每經記(ji)者｜宋欽章(zhang)    每經編輯｜張益銘    

近期(qi)，債(zhai)(zhai)市成(cheng)交(jiao)明(ming)顯“降溫(wen)”。10年期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)活躍(yue)券(quan)“24附(fu)息國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)11”的日(ri)(ri)成(cheng)交(jiao)筆數已連續7個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)低(di)于1000筆，近3個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)每日(ri)(ri)成(cheng)交(jiao)低(di)于500筆；30年期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)活躍(yue)券(quan)“23附(fu)息國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)23”的日(ri)(ri)成(cheng)交(jiao)筆數也連續9個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)低(di)于1000筆，近6個交(jiao)易(yi)日(ri)(ri)每日(ri)(ri)成(cheng)交(jiao)低(di)于500筆。

拉長時間來看，“降(jiang)溫”態勢同樣明(ming)顯。今年前(qian)5個月(yue)的月(yue)度(du)成交筆(bi)數分別為(wei)5.24萬(wan)筆(bi)、3.94萬(wan)筆(bi)、5.15萬(wan)筆(bi)、4.27萬(wan)筆(bi)、4.02萬(wan)筆(bi)，而6月(yue)、7月(yue)的月(yue)度(du)成交筆(bi)數驟降(jiang)，分別為(wei)1.74萬(wan)筆(bi)、2.66萬(wan)筆(bi)。

回顧(gu)今年前(qian)7個月，債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)整體呈現牛市(shi)行(xing)情，10年期國債(zhai)(zhai)、30年期國債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)均下行(xing)超40bp，債(zhai)(zhai)市(shi)市(shi)場(chang)情緒同樣高漲。與此(ci)同時，央(yang)行(xing)也在(zai)不斷對(dui)債(zhai)(zhai)市(shi)發出(chu)指導，提示長(chang)端(duan)債(zhai)(zhai)券收(shou)益(yi)率(lv)風險。近日，大行(xing)賣出(chu)國債(zhai)(zhai)、農(nong)商行(xing)被啟動自律調查等(deng)市(shi)場(chang)動態也在(zai)不斷讓債(zhai)(zhai)市(shi)加速“冷靜”。

經過(guo)近期的調整后，債市(shi)的未(wei)來走向牽動市(shi)場神經。在(zai)日(ri)前由(you)21世紀經濟報道主辦、上(shang)海浦東發展銀行聯合(he)主辦的“2024資(zi)產管理年會”上(shang)，多(duo)名專家分享(xiang)了關于(yu)債市(shi)預期的觀點。

債券市場仍值得期待

在上述年會(hui)上，浦銀理(li)財固收投資(zi)(zi)部總經理(li)羅英宗認(ren)為下半年債市(shi)(shi)仍(reng)值得期待。他(ta)指出，首(shou)先(xian)，政(zheng)策層面(mian)繼續(xu)強調長遠規劃和(he)高質(zhi)量發展，短期刺(ci)激(ji)性政(zheng)策出臺的(de)可能性較低(di)，這為債市(shi)(shi)提供了穩定的(de)政(zheng)策環境。其次(ci)，資(zi)(zi)金(jin)面(mian)方面(mian)，貨幣政(zheng)策保持適度寬松，確保了資(zi)(zi)金(jin)供應(ying)的(de)穩定性和(he)價格的(de)均衡，避免了劇烈波動。最后，隨著(zhu)禁止手(shou)工補(bu)息(xi)和(he)存款利率下降等措施的(de)實施，泛資(zi)(zi)管行業吸引了大量資(zi)(zi)金(jin)流入，增強了債券市(shi)(shi)場的(de)買盤力量。

對(dui)于近(jin)期針對(dui)農商行二級市場行為(wei)的自(zi)律(lv)調查(cha)，羅英(ying)宗(zong)認為(wei)監(jian)管的意圖(tu)在(zai)于維護金融(rong)市場穩定，鼓(gu)勵機構更加著眼長遠發展和(he)聚焦主(zhu)業，同時(shi)確保金融(rong)機構流動性(xing)安全。

光(guang)大(da)理財固收(shou)部總經理許哲對(dui)債(zhai)(zhai)券(quan)市場的長(chang)期(qi)、中期(qi)和(he)短(duan)期(qi)走勢(shi)進行(xing)了(le)分析，指出中長(chang)期(qi)的利多因素(su)對(dui)債(zhai)(zhai)市形(xing)成(cheng)支撐，但(dan)一些短(duan)期(qi)利空因素(su)，或(huo)減緩債(zhai)(zhai)券(quan)利率下行(xing)速(su)度。

