每經(jing)記者｜任飛    每經(jing)編(bian)輯｜葉峰    

上周，隨著央行下調7天逆回購利(li)率(lv)(lv)以及1年(nian)期(qi)和(he)5年(nian)期(qi)LPR利(li)率(lv)(lv)，市(shi)場對降息后(hou)的長端利(li)率(lv)(lv)想(xiang)象空間再次打開(kai)，短(duan)期(qi)內依然出(chu)現(xian)國債被搶籌的現(xian)象。

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然而，根據(ju)機構監測(ce)，基金(jin)對于信用(yong)債(zhai)(zhai)的(de)(de)配置力度有所(suo)增強，債(zhai)(zhai)基的(de)(de)久期(qi)(qi)開(kai)始攀(pan)升。經(jing)濟(ji)企穩利好企業中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)業績轉暖的(de)(de)預期(qi)(qi)，是業內看好信用(yong)債(zhai)(zhai)的(de)(de)重(zhong)要(yao)因素，而這一點仍需要(yao)時間來檢驗(yan)。

機構搶籌長債與超長債

上周，隨著央行下調(diao)7天(tian)逆(ni)回購利率至1.7%，1年期和(he)5年期LPR分別下調(diao)至3.35%和(he)3.85%，債(zhai)市開始交(jiao)易降息(xi)后的(de)長(chang)端(duan)利率預期，從有進一步降息(xi)的(de)可能性來看(kan)，存量債(zhai)券的(de)吸引力明顯(xian)增強。

從一周(zhou)的統計來看，華安證券發(fa)布的數據顯示，上周(zhou)1Y、3Y和5Y國債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)均下(xia)(xia)行(xing)(xing)5bp，7Y、10Y和15Y國債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)下(xia)(xia)行(xing)(xing)7bp，30Y國債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)下(xia)(xia)行(xing)(xing)6bp，且10Y和30Y國債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)已分別下(xia)(xia)降至(zhi)2.20%和2.40%左右。

可見(jian)，長端利(li)率下行要(yao)快于短(duan)端利(li)率，曲線走陡。這意味著(zhu)，機構(gou)對于長債及超(chao)長債的(de)配置(zhi)意愿在增強。

不過，對于機(ji)構資金的類型，華安證券分析指(zhi)出，非銀(yin)機(ji)構仍是(shi)主力。在其(qi)看來，7~10Y利(li)率(lv)(lv)債成交(jiao)最(zui)高，15~30Y超(chao)長債其(qi)次(ci)，“其(qi)他(ta)產品(pin)類”本周大幅增加長端與超(chao)長端利(li)率(lv)(lv)債買入，這(zhe)與相關非銀(yin)機(ji)構此前的配置有所呼應。

然而，對(dui)于債(zhai)(zhai)市的(de)火熱，的(de)確也出(chu)現(xian)擔(dan)憂的(de)聲(sheng)音。有關(guan)配(pei)(pei)置(zhi)上(shang)的(de)側(ce)重(zhong)，有不少(shao)資金愿(yuan)意在此時(shi)關(guan)注信用(yong)債(zhai)(zhai)的(de)配(pei)(pei)置(zhi)。公開數(shu)據統計顯示，上(shang)周中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)債(zhai)(zhai)基久期(qi)(qi)中(zhong)位數(shu)上(shang)升至2.81年(nian)，其中(zhong)信用(yong)債(zhai)(zhai)基久期(qi)(qi)上(shang)升相對(dui)更(geng)快(kuai)，中(zhong)位數(shu)升至2.63年(nian)，利(li)率債(zhai)(zhai)基久期(qi)(qi)與績優利(li)率債(zhai)(zhai)基久期(qi)(qi)均有所下行(xing)，分別為3.47年(nian)、3.39年(nian)。

對于(yu)無風險(xian)國債(zhai)和(he)信用(yong)債(zhai)的(de)安全性而言，前(qian)者明(ming)顯高于(yu)后者，此時出現機構資(zi)金的(de)側(ce)重發生(sheng)變化，或(huo)也一(yi)定(ding)程度上反映對經濟(ji)轉暖向(xiang)好的(de)認可。畢竟企(qi)業(ye)的(de)經營改善(shan)持(chi)續(xu)提升，才(cai)有助于(yu)債(zhai)券融資(zi)及(ji)后期(qi)兌付順利進行(xing)。

