每經記者｜張寶蓮    每經編輯｜楊夏    

2024年，國內光伏產業鏈進入深度調整期，硅料價格跌破4萬元/噸，組件投標價卷到7毛錢/W。殘酷的價格戰之中，處于光伏下游的逆變器卻風景獨好。2024年前三季度，陽光電源（300274.SZ，股(gu)價75.09元(yuan)，市值1557億元(yuan)）營收凈(jing)利潤(run)均同比上漲，不僅(jin)成為(wei)行業(ye)內(nei)少數業(ye)績(ji)正增長(chang)的(de)企(qi)業(ye)，且(qie)成為(wei)行業(ye)內(nei)市值最大的(de)上市公司。

陽光電源以逆變(bian)器業(ye)(ye)務(wu)為基礎，在風光儲新能源領域構筑(zhu)了(le)顯(xian)著的技術(shu)壁壘和(he)市場優勢。根據標(biao)普全(quan)球(qiu)發布的2023年全(quan)球(qiu)光伏逆變(bian)器企業(ye)(ye)出(chu)貨量數據，陽光電源以130GW的年度(du)出(chu)貨量繼續保(bao)持全(quan)球(qiu)市場領先地位，產(chan)品覆蓋全(quan)球(qiu)170多個(ge)國家(jia)和(he)地區。

今年以來，陽光電源動作頻繁，除了繼續在逆變器領域發揮優勢，接連還在中東、歐洲、東南亞拿下多個儲能大單，為鎖定未來業績打下基礎。此外，陽光電源推動在德國法蘭克福證券交(jiao)易所(suo)發行GDR（全球存托憑證）以募集資金擴建其全球逆變器和儲能產能，旗下子公司陽光新能源通過收購成功拿下泰禾智能（603656.SH，股價18.99元，市值34.82億元）控制權。

面對更為復雜的國際投資環(huan)境(jing)和急需“反內卷”的國內市場，2025年，陽(yang)光電(dian)源能否繼續穩坐光儲產業的“頭把交椅”？

預計明年逆變器出貨和行業增速保持一致

陽光電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)主(zhu)要產品有光伏(fu)逆(ni)變(bian)器、風(feng)電(dian)變(bian)流器、儲(chu)能(neng)系(xi)統(tong)、新能(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)汽(qi)車(che)驅動系(xi)統(tong)、水(shui)面(mian)光伏(fu)系(xi)統(tong)、智慧(hui)能(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)運維服務等。在光伏(fu)逆(ni)變(bian)器領域，陽光電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)無疑為全球(qiu)(qiu)的龍頭，據了解，陽光電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)在全球(qiu)(qiu)逆(ni)變(bian)器市場占有率位居前列，核心產品光伏(fu)逆(ni)變(bian)器批量(liang)銷往全球(qiu)(qiu)170多個國家(jia)和地區，2023年光伏(fu)逆(ni)變(bian)器全球(qiu)(qiu)發貨(huo)量(liang)為130GW。

陽(yang)光電源的逆(ni)變器主要包含微型逆(ni)變器、戶(hu)用逆(ni)變器、組串(chuan)逆(ni)變器、集中(zhong)逆(ni)變器和(he)模塊化逆(ni)變器，全(quan)面(mian)(mian)覆蓋戶(hu)用、工商業和(he)大(da)型地(di)面(mian)(mian)電站(zhan)等應(ying)用場景。

儲(chu)能(neng)(neng)系(xi)統(tong)亦是陽光電源(yuan)的核(he)心業務(wu)，今年11月，公(gong)司(si)(si)與英國Fidra Energy簽(qian)署(shu)4.4GWh儲(chu)能(neng)(neng)合(he)作(zuo)協議(yi)，系(xi)歐洲最大(da)儲(chu)能(neng)(neng)合(he)作(zuo)協議(yi)。12月，又(you)與菲律賓上市企業Citicore Renewable Energy Corporation簽(qian)署(shu)1.5GWh儲(chu)能(neng)(neng)系(xi)統(tong)合(he)作(zuo)協議(yi)，系(xi)東(dong)南亞最大(da)儲(chu)能(neng)(neng)系(xi)統(tong)訂單。據陽光電源(yuan)介紹(shao)，公(gong)司(si)(si)2023年儲(chu)能(neng)(neng)系(xi)統(tong)全球出貨量10.5GWh，連續(xu)第(di)八年位居中(zhong)企第(di)一。

不過(guo)，在國內光伏產業集體“過(guo)冬(dong)”的(de)日子，陽光電源也很難(nan)徹(che)底獨善其身。財(cai)報顯示，公(gong)(gong)司前(qian)三(san)季度(du)營(ying)收499.46億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長7.61%，歸母凈(jing)(jing)利潤76億(yi)元，同(tong)比(bi)微增(zeng)5.21%。但在現金流方面，公(gong)(gong)司前(qian)三(san)季度(du)經營(ying)性(xing)凈(jing)(jing)現金流為8.04億(yi)元，同(tong)比(bi)下降(jiang)82.34%。公(gong)(gong)司應(ying)收賬款在三(san)季度(du)末(mo)攀升到超過(guo)250億(yi)元。

