每經記者(zhe)｜陳植    每經編(bian)輯｜馬子卿(qing)    

近日，央(yang)行發布(bu)國債買賣業務公(gong)(gong)告顯示，為加大貨幣政策逆周期調節力度，保持銀(yin)行體(ti)系流動性合理(li)充(chong)裕，9月，中國人民(min)銀(yin)行開(kai)展公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場國債買賣操作，全(quan)月凈(jing)買入債券(quan)面值為2000億元(yuan)。相比8月央(yang)行凈(jing)買入1000億元(yuan)國債，9月央(yang)行的凈(jing)買入力度驟然“翻倍”。

一(yi)位(wei)農商行債(zhai)券交易員向《每日經濟新聞》記(ji)者分析指出，9月(yue)央(yang)行基本延續(xu)“買短(duan)拋長(chang)”的操(cao)作(zuo)。一(yi)方面(mian)，讓(rang)中短(duan)期(qi)國債(zhai)價(jia)格在9月(yue)上中旬(xun)顯著回(hui)升，對(dui)沖8月(yue)以來債(zhai)市回(hui)調所帶來的理(li)財產品(pin)凈值(zhi)下(xia)滑與贖回(hui)壓(ya)力，確保金融市場平(ping)穩(wen)運行；另一(yi)方面(mian)，引導長(chang)短(duan)期(qi)國債(zhai)收益率(lv)曲(qu)線(xian)“趨陡”，進一(yi)步(bu)優化資金配置效率(lv)。

不過，9月24日(ri)相關部(bu)門出(chu)臺一(yi)系(xi)列政(zheng)策引發長期國債(zhai)收益率顯著回(hui)升，未來央行是否(fou)繼續加大公開市(shi)場國債(zhai)買賣操作力(li)度，受到金融市(shi)場關注。9月底，央行貨幣政(zheng)策委員會舉行2024年第三季度例會提出(chu)，充實貨幣政(zheng)策工(gong)具箱，開展國債(zhai)買賣，關注長期收益率的變化(hua)。

中(zhong)郵(you)證券固(gu)定收益(yi)團隊指(zhi)出，央(yang)行(xing)(xing)(xing)強調“關注長(chang)期收益(yi)率的(de)(de)變化”，長(chang)債(zhai)(zhai)收益(yi)率過快上行(xing)(xing)(xing)或下行(xing)(xing)(xing)，都不(bu)(bu)是央(yang)行(xing)(xing)(xing)想要看到的(de)(de)狀況。不(bu)(bu)排除在(zai)長(chang)債(zhai)(zhai)連續快速上調期間(jian)，央(yang)行(xing)(xing)(xing)會提示風(feng)險并(bing)通過引導大行(xing)(xing)(xing)買(mai)入長(chang)債(zhai)(zhai)，或在(zai)公開市(shi)場操(cao)作過程直(zhi)接買(mai)入長(chang)債(zhai)(zhai)以調節市(shi)場風(feng)險。

“翻倍”背后有何考量？

在業內人(ren)士看來，央行(xing)9月凈(jing)買(mai)入國債面(mian)值較8月“翻倍”，不排除(chu)是(shi)基于確保債券(quan)市(shi)場(chang)平穩運(yun)行(xing)的考(kao)量。

8月(yue)(yue)以來，債券價(jia)格普(pu)(pu)遍回(hui)調(diao)，2年期國(guo)債收(shou)益(yi)率一度從1.515%回(hui)升至(zhi)1.75%（債券價(jia)格下(xia)跌(die)），導致重倉相(xiang)關中短期國(guo)債的理(li)財產品(pin)凈值紛紛應聲下(xia)跌(die)。9月(yue)(yue)19日(ri)，普(pu)(pu)益(yi)標(biao)準發布報告顯示(shi)，在8月(yue)(yue)債市回(hui)撤的影(ying)響下(xia)，固(gu)收(shou)類(lei)(lei)理(li)財產品(pin)收(shou)益(yi)率有所下(xia)降(jiang)(jiang)，全(quan)國(guo)銀行理(li)財市場固(gu)收(shou)類(lei)(lei)產品(pin)過去三(san)個(ge)(ge)月(yue)(yue)投資(zi)收(shou)益(yi)為0.57%，較7月(yue)(yue)下(xia)降(jiang)(jiang)17個(ge)(ge)基點；過去6個(ge)(ge)月(yue)(yue)投資(zi)收(shou)益(yi)為1.34%，較7月(yue)(yue)下(xia)降(jiang)(jiang)23個(ge)(ge)基點。

