每經(jing)記者｜王海慜(min)    每經(jing)編輯｜彭(peng)水(shui)萍    

券商合并又有“新(xin)故(gu)事(shi)”。日(ri)前，一則(ze)關于國泰君(jun)安（SH601211，股(gu)(gu)價13.85元(yuan)，市值1233 億 元(yuan) ）、海 通 證(zheng) 券（SH600837，股(gu)(gu)價8.18元(yuan)，市值1069億元(yuan)）“合并猜想”的(de)報道(dao)開始在市場上發酵。

從盤面上來看，5月27日，上述兩(liang)家券(quan)商罕見地領漲A股券(quan)商板塊(kuai)。然而(er)在5月28日，國泰(tai)君安下跌(die)1.49%，海通證券(quan)下跌(die)1.92%。

《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記者5月(yue)27日(ri)致電國泰君安(an)，對方表示，事(shi)實上相關傳(chuan)聞(wen)已經流(liu)傳(chuan)多時，可能反映了大家的(de)愿(yuan)望，但就(jiu)此傳(chuan)聞(wen)，目前沒有需要披(pi)露的(de)信息(xi)。

另外，海通證(zheng)券方面也向記者表示，相關(guan)信息請(qing)以公司公告為準。

記者注意到，國泰君(jun)安與(yu)海通(tong)證券都是上海國資委旗下上市券商(shang)。

就這(zhe)兩家頭部券(quan)商聯姻的可能性，記(ji)者在行(xing)業(ye)內(nei)也進行(xing)了一(yi)番采訪。多位(wei)業(ye)內(nei)人士認為，其合并雖(sui)存在一(yi)定預期，但當前面臨不(bu)少難(nan)點。“相(xiang)信還是一(yi)個研判過程，落(luo)地不(bu)可能這(zhe)么快(kuai)。”有業(ye)內(nei)人士表示。

合并預期并非首次流傳

不過，據(ju)《每日(ri)經濟新聞》記者觀察，關(guan)于海通證券和國泰君安存在(zai)(zai)合并預期，已不是第一次在(zai)(zai)市場上流傳。

近(jin)期(qi)，有(you)機構發布研報就指(zhi)出，同一國資(zi)體(ti)系旗下的(de)券商(shang)發生合并的(de)可能性更高，而目(mu)前上海國資(zi)委旗下有(you)海通證券、國泰君安(an)、華鑫股份等上市券商(shang)。

這輪券(quan)商并(bing)購(gou)潮下(xia)(xia)，有(you)關(guan)券(quan)商之間存在合并(bing)可能的傳(chuan)聞(wen)層出不窮。例(li)如(ru)，2023年(nian)以來，國泰君(jun)安(an)的傳(chuan)聞(wen)合并(bing)對象就曾有(you)華(hua)鑫證券(quan)、華(hua)泰證券(quan)等(deng)券(quan)商，但均沒有(you)下(xia)(xia)文。

就(jiu)上(shang)述報(bao)道(dao)，《每日經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者(zhe)5月27日以投(tou)資(zi)者(zhe)身份(fen)致電國(guo)泰君(jun)安。對方表示，事實上(shang)相(xiang)關(guan)(guan)傳(chuan)聞(wen)已(yi)經流傳(chuan)了一(yi)兩年，可能反映(ying)了大家的(de)(de)愿望，如果有(you)類似資(zi)本(ben)運作需(xu)要信息(xi)披露，公(gong)司會第(di)一(yi)時間披露，請以公(gong)司公(gong)告為準。不過(guo)，就(jiu)最近的(de)(de)相(xiang)關(guan)(guan)傳(chuan)聞(wen)，目前沒有(you)相(xiang)關(guan)(guan)需(xu)要披露的(de)(de)東西(xi)。

另(ling)外，記(ji)者5月27日也致電海通證(zheng)券。對方向記(ji)者指出，目(mu)前(qian)公司還沒有(you)相關的計劃(hua)，請(qing)以公司正(zheng)式(shi)公告為準。

盡(jin)管關于(yu)這兩家券商(shang)合并的“猜想”并未坐實，但5月27日還是在市場上(shang)引發了(le)一定“預(yu)期”。

5月27日(ri)早盤(pan)，在券(quan)(quan)商板塊整體(ti)表(biao)現(xian)(xian)比較疲弱的背景(jing)下，國(guo)泰君(jun)(jun)安、海(hai)通證券(quan)(quan)股價表(biao)現(xian)(xian)強勢。截至當日(ri)收盤(pan)，國(guo)泰君(jun)(jun)安、海(hai)通證券(quan)(quan)分別上漲3.38%、2.96%，繼續保持A股券(quan)(quan)商板塊的前(qian)兩位。此前(qian)，國(guo)泰君(jun)(jun)安、海(hai)通證券(quan)(quan)A股的表(biao)現(xian)(xian)總(zong)體(ti)較為平淡，像5月27日(ri)這樣(yang)聯手領跑(pao)板塊的情形并(bing)不(bu)多(duo)見。

