每經記者｜王硯丹    每經編輯(ji)｜彭水(shui)萍    

曾幾何時，因“進可(ke)(ke)攻(gong)、退可(ke)(ke)守”，可(ke)(ke)轉債(zhai)受到投資者追捧(peng)，尤其在利率下行周(zhou)期(qi)，既(ji)可(ke)(ke)獲(huo)得持有債(zhai)券的(de)固(gu)定利息(xi)收益，又能(neng)靈(ling)活轉換股票或自由買賣，可(ke)(ke)轉債(zhai)交易一(yi)度十分(fen)火爆。

近期(qi)，曾(ceng)經的香餑(bo)餑(bo)可(ke)轉債(zhai)(zhai)漸漸“不香了”，部分可(ke)轉債(zhai)(zhai)甚至(zhi)出(chu)現(xian)踩(cai)踏式(shi)下(xia)跌。

6月24日，A股交易的533只(zhi)可轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)中(zhong)，有(you)492只(zhi)下(xia)跌(die)(die)，4只(zhi)平盤，僅有(you)30只(zhi)上漲。其中(zhong)嶺(ling)南轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)、廣(guang)匯轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)下(xia)跌(die)(die)20%，三房轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)、中(zhong)環轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)2等下(xia)跌(die)(die)超過10%。

6月25日，Choice數據顯示，中證轉(zhuan)債指數收漲(zhang)(zhang)0.41%，凱中轉(zhuan)債、嶺南(nan)轉(zhuan)債漲(zhang)(zhang)20%，起步轉(zhuan)債漲(zhang)(zhang)18%；東時(shi)轉(zhuan)債跌(die)超19%，廣(guang)匯(hui)轉(zhuan)債跌(die)超16%。

東(dong)方金誠研究發展部(bu)副總(zong)經(jing)理曹源源向《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者表示，在宏觀經(jing)濟(ji)和上市(shi)公司業績改善預期得到實際數據支撐前這(zhe)段時(shi)間，預計轉(zhuan)債(zhai)市(shi)場(chang)還將跟隨權益市(shi)場(chang)維(wei)持震(zhen)蕩調(diao)整格局，尤其是跟蹤季末(mo)信用評(ping)級下(xia)調(diao)數量增多，嚴監管下(xia)部(bu)分(fen)(fen)高風險(xian)轉(zhuan)債(zhai)發行人退市(shi)風險(xian)進(jin)一步暴露，均有可能(neng)再度引(yin)起市(shi)場(chang)避險(xian)情緒升(sheng)溫，部(bu)分(fen)(fen)轉(zhuan)債(zhai)價格和估值超調(diao)。

6月25日(ri)，Choice數(shu)據顯示，中(zhong)證(zheng)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)指數(shu)收(shou)漲0.41%，凱中(zhong)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)、嶺南轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)漲20%，起步轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)漲18%；東時轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)跌(die)超(chao)19%，廣(guang)匯轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)跌(die)超(chao)16%。視覺中(zhong)國圖

中裝轉2目前價格最低

Wind資訊統計數據顯(xian)示，截至6月24日收盤(pan)，已有(you)96只(zhi)可轉(zhuan)債(zhai)跌破100元(yuan)面(mian)(mian)值(zhi)大關，1只(zhi)剛好收于100元(yuan)，另有(you)9只(zhi)收盤(pan)區間落在100元(yuan)（不含(han)）至110元(yuan)（不含(han)）區間。上述跌破面(mian)(mian)值(zhi)或距離(li)跌破面(mian)(mian)值(zhi)僅有(you)一(yi)步之遙的個券數量占所有(you)可轉(zhuan)債(zhai)比例達到(dao)19.89%。

目前價(jia)(jia)格(ge)最(zui)低的可轉債是(shi)中裝轉2，6月24日收盤(pan)價(jia)(jia)為(wei)32.74元(yuan)(yuan)，其次是(shi)廣匯(hui)轉債，6月24日收盤(pan)價(jia)(jia)為(wei)46.034元(yuan)(yuan)，第三低價(jia)(jia)轉債為(wei)三房轉債，價(jia)(jia)格(ge)為(wei)49.037元(yuan)(yuan)。帝歐轉債、嶺南轉債價(jia)(jia)格(ge)分別為(wei)51.265元(yuan)(yuan)、51.461元(yuan)(yuan)。

