每經(jing)記者(zhe)｜楊建    每經(jing)編輯｜彭水萍 

（一）重磅消(xiao)息

11月23日，國家數(shu)據(ju)局發布《可信數(shu)據(ju)空(kong)間發展(zhan)行動計劃（2024—2028年）》，這是國家層面首次針對可信數(shu)據(ju)空(kong)間這一新型數(shu)據(ju)基(ji)礎設施(shi)進行(xing)前瞻性的系統布局。根據(ju)《計劃》，到2028年，我國(guo)將建成100個以上可信數(shu)據(ju)(ju)(ju)空間，形成(cheng)一(yi)批數(shu)據(ju)(ju)(ju)空間解(jie)決(jue)方案和(he)最佳實踐。可信數(shu)據(ju)(ju)(ju)空間，是(shi)(shi)一(yi)類全(quan)新的(de)數(shu)據(ju)(ju)(ju)流(liu)通(tong)利(li)用基礎設施，同時也是(shi)(shi)一(yi)個生態(tai)系統的(de)概(gai)念，重在(zai)實現數(shu)據(ju)(ju)(ju)資源(yuan)的(de)規模化(hua)流(liu)通(tong)、共享利(li)用，是(shi)(shi)支(zhi)撐構建全(quan)國一(yi)體(ti)化(hua)數(shu)據(ju)(ju)(ju)市場(chang)的(de)重要載體(ti)。 

（二）券商最新研判

浙商證券：三步走勢仍可期，低位確認再上行

1、2021年以(yi)來，經過3年調整，A股市場調整時間或較為充分。2024年2月和9月上證指數形成“w底(di)”結(jie)構，進一步夯實市(shi)場(chang)底(di)部基(ji)礎。“924”以(yi)來，利好政策密集出(chu)臺，資金流入(ru)，情緒提升，展望(wang)2025年，“坐看云起”時刻(ke)已至(zhi)。風(feng)格方向，大(da)小盤或均衡，成長(chang)有(you)望相(xiang)(xiang)對占優，周期風(feng)格預(yu)期同樣有(you)不俗表現。行(xing)業(ye)方面(mian)，“新半(ban)軍和順周期相(xiang)(xiang)對靠(kao)前。主題(ti)投資方面(mian)，關(guan)注并(bing)購重組、華為產(chan)業(ye)鏈和化債“三條主線”。 

2、大(da)勢(shi)研判(pan)：三步走勢(shi)仍可期，低位(wei)確認再上行，綜合考慮政策、外部形勢(shi)等六大(da)維(wei)度，對市場保持偏樂觀的觀點。展望后市，A股市(shi)場有(you)望復(fu)制1992-1993年日經(jing)225“快速上(shang)漲-震蕩整固-再度拉升”三段(duan)式走勢，本輪行(xing)情或可類比2008-2009年“四(si)萬億”牛市，上證50有望挑戰此(ci)前跌幅0.5-0.618分(fen)位數。 

3、大盤(pan)小(xiao)盤(pan)或均衡，成長周期望占優。成長價值風(feng)格：“估(gu)值風(feng)格差(cha)異指(zhi)標(biao)”曲線預(yu)計在(zai)2025年先升后平。暗(an)示上半年成(cheng)長(chang)風(feng)(feng)格有望(wang)占優，下半年成(cheng)長(chang)價值(zhi)走向均衡。周期、消費、成(cheng)長(chang)、金融、穩定以及紅利風(feng)(feng)格展望(wang)，相對看好(hao)成(cheng)長(chang)、周期風(feng)(feng)格。

4、“新半軍”值(zhi)得關注，順周期不容忽視。3D行(xing)業(ye)年度(du)配置(zhi)策略以打分排(pai)名(ming)的客觀(guan)形式(shi)，從宏(hong)觀(guan)與風格狀(zhuang)態、中長期(qi)景氣度(du)趨(qu)勢、中長期(qi)相對估(gu)值水平三個基(ji)本面(mian)維度(du)綜合評(ping)估(gu)，并自上而下運用產(chan)能周期(qi)、庫存周期(qi)進行(xing)驗證，同時納入特朗普交易驅(qu)動(dong)因(yin)素。綜合排(pai)名(ming)前十(shi)的行(xing)業(ye)包括電(dian)新、軍工、有(you)色、機械、化工、通信、電(dian)子(zi)、建(jian)材、地產(chan)、計(ji)算(suan)機。 

