每經記者(zhe)｜任飛    每經編輯｜肖(xiao)芮冬(dong)     

上周，是宏觀面(mian)消(xiao)息(xi)落(luo)地(di)較多的一周，疊加外部消(xiao)息(xi)面(mian)落(luo)地(di)，債券(quan)市場依然維持強勢格局。

從公募基金(jin)業績來看，純(chun)(chun)債基金(jin)方面，中長期(qi)純(chun)(chun)債基金(jin)整體平(ping)均業績相較短債基金(jin)更勝一(yi)籌，這也符合(he)業內(nei)對(dui)于(yu)未(wei)來貨幣政策(ce)走向以及債券配(pei)置的預期(qi)。總體來看，業內(nei)對(dui)于(yu)債市后期(qi)依(yi)然(ran)保持一(yi)定樂觀，認為接下來仍有(you)降(jiang)準降(jiang)息預期(qi)，走勢上或維持偏強震蕩(dang)的格局(ju)。

多則消息落地，債市維持偏強格局

上周（11月4日~10日），國內(nei)外有多重消(xiao)息落地，也對資(zi)本市場帶(dai)來一定影響。不(bu)過就債(zhai)市走勢來看，上周依然保(bao)持著(zhu)偏強態(tai)勢，中(zhong)長(chang)期純(chun)債(zhai)基金(jin)的業績在純(chun)債(zhai)基金(jin)當中(zhong)均(jun)值較好(hao)。

總體來看，上周資金面整體平穩(wen)，資金價格相(xiang)對略高。收益率(lv)曲線上，Wind統計顯示，國債(zhai)各期(qi)限收益率(lv)繼續(xu)下(xia)行(xing)約3~5BP。有消息稱，同(tong)業活期(qi)存(cun)款利(li)率(lv)定(ding)價參照(zhao)公開市場7天逆回購操作(zuo)利(li)率(lv)為定(ding)價基準(zhun)。在(zai)此消息影響下(xia)，1年(nian)期(qi)同(tong)業存(cun)單收益率(lv)下(xia)行(xing)約5BP。

上周也(ye)是美國大(da)選結果出爐(lu)的一(yi)周，與此同時，美聯儲宣布(bu)11月下調利率25個(ge)基點至4.5%~4.75%，符合市場(chang)預期。國內也(ye)公布(bu)了財政(zheng)政(zheng)策的重磅舉(ju)措，增加(jia)地方(fang)政(zheng)府債(zhai)務限額6萬億(yi)元(yuan)，用(yong)(yong)于置(zhi)換存(cun)量隱性(xing)債(zhai)務，并從(cong)2024年起，連(lian)續五年每年從(cong)新增地方(fang)政(zheng)府專項債(zhai)券(quan)中(zhong)安排8000億(yi)元(yuan)，專門(men)用(yong)(yong)于化債(zhai)。

從機構的(de)(de)觀點(dian)來看(kan)，對于(yu)債市的(de)(de)總體影(ying)響偏樂(le)觀，而(er)且分(fen)析目前市場的(de)(de)情緒來看(kan)，普遍(bian)不看(kan)空。華泰(tai)證券的(de)(de)研報分(fen)析指出，票息仍是以不變應萬(wan)變的(de)(de)選擇，空間(jian)比節奏判斷更(geng)加重要，調整仍是機會(hui)。

就上周的(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券基(ji)(ji)金(jin)(jin)表現來(lai)看，中(zhong)長期(qi)純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)業(ye)績平(ping)均水平(ping)在純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)當中(zhong)表現較好。Wind統計顯示，中(zhong)長期(qi)純(chun)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)上周統計的(de)(de)平(ping)均業(ye)績為0.1274%，高于(yu)短(duan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)0.0798%；前(qian)者類(lei)別中(zhong)，有(you)18只基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)單(dan)周凈值增長率超過0.3%（統計初始份額），而短(duan)債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)單(dan)周最高業(ye)績未達到0.2%。

基于降準降息預期，依然看好后市

對于接(jie)下來(lai)的債市(shi)投(tou)資(zi)機會(hui)，市(shi)場早已呈現出(chu)分化，不(bu)過明顯看空(kong)的較少，保持謹慎的聲音不(bu)斷增(zeng)多。當然，一些機構(gou)也指出(chu)，雖然難(nan)以呈現趨勢性的機會(hui)，但擾動因素(su)相對可控，投(tou)資(zi)債市(shi)依然有價值可以挖掘。

華泰證券(quan)的研報就指出，未(wei)來兩個月，債(zhai)(zhai)市趨勢(shi)性機會仍難現，重點關注利(li)率債(zhai)(zhai)供給節奏和外部因素擾動(dong)。十(shi)年期國債(zhai)(zhai)預計仍難脫離2.0%到2.2%，建議持有5到10年期利(li)率債(zhai)(zhai)和短(duan)端存(cun)單、信用(yong)債(zhai)(zhai)組合，短(duan)端城(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)適度(du)挖掘(jue)下沉機會，超長利(li)率債(zhai)(zhai)仍建議逢調(diao)整增持。

諾安(an)基金分析指出，當(dang)前市(shi)場仍處于(yu)“強預期”與“弱現(xian)(xian)實”相互交織的(de)階段，經濟(ji)向上修復需(xu)要時間，債券短期偏(pian)向于(yu)定價“弱現(xian)(xian)實”，央行堅持了支持性(xing)的(de)貨幣政策立場，未來市(shi)場仍有降(jiang)準降(jiang)息預期，因此市(shi)場走勢(shi)仍呈現(xian)(xian)震蕩偏(pian)強勢(shi)的(de)格局。

不過(guo)，對(dui)于(yu)資產配置端(duan)而言(yan)，近期也出現(xian)高息吸收同業存款的(de)(de)情(qing)況，引發監管關注。華西證(zheng)券(quan)分析指出，若后續影響(xiang)非(fei)銀存款，對(dui)于(yu)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)負(fu)債的(de)(de)影響(xiang)可(ke)能不大，但會推(tui)進(jin)部分機構(gou)(gou)的(de)(de)換倉需求(qiu)。如果接下(xia)來政府債增發期間(jian)，央行(xing)(xing)(xing)(xing)呵(he)護資金(jin)利率相對(dui)穩定(ding)，非(fei)銀機構(gou)(gou)配置短端(duan)的(de)(de)力(li)量繼續增強，助(zhu)推(tui)短端(duan)利率穩步下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)，或通過(guo)期限利差邏輯(ji)傳(chuan)導(dao)至(zhi)長端(duan)定(ding)價，為10年、30年品種的(de)(de)穩定(ding)甚至(zhi)下(xia)行(xing)(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)(xing)情(qing)提供動力(li)。

但總的(de)來(lai)說，債(zhai)市在震蕩中下行，分歧即是機會。華(hua)西證券(quan)表(biao)示，年(nian)內的(de)不確定性均已落地，基本(ben)都在預(yu)期之(zhi)內，對(dui)債(zhai)市相(xiang)對(dui)偏利好。不過(guo)由于增(zeng)量(liang)財政(zheng)政(zheng)策預(yu)期還在，波段難度可能(neng)上升，更適合逐步建倉(cang)。

從(cong)上周的(de)機構行為來觀察，后續利率大幅(fu)上行的(de)可能性也不大。10年國(guo)債(zhai)2.10%、30年國(guo)債(zhai)2.30%之上，適合小倉位介入；10年國(guo)債(zhai)2.15%、30年國(guo)債(zhai)2.35%之上，則(ze)是(shi)值(zhi)得重倉的(de)窗口(kou)。

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