每經記者｜王(wang)海(hai)慜  李娜(na)    每經編輯｜肖芮冬    

日前，浙江(jiang)瑞(rui)豐(feng)達(da)資產管(guan)理有(you)限公司（以下(xia)簡(jian)稱瑞(rui)豐(feng)達(da)）跑(pao)路事發引發了市場(chang)廣泛關注(zhu)。與(yu)近年來其(qi)他(ta)私(si)募“爆雷”事件有(you)所不同的是，瑞(rui)豐(feng)達(da)事件的一大關注(zhu)點是其(qi)對(dui)新三板市場(chang)的利用。

雖然私募(mu)(mu)機構投資新(xin)三板本身并不(bu)違規，但是在(zai)多(duo)位(wei)業內(nei)人(ren)士(shi)看來，從瑞豐達對新(xin)三板個股的操(cao)作(zuo)方式來看，存在(zai)較大的惡意(yi)高位(wei)接盤(pan)并通過“老鼠倉”套現(xian)的可(ke)能。另外，在(zai)一些業內(nei)人(ren)士(shi)看來，由于新(xin)三板的流動性(xing)欠佳，因此(ci)不(bu)宜采用市(shi)價法根據收盤(pan)價來計算(suan)私募(mu)(mu)基金產品(pin)的凈值。

對于此次事(shi)件的(de)(de)警示效應(ying)，有公(gong)募基金(jin)經理在接(jie)受《每日經濟新聞》記者(zhe)（以下簡稱每經記者(zhe)）采訪時表(biao)示，對于缺乏(fa)流動(dong)性的(de)(de)市場，投資者(zhe)不(bu)要被高收益迷了(le)眼，“相(xiang)信后續也會有相(xiang)應(ying)的(de)(de)政策來防范(fan)此類事(shi)件”。

瑞豐達多只持倉新三板標的同日高位放量

公(gong)開信(xin)息顯示，瑞(rui)豐達旗下的(de)多只產(chan)品出(chu)現(xian)在多個新三(san)板(ban)掛牌公(gong)司的(de)十(shi)大(da)股東中，比如賽融信(xin)、友聯盛業、農匠科(ke)技、邦(bang)客樂、味福記(ji)、和嘉天健、浩添儲(chu)能等。

其中(zhong)，多只(zhi)掛(gua)牌(pai)個股(gu)最近(jin)出現了明(ming)顯的(de)高位放(fang)量(liang)，比如賽融信、和(he)嘉天健、農匠科技等，且這些公(gong)司集中(zhong)放(fang)量(liang)的(de)時(shi)間(jian)都出現在事發前夕的(de)5月(yue)7日。

圖片來源：同花順APP截圖

例如，5月(yue)(yue)(yue)7日(ri)當(dang)天，賽(sai)融(rong)信成交量(liang)(liang)達(da)到了(le)(le)1.287萬手(shou)，成交額為1.03億元(yuan)，對應(ying)平(ping)均每(mei)股(gu)(gu)成交價(jia)格為80元(yuan)/股(gu)(gu)，而當(dang)天該股(gu)(gu)的最高價(jia)正好為80元(yuan)/股(gu)(gu)。根(gen)據(ju)5月(yue)(yue)(yue)8日(ri)賽(sai)融(rong)信公告，瑞(rui)豐達(da)、江蘇瑞(rui)竹(zhu)旗下(xia)的兩只產(chan)品在(zai)5月(yue)(yue)(yue)7日(ri)通過競價(jia)交易的方式合計買(mai)入(ru)了(le)(le)賽(sai)融(rong)信84.5萬股(gu)(gu)。由(you)此可以推測(ce)，瑞(rui)豐達(da)及(ji)關聯方旗下(xia)的多只產(chan)品在(zai)5月(yue)(yue)(yue)7日(ri)當(dang)天以80元(yuan)/股(gu)(gu)的高價(jia)大量(liang)(liang)買(mai)入(ru)賽(sai)融(rong)信。

一新三(san)板分析人(ren)士向記(ji)者指出，新三(san)板掛(gua)牌個(ge)股一天之內成交額過億的情況都比較特殊，除了一些國企的股份劃轉，“我印象中幾乎很少有(you)這樣(yang)的情形(xing)”。

類似(si)的現象也(ye)發生(sheng)在和嘉天健、農匠科(ke)技。5月7日當天，和嘉天健、農匠科(ke)技成交金額(e)分為高達4384萬元、3206萬元，同樣都是(shi)歷史天量。