5、并購(gou)重(zhong)組(zu)(zu)(zu)是核心(xin)，華為產(chan)業(ye)鏈以及化(hua)債概念要重(zhong)視。并購(gou)重(zhong)組(zu)(zu)(zu)：政策端頻頻發力，支持(chi)上市公司并購(gou)重(zhong)組(zu)(zu)(zu)。關注(zhu)券商、央國(guo)企和(he)科(ke)技三條(tiao)線(xian)索。華為產(chan)業(ye)鏈：科(ke)技封鎖或(huo)“箭在弦上”，關注(zhu)消費電(dian)子、算(suan)力、汽車(che)和(he)投資四條(tiao)線(xian)索。化(hua)債：本輪化(hua)債規模符合(he)預期，To G、AMC、城投有望受益。 

中(zhong)國銀(yin)河：以確定性(xing)擁抱不確定性(xing)，“以我為主”將(jiang)成為主線(xian)

1、美國大選塵埃落(luo)定，世(shi)界即將(jiang)迎來特朗普(pu)2.0時代。隨著11月重磅會議閉(bi)幕，中國本輪(lun)一攬子增量政策也基本全部落(luo)地。在此背景(jing)之下，對2025年經濟、政策和(he)資(zi)本市(shi)場走勢進(jin)行(xing)初步預(yu)判，旨在為跨(kua)年之際的(de)大類資(zi)產配置策略提(ti)供一(yi)個基準(zhun)指引。 

2、在外部具有較大(da)不確定性的(de)背景下，努力做好自身工作是(shi)更加(jia)有效(xiao)的(de)應對方(fang)式(shi)。“以我為主(zhu)”將是(shi)2025年(nian)(nian)中國經濟工(gong)作(zuo)的(de)主線(xian)。首先“十四五”收(shou)官之(zhi)年(nian)(nian)，5%左右的增長目標有望維持，逆周期政策更(geng)(geng)加給力(li)。其(qi)次(ci)是更(geng)(geng)大(da)力(li)度(du)兜(dou)底(di)對于(yu)社會預期和結構轉型造(zao)成(cheng)拖累的重大(da)風險，讓中國經(jing)濟能夠“輕裝(zhuang)上陣(zhen)”。第三是推動新質生產力(li)加速(su)形成(cheng)，讓更(geng)(geng)多(duo)主體參(can)與分享“新經(jing)濟”的紅(hong)利(li)，資本(ben)市場將是一(yi)個重要(yao)抓(zhua)手(shou)。

3、2025年可以(yi)期待更(geng)多內(nei)需的(de)(de)修復，尤其(qi)是消費(fei)和(he)基建。首先，消費(fei)潛(qian)力的(de)(de)釋放(fang)。一方(fang)面(mian)，“提振資本市(shi)場(chang)”和(he)“促進(jin)房地(di)產市(shi)場(chang)止跌回穩”的(de)(de)政策(ce)組合(he)有(you)(you)助于居民財富效應的(de)(de)改善。另一方(fang)面(mian)，促消費(fei)和(he)惠(hui)民生有(you)(you)機結合(he)，以(yi)舊換新等消費(fei)鼓勵政策(ce)有(you)(you)望(wang)(wang)擴(kuo)圍(wei)擴(kuo)容(rong)。其(qi)次，大規模化債(zhai)緩解了地(di)方(fang)財政面(mian)臨的(de)(de)窘境，部分債(zhai)務(wu)高風險地(di)區(qu)“摘帽(mao)”后(hou)，配套融資和(he)項目(mu)建設有(you)(you)望(wang)(wang)逐漸(jian)恢復。 

4、財政政策方面，預計2025年赤字(zi)率提升至3.5%；發行超長期(qi)特別國債2萬億元；發行1萬億元特別國債用于(yu)六大行核心一級(ji)資(zi)本；新增(zeng)專項債額度4.5萬億元；廣義赤字率有望回升至12.5%。貨幣政策方面，2025年繼(ji)續實施較大幅(fu)度的降(jiang)準，幅(fu)度約為100BP~150BP；央行公開市場凈買入國債，規模(mo)或達到2萬億元(yuan)以(yi)上；相(xiang)機抉擇實施降息(xi)，全年(nian)政策利率的累計(ji)降幅(fu)可能(neng)在20BP，引(yin)導5年(nian)期LPR下調40BP~60BP。