受(shou)此影響，市場一(yi)度擔心(xin)理財(cai)產品遭遇(yu)較高(gao)的贖(shu)回壓力，理財(cai)產品規(gui)模一(yi)度跌破30萬億元整數關(guan)口。

“當時，市場一(yi)(yi)度擔(dan)心2022年(nian)四(si)季度的(de)債(zhai)券價格下跌(die)、理(li)財(cai)(cai)(cai)產(chan)品(pin)凈(jing)(jing)值(zhi)下跌(die)、理(li)財(cai)(cai)(cai)產(chan)品(pin)贖(shu)(shu)回壓力激增、理(li)財(cai)(cai)(cai)機構不(bu)得不(bu)配售債(zhai)券籌資應(ying)對(dui)贖(shu)(shu)回、債(zhai)券價格進一(yi)(yi)步下跌(die)、理(li)財(cai)(cai)(cai)產(chan)品(pin)凈(jing)(jing)值(zhi)下跌(die)與贖(shu)(shu)回壓力持續增加的(de)惡性循環卷土重來。”上(shang)述(shu)農商行債(zhai)券交易員告訴記者(zhe)。所幸的(de)是，9月(yue)(yue)以來中短期國債(zhai)價格迅速企穩反(fan)彈，并在9月(yue)(yue)18日觸及年(nian)內低點1.333%，一(yi)(yi)舉收復(fu)8月(yue)(yue)以來的(de)價格跌(die)幅(fu)。理(li)財(cai)(cai)(cai)產(chan)品(pin)凈(jing)(jing)值(zhi)悉數(shu)收復(fu)凈(jing)(jing)值(zhi)失(shi)地，平穩度過(guo)了潛在的(de)贖(shu)(shu)回風(feng)波。

在(zai)他看來(lai)，除了保險資(zi)金與理財產品(pin)增量資(zi)金紛紛抄(chao)底(di)中短期(qi)(qi)國債(zhai)，央行(xing)在(zai)公(gong)開市場凈買入(ru)中短期(qi)(qi)國債(zhai)同樣“功不可沒”。

他指出，9月(yue)上中旬央行(xing)凈買(mai)(mai)入中短期(qi)國(guo)債(zhai)的(de)力度(du)(du)或(huo)許相(xiang)對(dui)較大。一(yi)方面，央行(xing)需快速(su)行(xing)動，扭轉中短期(qi)國(guo)債(zhai)價格(ge)下跌壓力與(yu)“力挺”理財(cai)產品(pin)平穩度(du)(du)過(guo)贖回風波(bo)，確保債(zhai)券(quan)市場平穩運(yun)行(xing)；另一(yi)方面，9月(yue)上中旬長期(qi)國(guo)債(zhai)收益率(lv)繼續(xu)下滑。例如，10年(nian)期(qi)國(guo)債(zhai)收益率(lv)在9月(yue)19日前后一(yi)度(du)(du)跌至年(nian)內低點2.035%，若央行(xing)不(bu)加大中短期(qi)國(guo)債(zhai)買(mai)(mai)入力度(du)(du)“引導”長短期(qi)國(guo)債(zhai)收益率(lv)曲線(xian)趨陡(dou)，可(ke)能會影響(xiang)市場資金配置效率(lv)。