針(zhen)對(dui)經(jing)營性凈(jing)現(xian)金流(liu)的(de)減(jian)少(shao)，陽光電源曾在機構投(tou)資者電話(hua)交流(liu)會上稱，前三(san)季度(du)經(jing)營凈(jing)現(xian)金流(liu)較2023年同期減(jian)少(shao)38億元，主要(yao)是因為存貨(huo)和應收(shou)賬(zhang)款增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，占用(yong)的(de)資金增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加。對(dui)公(gong)司(si)明年逆(ni)變(bian)器(qi)出貨(huo)目標的(de)展望，公(gong)司(si)稱，全球光伏明年新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)裝機預計增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)15%~20%，預計公(gong)司(si)逆(ni)變(bian)器(qi)出貨(huo)和行業增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速保持一致。

光儲降本有望繼續打開增長空間

伴(ban)隨(sui)光(guang)伏主產業鏈(lian)價格降低以(yi)及儲能(neng)系統成(cheng)本走(zou)低，清潔能(neng)源逐漸成(cheng)為全(quan)球主流消(xiao)費形(xing)式(shi)，光(guang)儲融合項目有望(wang)在2025年大幅增長。以(yi)陽光(guang)電(dian)源為例(li)的光(guang)儲企業有望(wang)受益其中(zhong)。

根據(ju)國(guo)際能源(yuan)署發(fa)布的年度(du)報告，預計2024年全球清(qing)潔能源(yuan)投(tou)資(zi)(zi)總(zong)額(e)將(jiang)達到(dao)2萬(wan)億美元，是化石能源(yuan)投(tou)資(zi)(zi)的2倍。其中光伏(fu)投(tou)資(zi)(zi)總(zong)額(e)跨過5000億美元門檻，達到(dao)歷史(shi)最(zui)高水平。

陽光(guang)(guang)(guang)電(dian)(dian)源在今(jin)年(nian)三(san)季報業績說明會上(shang)也曾表示(shi)，從發(fa)展空間上(shang)來看，全(quan)(quan)球(qiu)風光(guang)(guang)(guang)一次能源消(xiao)費占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)尚處(chu)低位，未來提(ti)升空間大，根據(ju)(ju)第三(san)方機構數據(ju)(ju)，2023年(nian)全(quan)(quan)球(qiu)一次能源消(xiao)耗中(zhong)(zhong)可(ke)(ke)再生能源占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)處(chu)于低位，其中(zhong)(zhong)光(guang)(guang)(guang)伏風電(dian)(dian)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)5.4%，2030年(nian)一次能源消(xiao)耗中(zhong)(zhong)風光(guang)(guang)(guang)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)可(ke)(ke)提(ti)升至21%。2023年(nian)全(quan)(quan)球(qiu)發(fa)電(dian)(dian)量中(zhong)(zhong)可(ke)(ke)再生能源占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)僅30%，其中(zhong)(zhong)風光(guang)(guang)(guang)發(fa)電(dian)(dian)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)13.3%，預(yu)計2030年(nian)全(quan)(quan)球(qiu)風光(guang)(guang)(guang)發(fa)電(dian)(dian)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)提(ti)升至38%。

“從經濟(ji)(ji)性(xing)來看，新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)未(wei)來規模化+技術進步，度電(dian)成(cheng)本持續降(jiang)低，經濟(ji)(ji)性(xing)持續改(gai)善，新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)將(jiang)是最便(bian)宜的電(dian)力(li)來源(yuan)(yuan)(yuan)。短期來看降(jiang)息能(neng)(neng)夠顯著提高光(guang)儲項目經濟(ji)(ji)性(xing)，另外風光(guang)占比提升，電(dian)力(li)系統對儲能(neng)(neng)等靈活(huo)性(xing)調節資源(yuan)(yuan)(yuan)的需求將(jiang)大幅增加。”陽光(guang)電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)說(shuo)。

國開證券在2025年(nian)光儲(chu)行(xing)(xing)業年(nian)度策略報(bao)告指出，光儲(chu)行(xing)(xing)業拐點將至(zhi)。2024年(nian)光伏行(xing)(xing)業圍(wei)繞“反內卷(juan)”發布多項政策，通過限制產品(pin)最低價、降低出口退稅稅率(lv)等(deng)方式引導價格逐步回歸(gui)健(jian)康發展(zhan)，資本開支放緩，行(xing)(xing)業供需(xu)逐步改(gai)善(shan)，2025年(nian)行(xing)(xing)業出清有望加速，盈(ying)利(li)能力得到(dao)修(xiu)復。

華(hua)安證券在(zai)今年11月發布的研報稱，從(cong)核心競爭力(li)來(lai)看，陽光電源產品、成(cheng)本、品牌優勢(shi)構筑高壁壘(lei)，隨大(da)容量電芯迭代、構網型等技(ji)術升級、海外產能(neng)擴(kuo)建推進，公司全球(qiu)競爭力(li)與份(fen)額有望進一步夯實(shi)，充分受益于光儲需求(qiu)高增，并預計公司收入將于明年突(tu)破千億元(yuan)。

此外，陽光電源仍在持續擴建產能。今年10月，陽光電源GDR申請已獲深交所受理，公司擬募集不超過人民幣48.22億元（按照定價基準日(ri)的人民幣(bi)對(dui)美元匯(hui)率中間價折算(suan)后，募集資金為美元），用于新增(zeng)國內年(nian)產20GWh先進儲能裝(zhuang)備制造項目(mu)，海外年(nian)產50GW逆變設備、15GWh儲能產品的生產體(ti)系，以(yi)深化公司的全球化布局(ju)。

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