然(ran)而在5月28日，國泰(tai)君(jun)安下跌1.49%，收(shou)盤價(jia)為13.85元(yuan)，海通證券(quan)下跌1.92%，收(shou)盤價(jia)為8.18元(yuan)。

業內認為不可能這么快

從目前的(de)政策導向來看，“做(zuo)大做(zuo)強頭(tou)部券商”的(de)目標已(yi)經(jing)較(jiao)為明確(que)。

3月15日證監會發布《關于加(jia)強(qiang)證券公(gong)司和公(gong)募(mu)基金監管加(jia)快推進建設一(yi)流投資(zi)銀行和投資(zi)機構的(de)意見(jian)（試行）》（以下簡稱《意見(jian)》）。

《意見》指出，第一步，力爭(zheng)通(tong)過(guo)5年(nian)左右時間，推動形(xing)成(cheng)10家左右優質(zhi)頭部(bu)機(ji)構引(yin)領行業高質(zhi)量(liang)發(fa)展的態勢；第二步，到2035年(nian)，形(xing)成(cheng)2至3家具備國際(ji)競(jing)爭(zheng)力與市場引(yin)領力的投資銀行和(he)投資機(ji)構。

有(you)分析認為(wei)，目前(qian)距離(li)2035年(nian)的目標還有(you)10年(nian)左右(you)時間，行業內的頭(tou)部券商有(you)躋身這“2～3家具備國際(ji)競爭力的投資銀(yin)行”的目標也屬正常。

就上述兩家頭部券商聯(lian)姻的可能(neng)性(xing)，一位接近海通證(zheng)券的分析(xi)人士認為，其合并傳聞已經流傳多(duo)時，但是可能(neng)性(xing)究竟有(you)多(duo)大值(zhi)得商榷。

“首先，國(guo)泰君(jun)安和海(hai)通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)，關鍵點不在于國(guo)泰君(jun)安君(jun)自身，而是(shi)(shi)上(shang)(shang)海(hai)市(shi)國(guo)資委的(de)(de)(de)(de)動力有(you)(you)多(duo)(duo)大。其次，如(ru)果(guo)合并(bing)，程(cheng)序比中信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)之(zhi)前(qian)(qian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)廣(guang)州證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)等境(jing)內(nei)券(quan)(quan)(quan)商要(yao)麻煩得多(duo)(duo)，一(yi)(yi)(yi)個(ge)關鍵點是(shi)(shi)涉及海(hai)通退(tui)市(shi)的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，另(ling)一(yi)(yi)(yi)個(ge)關鍵點是(shi)(shi)國(guo)泰君(jun)安境(jing)外的(de)(de)(de)(de)業務還沒(mei)有(you)(you)私有(you)(you)化，不解決這個(ge)問(wen)題(ti)，即(ji)使并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)了海(hai)通也(ye)做不大國(guo)際業務，離‘世界一(yi)(yi)(yi)流投行’差距依(yi)然較大。另(ling)外，現任(ren)上(shang)(shang)海(hai)市(shi)國(guo)資委主任(ren)雖然曾在國(guo)泰君(jun)安任(ren)職，但是(shi)(shi)是(shi)(shi)否敢(gan)為‘第一(yi)(yi)(yi)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)案例’還要(yao)再觀(guan)察，穩妥的(de)(de)(de)(de)方(fang)式應(ying)(ying)該是(shi)(shi)等行業內(nei)其他頭部券(quan)(quan)(quan)商，比如(ru)匯金旗下的(de)(de)(de)(de)銀河證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)和中金公司(si)的(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)案例成功(gong)后再做試驗。第四(si)點，很(hen)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，從當前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)券(quan)(quan)(quan)商業務環境(jing)來(lai)看，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)或許難以形成1+1>2的(de)(de)(de)(de)效(xiao)應(ying)(ying)。所(suo)以，相信還是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)研判過(guo)程(cheng)，落地(di)不可(ke)能這么快。”上(shang)(shang)述接近(jin)海(hai)通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)分析(xi)人士稱。

某(mou)資(zi)深非(fei)銀分析(xi)師在(zai)交(jiao)流中向《每(mei)日經濟新聞》記(ji)者坦言，目前(qian)來看，國泰君安(an)和海(hai)(hai)通證券(quan)(quan)之(zhi)間(jian)的(de)合并存在(zai)難(nan)度(du)，總(zong)結起來，可以(yi)(yi)有以(yi)(yi)下(xia)幾方面判斷：一是(shi)(shi)海(hai)(hai)通證券(quan)(quan)和國泰君安(an)已經缺乏(fa)差(cha)異化，兩(liang)(liang)家又都是(shi)(shi)頭部券(quan)(quan)商，除非(fei)上(shang)海(hai)(hai)市國資(zi)委想搞大(da)事情，否則沒(mei)有必(bi)要(yao)（合并）；二(er)是(shi)(shi)海(hai)(hai)通證券(quan)(quan)剛搬新家不久(jiu)，領導(dao)者也是(shi)(shi)這(zhe)兩(liang)(liang)年剛換的(de)，沒(mei)有必(bi)要(yao)大(da)動干(gan)戈；三是(shi)(shi)國泰君安(an)和上(shang)海(hai)(hai)證券(quan)(quan)過去(qu)曲折的(de)經歷，說明上(shang)海(hai)(hai)這(zhe)幾家券(quan)(quan)商之(zhi)間(jian)整合起來確實存在(zai)難(nan)度(du)；四是(shi)(shi)上(shang)海(hai)(hai)國資(zi)目前(qian)對行業的(de)態度(du)也有待觀(guan)察。民生證券(quan)(quan)這(zhe)么好的(de)資(zi)源，都是(shi)(shi)其他地區的(de)國資(zi)在(zai)爭(zheng)奪(duo)，上(shang)海(hai)(hai)市國資(zi)委沒(mei)有參(can)與，可見一斑(ban)。

