每經AI快訊，中國銀河05月10日發布研報稱：給予傳媒互聯網推薦（維持）評級。

業(ye)績整體增長(chang)明顯：剔(ti)除(chu)傳(chuan)媒行(xing)業(ye)ST股后(hou)(hou)，我們統計了傳(chuan)媒行(xing)業(ye)128家公司2023年(nian)全(quan)年(nian)業(ye)績情況。2023年(nian)全(quan)年(nian)傳(chuan)媒行(xing)業(ye)（剔(ti)除(chu)后(hou)(hou)）實現(xian)(xian)(xian)(xian)營業(ye)收入(ru)(ru)5062.30億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)上升(sheng)(sheng)5.92%。2024Q1傳(chuan)媒行(xing)業(ye)（剔(ti)除(chu)后(hou)(hou)）實現(xian)(xian)(xian)(xian)營業(ye)收入(ru)(ru)1191.30億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)上升(sheng)(sheng)4.93%。2023年(nian)全(quan)年(nian)傳(chuan)媒行(xing)業(ye)經營活動產生的現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)量凈額為(wei)741.62億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)上升(sheng)(sheng)13.30%。經營現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)凈額/營業(ye)收入(ru)(ru)為(wei)14.65%，同(tong)(tong)比(bi)上升(sheng)(sheng)0.95pct。2023年(nian)全(quan)年(nian)行(xing)業(ye)現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)顯著改善，經營性現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)凈額和經營性現(xian)(xian)(xian)(xian)金(jin)流(liu)凈額與營收之(zhi)比(bi)均有一定(ding)提升(sheng)(sheng)。

毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)保持穩定，凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)回升(sheng)明(ming)(ming)顯(xian)：2023年(nian)(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)(nian)傳(chuan)媒行業平均毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)31.58%，同(tong)比(bi)上(shang)升(sheng)0.02pct，基本與去年(nian)(nian)(nian)(nian)同(tong)期持平；平均凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)7.53%，同(tong)比(bi)上(shang)升(sheng)3.75pct，凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)同(tong)比(bi)增長(chang)明(ming)(ming)顯(xian)。2024Q1傳(chuan)媒行業平均毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)32.21%，較2023年(nian)(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水平進一(yi)步小(xiao)幅提升(sheng)0.63pct，平均凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)6.90%，較2023年(nian)(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水平下降0.63pct。2023年(nian)(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)(nian)除了電視(shi)廣播(bo)板(ban)塊由(you)于轉盈為(wei)(wei)(wei)虧導致凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)負外，其余各(ge)個子版(ban)塊的(de)凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)均有一(yi)定程(cheng)度的(de)增長(chang)，帶(dai)動(dong)全(quan)年(nian)(nian)(nian)(nian)行業整體凈(jing)(jing)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)呈現較為(wei)(wei)(wei)明(ming)(ming)顯(xian)的(de)增長(chang)趨勢(shi)。

行(xing)業(ye)整體(ti)處(chu)于估值低(di)(di)位(wei)，未(wei)來(lai)(lai)仍(reng)有(you)上(shang)行(xing)空間：2023年全(quan)年，傳媒行(xing)業(ye)平均(jun)市(shi)盈(ying)率較2013年以(yi)來(lai)(lai)的歷史(shi)均(jun)值低(di)(di)23.09%，全(quan)部A股平均(jun)市(shi)盈(ying)率較2013年以(yi)來(lai)(lai)的歷史(shi)均(jun)值低(di)(di)12.39%。截至2023年5月8日，傳媒行(xing)業(ye)整體(ti)市(shi)盈(ying)率為23.19倍（TTM整體(ti)法，剔除(chu)負值），全(quan)部A股為13.79倍。我們認為：未(wei)來(lai)(lai)隨(sui)著AIGC技術對板(ban)塊內的影(ying)視、游戲、廣告營銷等核心子(zi)版塊持續賦能，板(ban)塊整體(ti)未(wei)來(lai)(lai)仍(reng)有(you)上(shang)行(xing)空間。

