每(mei)經(jing)記者｜張(zhang)明雙(shuang)    每(mei)經(jing)編輯｜董興生    

今年上(shang)半年，由于市場流傳美國英力士永久關閉其(qi)偏苯三酸酐（TMA）生產裝置，引發TMA價格大幅上(shang)漲(zhang)，深耕特種精細化工領域(yu)的(de)正丹股(gu)(gu)份（SZ300641，股(gu)(gu)價18.90元(yuan)(yuan)，市值(zhi)100.68億元(yuan)(yuan)）股(gu)(gu)價一(yi)路(lu)高漲(zhang)，成為今年首(shou)只區間漲(zhang)幅超過1000%的(de)“十倍股(gu)(gu)”。實際上(shang)，新三板也有一(yi)家主營TMA產品的(de)掛(gua)牌公(gong)(gong)司，且(qie)同為“十倍股(gu)(gu)”，這家公(gong)(gong)司就是安徽泰(tai)達(da)新材料股(gu)(gu)份有限(xian)公(gong)(gong)司（以下簡稱(cheng)泰(tai)達(da)新材）。

在先后(hou)闖(chuang)關創業板、北(bei)交所遭否決后(hou)，泰達(da)新材(cai)并未放棄首(shou)發上市計劃。8月23日，泰達(da)新材(cai)宣(xuan)布，公司提交的北(bei)交所上市輔(fu)導備案申請(qing)已(yi)獲受理，開始進入輔(fu)導期。

《每日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者注(zhu)意(yi)到，泰達新材前(qian)兩次申請(qing)上市被否，重要原因之一是(shi)毛利率(lv)增長幅度較(jiao)大(da)，且明(ming)顯高于同行業可比公(gong)司，而創業板發(fa)審(shen)委(wei)、北交所上市委(wei)認為其未能對毛利率(lv)較(jiao)高或增幅較(jiao)大(da)的合理性進行充分解釋(shi)、說(shuo)明(ming)。

數據顯示，2022年和2023年，泰達新材的毛利率相較(jiao)2021年已有較(jiao)大幅(fu)度(du)下滑，但(dan)仍遠高于同行(xing)業上市公司。

公司產品結構相對單一

泰達新材是一家精細(xi)化工企業，產品結(jie)構相對單一，主(zhu)要(yao)產品為(wei)TMA。2021年(nian)~2023年(nian)，TMA貢(gong)獻(xian)的主(zhu)營業務收入比重分(fen)別為(wei)93.45%、84.88%、85.85%。

TMA是(shi)一(yi)種重(zhong)要的(de)精細化工中(zhong)間(jian)體，是(shi)生(sheng)產高(gao)(gao)端粉末涂料(liao)(liao)、高(gao)(gao)級(ji)絕緣材料(liao)(liao)等產品的(de)重(zhong)要原料(liao)(liao)。按照(zhao)泰達(da)新材所述，目前，國內生(sheng)產TMA的(de)企(qi)業主要有泰達(da)新材以及百川股(gu)份(fen)（SZ002455，股(gu)價(jia)7.06元(yuan)，市(shi)值(zhi)41.95億元(yuan)）、正丹股(gu)份(fen)等，行業集中(zhong)度較高(gao)(gao)。

據泰達新材披(pi)露，公開數據顯示(shi)，2023年(nian)全球TMA產(chan)能約(yue)為(wei)25.5萬噸(dun)，其中國內產(chan)能約(yue)為(wei)15.5萬噸(dun)。國內TMA生(sheng)產(chan)企(qi)業(ye)主(zhu)(zhu)要(yao)包(bao)括正(zheng)丹股份8.5萬噸(dun)/年(nian)、百川股份4萬噸(dun)/年(nian)、泰達新材3萬噸(dun)/年(nian)；國外(wai)生(sheng)產(chan)企(qi)業(ye)主(zhu)(zhu)要(yao)包(bao)括美國英力士7萬噸(dun)/年(nian)和意大利波林(lin)3萬噸(dun)/年(nian)。

今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，市場廣泛流傳(chuan)關于美國英力士永久性關閉其(qi)TMA生產裝置（年(nian)(nian)產7萬(wan)噸(dun)），對市場供應(ying)和價格產生了較大影(ying)響(xiang)。百(bai)川盈孚數據顯示(shi)，2024年(nian)(nian)1月1日至5月16日，TMA華東地區(qu)市場價格從1.40萬(wan)元/噸(dun)上漲至4.30萬(wan)元/噸(dun)。

自4月10日起，正丹股份股價呈(cheng)現快(kuai)速(su)上漲(zhang)趨勢，至6月13日達到最(zui)高(gao)點36.65元/股，較2月7日的最(zui)低點2.81元/股（前復(fu)權），區間漲(zhang)幅超(chao)過1000%，成為“十倍(bei)股”。

