每經記(ji)者｜任飛(fei)    每經編輯｜趙(zhao)云     

上周，債市(shi)迎來了資(zi)金(jin)面、政策面以及權益市(shi)場等多方的影(ying)響，因普(pu)遍偏(pian)利(li)好，市(shi)場總體呈強勢(shi)震蕩格局。

從債(zhai)(zhai)券基金的(de)收益(yi)率來(lai)看(kan)，純債(zhai)(zhai)基金指(zhi)(zhi)數(shu)收益(yi)率水平環比前一周有所下降(jiang)。有分析指(zhi)(zhi)出，臨近11月末，資金面(mian)的(de)變化容易引發(fa)債(zhai)(zhai)市調整，未(wei)來(lai)仍需結合具體(ti)的(de)行情變化加以應對。

債市區間強勢震蕩，純債基金指數收益率環比下降

上周（11.18-11.24），債市呈現(xian)偏強(qiang)震蕩格(ge)局，長債利率(lv)小(xiao)幅下行(xing)。Wind數據顯示，10年國(guo)債活躍券下行(xing)至2.08%（-2bp）；30年國(guo)債活躍券下行(xing)至2.27%（-2bp）。

總結過(guo)去一周行情，資金面變化、地方債發行、降準預期是(shi)三大定價因素。

有分析認為，隨著增量地方(fang)債供給逐步(bu)落(luo)地，市(shi)(shi)場(chang)反應(ying)開(kai)始鈍化，加(jia)(jia)之上周發(fa)行結果優于(yu)預期，以及供給明顯加(jia)(jia)速后，市(shi)(shi)場(chang)降準(zhun)預期有所升(sheng)溫，此外(wai)，權益市(shi)(shi)場(chang)的階(jie)段性回(hui)調也讓不少資金回(hui)流債市(shi)(shi)。

短(duan)端(duan)(duan)利率(lv)(lv)方面(mian)，上(shang)周(zhou)(zhou)適(shi)逢稅(shui)期走款以(yi)及政(zheng)府債券大(da)規模(mo)凈繳款，但央行呵(he)護資金面(mian)意(yi)愿(yuan)相對較強，資金面(mian)整(zheng)體均衡穩(wen)定(ding)，直到周(zhou)(zhou)五才轉向收(shou)斂(lian)，加之降準(zhun)預期升溫(wen)，全周(zhou)(zhou)看(kan)，債市短(duan)端(duan)(duan)利率(lv)(lv)仍延續下(xia)行，且降幅大(da)于(yu)長端(duan)(duan)，收(shou)益率(lv)(lv)曲線繼續走陡。

從基金的收(shou)益率水平來看，Wind統計顯示，純(chun)債(zhai)基金指(zhi)數當中，中長期純(chun)債(zhai)基金指(zhi)數上周漲0.06%，較前一周0.10%的漲幅有(you)(you)所收(shou)窄(zhai)；短債(zhai)基金指(zhi)數則(ze)漲0.04%，較前一周0.07%的漲幅也(ye)有(you)(you)所收(shou)窄(zhai)。

具體(ti)到(dao)單一債(zhai)基，中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)純債(zhai)基金(jin)方(fang)面(mian)，平安惠韻純債(zhai)A單周凈值漲(zhang)幅達到(dao)0.5594%，為該類型基金(jin)當中(zhong)(zhong)業(ye)績最好的一只；長(chang)城鑫利30天(tian)滾動中(zhong)(zhong)短債(zhai)A則以0.2093%成為短債(zhai)基金(jin)當中(zhong)(zhong)周業(ye)績最好的一只。

展望后市(shi)(shi)，諾安基(ji)金(jin)分析指出，9月底(di)政(zheng)策(ce)(ce)態度發生明顯(xian)轉變后，市(shi)(shi)場(chang)(chang)風險偏好(hao)顯(xian)著(zhu)抬升，目前處于(yu)政(zheng)策(ce)(ce)持(chi)續接力和政(zheng)策(ce)(ce)效(xiao)果觀察驗證期。總體(ti)看，基(ji)本面有邊際改善但仍(reng)處于(yu)較疲(pi)弱狀態，貨幣政(zheng)策(ce)(ce)呵護力度不減，雖然債(zhai)市(shi)(shi)供給壓力開始(shi)顯(xian)現(xian)，但整體(ti)流動性在央行加持(chi)下大概(gai)率能(neng)夠承(cheng)接，宏觀環境仍(reng)有利于(yu)債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)。

