每(mei)經(jing)AI快(kuai)訊，中國銀河11月05日發布研報，給予社會服務行業推薦評級。

板塊表現：10月SW社服(fu)板塊漲跌幅為3.6%,其中教育(+28.5%),專(zhuan)業服(fu)務(wu)(-0.8%),旅游及(ji)景(jing)區服(fu)務(wu)(-4.2%),酒(jiu)店餐(can)飲(-7.3%)。

核心觀(guan)點：三季報(bao)行業整(zheng)體(ti)承(cheng)壓(ya)，關(guan)注(zhu)11月重要政策節點。3Q24社服A股上市公(gong)司(si)表(biao)現(xian)(xian)整(zheng)體(ti)承(cheng)壓(ya)，營收：人(ren)力資源(+18%)>會(hui)展(-1%)>教(jiao)育(yu)(-4%)>酒(jiu)店(-7%)>景區(同(tong)比-8%)>免(mian)稅(-22%),主要因(yin)國(guo)(guo)內實物消費、商旅消費持續(xu)承(cheng)壓(ya)，同(tong)時(shi)景區公(gong)司(si)普遍受Q3天氣擾動及高基(ji)數(shu)(shu)壓(ya)力影(ying)響，人(ren)資及教(jiao)育(yu)公(gong)司(si)收入端表(biao)現(xian)(xian)相對(dui)更(geng)有(you)韌性，僅職(zhi)業及技能教(jiao)育(yu)公(gong)司(si)受需求(qiu)不振而(er)下(xia)(xia)滑。扣(kou)非(fei)凈利(li)：人(ren)力資源(+22%)>會(hui)展(+17%)>景區(-14%)>教(jiao)育(yu)(-26%)>酒(jiu)店(-28%)>免(mian)稅(-52%)。與(yu)宏(hong)觀(guan)環境(jing)聯(lian)系較強且經(jing)營杠(gang)桿較高的(de)酒(jiu)店、免(mian)稅龍頭(tou)扣(kou)非(fei)凈利(li)降幅顯著(zhu),此(ci)外(wai)教(jiao)育(yu)板塊凈利(li)也有(you)顯著(zhu)下(xia)(xia)滑，主要與(yu)技能與(yu)職(zhi)業培訓(xun)公(gong)司(si)收入下(xia)(xia)滑，以(yi)及K12教(jiao)培公(gong)司(si)在Q3普遍加速拓店有(you)關(guan)。整(zheng)體(ti)看，前三季度在基(ji)數(shu)(shu)效應與(yu)宏(hong)觀(guan)環境(jing)持續(xu)下(xia)(xia)行壓(ya)力，A股社服板塊基(ji)本(ben)面(mian)環比逐季下(xia)(xia)行，但考慮到去年Q4板塊整(zheng)體(ti)基(ji)數(shu)(shu)較低，且11月美國(guo)(guo)大選(xuan)+人(ren)大會(hui)議(yi)后國(guo)(guo)內可(ke)能迎來(lai)來(lai)新的(de)政策變(bian)化，我(wo)們預計Q4基(ji)本(ben)面(mian)有(you)望迎接改(gai)善，建(jian)議(yi)從(cong)支持就業、供給OR格局(ju)優化、需求(qiu)預期改(gai)善三個維(wei)度進行布(bu)局(ju)，重點配置(zhi)人(ren)力資源、教(jiao)育(yu)、OTA、本(ben)地(di)生活(huo)服務(wu)板塊龍頭(tou)。

細(xi)分(fen)板塊跟蹤及觀點：教(jiao)育(yu)(yu)(yu)：宏(hong)觀及門店擴張加(jia)速拖(tuo)累Q3業績(ji)。Q3全(quan)國K12培訓龍(long)頭及區域教(jiao)培龍(long)頭營收(shou)維持較快(kuai)增長，新東方/好(hao)未來/學大/昂立/豆(dou)神(shen)營收(shou)同(tong)比各+319%/+50%/+16%/+31%/+29%,反映市場(chang)需求剛性+供(gong)給出清邏(luo)輯不變。但利潤(run)端(duan)除好(hao)未來、豆(dou)神(shen)外多數低于市場(chang)預期，原(yuan)因(yin)在(zai)于各公司Q3普加(jia)快(kuai)門店擴張，同(tong)時(shi)部分(fen)中高端(duan)教(jiao)培業務受消費力下降影響。考慮門店擴張爬坡(po)通(tong)常在(zai)6-12個月，我們建議重點明(ming)年門店利潤(run)率(lv)回升情況，推薦學大教(jiao)育(yu)(yu)(yu)、豆(dou)神(shen)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)、天立國際控股，關(guan)注新東方-S、思考樂教(jiao)育(yu)(yu)(yu)、卓越(yue)教(jiao)育(yu)(yu)(yu)集團(tuan)、昂立教(jiao)育(yu)(yu)(yu)。

旅(lv)(lv)游：Q3上市景區普遍受基數(shu)及(ji)天氣(qi)因(yin)素擾(rao)動，三特索(suo)道(dao)表(biao)現(xian)強勁。三季度國(guo)內出(chu)游人次15.12億(yi)/同(tong)比+17.2%,但(dan)多數(shu)單一景區公司仍(reng)(reng)出(chu)現(xian)營收、凈利下(xia)滑，預計主要與去年同(tong)期(qi)業績高基數(shu)及(ji)相關(guan)區域今年暑期(qi)天氣(qi)不(bu)佳有關(guan)，但(dan)全國(guo)性景區公司仍(reng)(reng)實現(xian)增長(chang)，反映旅(lv)(lv)游大(da)盤整體未受顯著擾(rao)動。考慮(lv)去年Q4 基數(shu)較(jiao)低(di)以及(ji)出(chu)境(jing)成本降低(di)，我(wo)們預計Q4出(chu)境(jing)游較(jiao)國(guo)內游仍(reng)(reng)占優，推薦攜(xie)程集團-S、同(tong)程旅(lv)(lv)行、三特索(suo)道(dao)，建議關(guan)注銀河娛樂、金沙中(zhong)國(guo)、美高梅中(zhong)國(guo)。

連鎖(suo)服務：酒店(dian)供需(xu)未現改善，ADR持續(xu)(xu)下(xia)行。Q3首旅(lv)、錦江經(jing)營持續(xu)(xu)承壓，主要(yao)受制(zhi)于(yu)疲(pi)弱(ruo)的商(shang)旅(lv)需(xu)求及行業(ye)(ye)供給釋(shi)放，Occ、ADR均呈下(xia)滑(hua)趨勢。從Q4展望看，10月酒店(dian)業(ye)(ye)經(jing)營指標仍(reng)在底部(bu)波動，重點推薦供需(xu)格(ge)局(ju)更優的020車后服務龍(long)頭途(tu)虎(hu)-W,酒店(dian)、餐飲等待宏觀政策與環(huan)境改善。

風(feng)險(xian)提(ti)示：自然災害等不可抗力風(feng)險(xian)；政策進展低于預期的(de)風(feng)險(xian)；宏觀經濟持續下行的(de)風(feng)險(xian)。

每經(jing)頭(tou)條（nbdtoutiao）——

(記者 王曉波)

免責聲明：本文內容與數據(ju)僅供參考，不構成投資建議，使(shi)用(yong)前請(qing)核實。據(ju)此(ci)操(cao)作(zuo)，風險自擔。