5、中性情形下，預計2025年(nian)實際GDP增長4.8%。社會消費(fei)品(pin)零售總額增長(chang)5.1%，居(ju)民和(he)社(she)會集團(tuan)消(xiao)費均有所改善(shan)，服(fu)務(wu)零售額增速中樞更高。固定資產投(tou)資增長(chang)4.6%。樂觀情形下，2025年如(ru)有更多供給端政策帶動(dong)地產投資回暖，或者針(zhen)對多孩家(jia)庭(ting)等特定人群的(de)收(shou)入補助超預期推出，全年GDP增速有望達(da)到5%。

6、權(quan)益(yi)市(shi)場面臨的(de)環(huan)境大致如下(xia)：一是(shi)逆周(zhou)期政(zheng)策更加給力，貨幣(bi)財政(zheng)協同(tong)發力，財政(zheng)更加“主動作為(wei)”；二是(shi)需求缺(que)口有所(suo)彌補(bu)，消費(fei)、基建(jian)增速趨勢修復；三是(shi)資本(ben)市(shi)場作為(wei)新舊動能(neng)轉(zhuan)換(huan)的(de)重要一環(huan)，依(yi)(yi)然(ran)處(chu)于(yu)有利(li)的(de)發展(zhan)環(huan)境。據此，我們維持對于(yu)權(quan)益(yi)市(shi)場的(de)樂觀態度(du)。雖然(ran)外部環(huan)境的(de)變化擾動依(yi)(yi)然(ran)值得關注，但投資者更應該抓住“以為(wei)我主”的(de)時間窗口。

（三）券商行業掘金

浙商證券：迎接AI主升段(duan)，算力擴散，應(ying)用啟(qi)動

1、迎接AI主升段，算力繼續擴散，應用(yong)正(zheng)式啟動(dong)。產業牛市(shi)三階段運行(xing)規律，參(can)考智(zhi)能手機和(he)電(dian)動(dong)車(che)經驗，對AI而言，意味著(zhu)行情發酵會從(cong)上游算(suan)力不斷向下游應用延伸。參考2013年至(zhi)2015年計算機、2019年至2020年(nian)半導體、2020年至2021年電動車(che)的(de)(de)產業牛市(shi)運行(xing)規(gui)律，一輪完整的(de)(de)產業牛市(shi)通常分為(wei)三(san)個(ge)階段(duan)，第(di)(di)一波是普漲，第(di)(di)二(er)波是主升，第(di)(di)三(san)波是補漲。其(qi)中主升段(duan)是核(he)心上漲階段(duan)。

2、從選股(gu)策略角度(du)，第一階段(duan)(duan)是預(yu)期(qi)驅(qu)動的普漲(zhang)，而(er)第二階段(duan)(duan)主(zhu)升段(duan)(duan)，盈利同比(bi)持續改(gai)善(shan)是核(he)心驅(qu)動，龍(long)頭率(lv)先啟動，而(er)黑馬股(gu)在主(zhu)升段(duan)(duan)中后期(qi)開(kai)始自低位啟動。其三，補漲(zhang)階段(duan)(duan)，龍(long)頭股(gu)漲(zhang)幅有限(xian)，而(er)受益于(yu)景氣擴(kuo)散(san)的黑馬股(gu)超額收益較為(wei)顯著(zhu)。就(jiu)主(zhu)導產業(ye)牛(niu)市運行的核(he)心變量(liang)而(er)言，是盈利增速(su)的持續改(gai)善(shan)，換言之，相(xiang)較于(yu)盈利同比(bi)的絕對值高低，盈利同比(bi)的趨勢對股(gu)價而(er)言更(geng)為(wei)關鍵。 

3、AI產業(ye)鏈行(xing)情(qing)發(fa)酵三部(bu)曲，站在當前，對AI而言，結合產業鏈演繹規律，我們認為，2023年是英偉(wei)達產業鏈主(zhu)導，2024年(nian)是(shi)國產算力鏈(lian)主導，2025年是AI應用主導。按照產業(ye)牛市(shi)三(san)階(jie)段(duan)劃分，英(ying)偉達產業(ye)鏈已(yi)經運(yun)行(xing)至第三(san)階(jie)段(duan)，機會(hui)以新(xin)技術擴(kuo)散為主；國產算力正值主升段(duan)，龍(long)頭股處在(zai)上漲中繼，與(yu)此同時，黑(hei)馬(ma)股開始啟動；AI應用，迎來主升段初期，龍頭(tou)股將(jiang)率先開始啟動。