子(zi)版塊(kuai)出(chu)現(xian)部分(fen)分(fen)化，整體(ti)業績向好(hao)：2023年(nian)全(quan)年(nian)傳媒行(xing)業除電視(shi)廣(guang)(guang)播(bo)板(ban)(ban)塊(kuai)外，其他子(zi)板(ban)(ban)塊(kuai)營(ying)收均同比(bi)增(zeng)長，同比(bi)增(zeng)速前三的子(zi)板(ban)(ban)塊(kuai)為影視(shi)院線（YOY+29.12%）、數字媒體(ti)（YOY+8.29%）、廣(guang)(guang)告營(ying)銷（YOY+7.20%）。歸(gui)母(mu)凈利(li)潤方面：2023年(nian)全(quan)年(nian)傳媒行(xing)業實(shi)(shi)現(xian)歸(gui)母(mu)凈利(li)潤364.58億元，同比(bi)上(shang)升116.37%。影視(shi)院線板(ban)(ban)塊(kuai)整體(ti)扭(niu)虧為盈，廣(guang)(guang)告營(ying)銷和游戲板(ban)(ban)塊(kuai)的歸(gui)母(mu)凈利(li)潤同比(bi)增(zeng)幅(fu)均超過100%；出(chu)版和數字媒體(ti)板(ban)(ban)塊(kuai)也增(zeng)長明顯，但電視(shi)廣(guang)(guang)播(bo)板(ban)(ban)塊(kuai)整體(ti)由盈轉虧。2024Q1傳媒行(xing)業實(shi)(shi)現(xian)歸(gui)母(mu)凈利(li)潤80.35億元，同比(bi)下降28.07%。

投資建議：我們(men)認為(wei)AIGC產業(ye)崛起之勢明(ming)顯。長(chang)期(qi)來(lai)看(kan)，隨著(zhu)AI技術(shu)的(de)(de)進步，如文生視(shi)頻(pin)和AI3D建模(mo)的(de)(de)AIGC技術(shu)預(yu)計將為(wei)多個行業(ye)帶(dai)來(lai)顯著(zhu)益處，包括提(ti)升(sheng)工作(zuo)效(xiao)率(lv)和減少成本。我們(men)堅定(ding)看(kan)好大產業(ye)趨勢下(xia)的(de)(de)優質(zhi)公司(si)長(chang)期(qi)增長(chang)潛力。我們(men)認為(wei)：游戲、影(ying)(ying)視(shi)院線、廣告營銷行業(ye)將率(lv)先驗證(zheng)AI降(jiang)本增效(xiao)，提(ti)高付費意愿上(shang)限的(de)(de)邏輯。建議關(guan)注(zhu)：1）游戲板(ban)塊：騰訊控(kong)股（0700.HK）、網(wang)易（9999.HK）、吉比特（603444.SH）、愷英網(wang)絡（002517.SZ）、三七互娛(yu)(yu)（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）、神(shen)州泰岳（300002.SZ）等(deng)公司(si)；2）影(ying)(ying)視(shi)院線板(ban)塊：光線傳媒（300251.SZ）、博納(na)影(ying)(ying)業(ye)（001330.SZ）、萬(wan)達電影(ying)(ying)（002739.SZ）、中國電影(ying)(ying)（600977.SH）、貓(mao)眼娛(yu)(yu)樂（1896.HK）等(deng)公司(si)。

風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)提示(shi)：市場(chang)競爭(zheng)加劇的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，政策及監管(guan)環境的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，作品內容審查(cha)或審核的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，AIGC商業(ye)化不及預期(qi)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)等、電(dian)影(ying)市場(chang)復蘇(su)不及預期(qi)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)、新游上線表現(xian)不及預期(qi)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)。

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(記者 王曉波)

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