從上述大幅(fu)跌破面值的(de)轉債來看，絕大部分公司基(ji)本面存在重大問題，甚至正股也瀕臨退(tui)市邊緣。

中(zhong)裝(zhuang)(zhuang)轉(zhuan)2對應正(zheng)股(gu)為(wei)ST中(zhong)裝(zhuang)(zhuang)。2024年(nian)初，公司因主要銀行(xing)賬號(hao)遭凍結被(bei)實施其他風險警示，自2月27日(ri)起被(bei)“ST”。6月4日(ri)，ST中(zhong)裝(zhuang)(zhuang)回復深(shen)交所一份問詢函時表示，受主要銀行(xing)賬戶被(bei)人民法院查封的(de)影響，流動(dong)資金(jin)緊張，流動(dong)性(xing)幾(ji)近(jin)枯竭。其6月25日(ri)的(de)正(zheng)股(gu)價格跌(die)至每股(gu)1.06元(yuan)，距離(li)1元(yuan)面值退市大(da)關已(yi)非常接近(jin)。

廣(guang)匯轉債(zhai)同(tong)樣(yang)經歷(li)了“股(gu)(gu)債(zhai)雙殺”。6月21日(ri)(ri)(ri)(ri)，廣(guang)匯汽(qi)車以0.98元(yuan)(yuan)收盤(pan)(pan)，跌(die)(die)破(po)“1元(yuan)(yuan)紅線(xian)”。6月20日(ri)(ri)(ri)(ri)晚間(jian)，廣(guang)匯汽(qi)車發布公告稱(cheng)，一旦(dan)公司(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)連(lian)續(xu)20個(ge)交易日(ri)(ri)(ri)(ri)的每(mei)日(ri)(ri)(ri)(ri)股(gu)(gu)票(piao)收盤(pan)(pan)價(jia)均低于人(ren)民(min)幣1元(yuan)(yuan)，公司(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)和(he)可轉債(zhai)可能被上交所終(zhong)止上市(shi)交易，控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東廣(guang)匯集團正在實施增(zeng)持公司(si)(si)股(gu)(gu)份計(ji)劃，本次增(zeng)持公司(si)(si)股(gu)(gu)份的金(jin)額不(bu)低于5000萬元(yuan)(yuan)，不(bu)超過1億(yi)元(yuan)(yuan)。然(ran)而該公告未能挽救廣(guang)匯汽(qi)車和(he)廣(guang)匯轉債(zhai)下跌(die)(die)，6月24日(ri)(ri)(ri)(ri)，6月25日(ri)(ri)(ri)(ri)，廣(guang)匯汽(qi)車連(lian)續(xu)跌(die)(die)停，6月25日(ri)(ri)(ri)(ri)收盤(pan)(pan)價(jia)為0.71元(yuan)(yuan)。廣(guang)匯轉債(zhai)跌(die)(die)幅甚至更大，自(zi)5月23日(ri)(ri)(ri)(ri)收盤(pan)(pan)價(jia)跌(die)(die)破(po)100元(yuan)(yuan)面值(zhi)后，一個(ge)月時間(jian)下跌(die)(die)已超過50%。

嶺(ling)南(nan)轉債正股(gu)(gu)(gu)對應嶺(ling)南(nan)股(gu)(gu)(gu)份(fen)，公(gong)司也于6月21日(ri)(ri)晚間發布公(gong)告稱(cheng)，公(gong)司股(gu)(gu)(gu)票及可轉債可能(neng)被終止上市。嶺(ling)南(nan)股(gu)(gu)(gu)份(fen)6月25日(ri)(ri)收(shou)于每股(gu)(gu)(gu)0.92元，嶺(ling)南(nan)轉債則收(shou)于61.52元。

應關注退市和違約風險

事實上，部分可轉債大幅走弱有(you)跡(ji)可循。2024年(nian)1月(yue)(yue)，中裝(zhuang)轉2跌(die)破(po)面值大關，目前月(yue)(yue)線已(yi)“七連陰”，6月(yue)(yue)以來更(geng)是加速下跌(die)，盡管6月(yue)(yue)尚(shang)未結束，6月(yue)(yue)以來跌(die)幅已(yi)高達38.92%。

曾經(jing)香餑餑的(de)可轉債成為“大殺器”，尤(you)其是(shi)低價可轉債受傷嚴重，反映的(de)恰恰是(shi)資本市場生(sheng)態的(de)深刻變化。