泰達(da)新材股(gu)價(jia)也(ye)從4月(yue)12日開(kai)始呈現大幅(fu)上漲趨勢，當日開(kai)盤價(jia)為2.32元(yuan)(yuan)/股(gu)（前復權），當日漲幅(fu)達(da)103.04%，至6月(yue)21日開(kai)盤價(jia)達(da)到24元(yuan)(yuan)/股(gu)，也(ye)成為“十倍(bei)股(gu)”。此后，泰達(da)新材股(gu)價(jia)出(chu)現較(jiao)大波(bo)動，最高價(jia)是8月(yue)9日創下(xia)(xia)的28元(yuan)(yuan)/股(gu)，當天收盤價(jia)為24.18元(yuan)(yuan)/股(gu)。隨后，公司股(gu)價(jia)震蕩下(xia)(xia)跌，8月(yue)26日收盤價(jia)為17.91元(yuan)(yuan)/股(gu)。

相對上述兩家公司，百川(chuan)股份(fen)股價在這(zhe)一波(bo)行情(qing)中(zhong)漲幅相對較小(xiao)，最低點為2月8日(ri)的3.68元(yuan)/股，最高(gao)點為5月10日(ri)的13.76元(yuan)/股。

但是(shi)，正(zheng)丹(dan)股(gu)份、泰達新材均(jun)未(wei)正(zheng)式確認(ren)美國英力士永久關閉TMA生產裝(zhuang)置的消息。8月(yue)21日，正(zheng)丹(dan)股(gu)份在投資者互動平臺上回復國內(nei)外TMA廠(chang)商產能問(wen)題時(shi)，對美國英力士的說(shuo)明仍是(shi)“據其(qi)官方網站披露(lu)的TMA產能為(wei)7萬噸/年，市場傳聞已永久性關閉”。

5月17日，泰(tai)達新材回(hui)(hui)復問詢函時表(biao)示，公司(si)尚(shang)未直接收到美國英力士(shi)公司(si)宣布TMA生產裝置(zhi)永久性停產的(de)(de)公告，產品價格(ge)波動的(de)(de)可持續(xu)性具(ju)有(you)不確定性，若未來市場供(gong)給增加(jia)或需(xu)求減少，可能存(cun)在(zai)產品價格(ge)回(hui)(hui)落的(de)(de)風險。

從業績來(lai)看，由于海外(wai)TMA生產(chan)廠家供貨不穩定、供應偏(pian)緊等因素(su)，2024年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)，正丹股(gu)(gu)份營業收入和歸母凈利潤分別(bie)同比(bi)增長86.52%、1015.51%。而(er)受益于主(zhu)要化工產(chan)品價格穩中上(shang)漲，個別(bie)化工產(chan)品價格上(shang)漲幅度(du)較(jiao)大，百川股(gu)(gu)份2024年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)預計(ji)同比(bi)扭虧為盈(ying)。泰(tai)達新材則(ze)尚未披露2024年(nian)(nian)(nian)半(ban)年(nian)(nian)(nian)報(bao)。

公司毛利率遠高于同行

兩家同行公(gong)司(si)正丹(dan)股(gu)(gu)份、百川股(gu)(gu)份早已(yi)上(shang)市，而泰達新材自2014年掛牌新三板后，兩度沖(chong)刺上(shang)市卻均告失(shi)敗。

2017年，泰達新材申報創業(ye)(ye)(ye)(ye)板IPO，被中國證監會否決。創業(ye)(ye)(ye)(ye)板發審委關注到，公司(si)(si)存(cun)在(zai)以下(xia)情(qing)形：2014年~2016年，公司(si)(si)原材料采購單(dan)價(jia)高于(yu)(yu)同(tong)行業(ye)(ye)(ye)(ye)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)，但(dan)(dan)單(dan)位平均生產(chan)成本低于(yu)(yu)同(tong)行業(ye)(ye)(ye)(ye)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)；公司(si)(si)2016年毛(mao)利率增長(chang)幅度高于(yu)(yu)同(tong)行業(ye)(ye)(ye)(ye)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)等。但(dan)(dan)公司(si)(si)未能對上(shang)述問題(ti)給予充分合理(li)地解釋并披露。

2022年9月，泰(tai)達新材申報北交所上(shang)(shang)市(shi)再次被否，上(shang)(shang)市(shi)委員會認(ren)為，公司及(ji)中介機構(gou)未就報告期內毛利率顯(xian)著高于同行(xing)業(ye)上(shang)(shang)市(shi)公司的合(he)理性、凈利潤連(lian)續大幅增長的合(he)理性進(jin)行(xing)充分(fen)解(jie)釋、說明。這使得泰(tai)達新材成為北交所首例上(shang)(shang)會被否企業(ye)。