另外，這些個股(gu)目前的掛(gua)牌(pai)價格都(dou)處于歷史高位。賽(sai)融(rong)信、和嘉天健、農(nong)匠科技、味福記自去年下半年以來(lai)，股(gu)價都(dou)出現了巨大的漲幅。其中(zhong)，農(nong)匠科技股(gu)價從(cong)0.14元(yuan)/股(gu)升至60元(yuan)/股(gu)，賽(sai)融(rong)信從(cong)0.2元(yuan)/股(gu)升至50元(yuan)/股(gu)。

2023年末味福記十大股東

對(dui)瑞豐(feng)達的投資者而言，產品持(chi)倉個股的暴漲雖然有(you)助于提振凈(jing)值(zhi)，但這可能僅僅是(shi)“紙面(mian)富(fu)貴”。

例如(ru)，味(wei)福(fu)(fu)記2023年(nian)(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)(nian)報顯(xian)示，截至(zhi)去年(nian)(nian)(nian)(nian)末，瑞(rui)(rui)豐(feng)達(da)旗下(xia)多(duo)只產(chan)品(pin)，瑞(rui)(rui)豐(feng)達(da)時瑞(rui)(rui)一號(hao)(hao)、瑞(rui)(rui)豐(feng)達(da)瑞(rui)(rui)雪二(er)(er)號(hao)(hao)、瑞(rui)(rui)豐(feng)達(da)瑞(rui)(rui)錦二(er)(er)號(hao)(hao)同時現身(shen)該公司(si)的(de)十(shi)大股(gu)東；另外(wai)，經常(chang)與瑞(rui)(rui)豐(feng)達(da)“亦(yi)步亦(yi)趨”的(de)江蘇瑞(rui)(rui)竹(zhu)，旗下(xia)多(duo)只產(chan)品(pin)也同時現身(shen)味(wei)福(fu)(fu)記的(de)十(shi)大股(gu)東。去年(nian)(nian)(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)(nian)(nian)，味(wei)福(fu)(fu)記股(gu)價暴(bao)漲8287%。Choice數據統計(ji)，截至(zhi)去年(nian)(nian)(nian)(nian)末，瑞(rui)(rui)豐(feng)達(da)、江蘇瑞(rui)(rui)竹(zhu)多(duo)只產(chan)品(pin)合計(ji)持有(you)味(wei)福(fu)(fu)記參考(kao)市值高達(da)4.47億元。然而，自去年(nian)(nian)(nian)(nian)11月(yue)中(zhong)旬以來，味(wei)福(fu)(fu)記在二(er)(er)級(ji)市場(chang)再(zai)未有(you)任何成交記錄，且該公司(si)已經連(lian)續兩(liang)年(nian)(nian)(nian)(nian)虧損，去年(nian)(nian)(nian)(nian)營業收(shou)入僅(jin)30多(duo)萬元。在這樣(yang)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，瑞(rui)(rui)豐(feng)達(da)旗下(xia)產(chan)品(pin)想同樣(yang)以高價在二(er)(er)級(ji)市場(chang)出(chu)售手中(zhong)的(de)籌碼就(jiu)并(bing)不容易。

業內人士：“它明顯就想把錢虧出去”

在(zai)上述新(xin)三板分(fen)析人士看來，瑞豐(feng)達(da)的手(shou)法和早(zao)期私(si)募(mu)(mu)違規(gui)操作方(fang)(fang)式有些(xie)類似。“早(zao)期因為沒有托管機(ji)構，所(suo)以私(si)募(mu)(mu)機(ji)構可以通過(guo)對倒的方(fang)(fang)式拉升(sheng)一些(xie)小(xiao)眾的股票(piao)，然后(hou)達(da)到凈值(zhi)快速增長(chang)，從(cong)而使得(de)LP的資金(jin)來源變得(de)合法。而曾經的行業亂象(xiang)也(ye)在(zai)后(hou)續推(tui)動(dong)私(si)募(mu)(mu)基金(jin)監管逐漸趨嚴(yan)、規(gui)范。”

