每經記者｜姚亞楠    每經編輯｜彭水萍

國資基金容錯機制迎來新篇章。近日，上海市國資委聯合市委金融辦共同印發《市國資委監管企業私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》（以下簡稱《試行辦法》），明確國資基金整體評價原則——不(bu)以單一(yi)項目虧損或未達標(biao)作為基金(jin)或基金(jin)管理人負面評(ping)價的(de)依據。同時還提(ti)出建立分層分類長周期考核(he)評價(jia)體系(xi)，并開(kai)出盡職免(mian)責(ze)(ze)清(qing)單，鼓勵(li)國(guo)資基(ji)金積極作為(wei)，這是全國(guo)首個省級層面的國(guo)資基(ji)金考核(he)評價(jia)及盡職免(mian)責(ze)(ze)制度文(wen)件。

國資成為VC/PE市場(chang)絕對主力，正(zheng)深(shen)刻影響著當(dang)下的(de)(de)創投(tou)生態，圍繞國資基金(jin)的(de)(de)考核與容錯問題，今(jin)年以來(lai)有多項政策措施推出，此前有投(tou)資界人士向《每日經濟新(xin)聞》記者(zhe)表示，十分期待這些政策的(de)(de)逐(zhu)步(bu)(bu)細化和(he)落地，使各地創投(tou)機構能(neng)夠獲(huo)得更強的(de)(de)信心和(he)更明確的(de)(de)指(zhi)導，如(ru)今(jin)上海率先邁(mai)出重要一步(bu)(bu)，未來(lai)有望引發更多省市跟進與探索。

明確國資基金整體評價原則，建立分層分類長周期考核評價體系

今(jin)年8月，上(shang)海市國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)委(wei)曾印發《市國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)委(wei)監(jian)管企業私募(mu)股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金業務管理(li)辦法》，對監(jian)管企業基(ji)(ji)(ji)金考(kao)核(he)(he)評價、盡(jin)職免(mian)責工作(zuo)作(zuo)出(chu)原(yuan)則性(xing)規定。在此基(ji)(ji)(ji)礎(chu)上(shang)，上(shang)海市國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)委(wei)聯合市委(wei)金融辦，對相關(guan)政策進(jin)一步細化，出(chu)臺(tai)全國(guo)(guo)(guo)(guo)首個省級層面的國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)基(ji)(ji)(ji)金考(kao)核(he)(he)評價及盡(jin)職免(mian)責制度(du)文件。

具體來看，《試行辦法》明確國資基金整體評價原則，指出監管(guan)企(qi)業應結合(he)基(ji)(ji)金(jin)全生命(ming)周期及關(guan)鍵節(jie)點(dian)目標(biao)(biao)，對基(ji)(ji)金(jin)進行整體(ti)評價，不以單一項目虧(kui)損(sun)或未(wei)達標(biao)(biao)作(zuo)為基(ji)(ji)金(jin)或基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)人負面評價的依據(ju)。同時，將“基(ji)金效(xiao)益良(liang)好或完成(cheng)整體目(mu)標，沒有造成(cheng)重大損(sun)失(shi)和嚴(yan)重不良(liang)影響，但少(shao)數(shu)項目(mu)出現風險(xian)或損(sun)失(shi)”作為適用盡職免(mian)責的情形之一，更加強調(diao)了對國資基(ji)金的整體評價，合理容忍正常投資風險(xian)。

此外，《試行(xing)辦(ban)法》提出建立分(fen)層分(fen)類長周期(qi)考核評價(jia)體系，將管理人的年度考核與(yu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的全生(sheng)命周期(qi)評價(jia)有機結合。將基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)績效評價(jia)指標分(fen)為國資功能、基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)運(yun)營、財務回(hui)報三(san)個維度，針對不(bu)同類型的基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)進行(xing)差異化評價(jia)，例如，對于(yu)戰略投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)、產業投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，更加(jia)注重其(qi)落實重大(da)戰略、促進科技創新、推(tui)動產業發展等(deng)功能作(zuo)用(yong)(yong)發揮情況(kuang)；對于(yu)財務投(tou)資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)則重點評價(jia)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)資收益水平、資金(jin)(jin)使用(yong)(yong)效率情況(kuang)。

針對基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)資期(qi)、退出期(qi)、延(yan)長期(qi)的(de)特(te)點，《試(shi)行辦(ban)法(fa)》明(ming)確應結合基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)所處運營(ying)階段(duan)合理確定評(ping)(ping)價指標(biao)及(ji)權(quan)重(zhong)，引(yin)導監管企業建立長周期(qi)的(de)評(ping)(ping)價機制。例如(ru)，其(qi)中提到，成立一(yi)年以(yi)內以(yi)及(ji)處于清(qing)算(suan)期(qi)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，可不做評(ping)(ping)價。作為(wei)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)投(tou)資通道的(de)專(zhuan)項基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)原則上不單獨進行評(ping)(ping)價。