值得注意(yi)的(de)(de)(de)(de)是(shi)，央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)也在(zai)持(chi)續(xu)優化(hua)公開(kai)市(shi)場(chang)(chang)國(guo)(guo)債買賣(mai)操(cao)作(zuo)的(de)(de)(de)(de)“透(tou)明度”。9月24日，央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)行(xing)長潘功(gong)勝表示，近年來，隨(sui)著中國(guo)(guo)金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)快(kuai)速發展，債券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)規模(mo)和深度也逐步(bu)提升，央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)通過二級市(shi)場(chang)(chang)買賣(mai)國(guo)(guo)債、投放基礎貨(huo)幣的(de)(de)(de)(de)條件(jian)已經逐漸(jian)成熟(shu)。目前，央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)已將(jiang)國(guo)(guo)債買賣(mai)納入貨(huo)幣政策工(gong)具箱，并開(kai)始了嘗試(shi)操(cao)作(zuo)。且央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)的(de)(de)(de)(de)操(cao)作(zuo)很透(tou)明，人民銀行(xing)網站都是(shi)公開(kai)的(de)(de)(de)(de)。央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)也在(zai)會(hui)同財政部，共同研(yan)究優化(hua)國(guo)(guo)債發行(xing)節奏、期限結構、托管制(zhi)度等。央(yang)(yang)(yang)(yang)(yang)行(xing)在(zai)二級市(shi)場(chang)(chang)開(kai)展國(guo)(guo)債買賣(mai)的(de)(de)(de)(de)整個過程(cheng)將(jiang)會(hui)是(shi)漸(jian)進(jin)式的(de)(de)(de)(de)。

上述農商行(xing)債券交(jiao)易員表(biao)示(shi)，隨著央(yang)行(xing)的(de)公開市場(chang)國債買(mai)賣操(cao)作日益“透明化”，投資(zi)機(ji)構(gou)對債券市場(chang)平(ping)穩波動的(de)信心明顯增加(jia)。他(ta)表(biao)示(shi)，“此(ci)前，我們(men)一(yi)度擔心債券價格(ge)回調與(yu)理(li)財產品贖回壓力激增，或給債券市場(chang)帶來額外的(de)風(feng)險。隨著9月央(yang)行(xing)根據市場(chang)狀況加(jia)大(da)公開市場(chang)國債買(mai)賣操(cao)作力度，我們(men)對上述風(feng)險的(de)擔憂(you)明顯降低(di)。”

此外(wai)，為避(bi)免(mian)國債(zhai)價格異動(dong)風險，其所(suo)在的農(nong)商行還(huan)增加了(le)公募REITs（不(bu)動(dong)產投資(zi)信托基金(jin)）、高信用評級(ji)資(zi)產證券化產品ABS等(deng)資(zi)產實現資(zi)產多元化配(pei)置，并根據債(zhai)券市場(chang)最新狀況加大買賣交易操作，規避(bi)價格波動(dong)風險。

央行還會繼續買嗎？

9月24日(ri)(ri)，相關部門出(chu)臺一系列(lie)政(zheng)策(ce)引(yin)發(fa)長期國(guo)(guo)債收益(yi)率(lv)顯著回升，未來央行是(shi)否繼續加大公開市場國(guo)(guo)債買(mai)賣操作力度(du)，同樣受(shou)到金(jin)融市場高(gao)度(du)關注。截至10月8日(ri)(ri)收盤，10年期與(yu)(yu)30年期國(guo)(guo)債收益(yi)率(lv)分別收在(zai)2.145%與(yu)(yu)2.277%，較9月24日(ri)(ri)的2.061%與(yu)(yu)2.152%均有不小幅度(du)的回升。

上(shang)述農商行債(zhai)券交(jiao)易員(yuan)向記者指出(chu)，若長(chang)期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)持(chi)續回升至(zhi)“合意區(qu)間”，央(yang)行可(ke)能減(jian)少(shao)公開(kai)市(shi)場國(guo)債(zhai)買賣(mai)操(cao)作力(li)度(du)。其認為，央(yang)行是(shi)(shi)否(fou)繼(ji)續加大(da)公開(kai)市(shi)場國(guo)債(zhai)買賣(mai)操(cao)作力(li)度(du)，主(zhu)要取決于(yu)三大(da)因素：是(shi)(shi)否(fou)有(you)必要防范債(zhai)券價格異常大(da)幅下跌導(dao)(dao)致理財產品凈值下跌與贖回壓力(li)激增，影響金(jin)融市(shi)場平(ping)穩運(yun)行；是(shi)(shi)否(fou)有(you)必要加大(da)力(li)度(du)引導(dao)(dao)長(chang)短(duan)期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)曲線“趨陡”，進一步優化市(shi)場資(zi)產配置效率(lv)；是(shi)(shi)否(fou)需要加大(da)力(li)度(du)引導(dao)(dao)長(chang)期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)回歸“合意區(qu)間”。