值(zhi)得(de)注意的是，在(zai)上述幾只新(xin)三板個股(gu)高(gao)位放量前的將近一(yi)年(nian)時(shi)間內，盤面(mian)上就(jiu)陸陸續續有(you)低位收(shou)集(ji)籌碼的跡(ji)象(xiang)。例如，賽融信(xin)于2015年(nian)11月在(zai)新(xin)三板掛牌，此(ci)后數(shu)年(nian)都鮮有(you)成(cheng)交。直到去年(nian)下半年(nian)情況(kuang)開始(shi)明(ming)顯(xian)改變，有(you)成(cheng)交記錄的交易日明(ming)顯(xian)開始(shi)增多。據(ju)Choice數(shu)據(ju)統(tong)計(ji)，賽融信(xin)去年(nian)三季(ji)度(du)累(lei)計(ji)成(cheng)交了400萬股(gu)，且(qie)成(cheng)交均(jun)(jun)價每股(gu)只有(you)0.18元(yuan)/股(gu)。隨后去年(nian)四季(ji)度(du)、今年(nian)一(yi)季(ji)度(du)、二季(ji)度(du)分別累(lei)計(ji)成(cheng)交了95.2萬股(gu)、42.5萬股(gu)、222萬股(gu)，且(qie)成(cheng)交均(jun)(jun)價也(ye)逐季(ji)走高(gao)。

在上述新三板(ban)分析人士(shi)看來(lai)，一般來(lai)說，新三板(ban)掛牌(pai)公(gong)司(si)拉高(gao)股(gu)價有出于轉(zhuan)板(ban)上市考慮，通(tong)過(guo)將(jiang)股(gu)價拉高(gao)以達(da)到控制股(gu)東數量，或是(shi)要做定增，或者是(shi)為了(le)配合老股(gu)高(gao)價轉(zhuan)讓等目的。“但是(shi)像賽(sai)融信(xin)這(zhe)(zhe)家企業(ye)，它(ta)（瑞豐達(da)）之所以敢用這(zhe)(zhe)么高(gao)的價格去(qu)買(mai)這(zhe)(zhe)個公(gong)司(si)，除非就想把這(zhe)(zhe)家公(gong)司(si)買(mai)下來(lai)，但是(shi)明顯(xian)可能不是(shi)。它(ta)明顯(xian)就想把錢虧出去(qu)。”

“打個比(bi)方，我(wo)想跑路，我(wo)就用你(ni)的賬戶(hu)在低位的時(shi)候買一些賽(sai)融(rong)信的股(gu)票，買完了(le)之(zhi)后咱倆(lia)對倒。假設(she)你(ni)這(zhe)些股(gu)票獲(huo)得的成本就2000萬、3000萬元，然后你(ni)1億元賣(mai)給(gei)我(wo)，我(wo)公司(si)賬上的錢(qian)(qian)不就轉到你(ni)那邊去了(le)嗎？只要證明我(wo)們之(zhi)間沒關系，這(zhe)就是一個有效的交易。然后你(ni)再(zai)找個其(qi)他的方式把錢(qian)(qian)還給(gei)我(wo)。”上述人(ren)士繼續分(fen)析道。

該(gai)分(fen)析人(ren)士進一步表(biao)示：“正規的(de)(de)私募(mu)機(ji)構一般不太會這(zhe)(zhe)(zhe)種大(da)(da)比(bi)例、大(da)(da)規模(mo)去買。即使(shi)去買，大(da)(da)部分(fen)也(ye)應該(gai)都是通(tong)過(guo)定(ding)(ding)增(zeng)的(de)(de)方式來買，很少有(you)在(zai)(zai)二(er)級市(shi)場直接(jie)這(zhe)(zhe)(zhe)樣大(da)(da)比(bi)例買，這(zhe)(zhe)(zhe)特別少見。除了(le)定(ding)(ding)增(zeng)之外，連大(da)(da)宗交(jiao)易都很少。像這(zhe)(zhe)(zhe)種在(zai)(zai)二(er)級市(shi)場上直接(jie)大(da)(da)量(liang)增(zeng)持的(de)(de)，除非是想把(ba)公司(si)買下來，控制(zhi)一個(ge)‘殼’。但(dan)是現在(zai)(zai)私募(mu)機(ji)構控制(zhi)新三板(ban)的(de)(de)‘殼’又(you)不能(neng)上市(shi)，還要披露季(ji)報(bao)，也(ye)不能(neng)融資(zi)，所(suo)以私募(mu)機(ji)構收(shou)購新三板(ban)‘殼’的(de)(de)動因(yin)就不存在(zai)(zai)了(le)。”另(ling)外，對(dui)于瑞豐達投資(zi)的(de)(de)多只(zhi)新三板(ban)個(ge)股在(zai)(zai)5月7日聯手高(gao)位放量(liang)的(de)(de)現象，在(zai)(zai)他(ta)看來這(zhe)(zhe)(zhe)有(you)可能(neng)是經過(guo)策劃(hua)的(de)(de)。

