每(mei)經記者｜張壽林    每(mei)經編輯｜張益銘 

6月28日，記者(zhe)獲悉(xi)，中國人民銀行(xing)貨幣政策(ce)委員(yuan)會2024年(nian)第(di)二季(ji)度(du)（總(zong)第(di)105次）例(li)會于6月25日在北京召(zhao)開。

會議認為，要加(jia)大(da)已出臺(tai)貨幣政策實施力度。保持流動性(xing)合理充裕，引導(dao)信貸合理增長、均衡投(tou)放，保持社會融資(zi)規模、貨幣供應量同經濟增長和價(jia)格(ge)水平(ping)預期目標相(xiang)匹配。

東方金(jin)誠(cheng)首(shou)席宏觀(guan)分(fen)析(xi)(xi)師王(wang)青團(tuan)隊就此分(fen)析(xi)(xi)，貨幣政策(ce)取向(xiang)方面，本次例會的(de)具體提法與上季(ji)度(du)完全相同，這意味(wei)著接下來貨幣政策(ce)將(jiang)在(zai)穩增長方向(xiang)持續用力，而在(zai)經歷2月以來的(de)政策(ce)觀(guan)察期后，三季(ji)度(du)降息降準窗口有(you)望再(zai)度(du)開啟。

專家：降息迫切性高于降準

王青團隊分析，貨幣政策取向(xiang)方面，本(ben)次例會的(de)具(ju)體提法與上季度完全(quan)相同，繼(ji)續強(qiang)調“更加注重做好(hao)逆(ni)周期調節(jie)”“保持社會融資規模、貨幣供(gong)應量同經(jing)(jing)濟增(zeng)長和(he)價(jia)格水平預期目標相匹配”“促(cu)進物價(jia)溫和(he)回升”“推動企業融資和(he)居民信貸成本(ben)穩(wen)中有降”。這意味(wei)著接下來貨幣政策將在(zai)穩(wen)增(zeng)長方向(xiang)持續用力，而在(zai)經(jing)(jing)歷2月以來的(de)政策觀察期后，三季度降息降準(zhun)窗口(kou)有望再度開(kai)啟。

降(jiang)準(zhun)方(fang)(fang)面，王青團隊分析，近期銀行(xing)體系資金面處于(yu)充裕狀(zhuang)態，主要(yao)原因(yin)是1~5月新(xin)增(zeng)信(xin)貸(dai)同比少增(zeng)約1.5萬(wan)億，再加(jia)上年初以來(lai)政府債券發(fa)行(xing)節奏偏(pian)緩。但(dan)伴(ban)隨“貸(dai)款均衡(heng)投放”效(xiao)應反轉，金融(rong)“擠(ji)水分”影響減弱(ruo)，下半(ban)年信(xin)貸(dai)有望恢復同比多增(zeng)，三(san)(san)季度政府債券發(fa)行(xing)節奏也將明顯加(jia)快(kuai)。這樣(yang)來(lai)看，三(san)(san)季度有可能再實(shi)施一次降(jiang)準(zhun)。這也能激勵銀行(xing)等(deng)金融(rong)機構通過債務置換(huan)等(deng)方(fang)(fang)式積極(ji)參與地方(fang)(fang)債務風險化解(jie)。

政策利(li)率方面，王青團隊認(ren)為(wei)，在房(fang)地產行(xing)業(ye)持續調整、經濟仍(reng)然(ran)面臨一定下行(xing)壓力(li)的(de)背景(jing)下，現(xian)在的(de)關(guan)鍵是要解決物(wu)價(jia)低迷、實(shi)際利(li)率偏高問題(ti)，避(bi)免形成低物(wu)價(jia)、低收入(ru)、低消費循環，引導房(fang)地產行(xing)業(ye)盡快實(shi)現(xian)軟(ruan)著陸。考慮到(dao)下半(ban)年(nian)物(wu)價(jia)回升(sheng)幅(fu)度會(hui)比較(jiao)有限(xian)，降息(xi)的(de)作用不(bu)可替代，而(er)且(qie)降息(xi)的(de)迫切(qie)性高于降準。