值得注意的(de)是，《試行辦(ban)法》還開出了盡(jin)職(zhi)免(mian)責清單，明(ming)確(que)五種適用盡(jin)職(zhi)免(mian)責的(de)情形(xing)，包括落實重大(da)戰略項目(mu)(mu)、處于技(ji)術研發階段的(de)項目(mu)(mu)、承擔備(bei)選(xuan)技(ji)術路線的(de)項目(mu)(mu)，以及由于政(zheng)策環境、技(ji)術規則變化或不可抗力因素導致(zhi)出現(xian)風險或損失。充分考慮了早期項目(mu)(mu)的(de)高風險特征，鼓勵積極作為。

一級市場進入國資時代，考核與容錯引行業關注

當下VC/PE對國(guo)(guo)(guo)資(zi)倚重程(cheng)度如何？清(qing)科(ke)研究統計的(de)(de)一則數據顯示(shi)，2024年前(qian)三(san)(san)季(ji)度，中國(guo)(guo)(guo)VC/PE總募資(zi)規模接近1萬(wan)億元，這其中國(guo)(guo)(guo)資(zi)背(bei)景LP和管理人均(jun)是重要支撐，2024年上半(ban)年國(guo)(guo)(guo)有(you)控股(gu)和國(guo)(guo)(guo)有(you)參股(gu)LP的(de)(de)出資(zi)金(jin)額(e)占LP認繳出資(zi)總規模的(de)(de)比重達(da)到81.2%；前(qian)三(san)(san)季(ji)度，國(guo)(guo)(guo)資(zi)背(bei)景管理人的(de)(de)新募人民幣(bi)基(ji)金(jin)規模占比接近人民幣(bi)基(ji)金(jin)募資(zi)總量的(de)(de)70%，國(guo)(guo)(guo)資(zi)成為VC/PE市(shi)場絕對主力，正深刻影響著(zhu)當下的(de)(de)創投生態。

此前，由(you)(you)于(yu)多種因素影響，國資在投(tou)資容(rong)錯(cuo)率(lv)方(fang)面承受度相對較低(di)，面對“不能虧損(sun)”的壓(ya)力，不少機構將焦(jiao)慮層層傳(chuan)導至被投(tou)企業(ye)，由(you)(you)此，一級市場密(mi)集出(chu)現回購問題(ti)引起了廣泛討(tao)論。國資基金原有的考核(he)理念(nian)與(yu)現有的創業(ye)投(tou)資模式(shi)之間的沖突日益凸顯，關于(yu)其考核(he)與(yu)容(rong)錯(cuo)問題(ti)，今(jin)年有多項(xiang)政(zheng)策措施推出(chu)，各(ge)地區也逐漸(jian)展(zhan)開探(tan)索。

今年6月，國(guo)務院辦公廳印發(fa)《促進創業(ye)(ye)投(tou)(tou)資高質(zhi)量發(fa)展(zhan)的(de)若干政策措施(shi)》，就曾明確提出優(you)化政府出資的(de)創業(ye)(ye)投(tou)(tou)資基金管(guan)理(li)，改革完善基金考(kao)核、容(rong)錯免(mian)責機(ji)制，健(jian)全績效評價制度；健(jian)全符合創業(ye)(ye)投(tou)(tou)資行業(ye)(ye)特點和(he)發(fa)展(zhan)規律(lv)的(de)國(guo)資創業(ye)(ye)投(tou)(tou)資管(guan)理(li)體制和(he)盡職(zhi)合規責任豁免(mian)機(ji)制，探索對國(guo)資創業(ye)(ye)投(tou)(tou)資機(ji)構按照整個(ge)基金生命周期進行考(kao)核。

當時就有(you)投(tou)資界人(ren)士向《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者表(biao)示，十分期待這些政策的(de)(de)(de)逐步(bu)細化和(he)落地，使各地創(chuang)投(tou)機構能夠獲得更(geng)強的(de)(de)(de)信心和(he)更(geng)明確(que)的(de)(de)(de)指導，進而根據本(ben)地實際情況制定出(chu)(chu)更(geng)加(jia)精準有(you)效的(de)(de)(de)創(chuang)投(tou)管(guan)理策略。如今，上海率先(xian)邁出(chu)(chu)重要一步(bu)，出(chu)(chu)臺全國(guo)首個省(sheng)級(ji)層面的(de)(de)(de)國(guo)資基金(jin)考核(he)評價(jia)及(ji)盡職免責(ze)制度文件，未(wei)來將引發(fa)更(geng)多省(sheng)市跟(gen)進與探索。

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