曹源(yuan)源(yuan)對《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)指出，近期(qi)跌破面值轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)數(shu)量(liang)明(ming)顯(xian)增多的(de)(de)(de)(de)原因主(zhu)要有兩方(fang)面，一(yi)(yi)方(fang)面是轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)市場與權益市場聯動性強，近日權益市場連續(xu)(xu)調整對轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)市場形成明(ming)顯(xian)拖累，上(shang)周主(zhu)要轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)指數(shu)跟隨下(xia)行，九成轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)個券下(xia)跌。另一(yi)(yi)方(fang)面是近期(qi)公布的(de)(de)(de)(de)宏(hong)觀經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)穩中趨緩，“供強需弱”特(te)征(zheng)依然明(ming)顯(xian)，證監會主(zhu)席吳清(qing)發(fa)言及“科(ke)創板八條(tiao)”新(xin)規延續(xu)(xu)了新(xin)“國九條(tiao)”大力提高上(shang)市公司質量(liang)的(de)(de)(de)(de)總體要求，進(jin)一(yi)(yi)步放大了市場對存在信(xin)用瑕疵的(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)個券避險情(qing)緒，導(dao)致轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)破面數(shu)量(liang)明(ming)顯(xian)增多。

從2023年搜特(te)轉(zhuan)債(zhai)退市開始，基本面風(feng)險就成(cheng)了部分可轉(zhuan)債(zhai)頭上的“達(da)摩(mo)克(ke)利(li)斯之劍”。搜特(te)轉(zhuan)債(zhai)的正股(gu)為(wei)已退市的搜于(yu)特(te)。2023年5月22日，由于(yu)連續20個交(jiao)易日股(gu)票(piao)收盤價低于(yu)1元，觸發交(jiao)易類退市條件，搜于(yu)特(te)宣告退市，搜特(te)轉(zhuan)債(zhai)也跟隨正股(gu)于(yu)深交(jiao)所摘牌進入退市板塊，成(cheng)為(wei)歷史(shi)上首只退市的可轉(zhuan)債(zhai)，并更(geng)名(ming)為(wei)“搜特(te)退債(zhai)”。

2024年3月，搜特退債(zhai)發布(bu)公告稱，公司不能按時支付債(zhai)券利息，因(yin)此成(cheng)為(wei)歷(li)史上(shang)第一只實質性違約的可轉(zhuan)債(zhai)，其價(jia)格一度跌至0.001元/張(zhang)。

此外，值得一(yi)提(ti)的是，可(ke)轉債一(yi)般會設(she)置回售條(tiao)款(kuan)保護投資(zi)者(zhe)利益，即(ji)當上市公(gong)司股票價格持(chi)續(xu)低于預設(she)閾值時，投資(zi)者(zhe)有(you)權按約定(ding)價格將可(ke)轉債賣還給公(gong)司，從(cong)而避(bi)免(mian)因股價下(xia)跌導致資(zi)金長期(qi)被低效使(shi)用。而當一(yi)家公(gong)司經營不善出現債務危機時，該條(tiao)款(kuan)也往往形同(tong)虛設(she)。

3月(yue)，ST鴻達(da)(da)和鴻達(da)(da)轉(zhuan)債(zhai)均(jun)被深交(jiao)所摘牌。近期，“鴻達(da)(da)退(tui)債(zhai)”發布公(gong)告稱，因連續30個(ge)交(jiao)易(yi)日的收盤價(jia)低于當期“鴻達(da)(da)退(tui)債(zhai)”轉(zhuan)股(gu)價(jia)格的70%，據約定，“鴻達(da)(da)退(tui)債(zhai)”可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)持有人可(ke)(ke)行(xing)使(shi)回售權一次，回售申報期為6月(yue)18日至(zhi)6月(yue)24日。公(gong)司目前(qian)可(ke)(ke)用貨(huo)幣資金余(yu)額無(wu)法覆(fu)蓋“鴻達(da)(da)退(tui)債(zhai)”剩余(yu)票面總金額。

整體來說不用過度恐慌

曹(cao)源源指出(chu)，2023年(nian)，超半(ban)數轉(zhuan)債(zhai)發(fa)行(xing)人(ren)歸母凈(jing)利潤(run)下滑明顯，2024年(nian)一(yi)季度凈(jing)利潤(run)虧損的發(fa)行(xing)人(ren)數量進一(yi)步增多(duo)，轉(zhuan)債(zhai)發(fa)行(xing)人(ren)業績承壓明顯；5月宏觀數據(ju)穩中趨緩，有效需求(qiu)不足制約宏觀經濟運行(xing)的特征仍(reng)然突(tu)出(chu)，也成為(wei)進一(yi)步阻礙市(shi)場(chang)信心修復的重要原因。

