(you)門店已(yi)經取得盈利，或基本達到盈虧平衡后，眼(yan)科醫(yi)院(yuan)再去謀求擴(kuo)張(zhang)(zhang)，影響是比較可控(kong)的(de)(de)。如果大量機構還(huan)(huan)在虧損，企業還(huan)(huan)以(yi)高價去收購擴(kuo)張(zhang)(zhang)，實(shi)際上蠶食的(de)(de)是投(tou)資者(zhe)的(de)(de)利益。”王鵬宇(yu)強(qiang)調(diao)，對(dui)規(gui)模擴(kuo)張(zhang)(zhang)的(de)(de)否認并(bing)不意味著(zhu)眼(yan)科醫(yi)院(yuan)不應該(gai)擴(kuo)張(zhang)(zhang)，恰(qia)恰(qia)相反(fan)，目(mu)前國內的(de)(de)優(you)質眼(yan)科醫(yi)療服(fu)務仍供(gong)不應求，具備優(you)秀管理(li)經驗和技(ji)術服(fu)務能力(li)的(de)(de)龍頭(tou)上市公司應該(gai)成為排頭(tou)兵，只是它們需(xu)要把握(wo)理(li)性(xing)的(de)(de)擴(kuo)張(zhang)(zhang)節奏。

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