泰(tai)(tai)達(da)(da)新(xin)材(cai)兩次上(shang)會被(bei)否，均與毛利(li)(li)率(lv)(lv)波動(dong)有關(guan)。泰(tai)(tai)達(da)(da)新(xin)材(cai)于2022年(nian)9月披露(lu)的招(zhao)股說明(ming)書（上(shang)會稿）顯示(shi)，2019年(nian)~2021年(nian)，公司(si)毛利(li)(li)率(lv)(lv)分(fen)別為(wei)(wei)14.48%、25.95%、33.26%，正(zheng)丹(dan)股份毛利(li)(li)率(lv)(lv)分(fen)別為(wei)(wei)11.10%、12.06%、13.00%，百川股份毛利(li)(li)率(lv)(lv)分(fen)別為(wei)(wei)10.54%、7.44%、12.54%，公司(si)毛利(li)(li)率(lv)(lv)增幅(fu)較大且明(ming)顯高于兩家同行上(shang)市公司(si)，尤(you)其是(shi)2021年(nian)，毛利(li)(li)率(lv)(lv)更是(shi)超過(guo)可比公司(si)一倍(bei)以上(shang)。泰(tai)(tai)達(da)(da)新(xin)材(cai)認為(wei)(wei)，這主(zhu)要(yao)因為(wei)(wei)各公司(si)主(zhu)營(ying)產(chan)品結(jie)構(gou)有所(suo)不同，公司(si)主(zhu)要(yao)產(chan)品為(wei)(wei)偏苯三酸酐，報(bao)告期(qi)內，偏酐產(chan)品銷售收入(ru)占營(ying)業收入(ru)90%以上(shang)，而可比公司(si)產(chan)品種類更多。

對比(bi)(bi)(bi)偏(pian)(pian)酐產(chan)品，2019年(nian)~2021年(nian)，泰達(da)新材該產(chan)品毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)分別為(wei)10.20%、22.91%、30.74%，正丹(dan)股份(fen)毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)分別為(wei)11.77%、17.72%和(he)(he)18.36%，百川股份(fen)2019年(nian)、2020年(nian)TMA及酯類產(chan)品毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)4.36%和(he)(he)-2.91%，公司(si)(si)毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)仍增(zeng)幅較(jiao)大且2020年(nian)后高于同行可(ke)比(bi)(bi)(bi)公司(si)(si)。泰達(da)新材表示，2020年(nian)公司(si)(si)因(yin)持續工藝優化使得單位材料(liao)消(xiao)耗較(jiao)大幅度(du)降低等因(yin)素影響(xiang)，偏(pian)(pian)酐產(chan)品成本較(jiao)大幅度(du)下降，從而提升毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)；2021年(nian)銷售價格上漲影響(xiang)，毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)與可(ke)比(bi)(bi)(bi)公司(si)(si)變動趨勢(shi)一致。

《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者(zhe)注意(yi)到，泰達新材披露的(de)上述(shu)可比公司毛利(li)率(lv)數據，與Wind的(de)數據一致。

Wind數據顯示，2022年(nian)、2023年(nian)，正丹股份毛(mao)利(li)率(lv)分(fen)(fen)(fen)別(bie)為(wei)6.18%和3.85%，其中TMA及脂(zhi)類的毛(mao)利(li)率(lv)分(fen)(fen)(fen)別(bie)為(wei)8.39%和6.33%；百(bai)川(chuan)股份2022年(nian)、2023年(nian)毛(mao)利(li)率(lv)分(fen)(fen)(fen)別(bie)為(wei)10.06%和1.78%，自2021年(nian)后(hou)，未(wei)再單獨披露TMA及脂(zhi)類的毛(mao)利(li)率(lv)。至(zhi)于泰達新材，2022年(nian)、2023年(nian)毛(mao)利(li)率(lv)分(fen)(fen)(fen)別(bie)為(wei)18.22%和18.64%，其中三(san)甲酸及酸酐(gan)毛(mao)利(li)率(lv)分(fen)(fen)(fen)別(bie)為(wei)18.30%、19.32%。

由上(shang)述數據可(ke)知，在北交所上(shang)會(hui)被否后的(de)2022年和2023年，泰(tai)達新材毛(mao)利(li)率相(xiang)較2021年整體有所下(xia)滑(hua)，但仍(reng)遠高于同(tong)行(xing)業上(shang)市公司，且(qie)在兩家可(ke)比公司2023年毛(mao)利(li)率下(xia)降的(de)情況(kuang)下(xia)，公司毛(mao)利(li)率仍(reng)略有提升，走勢存在差異。