她同時(shi)強調(diao)，對于普通投資者而言，可轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)能夠在正(zheng)股(gu)下跌時(shi)提供一定的債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)底保護作用，也應(ying)看到(dao)，由于轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)與正(zheng)股(gu)聯(lian)動(dong)(dong)性強，權(quan)益(yi)市場(chang)震蕩調(diao)整(zheng)也會帶(dai)來轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市場(chang)較(jiao)大波動(dong)(dong)，尤其是在市場(chang)尚未形(xing)成(cheng)趨勢性行情(qing)、以短(duan)期交(jiao)易(yi)資金為主(zhu)的情(qing)況下，普通投資者尤其需(xu)要警惕短(duan)線交(jiao)易(yi)下部分(fen)小(xiao)盤轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)大漲大落(luo)的情(qing)形(xing)。此外，隨(sui)著全面注冊制落(luo)地實施，搜(sou)(sou)特轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、藍盾轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)、鴻達轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)等陸續跟隨(sui)正(zheng)股(gu)強制退(tui)市，以及2024年5月搜(sou)(sou)特轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)實質性違(wei)約打(da)破了轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)市場(chang)此前30余年的零違(wei)約神話，普通投資者更需(xu)關注轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行人退(tui)市風險(xian)和違(wei)約風險(xian)，主(zhu)動(dong)(dong)規避(bi)信用風險(xian)突出的轉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)個券。

值(zhi)得(de)一(yi)提的(de)是(shi)，盡管部分基本面較(jiao)差的(de)低價可(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債出現大幅下(xia)跌，可(ke)(ke)轉(zhuan)(zhuan)債市場仍維持穩定。中證轉(zhuan)(zhuan)債指(zhi)數5月一(yi)度突破400點關口，近(jin)期有所(suo)回(hui)調，且最近(jin)3個交(jiao)易(yi)日(ri)均(jun)以(yi)陰線報收，6月25日(ri)上(shang)漲0.41%，收于384.78點。目前仍有4只轉(zhuan)(zhuan)債價格在(zai)300元(yuan)以(yi)上(shang)，7只轉(zhuan)(zhuan)債價格位于200元(yuan)～300元(yuan)。

對(dui)于可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)后(hou)市(shi)，業內人士(shi)指出，經過(guo)前期大跌后(hou)，風險已大幅釋放。華泰證券在最新固定收益周報中指出，整(zheng)體(ti)來(lai)說不(bu)用過(guo)度恐慌，近(jin)(jin)期調整(zheng)的本質是轉(zhuan)債(zhai)(zhai)投資者同樣追求籌(chou)碼“安全”，甚(shen)至比股票投資者更嚴格。目前時間和(he)空間上可(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)開始進入支撐區域(yu)，關鍵(jian)(jian)是向上彈性(xing)不(bu)足。預計(ji)在6月下旬(xun)，在股市(shi)關鍵(jian)(jian)點位附(fu)近(jin)(jin)，轉(zhuan)債(zhai)(zhai)拋壓將逐步(bu)減弱(ruo)。

曹源源認為，考慮到穩增(zeng)長仍是(shi)未來一段時間宏觀(guan)(guan)政(zheng)策調控重心，且經過年中政(zheng)策觀(guan)(guan)察(cha)期(qi)后(hou)，穩增(zeng)長、穩樓市(shi)(shi)措施有(you)(you)望持續加碼，在(zai)政(zheng)策支持力度(du)較強及內生增(zeng)長動能持續改善(shan)等(deng)積極因(yin)素支撐下，轉債(zhai)(zhai)發(fa)行人業績壓力在(zai)下半年有(you)(you)望得到逐(zhu)步(bu)緩解。加之(zhi)市(shi)(shi)場大(da)多(duo)數轉債(zhai)(zhai)發(fa)行人為各自細分領域的龍頭(tou)企業或是(shi)專精特(te)新(xin)“小巨人”，行業競(jing)爭優勢明顯，資產質量整(zheng)(zheng)體穩健。短(duan)期(qi)內轉債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)場整(zheng)(zheng)體信用有(you)(you)望維持穩定。

封面圖(tu)片來源：視覺中國(guo)