值(zhi)得注意的(de)是，近期(qi)央(yang)行(xing)表示“未來可(ke)考慮明確(que)以央(yang)行(xing)的(de)某(mou)個(ge)短期(qi)操(cao)作(zuo)(zuo)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為主要政(zheng)策利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)，目前看(kan)，7天(tian)期(qi)逆(ni)回(hui)購操(cao)作(zuo)(zuo)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)已基本(ben)(ben)承擔(dan)了這(zhe)個(ge)功能(neng)。其他(ta)期(qi)限貨幣政(zheng)策工具的(de)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)可(ke)淡化政(zheng)策利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)色彩”。王青團隊(dui)認為，這(zhe)意味著(zhu)若(ruo)MLF政(zheng)策利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)色彩淡化，也(ye)不排(pai)除三季度MLF操(cao)作(zuo)(zuo)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)不動，央(yang)行(xing)在下(xia)(xia)(xia)調(diao)7天(tian)期(qi)逆(ni)回(hui)購操(cao)作(zuo)(zuo)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)同(tong)時，直接較大幅度引(yin)導LPR報價下(xia)(xia)(xia)調(diao)的(de)可(ke)能(neng)。近期(qi)銀行(xing)同(tong)業存單利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)顯著(zhu)下(xia)(xia)(xia)行(xing)，存款利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)也(ye)在下(xia)(xia)(xia)調(diao)，銀行(xing)資金成本(ben)(ben)已有所下(xia)(xia)(xia)降。

更重要(yao)的是，央行已(yi)明確提出要(yao)“持續(xu)改(gai)革(ge)完善(shan)貸款市場(chang)(chang)報(bao)價(jia)利(li)(li)率(lv)（LPR），針對部分報(bao)價(jia)利(li)(li)率(lv)顯著偏(pian)離實(shi)際最優惠(hui)客戶(hu)利(li)(li)率(lv)的問題，著重提高LPR報(bao)價(jia)質量(liang)，更真實(shi)反映(ying)貸款市場(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)水平(ping)。”當前LPR報(bao)價(jia)下(xia)調(diao)(diao)的主(zhu)要(yao)障礙是銀行凈息差已(yi)降(jiang)至歷(li)史(shi)低位，且已(yi)明顯低于“警戒水平(ping)”。出于維護銀行經(jing)營穩健性的考慮，下(xia)半年監(jian)管層或(huo)將(jiang)進一(yi)步發(fa)揮存款利(li)(li)率(lv)市場(chang)(chang)化調(diao)(diao)整機制的作用，引導存款利(li)(li)率(lv)較(jiao)大幅度下(xia)調(diao)(diao)。

匯率因素對未來央行政策利率操作的掣肘不必高估

會議提出，保持人民幣(bi)匯(hui)率在合(he)理(li)均衡(heng)水平上的基本穩(wen)定，綜合(he)施策(ce)、校正(zheng)背離、穩(wen)定預期(qi)，堅決對(dui)順周期(qi)行為予以(yi)糾偏，防止形成單邊一致(zhi)性預期(qi)并自(zi)我強(qiang)化，堅決防范匯(hui)率超調風險(xian)。

王(wang)青(qing)團隊分析，人(ren)(ren)民幣匯(hui)率方面(mian)，會議重申“保持人(ren)(ren)民幣匯(hui)率在合理均衡水(shui)平上的基(ji)本穩(wen)定，綜合施策、校正背(bei)離、穩(wen)定預期(qi)，堅(jian)決對順周期(qi)行為予以(yi)糾偏，防止(zhi)形(xing)成單邊一致性(xing)預期(qi)并自我強化，堅(jian)決防范匯(hui)率超調風(feng)險”。近期(qi)人(ren)(ren)民幣對美(mei)(mei)元(yuan)匯(hui)價波動(dong)下行，主要(yao)原因是伴(ban)隨美(mei)(mei)聯儲推遲降息預期(qi)升溫，以(yi)及(ji)美(mei)(mei)國經(jing)濟基(ji)本面(mian)持續(xu)強于歐洲和日本，6月以(yi)來(lai)美(mei)(mei)元(yuan)指(zhi)數走高，由此導致人(ren)(ren)民幣對美(mei)(mei)元(yuan)被(bei)動(dong)貶值。

