每經(jing)記者｜王硯丹(dan)    每經(jing)編(bian)輯(ji)｜葉(xie)峰    

中央經濟工作會(hui)議12月11日(ri)至12日(ri)在北(bei)京舉行。會(hui)議要求(qiu)，明年要堅持穩(wen)中求(qiu)進、以進促(cu)穩(wen)，守正創(chuang)新、先立(li)后破，系統集成(cheng)、協同配合，充實完善政策(ce)(ce)工具箱，提高宏(hong)觀調(diao)控的前(qian)瞻(zhan)性(xing)、針對性(xing)、有效(xiao)性(xing)。要實施更加(jia)積(ji)極的財政政策(ce)(ce)和(he)適度寬松的貨幣政策(ce)(ce)，要打(da)好政策(ce)(ce)“組(zu)合拳”。

中央經濟工(gong)作(zuo)會議的內容，也引發了市場(chang)高度關注。

明年或降息40~60BP、降準150~250BP

銀(yin)河(he)證券首席(xi)經濟(ji)學家(jia)章俊指出(chu)，本次中央經濟(ji)工作會議意義重大，有八(ba)大看(kan)點值得關(guan)注(zhu)：

一是明確穩(wen)(wen)增(zeng)長任務，穩(wen)(wen)定(ding)預期(qi)、激發活力。會議通(tong)稿工作總基調之前較為罕(han)見地提(ti)出了明年主要的經濟社會發展預期(qi)目標，明確提(ti)出“要保持(chi)經濟穩(wen)(wen)定(ding)增(zeng)長”，穩(wen)(wen)增(zeng)長、穩(wen)(wen)就業、穩(wen)(wen)物價放到了更(geng)加優先的位置(zhi)。

二是(shi)貨幣(bi)政策(ce)適(shi)度寬松，明(ming)確降(jiang)息降(jiang)準、保(bao)持流動(dong)性充(chong)裕(yu)。中央(yang)經(jing)濟工作會(hui)議直接提(ti)出“適(shi)時降(jiang)息降(jiang)準”“保(bao)持流動(dong)性寬裕(yu)”，都表明(ming)了明(ming)年貨幣(bi)政策(ce)將更(geng)加(jia)給力。我們認(ren)為40~60BP的降(jiang)息、150~250BP的降(jiang)準值得期待。

三是財政(zheng)政(zheng)策更加(jia)(jia)積極，持續用力、更加(jia)(jia)給力。會(hui)議明(ming)確(que)指出，提(ti)高財政(zheng)赤字率、增(zeng)加(jia)(jia)超(chao)長期特別國債和專項(xiang)債發行，更加(jia)(jia)注重(zhong)惠(hui)民生、促(cu)消費、增(zeng)后勁。

四是(shi)實施(shi)提(ti)振消(xiao)費專項(xiang)行動，加力擴(kuo)圍(wei)實施(shi)“兩(liang)新”。促(cu)消(xiao)費是(shi)明年擴(kuo)大內需的主要抓手，消(xiao)費品(pin)以舊(jiu)換新政策有望全面(mian)擴(kuo)圍(wei)擴(kuo)容(rong)，居民消(xiao)費潛力有望進一步釋放。

五是(shi)加(jia)強財政(zheng)(zheng)(zheng)與金融(rong)配合(he)，多(duo)措并舉提(ti)(ti)高投(tou)資(zi)(zi)收益。中央經(jing)濟工(gong)作(zuo)會議(yi)創造性(xing)(xing)提(ti)(ti)出“加(jia)強財政(zheng)(zheng)(zheng)與金融(rong)配合(he)”，通(tong)過(guo)財政(zheng)(zheng)(zheng)貼息(xi)、準財政(zheng)(zheng)(zheng)工(gong)具、結構性(xing)(xing)貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)、信貸政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)協同發力，提(ti)(ti)高項(xiang)目投(tou)資(zi)(zi)收益，以政(zheng)(zheng)(zheng)府投(tou)資(zi)(zi)有效帶動(dong)社會投(tou)資(zi)(zi)。