而在(zai)某(mou)新三(san)板研究人士看來，“一(yi)般私(si)募(mu)去買(mai)這類流動性比較差(cha)的新三(san)板股票(piao)就兩種(zhong)可能。一(yi)種(zhong)確實有(you)(you)一(yi)些打著私(si)募(mu)外衣(yi)用自(zi)己的錢做投資的那(nei)種(zhong)大牛(niu)散，但即(ji)便是(shi)(shi)(shi)真實的投資行為一(yi)般也不會高價買(mai)，除非是(shi)(shi)(shi)兩邊商量好的。還有(you)(you)一(yi)種(zhong)如(ru)果(guo)是(shi)(shi)(shi)募(mu)集來的錢，那(nei)么就有(you)(you)可能是(shi)(shi)(shi)坐莊或(huo)者是(shi)(shi)(shi)惡意接盤的嫌疑了。”

對(dui)于瑞豐(feng)達(da)的(de)操盤(pan)手(shou)法，他表示，“它（瑞豐(feng)達(da)）先(xian)(xian)尋覓一(yi)些(xie)(xie)交(jiao)易(yi)不怎么(me)(me)活躍、沒有什么(me)(me)流通股的(de)三板(ban)公(gong)司(si)。可(ke)能前期先(xian)(xian)收(shou)集一(yi)些(xie)(xie)低(di)價籌碼，收(shou)集之后(hou)，因為(wei)三板(ban)是(shi)可(ke)以(yi)‘握(wo)手(shou)交(jiao)易(yi)’（三板(ban)交(jiao)易(yi)方式有多種，其中‘握(wo)手(shou)交(jiao)易(yi)’不需要撮(cuo)合）的(de)，那他可(ke)能自己先(xian)(xian)找‘老鼠倉(cang)’低(di)價買一(yi)些(xie)(xie)，再拉高價交(jiao)易(yi)”。

不過他(ta)認為，此次瑞豐達(da)事件核心(xin)問題(ti)還是出在陽光私募(mu)的管理上(shang)。“它不選新三板，還可以選其他(ta)可以進(jin)行點對(dui)點交易的品種。而這(zhe)類點對(dui)點交易看(kan)似披著合法(fa)的外衣，但其實是違法(fa)的。”

失效的市價法

瑞豐達部分權益類產品凈值表現

圖片來源：私募排排網

從昨天瑞(rui)豐達公司現場(chang)有不少投資(zi)者前來維權的(de)情況看，其產品策略確實(shi)起到了“愿者上(shang)鉤(gou)”的(de)效(xiao)果。

每經記者(zhe)昨(zuo)日在瑞豐達上海總部現(xian)場調查時發現(xian)，掉入瑞豐達“凈值陷(xian)阱”的不乏(fa)一些(xie)專業機構，比如(ru)一些(xie)私募(mu)FOF。

昨日在(zai)瑞(rui)(rui)豐達(da)所(suo)在(zai)的(de)(de)辦公大樓，記(ji)者(zhe)遇到(dao)了(le)一位私(si)募FOF人士，也是此次瑞(rui)(rui)豐達(da)跑路事件的(de)(de)受害(hai)者(zhe)。“我(wo)去警方(fang)報案(an)時，看到(dao)已(yi)經(jing)有不(bu)少(shao)報案(an)人的(de)(de)登記(ji)”。她(ta)告訴記(ji)者(zhe)，其所(suo)在(zai)公司(si)已(yi)經(jing)投了(le)不(bu)少(shao)名(ming)為“瑞(rui)(rui)豐達(da)創新一號”的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)，主要(yao)是因為以往瑞(rui)(rui)豐達(da)產(chan)品(pin)(pin)凈(jing)值(zhi)表現好，超過不(bu)少(shao)其他同類權益產(chan)品(pin)(pin)。另外，之前瑞(rui)(rui)豐達(da)買到(dao)了(le)一些科創板(ban)牛股(gu)。沒有想到(dao)原(yuan)來(lai)有騙局在(zai)里面。