4、英偉達產業鏈：2023年上半年特別是二季度，A股AI產業(ye)鏈迎來(lai)了預期驅動的普漲(zhang)行情，普漲(zhang)之后，2023年三季度AI產(chan)業(ye)鏈迎(ying)來了回調(diao)。回調(diao)之后，以(yi)光模塊為代表(biao)的英偉達產(chan)業(ye)鏈率(lv)先迎(ying)來盈利釋放，自2023年四季度至2024年二季(ji)度(du)，英偉達產業(ye)鏈迎來了主升段(duan)。2024年三季度(du)以來，英偉達(da)產業鏈(lian)進入第三階(jie)段(duan)，龍頭股震(zhen)蕩(dang)，板塊(kuai)機(ji)會以新技術擴散為(wei)主。

5、國產(chan)算(suan)力(li)鏈于(yu)2024年三(san)季度迎來主升段，當前(qian)正處(chu)在主升段中(zhong)繼。一(yi)方面龍頭股(gu)還處(chu)在上漲途(tu)中(zhong)，另一(yi)方面國產(chan)(chan)算(suan)力也開(kai)始迎來擴散，近期自主可控的(de)發酵(jiao)便是國產(chan)(chan)算(suan)力的(de)擴散環(huan)節之一(yi)。相關(guan)公司龍頭有(you)寒武(wu)紀、海光信(xin)息、中(zhong)科曙光、中(zhong)國長城(cheng)、龍芯中(zhong)科、光迅科技、華(hua)工科技、紫光股(gu)份、浪潮(chao)信(xin)息、華(hua)勤技術等。

6、重(zhong)視AI應用(yong)：主升初期，站(zhan)在當前，AI應用迎來主升段初期(qi)，涵蓋應用、端側(ce)、機器人。以計(ji)算機和傳媒板(ban)塊的盈利同(tong)比大(da)致刻畫AI應用(yong)，可(ke)以看(kan)到盈利底部于(yu)2024年上(shang)半年顯(xian)現，滯(zhi)后于英偉達產業鏈和國產算力鏈。進一步結(jie)合產業牛市框(kuang)架，這(zhe)意味(wei)著AI應用逐步過渡到(dao)主升段(duan)初(chu)期。就選股策略而言，主升段(duan)初(chu)期，龍頭率先啟動(dong)，我們建議重(zhong)視AI應用(yong)領(ling)域的代表(biao)龍(long)頭。 

東興證券：人形機器人或解決定制化痛點　

1、人(ren)形機器人(ren)有(you)望解決定(ding)(ding)制(zhi)化(hua)痛點(dian)。工業機器人(ren)的(de)(de)普及解決了低(di)成本(ben)、批(pi)量化(hua)、大(da)規(gui)模生產的(de)(de)痛點(dian)，而工業互(hu)聯網利用(yong)傳感(gan)器和互(hu)聯網讓生產設備互(hu)聯，通過(guo)動(dong)態配置的(de)(de)單元式生產，在一(yi)定(ding)(ding)程(cheng)度上縮短了交(jiao)貨期(qi)，并能夠(gou)大(da)幅度降低(di)庫存(cun)。當(dang)前工業生產的(de)(de)最后一(yi)個(ge)痛點(dian)在于(yu)低(di)成本(ben)、大(da)規(gui)模、及時性(xing)(xing)滿(man)足客(ke)戶(hu)定(ding)(ding)制(zhi)化(hua)的(de)(de)需求，而人(ren)形機器人(ren)作為人(ren)工智能的(de)(de)載(zai)體(ti)，以強大(da)的(de)(de)靈活(huo)性(xing)(xing)和交(jiao)互(hu)性(xing)(xing)將傳統的(de)(de)笨重而固定(ding)(ding)的(de)(de)生產線(xian)嵌入到工業制(zhi)造(zao)的(de)(de)各個(ge)環節，打通了消費者(zhe)個(ge)性(xing)(xing)化(hua)需求的(de)(de)“最后一(yi)公里”。 

2、從整(zheng)機成本來看，核心零部件分(fen)別是傳(chuan)(chuan)(chuan)感(gan)(gan)(gan)器(qi)、電機、絲杠和(he)減(jian)速器(qi)。電機需要高度(du)定制(zhi)化(hua)生產(chan)。目前針對人形機器(qi)人的(de)電機需要高度(du)定制(zhi)化(hua)生產(chan)。傳(chuan)(chuan)(chuan)感(gan)(gan)(gan)器(qi)或存(cun)較強的(de)差異化(hua)盈利(li)空間(jian)(jian)，盡管傳(chuan)(chuan)(chuan)感(gan)(gan)(gan)器(qi)行業市場規模龐大(da)，但是傳(chuan)(chuan)(chuan)感(gan)(gan)(gan)器(qi)行業需要較高的(de)定制(zhi)化(hua)程(cheng)度(du)，通用化(hua)程(cheng)度(du)較低，沒有(you)大(da)單品的(de)邏輯，因此也提供了較強的(de)差異化(hua)盈利(li)空間(jian)(jian)。有(you)望(wang)受益標的(de)：柯力傳(chuan)(chuan)(chuan)感(gan)(gan)(gan)、東華測試。