他認(ren)為(wei)，6月初(chu)市(shi)場(chang)(chang)普遍認(ren)為(wei)央行設定的(de)長期國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)合(he)意(yi)區間(jian)在(zai)2.5%至3%，如(ru)今隨著央行降(jiang)準(zhun)與調(diao)降(jiang)7天期逆回(hui)購利率(lv)20個基點，金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)開(kai)始認(ren)為(wei)長期國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)的(de)合(he)意(yi)區間(jian)或在(zai)2.3%上(shang)方。如(ru)今，若30年期國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)持續“逼近”2.3%，加之10年期國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益率(lv)趨(qu)于回(hui)升，不(bu)排除央行未(wei)來的(de)公開(kai)市(shi)場(chang)(chang)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)買(mai)賣操(cao)作力度會根(gen)據(ju)市(shi)場(chang)(chang)環境變化而有所減(jian)弱。

不過，記者多方了解到(dao)，隨著近(jin)期長期國債收益率快速回(hui)升，當(dang)前部分金融機(ji)構預(yu)計央行可能(neng)增加(jia)長期國債的買入(ru)操作，以此(ci)防范長期國債價格(ge)超(chao)預(yu)期下(xia)跌所帶來(lai)的市場風險。

光大證券(quan)分(fen)析(xi)師張旭指出，當(dang)前長期國(guo)債收益率(lv)如此(ci)快速上行(xing)，在歷史上是(shi)不多(duo)見的。因(yin)此(ci)，他建議央行(xing)靈活(huo)開展在公(gong)開市(shi)場(chang)的國(guo)債買(mai)賣(mai)操作(zuo)，在長期國(guo)債收益率(lv)過快上行(xing)時，考(kao)慮買(mai)入（超）長期品種。央行(xing)買(mai)賣(mai)國(guo)債主要定(ding)位于基礎(chu)貨(huo)幣投放和流(liu)動(dong)性管理，也(ye)兼具維護債券(quan)市(shi)場(chang)穩健(jian)運(yun)行(xing)的功能。

他指出，“在過(guo)去兩個(ge)月收益率快(kuai)速下行(xing)期(qi)間，人(ren)民銀(yin)行(xing)進行(xing)‘買(mai)短賣長’操作。在收益率曲線長端快(kuai)速上行(xing)的(de)階段，人(ren)民銀(yin)行(xing)買(mai)入相應期(qi)限的(de)品種(zhong)既可以維護債券市場的(de)平穩運行(xing)，也(ye)可以支(zhi)持(chi)積極的(de)財政政策(ce)更(geng)好發力見效。”

此外，有專家認為(wei)央(yang)行需靈活調整公開市場國(guo)債(zhai)(zhai)買賣(mai)(mai)操作(zuo)力度，為(wei)新增特別國(guo)債(zhai)(zhai)發行創(chuang)造(zao)良好環境(jing)。中歐國(guo)際(ji)工商(shang)學院教授盛(sheng)松成建議(yi)，增加特別國(guo)債(zhai)(zhai)發行以支持(chi)消費(fei)領域增長，需貨幣政策積極配合；增加國(guo)債(zhai)(zhai)供給(gei)有助于相(xiang)關(guan)部(bu)門將國(guo)債(zhai)(zhai)買賣(mai)(mai)作(zuo)為(wei)貨幣政策常(chang)用工具，加速我國(guo)貨幣政策向價格型(xing)調控為(wei)主(zhu)轉(zhuan)變(bian)。

封面(mian)圖(tu)片來源：視覺中國