六是(shi)科(ke)(ke)(ke)技(ji)創新引(yin)領新質(zhi)生(sheng)產力(li)，重點關注人工智(zhi)能+和(he)科(ke)(ke)(ke)技(ji)自立自強。會議強調，要(yao)加強國家戰略科(ke)(ke)(ke)技(ji)力(li)量建設(she)(she)，我們認(ren)為，強化基礎(chu)研究系統布局、推進關鍵核心技(ji)術協同攻關、加快重大科(ke)(ke)(ke)技(ji)基礎(chu)設(she)(she)施建設(she)(she)等方(fang)向(xiang)值得期待。

七是推動標(biao)志(zhi)性改(gai)(gai)革(ge)(ge)舉(ju)措落地，以改(gai)(gai)革(ge)(ge)促發展。標(biao)志(zhi)性改(gai)(gai)革(ge)(ge)舉(ju)措包括：全國統一大市(shi)場、財稅體制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)(ge)、民(min)促法、生育友好型(xing)社會、深化投融資(zi)相協調(diao)的資(zi)本市(shi)場改(gai)(gai)革(ge)(ge)等。

八(ba)是穩外(wai)貿、穩外(wai)資。中國開(kai)放(fang)的大(da)門只會(hui)越(yue)開(kai)越(yue)大(da)，擴大(da)制度型開(kai)放(fang)、推動服務業(ye)開(kai)放(fang)、推動高質量共建一(yi)帶一(yi)路走(zou)深走(zou)實。

積極政策帶來經濟的修復和企業盈利提升，將更好地鞏固牛市的基礎

近(jin)期(qi)A股市場(chang)一(yi)直處于震蕩，原因之(zhi)一(yi)正是(shi)市場(chang)等待中央(yang)經濟工作會議政策(ce)方向(xiang)落(luo)地。從記者了(le)解到(dao)的(de)情況來看，中央(yang)經濟工作會議的(de)重磅定調，也令市場(chang)對牛(niu)市信心更(geng)堅定、跨年行(xing)情到(dao)來更(geng)樂觀。

德邦(bang)證券(quan)認為，2025年(nian)經濟增長(chang)(chang)(chang)目標大概率仍在5%左右。經濟增長(chang)(chang)(chang)仍然面(mian)臨一(yi)定壓(ya)力(li)，需要“以進促穩(wen)”，爭(zheng)取更高的增長(chang)(chang)(chang)速度和(he)發展規模來(lai)保障經濟穩(wen)定和(he)實(shi)(shi)現(xian)通脹等各項(xiang)目標。外部壓(ya)力(li)也可能是政(zheng)策進一(yi)步(bu)加(jia)碼空間的催化，預計(ji)我國(guo)會(hui)更加(jia)注重內部經濟的穩(wen)定和(he)增長(chang)(chang)(chang)，在這方(fang)面(mian)或有(you)充足的政(zheng)策儲備。后續政(zheng)策節奏或是動態(tai)校準、逐(zhu)步(bu)加(jia)力(li)。在階段性的“強預期、弱現(xian)實(shi)(shi)”基礎(chu)上，后續大概率是現(xian)實(shi)(shi)逐(zhu)步(bu)向預期靠攏。 

此外，德邦(bang)證券認為，2025年寬(kuan)貨(huo)(huo)幣可期，降準、降息空間(jian)依(yi)然(ran)充(chong)足，基礎貨(huo)(huo)幣投放力(li)度或將加(jia)大。在(zai)寬(kuan)貨(huo)(huo)幣的基礎上，寬(kuan)信(xin)用還(huan)需要政(zheng)策(ce)協同配(pei)合，特別(bie)是積(ji)極的財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)有效創造增量需求。財(cai)政(zheng)發揮(hui)中央+地(di)方、預(yu)(yu)算(suan)內+預(yu)(yu)算(suan)外多(duo)方面積(ji)極性(xing)(xing)，如在(zai)預(yu)(yu)算(suan)外，“干字當頭”指向預(yu)(yu)算(suan)外主(zhu)體發揮(hui)積(ji)極性(xing)(xing)，央國企及地(di)方平(ping)臺等積(ji)極性(xing)(xing)有望提升，進而指向信(xin)用債凈融(rong)資有望增加(jia)，政(zheng)策(ce)行擴表也可期待。 