3、空(kong)心杯(bei)電(dian)機(ji)(ji)是人(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)靈巧手的(de)關(guan)鍵零件，空(kong)心杯(bei)應用領域(yu)較高端，設計(ji)及(ji)制造壁壘(lei)高，市場空(kong)間相對(dui)無(wu)刷(shua)、伺(si)服(fu)等(deng)通用產(chan)品(pin)更小。未來(lai)隨(sui)人(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)普及(ji)有(you)望打開市場空(kong)間。有(you)望受益(yi)標(biao)的(de)：鳴志電(dian)器、兆威機(ji)(ji)電(dian)、拓邦股份(fen)(fen)、微(wei)光股份(fen)(fen)；絲(si)杠標(biao)準(zhun)化(hua)程度較高，絲(si)杠作為(wei)傳(chuan)動部(bu)(bu)件，是標(biao)準(zhun)化(hua)程度較高的(de)零部(bu)(bu)件產(chan)品(pin)，相對(dui)于(yu)人(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)其(qi)他零部(bu)(bu)件，其(qi)核心壁壘(lei)在于(yu)高端機(ji)(ji)床等(deng)設備(bei)和批量化(hua)生產(chan)能力。絲(si)杠是將旋(xuan)轉運動變成直線(xian)運動的(de)傳(chuan)動附件，具備(bei)較高的(de)承(cheng)載力和精(jing)度。有(you)望受益(yi)標(biao)的(de)：恒(heng)立液壓(ya)、貝斯(si)特(te)。 

4、減速(su)(su)器(qi)國產(chan)替代空間(jian)廣(guang)闊。減速(su)(su)器(qi)是連接(jie)動力源和(he)執行(xing)機構的中(zhong)間(jian)機構，具有(you)匹配(pei)轉速(su)(su)和(he)傳遞轉矩的作用，是機器(qi)人(ren)使用的精密傳動裝置。根據負載不同，減速(su)(su)器(qi)可劃分為諧波(bo)減速(su)(su)器(qi)、行(xing)星減速(su)(su)器(qi)和(he)RV減速器，部(bu)分(fen)領域減速器已(yi)可(ke)以實現國產替代。有(you)望受益(yi)標(biao)的：雙環傳動、綠地(di)諧(xie)波、中大力(li)德。 

5、未來人形機器(qi)人主(zhu)(zhu)要核(he)心(xin)競爭力(li)(li)來自于應用場景的嵌入，正如國(guo)產工業機器(qi)人控(kong)制器(qi)與外(wai)資的差距主(zhu)(zhu)要在(zai)(zai)軟(ruan)件層面，國(guo)內(nei)在(zai)(zai)硬件上具備生產能力(li)(li)，但(dan)在(zai)(zai)算(suan)法(fa)水(shui)平(ping)(ping)(ping)和二(er)次開(kai)發平(ping)(ping)(ping)臺易用性方面與國(guo)際水(shui)平(ping)(ping)(ping)有(you)差距。控(kong)制器(qi)的算(suan)法(fa)對運動(dong)精度有(you)直接影響(xiang)。

6、針對需(xu)求不振(zhen)的(de)市場現狀，國(guo)(guo)產(chan)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)(ren)(ren)企業(ye)推廣高附(fu)加值應用，逐步替代(dai)其(qi)他自動化(hua)設備和有(you)一定技術壁壘的(de)人(ren)(ren)(ren)(ren)工。未來人(ren)(ren)(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)(ren)(ren)的(de)普及有(you)望(wang)(wang)為國(guo)(guo)產(chan)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)(ren)(ren)廠商(shang)提供全新起點，進而縮小差(cha)距。人(ren)(ren)(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)(ren)(ren)產(chan)業(ye)鏈(lian)或依托較為成熟的(de)工業(ye)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)(ren)(ren)產(chan)業(ye)鏈(lian)。可(ke)關注在細分(fen)領域具有(you)競爭優勢的(de)工業(ye)機(ji)(ji)器人(ren)(ren)(ren)(ren)廠商(shang)。有(you)望(wang)(wang)受益標的(de)匯川(chuan)技術、埃斯頓。

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