去年業績大增遭問詢

2022年，泰達(da)新(xin)材(cai)毛利(li)(li)率(lv)降幅(fu)較大(da)，主要系(xi)原材(cai)料(liao)采購(gou)價格(ge)上(shang)漲(zhang)致(zhi)營業(ye)(ye)成(cheng)本上(shang)升(sheng)，超過銷量提高及(ji)銷售價格(ge)上(shang)漲(zhang)幅(fu)度所致(zhi)。這使得泰達(da)新(xin)材(cai)2022年營業(ye)(ye)收(shou)入增長25.71%的同(tong)時，歸母(mu)凈利(li)(li)潤卻同(tong)比下降46.43%，與(yu)兩家同(tong)行業(ye)(ye)上(shang)市公司(si)業(ye)(ye)績表現基本一致(zhi)。

然(ran)而，到了2023年(nian)，泰(tai)達新材實(shi)現(xian)營(ying)(ying)業收入、歸母凈利潤分別為(wei)4.74億元和(he)4945.81萬元，分 別 同 比(bi) 增 長 33.66% 和(he)40.28%，主要系下(xia)游生產廠家(jia)需(xu)求穩(wen)定，公司生產經營(ying)(ying)同比(bi)增長所(suo)致(zhi)。

但兩家同行業上市(shi)公(gong)司(si)歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤卻(que)都大幅下滑(hua)，百(bai)川股份(fen)2023年營(ying)業收入(ru)、歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤分別(bie)(bie)同比下滑(hua) 0.45%和443.20%；正丹股份(fen)2023年營(ying)業收入(ru)、歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤分別(bie)(bie)同比下滑(hua)20.09%和82.31%。按照百(bai)川股份(fen)所述，主要原因是市(shi)場(chang)競爭(zheng)激烈、下游市(shi)場(chang)需求走弱、產品價格下降等(deng)。

泰(tai)達(da)新材2023年業(ye)績大(da)幅增長，也引(yin)起(qi)了全(quan)國股轉系統的(de)關注，掛牌公司管理(li)一部下發(fa)問詢函，要(yao)求公司說明(ming)營業(ye)收入大(da)幅增長的(de)原(yuan)因，與(yu)出貨量(liang)變動、新增訂(ding)單及執行訂(ding)單金額變動趨勢是否一致。

對此，泰達新材表示，公司(si)所處行(xing)(xing)業(ye)處于穩步增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)的(de)趨(qu)勢(shi)(shi)，下游(you)市場需求逐(zhu)步擴(kuo)大，公司(si)在(zai)積極(ji)開發新客(ke)戶(hu)帶來增(zeng)(zeng)(zeng)量的(de)同(tong)時，原有客(ke)戶(hu)需求量也在(zai)不斷增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)；2023年(nian)營業(ye)收入(ru)的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)主(zhu)要系下游(you)需求增(zeng)(zeng)(zeng)加、產品銷量增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)所致(zhi)，增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)趨(qu)勢(shi)(shi)與行(xing)(xing)業(ye)發展趨(qu)勢(shi)(shi)、下游(you)需求變(bian)(bian)動(dong)趨(qu)勢(shi)(shi)、新增(zeng)(zeng)(zeng)客(ke)戶(hu)情況以及客(ke)戶(hu)變(bian)(bian)動(dong)情況匹配；公司(si)新簽訂(ding)(ding)單(dan)(dan)較2022年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)38.52%、執行(xing)(xing)訂(ding)(ding)單(dan)(dan)同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)32.91%、期(qi)末(mo)在(zai)手訂(ding)(ding)單(dan)(dan)同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)94.46%，因此公司(si)2023年(nian)營業(ye)收入(ru)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)趨(qu)勢(shi)(shi)與出(chu)貨量變(bian)(bian)動(dong)、新增(zeng)(zeng)(zeng)訂(ding)(ding)單(dan)(dan)及執行(xing)(xing)訂(ding)(ding)單(dan)(dan)金額變(bian)(bian)動(dong)趨(qu)勢(shi)(shi)一(yi)致(zhi)。

不過(guo)，泰達新材在回(hui)復上述(shu)問詢函時，沒有通過(guo)與同行(xing)業上市公(gong)司2023年業績進行(xing)對(dui)比來分析所處行(xing)業發(fa)展趨勢、下游需求變動(dong)的(de)情(qing)況。

對于毛利率變動、與可比公司業績(ji)走勢差異等相關問題，8月26日(ri)，《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者(zhe)致電泰達新(xin)材(cai)并(bing)發送了(le)采(cai)訪郵(you)件(jian)(jian)，接線人(ren)員婉(wan)拒了(le)采(cai)訪要求(qiu)，截至發稿，郵(you)件(jian)(jian)也未獲回(hui)復(fu)。