業內關注“月末效應”變化及應對

“月(yue)末(mo)效(xiao)(xiao)應”主要是月(yue)末(mo)資金面容易收(shou)緊，從而引發債(zhai)市(shi)調整(zheng)(zheng)。隨著央行(xing)對每月(yue)中長期資金投放時點及方式進行(xing)調整(zheng)(zheng)，2024年(nian)下半年(nian)以來，“月(yue)末(mo)效(xiao)(xiao)應”反而轉變(bian)為(wei)資金面相對上(shang)中旬更加(jia)寬松(song)，同時債(zhai)市(shi)收(shou)益率易下難(nan)上(shang)，形成新“月(yue)末(mo)效(xiao)(xiao)應”。

因此(ci)，在月(yue)末最后一(yi)周(zhou)，央行(xing)大(da)概(gai)率會通過MLF（可(ke)能(neng)續作7500-15000億元）、買斷式(shi)逆(ni)回購，央行(xing)凈買入(ru)國(guo)債等方(fang)式(shi)，組合投放(fang)1.45-1.70萬(wan)億元資金(jin)(jin)，平抑當月(yue)MLF到期缺口(kou)，資金(jin)(jin)利率趨于(yu)下行(xing)。

11月25日，央行(xing)(xing)公告稱，為維護銀行(xing)(xing)體系流動性合理(li)充裕，2024年11月25日，人(ren)民銀行(xing)(xing)開展9000億元中(zhong)(zhong)期(qi)借貸便(bian)利(li)(li)（MLF）操作(zuo)，期(qi)限1年，最(zui)(zui)高投(tou)(tou)標(biao)利(li)(li)率2.30%，最(zui)(zui)低投(tou)(tou)標(biao)利(li)(li)率1.90%，中(zhong)(zhong)標(biao)利(li)(li)率2.00%。操作(zuo)后，中(zhong)(zhong)期(qi)借貸便(bian)利(li)(li)余額(e)為62390億元。

根據公(gong)開數據，本月MLF到(dao)期量(liang)14500億元，為年(nian)內最高峰，今日續作9000億后，相當于本月MLF縮量(liang)5500億元。東方金誠(cheng)首席宏觀分(fen)析師王青(qing)公(gong)開指出，11月MLF操(cao)作利率保持(chi)不變(bian)，主要(yao)原因是近期政策利率和LPR報價等市場(chang)基(ji)準利率保持(chi)穩定。

為(wei)了應對“月末效應”可能(neng)(neng)帶來的債(zhai)(zhai)市調整，有機構分(fen)析指出(chu)，需要從不同的可能(neng)(neng)性進行(xing)應對。華西證券的研報(bao)分(fen)析指出(chu)，如(ru)果(guo)債(zhai)(zhai)市仍以震蕩為(wei)主(zhu)，意味(wei)著利(li)空(kong)情(qing)緒(xu)被逐(zhu)步(bu)消(xiao)化，利(li)多的觀點正(zheng)在累積，此(ci)時資本(ben)利(li)得提供(gong)的機會可能(neng)(neng)難(nan)以覆(fu)蓋反(fan)復(fu)交易(yi)的摩擦成本(ben)，持券觀望或是更優(you)選(xuan)擇。

如果債(zhai)(zhai)市收益(yi)率(lv)出現(xian)大幅(fu)上行(xing)(xing)，這(zhe)可(ke)能(neng)意(yi)味著空頭情緒集中釋放，此(ci)(ci)時(shi)央行(xing)(xing)也(ye)很(hen)有可(ke)能(neng)落(luo)地降準等儲備方案，因此(ci)(ci)調整即(ji)是(shi)(shi)買入機(ji)會，“低彈性”的10年(nian)期品種或(huo)是(shi)(shi)更安全的選擇。如果債(zhai)(zhai)市提前交易降準預(yu)期，收益(yi)率(lv)快(kuai)速下(xia)行(xing)(xing)接(jie)近(jin)前低（10年(nian)國(guo)債(zhai)(zhai)2.04%），此(ci)(ci)時(shi)可(ke)能(neng)也(ye)需要(yao)抓準時(shi)機(ji)及時(shi)止盈，在當前（發(fa)債(zhai)(zhai)期）空頭力量相對(dui)較強的背景下(xia)，利率(lv)先下(xia)后上的概(gai)率(lv)同(tong)樣不(bu)低。