在交流中，她表(biao)示(shi)，對這類以新(xin)三(san)板(ban)為工具進(jin)行套現的(de)騙術不太知情。“我們之前也聽(ting)說過，它(ta)們（瑞豐達）有新(xin)三(san)板(ban)策略，但(dan)相比公募基金(jin)，對私募基金(jin)的(de)具體持倉要更加(jia)難(nan)以跟蹤”。

由于流動性較差，所(suo)以在新(xin)三板市場經(jing)常能(neng)看到一(yi)些小的(de)買(mai)單(dan)或者賣單(dan)就(jiu)能(neng)使公司股價產(chan)生(sheng)大幅(fu)的(de)波動。例(li)如，用(yong)一(yi)點資金就(jiu)可以撬動一(yi)只(zhi)成交(jiao)不活躍的(de)新(xin)三板個股尾(wei)盤成交(jiao)價格。

那(nei)么，如(ru)果仍(reng)然采用市價法，根(gen)據新三板掛(gua)牌公司的收(shou)盤價來計算私募基(ji)金產品凈(jing)值，顯(xian)然在眾多(duo)投研(yan)人士的眼里是不(bu)具備說服力的，凈(jing)值也有(you)虛(xu)假的嫌疑。

“如(ru)果(guo)產品持倉中，新三板股(gu)票占比非常高(gao)，再采用(yong)市價法進(jin)行估值，那(nei)就使(shi)得產品的(de)(de)(de)凈值缺乏真實性，也(ye)(ye)是(shi)(shi)毫無意(yi)義的(de)(de)(de)。這也(ye)(ye)是(shi)(shi)很多券商人士前去盡調時(shi)，要(yao)求瑞豐達提供材(cai)料而其不能(neng)提供的(de)(de)(de)關鍵所在，估計(ji)他們自己也(ye)(ye)是(shi)(shi)知(zhi)道(dao)的(de)(de)(de)。而據我了解(jie)，這家公司產品的(de)(de)(de)個股(gu)集中度還(huan)是(shi)(shi)很高(gao)的(de)(de)(de)。”某(mou)私募基金人士向記(ji)者表示(shi)。

某公(gong)募基金(jin)人(ren)士向記(ji)者表示：“這種情況(kuang)放在流動(dong)性好的A股市(shi)場是(shi)不(bu)可能出現的，新三板市(shi)場缺乏流動(dong)性是(shi)其中重要的因素(su)之一(yi)。”

據(ju)某公募(mu)基(ji)金投研人士介(jie)紹，通常情況下，如果是不(bu)活躍的(de)標的(de)，是可以(yi)用(yong)估值技(ji)術調整價格(ge)來估值，估值技(ji)術有很(hen)多方法，比如PE、PB，以(yi)及行業比較法、現(xian)金折(zhe)現(xian)、交易量(liang)加權(quan)，具體視各家(jia)公司的(de)情況而(er)定。

“盡管(guan)不活躍的(de)標的(de)都可以用(yong)(yong)估值技術，但(dan)是(shi)(shi)(shi)這(zhe)種情(qing)況常用(yong)(yong)于(yu)持(chi)倉中(zhong)有停(ting)牌(pai)股的(de)情(qing)形。當持(chi)倉中(zhong)的(de)某只個股停(ting)牌(pai)了，也需要有價(jia)格，而(er)這(zhe)個價(jia)格就(jiu)是(shi)(shi)(shi)估的(de)，而(er)通常都是(shi)(shi)(shi)往低估就(jiu)可以了。但(dan)是(shi)(shi)(shi)停(ting)牌(pai)股這(zhe)個比(bi)例肯定不能高，是(shi)(shi)(shi)有限制的(de)。”前(qian)述公募基金(jin)經(jing)理進一步表示。

也有公募基金相關(guan)人士向(xiang)記者表示：“公司規定新三板股(gu)票是不能在投資范圍內的(de)。”

而前述公募基金經理則進(jin)一步指出，對于(yu)缺乏(fa)流動性(xing)的(de)(de)(de)市場，投資者更需要(yao)謹慎，不要(yao)被(bei)高(gao)(gao)收益(yi)迷了眼。“這次瑞(rui)豐達事件(jian)引(yin)發(fa)高(gao)(gao)度關注，就(jiu)是(shi)它的(de)(de)(de)隱蔽性(xing)是(shi)很高(gao)(gao)的(de)(de)(de)，很難發(fa)現。相(xiang)信后面也會有(you)相(xiang)應的(de)(de)(de)政策來防(fang)范此(ci)類事件(jian)再(zai)次發(fa)生。”

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