如何理解(jie)超常規逆周期(qi)調節政(zheng)策？德邦證券認為，其(qi)一是新(xin)(xin)工(gong)具，類(lei)似924會議(yi)以來的政(zheng)策措施，重在運用一系列新(xin)(xin)工(gong)具來解(jie)決現階段問題。其(qi)二是新(xin)(xin)空間，潛在的新(xin)(xin)制(zhi)度設計可(ke)以發揮積極作用。其(qi)三是新(xin)(xin)變(bian)量(liang)，價格因素和預期(qi)變(bian)化或將被納入宏(hong)觀考核之中(zhong)，逆周期(qi)政(zheng)策也會從(cong)這(zhe)兩個方(fang)向加以把握

創金合信基(ji)金首(shou)席經(jing)濟(ji)學(xue)家魏(wei)鳳春指出，從中央經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)(zuo)會議(yi)(yi)內容來(lai)看(kan)，資(zi)本市(shi)場成為政(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)著力點，意味(wei)著他將在經(jing)濟(ji)復蘇(su)和(he)(he)產(chan)(chan)業轉型(xing)以及居民生活質量提升等全方位上發(fa)揮重(zhong)要作(zuo)(zuo)用(yong)。外(wai)部沖擊下，中央經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)(zuo)會議(yi)(yi)確定的(de)(de)(de)超(chao)常規的(de)(de)(de)操作(zuo)(zuo)將會改變風(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)產(chan)(chan)定價的(de)(de)(de)預(yu)期。適(shi)度寬(kuan)松(song)的(de)(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策預(yu)期下的(de)(de)(de)降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)，結合近期化債的(de)(de)(de)影響，帶來(lai)無風(feng)(feng)險(xian)(xian)收益率會下降(jiang)(jiang)，風(feng)(feng)險(xian)(xian)溢(yi)價也在下降(jiang)(jiang)，風(feng)(feng)險(xian)(xian)資(zi)產(chan)(chan)估值提升。積極政(zheng)(zheng)策帶來(lai)經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)修復和(he)(he)企(qi)業盈利(li)的(de)(de)(de)提升，這將更好地鞏固牛市(shi)的(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)。不僅如此，現(xian)代產(chan)(chan)業體系的(de)(de)(de)建立對于主導(dao)產(chan)(chan)業的(de)(de)(de)形(xing)成和(he)(he)布局具(ju)有明(ming)確的(de)(de)(de)指導(dao)作(zuo)(zuo)用(yong)。

魏鳳春同時表示，我們(men)始終看好新質生(sheng)產力(li)框(kuang)架下的(de)(de)(de)技(ji)術、要素、需求(qiu)(qiu)以(yi)(yi)及(ji)政策四因素合(he)力(li)推升(sheng)下的(de)(de)(de)板塊，硬科(ke)技(ji)將會優(you)于(yu)軟科(ke)技(ji)。經濟弱復蘇，消費(fei)者的(de)(de)(de)需求(qiu)(qiu)變化對(dui)消費(fei)模式以(yi)(yi)及(ji)消費(fei)和生(sheng)產產業鏈(lian)的(de)(de)(de)倒逼會帶(dai)來新的(de)(de)(de)投資(zi)機會，這是市場交易成(cheng)(cheng)本和企(qi)業內部(bu)組織成(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)博弈，這一塊投資(zi)者關(guan)注較少。另一個值得(de)關(guan)注的(de)(de)(de)點在于(yu)企(qi)業的(de)(de)(de)勝(sheng)者為(wei)王，持續的(de)(de)(de)競爭最終成(cheng)(cheng)就(jiu)了偉大(da)的(de)(de)(de)企(qi)業。

而對于(yu)市場近期震蕩，魏鳳春指出，股(gu)市先受益于(yu)無(wu)(wu)風險收益率的(de)走低，再受益于(yu)利潤的(de)修(xiu)復，二者(zhe)不(bu)會(hui)是無(wu)(wu)縫銜接，中間或會(hui)進行(xing)一定程度的(de)調(diao)整。但在(zai)政(zheng)府可能(neng)推出平(ping)準基(ji)金的(de)情況下，調(diao)整幅度應該不(bu)會(hui)太大。從市場預期的(de)政(zheng)策用力(li)點看，消費板塊等已經開始發(fa)力(li)，跨年行(xing)情有(you)啟動的(de)跡象。

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