房地產行(xing)(xing)(xing)業作為其(qi)中的(de)重(zhong)點領(ling)域(yu)備(bei)受關注。需(xu)指出(chu)的(de)是，地方債發行(xing)(xing)(xing)較緩以及化債政(zheng)策要(yao)求(qiu)下基建投資或缺乏(fa)彈(dan)性，市場環境有利(li)于(yu)債券收益(yi)率走勢，但長(chang)期利(li)率下至低位，也需(xu)要(yao)關注央行(xing)(xing)(xing)后續的(de)態度。

中長債基金業績仍強勢

受此影響，純(chun)債(zhai)基金的業(ye)(ye)績走(zou)勢(shi)進一(yi)步(bu)分(fen)化，中長期純(chun)債(zhai)基金業(ye)(ye)績明顯好于短債(zhai)基金，頭部產(chan)品業(ye)(ye)績近1%。

Wind統計顯示，從上周(zhou)來看，中長期純債(zhai)(zhai)(zhai)基金業(ye)績的(de)平均水平為0.2213%，中位數為0.2175%；對應短債(zhai)(zhai)(zhai)基金來看，兩項數據分別錄(lu)得0.1103%和0.0966%。以華夏鼎慶一(yi)年定開為例(li)，該基金二季度重倉債(zhai)(zhai)(zhai)券包含(han)“22農發(fa)10”“22進出05”等(deng)金融債(zhai)(zhai)(zhai)；華泰(tai)保興安(an)悅則重倉“22國(guo)開 15”“23附息國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)23”等(deng)金融債(zhai)(zhai)(zhai)和國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)。

這兩只基(ji)金(jin)均(jun)是中長(chang)債(zhai)純債(zhai)基(ji)金(jin)上周(zhou)業績(ji)領先的品種，它們的重倉債(zhai)券很明顯(xian)以國債(zhai)跟(gen)金(jin)融債(zhai)有關，也是相對信用債(zhai)更為優質(zhi)和安全(quan)的債(zhai)券資(zi)產。

不(bu)僅如此(ci)，國(guo)債類(lei)(lei)ETF在(zai)上周也頻頻獲得資(zi)金關注，場內資(zi)金做多此(ci)類(lei)(lei)ETF的意愿(yuan)明顯(xian)，一些高股息類(lei)(lei)的權益類(lei)(lei)資(zi)產“抱團”反而(er)有進(jin)一步瓦解的勢頭(tou)。

對此，有分析指出，國債雖(sui)然與(yu)股息紅利(li)投(tou)資(zi)邏輯(ji)相似，但在交(jiao)易層面(mian)上，權益類資(zi)產的弱市兌現能力較弱，尤(you)其在成(cheng)交(jiao)額不足的背景下，很難支撐此類資(zi)產估值(zhi)繼續拔高，對于有絕(jue)對收益考核提(ti)前完成(cheng)的資(zi)金來說，往往會提(ti)前離場，進(jin)一步對板塊形成(cheng)負面(mian)效應。

對(dui)于債券市(shi)(shi)場(chang)，目(mu)前機構對(dui)于未來銀行存款(kuan)利率進一步下調有所預期，債市(shi)(shi)做(zuo)多情緒仍(reng)舊(jiu)高漲，這在本周一的債市(shi)(shi)走勢(shi)就有體現。

利率(lv)快(kuai)速下(xia)(xia)行可(ke)能催化(hua)(hua)央行實質賣券加速落地。中(zhong)歐基金分(fen)析指(zhi)(zhi)出，央行系列(lie)操作指(zhi)(zhi)向(xiang)穩(wen)增長政策加碼(ma)，且8月(yue)將迎來政府債供給(gei)高峰，往后(hou)看，利率(lv)可(ke)能呈現震(zhen)蕩區(qu)間下(xia)(xia)移(yi)、波(bo)動加大的格局，曲線(xian)預計陡峭化(hua)(hua)。

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