具體來(lai)看，產業(ye)政策和產業(ye)發展狀(zhuang)態是(shi)決(jue)定長期(qi)走(zou)向的(de)(de)關鍵因(yin)素。目前(qian)，部分行業(ye)產能過剩的(de)(de)狀(zhuang)況(kuang)將長期(qi)對(dui)(dui)產品(pin)價(jia)格產生抑制(zhi)(zhi)作用，同(tong)時(shi)，宏觀杠桿率受到(dao)去杠桿政策的(de)(de)影(ying)響，這些因(yin)素共同(tong)限(xian)制(zhi)(zhi)了債(zhai)(zhai)券利率的(de)(de)上行空間。在(zai)中(zhong)期(qi)，利率走(zou)廊(lang)對(dui)(dui)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)影(ying)響顯著(zhu)，以及(ji)存貸款(kuan)利率對(dui)(dui)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)影(ying)響也尤為突出，近兩年的(de)(de)債(zhai)(zhai)市(shi)走(zou)勢與(yu)存貸款(kuan)利率的(de)(de)調(diao)(diao)整(zheng)密(mi)切相關。短期(qi)內，資金與(yu)政策的(de)(de)博弈(yi)影(ying)響著(zhu)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)短期(qi)波(bo)動。“目前(qian)，短期(qi)內對(dui)(dui)債(zhai)(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)利好因(yin)素大多已被市(shi)場(chang)(chang)充分定價(jia)。接下來(lai)，基金免稅制(zhi)(zhi)度的(de)(de)調(diao)(diao)整(zheng)與(yu)否(fou)，以及(ji)對(dui)(dui)農商(shang)行配債(zhai)(zhai)的(de)(de)限(xian)制(zhi)(zhi)與(yu)否(fou)等潛在(zai)風險點，未來(lai)對(dui)(dui)債(zhai)(zhai)市(shi)的(de)(de)影(ying)響可能會逐漸明(ming)朗(lang)化。”

優化信用資產配置結構

在上述年(nian)會討論債券配置(zhi)策(ce)略(lve)(lve)時，羅英宗(zong)提到，過(guo)去兩年(nian)中，通(tong)過(guo)信(xin)用(yong)下(xia)(xia)沉和延長久期兩種(zhong)策(ce)略(lve)(lve)，部分投資者在債市中獲得了超額收(shou)益(yi)。然而，目前信(xin)用(yong)下(xia)(xia)沉的(de)性價比已不再顯著，在化(hua)債過(guo)程中，信(xin)用(yong)下(xia)(xia)沉的(de)邊際效應逐漸(jian)減弱，帶(dai)來的(de)風險可能(neng)超過(guo)收(shou)益(yi)。至(zhi)于拉久期策(ce)略(lve)(lve)，也不能(neng)寄希望于利率持(chi)續(xu)(xu)下(xia)(xia)跌。“至(zhi)少(shao)我認為，這兩種(zhong)策(ce)略(lve)(lve)在未來可能(neng)不再具有很強的(de)可持(chi)續(xu)(xu)性，勝率可能(neng)不高(gao)。”

許(xu)哲(zhe)則表示，上半年(nian)信(xin)用債(zhai)凈供給有所減少，加上城投債(zhai)利差收(shou)窄(zhai)等(deng)因(yin)素，機(ji)構的(de)信(xin)用債(zhai)配置(zhi)(zhi)比例和收(shou)益情況受到影響。展望下(xia)半年(nian)，他建議(yi)適當減少城投債(zhai)等(deng)低性價比資產(chan)的(de)配置(zhi)(zhi)比例，優(you)化信(xin)用資產(chan)的(de)配置(zhi)(zhi)結(jie)構。

在上(shang)述年(nian)會(hui)上(shang)，還有專(zhuan)家(jia)觀點認(ren)為(wei)，上(shang)半年(nian)市(shi)(shi)場較關(guan)注(zhu)債市(shi)(shi)的收(shou)益(yi)，但隨著當前債券估值已處于歷史高位(wei)，下半年(nian)市(shi)(shi)場應降(jiang)低對債市(shi)(shi)收(shou)益(yi)的預(yu)期，并(bing)更多(duo)關(guan)注(zhu)債市(shi)(shi)的潛在風險。同時，當前A股(gu)正(zheng)處于估值低位(wei)，境內權益(yi)資(zi)產(chan)的配(pei)置機會(hui)也(ye)應受到(dao)關(guan)注(zhu)。

興證資(zi)管(guan)總裁助(zhu)理、首席經濟(ji)學(xue)家王德倫在會(hui)上提到，價格信號是(shi)市場冷(leng)暖的直接反(fan)映(ying)，也是(shi)衡量權益(yi)資(zi)產配(pei)置時機(ji)的重要依據之一。“一旦(dan)價格溫和回(hui)升且持(chi)續的話，這(zhe)可(ke)能(neng)是(shi)大類資(zi)產配(pei)置切換(huan)的時機(ji)，此時可(ke)能(neng)要重新考(kao)慮股債的配(pei)置比(bi)例。”