事實上(shang)，這也是近期(qi)主要非美(mei)貨幣(bi)的一般(ban)走勢，人民幣(bi)貶值幅度相對(dui)比較(jiao)小。近期(qi)無論從中美(mei)利差還是經濟(ji)基(ji)本面(mian)變化來看，國(guo)內因素對(dui)人民幣(bi)匯率的影響都不大。

考慮到當前人民幣對(dui)美元基本(ben)保(bao)持反向波動的偏強運行(xing)狀態，加之美元大(da)幅沖高的可能(neng)性較(jiao)小，王青團(tuan)隊(dui)判(pan)斷，短期內除(chu)繼(ji)續(xu)通過中(zhong)間價發揮調(diao)控作用外，境內出臺另外的穩匯市(shi)措施可能(neng)性不大(da)。下一步決(jue)(jue)定人民幣內在(zai)動能(neng)的關鍵在(zai)于(yu)國(guo)內房(fang)地產行(xing)業(ye)何(he)時企(qi)穩回暖——這也是(shi)決(jue)(jue)定國(guo)內經濟基本(ben)面(mian)走向的首要因(yin)素(su)，而中(zhong)美利差變(bian)化(hua)等影響都相對(dui)有限。這也意味著匯率(lv)因(yin)素(su)對(dui)未(wei)來(lai)央(yang)行(xing)政策利率(lv)操作的掣肘不必高估。

會議提(ti)到，充分認識(shi)房地產(chan)市(shi)場(chang)(chang)供求關系(xi)的新(xin)變化、順(shun)應人民群眾(zhong)對優質住房的新(xin)期待，著力推動已出臺金融政策(ce)措(cuo)施落地見(jian)效，促進房地產(chan)市(shi)場(chang)(chang)平穩健康發展(zhan)(zhan)。加(jia)大(da)對“市(shi)場(chang)(chang)+保障”的住房供應體系(xi)的金融支持(chi)力度(du)，推動加(jia)快(kuai)構(gou)建房地產(chan)發展(zhan)(zhan)新(xin)模式。

房地產政(zheng)策(ce)方面，王青(qing)團隊分(fen)析，本次(ci)會議強(qiang)調(diao)“著力推動(dong)已出臺金融(rong)政(zheng)策(ce)措(cuo)施落地見效(xiao)，促(cu)進(jin)房地產市(shi)場平(ping)穩健康發展”。主要是指(zhi)5月(yue)17日(ri)房地產新政(zheng)密集發布后，接下(xia)來的(de)重(zhong)點是有效(xiao)落實。數據(ju)顯示，6月(yue)樓(lou)市(shi)尚(shang)未出現明顯改善，或與政(zheng)策(ce)效(xiao)應釋放(fang)需要時間有關，也不排除以(yi)下(xia)調(diao)居民房貸利率為核(he)心，后期房地產支(zhi)持(chi)政(zheng)策(ce)繼(ji)續(xu)加(jia)碼的(de)可能(neng)。判斷下(xia)半年房地產政(zheng)策(ce)仍將延續(xu)漸進(jin)優(you)化模式。

封面圖片來源：601988.SH)\中(zhong)國人(ren)(ren)民(min)銀(yin)行(xing)(xing)(xing) 加息 降息 降準 央(yang)行(xing)(xing)(xing) 人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)中(zhong)間價 中(zhong)國央(yang)行(xing)(xing)(xing) 人(ren)(ren)民(min)銀(yin)行(xing)(xing)(xing) 金融支持 人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率 貨幣(bi)(bi)政策 在岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi) 人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)貶值(zhi) 人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)升(sheng)值(zhi)（每經記者 彭斐 攝