在他(ta)看來，國泰(tai)君安和海通證券內部關系比較復雜(za)，除(chu)非有(you)強有(you)力的人來領導整合。“但如果一家(jia)公(gong)司出了大(da)問(wen)題，或者有(you)其他(ta)更強的動因，那就肯定要合并了。”

業內已經歷四輪并購潮

不過，也有業內人(ren)士在采(cai)訪中(zhong)認為(wei)，上述“猜想(xiang)”可(ke)能不完(wan)全是空穴來風。一方面政(zheng)策導向(xiang)要求“做(zuo)大做(zuo)強頭部(bu)券商(shang)”，合(he)并(bing)肯定(ding)是一條必由之路(lu)。既然要合(he)并(bing)，那(nei)么同一體系下的券商(shang)就會比較容易(yi)。

中部地區(qu)某券(quan)(quan)商相關部門負責人(ren)則向《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者表示，上(shang)述(shu)兩家券(quan)(quan)商的合并“猜(cai)想”存在可能(neng)性。“上(shang)海(hai)向來比較敢干，如果上(shang)海(hai)帶(dai)個頭(tou)做(zuo)大券(quan)(quan)商，也是(shi)符合政策(ce)導向的。”

回(hui)顧近30年(nian)時間，券商(shang)行業經歷(li)了四輪并(bing)(bing)購(gou)潮(chao)。一是1995~2002年(nian)，“分業經營(ying)”并(bing)(bing)購(gou)潮(chao)；二是2004~2006年(nian)，“綜合(he)治理”并(bing)(bing)購(gou)潮(chao)；三是2008~2010年(nian)，“一參一控”并(bing)(bing)購(gou)潮(chao)；四是2012年(nian)至今，“市(shi)場化”并(bing)(bing)購(gou)潮(chao)。

在“綜(zong)合治理”并購(gou)潮(chao)期(qi)間，海(hai)通(tong)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)曾(ceng)收(shou)購(gou)原甘肅證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)和興(xing)安證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)經紀業(ye)務資產(chan)。東(dong)方證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)曾(ceng)收(shou)購(gou)原北(bei)方證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)類資產(chan)和旗下營(ying)業(ye)部(bu)。2014年(nian)，國泰君安曾(ceng)作價35.71億(yi)元，受讓(rang)上(shang)海(hai)國際(ji)集團所持有的(de)上(shang)海(hai)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)51%股(gu)(gu)權，成為上(shang)海(hai)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的(de)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)。

值得一(yi)提(ti)的是，對(dui)于(yu)此(ci)后國(guo)泰君(jun)安(an)選(xuan)擇(ze)放(fang)棄上海證券(quan)控股(gu)權(quan)，接近上海證券(quan)的一(yi)位人士曾向《每日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者(zhe)表示，國(guo)泰君(jun)安(an)放(fang)棄上海證券(quan)的控制權(quan)，一(yi)方面(mian)是因為同業(ye)競爭的問題難以解決，另一(yi)方面(mian)也是和上海國(guo)資(zi)不肯失去上海證券(quan)這樣一(yi)塊券(quan)商牌(pai)照(zhao)有(you)關，有(you)綜合原因。

從公開信息來(lai)看，自從國(guo)泰君安收購上海證(zheng)券51%股權(quan)后，上海國(guo)資旗下的券商就鮮(xian)有同業之間的資本(ben)運作。

如果未來國(guo)泰(tai)君安與海通證券(quan)之間真有整(zheng)合(he)的可能，那么無疑將(jiang)對行業格局產生較大影響。

在2021年證券行業(ye)業(ye)績(ji)高峰期(qi)，這兩家公司凈利潤合(he)計有278.4億元(yuan)，超過(guo)排名第一(yi)的中信證券的231億元(yuan)。

據(ju)(ju)Choice數(shu)據(ju)(ju)，以2023年的凈資(zi)本、凈資(zi)產、營業部數(shu)量等(deng)重(zhong)要指標(biao)來看(kan)，國泰(tai)君安與(yu)海通(tong)證券的合計值(zhi)都超(chao)過了中(zhong)信(xin)證券，其(qi)中(zhong)凈資(zi)本、營業部數(shu)量數(shu)據(ju)(ju)為(wei)大幅超(chao)越，營業收入等(deng)其(qi)他(ta)重(zhong)要指標(biao)的合計值(zhi)則與(yu)中(zhong)信(xin)證券接近(jin)。