每經(jing)記者｜張壽(shou)林(lin)    每經(jing)編輯｜張益銘

2024年12月(yue)，中央定調(diao)，要實施適度寬松(song)的貨幣政策。

近日，中國人(ren)民銀(yin)行黨委召開會(hui)議指(zhi)出，實施(shi)好(hao)適度寬松的貨(huo)(huo)幣政(zheng)策。綜合運(yun)用(yong)多種貨(huo)(huo)幣政(zheng)策工具，適時降(jiang)準降(jiang)息，保持流(liu)動(dong)性充裕(yu)，使社會(hui)融資規模、貨(huo)(huo)幣供應量增長(chang)同(tong)經濟(ji)增長(chang)、價格總水平預期目標相匹配。

展望2025年，中國郵政儲蓄銀行研究員(yuan)婁飛鵬接受每日(ri)經濟新聞記者(zhe)采訪時(shi)(shi)指(zhi)出，在適度寬松貨(huo)幣政策(ce)基調下，貨(huo)幣政策(ce)將通(tong)過適時(shi)(shi)降準降息，做好公(gong)開市場操作(zuo)，保(bao)持(chi)流(liu)動性充裕，營造良好貨(huo)幣金融環(huan)境。

中國銀(yin)行(xing)研究(jiu)院研究(jiu)員(yuan)梁(liang)斯(si)在接受(shou)每日經(jing)濟新聞記者(zhe)采(cai)訪時(shi)指(zhi)(zhi)出，在“適度寬松”政策基調指(zhi)(zhi)引下，預計將從量價兩方面同時(shi)入手(shou)，協同并(bing)舉支持實體經(jing)濟發(fa)展。需要注意的(de)是(shi)，適度寬松的(de)貨幣政策并(bing)非(fei)毫(hao)無節制的(de)“大水漫(man)灌”，金融機構在助力經(jing)濟持續向(xiang)好的(de)同時(shi)，仍會有效把控(kong)風險(xian)，避免引發(fa)杠桿(gan)率(lv)無序攀升(sheng)等后果。

定調“適度寬松”

2024年12月，中央定調適度寬(kuan)松的貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)，展(zhan)望2025年，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)將如何走(zou)向呢？

婁(lou)飛(fei)鵬指(zhi)出，適度寬松(song)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)一改過(guo)去14年堅(jian)持(chi)的(de)穩(wen)健貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)總(zong)基調(diao)，這(zhe)是基于我國當前(qian)經濟發展的(de)實際需要進(jin)行的(de)優化調(diao)整，向社會各界進(jin)一步傳遞出積極明(ming)確(que)的(de)信號，有(you)助于更好提(ti)振信心，穩(wen)定預期，也為貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)實施提(ti)出了指(zhi)導方向。

婁飛鵬分析(xi)，在適度寬松貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)基調下，在量的(de)方面，貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)將通過適時降準降息，做好公開市場操作(zuo)，保持流動性充(chong)裕，營造良好貨(huo)幣(bi)金融環境。政策(ce)(ce)引導銀行業充(chong)分滿足有效信(xin)(xin)貸(dai)需求(qiu)，并通過結構性貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)工具等，激勵(li)更多(duo)信(xin)(xin)貸(dai)資金流向重點領域和薄弱(ruo)環節(jie)。

價格方(fang)面(mian)，婁飛鵬(peng)指出，將(jiang)通過(guo)強化(hua)利(li)率政(zheng)(zheng)策執行和(he)傳導(dao)等，促進(jin)社會綜(zong)合融資(zi)成(cheng)本穩(wen)中有降。同時，貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策將(jiang)與財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策等做好協同，促進(jin)房地產市(shi)場和(he)資(zi)本市(shi)場平(ping)穩(wen)發展，支(zhi)持推(tui)進(jin)地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)化(hua)債(zhai)。再者(zhe)，在貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策實施過(guo)程中，充分關(guan)注并做好防風險工作，確保經濟安(an)全和(he)金融安(an)全。

回顧2024年，面對實(shi)體經(jing)濟曲折恢復、社會預期總體偏弱(ruo)的情況，人民銀(yin)行更(geng)加注重采取支(zhi)持(chi)性政策取向。

整(zheng)體上(shang)看，今年以來，人民銀(yin)行綜(zong)合運用降準、公開市場(chang)操作、中期借(jie)貸(dai)便利（MLF）和再(zai)貸(dai)款再(zai)貼現等多種方(fang)式投(tou)放流動性(xing)，保持流動性(xing)合理充裕。

主要(yao)政策利(li)(li)率(lv)(lv)得到兩次下調，存款(kuan)準備(bei)金率(lv)(lv)獲兩次下調，在央(yang)(yang)行(xing)公開市場操(cao)作中逐步增(zeng)加國債(zhai)買賣。與此同時，人民(min)銀行(xing)不斷(duan)深化利(li)(li)率(lv)(lv)市場化改革，在已基本建立利(li)(li)率(lv)(lv)形成、調控和傳導機(ji)制的基礎上，明確(que)央(yang)(yang)行(xing)主要(yao)政策利(li)(li)率(lv)(lv)，疏通貨幣政策傳導渠(qu)道。

其(qi)中(zhong)兩次降準，為市場釋(shi)放(fang)了2萬億長期流動性。

2月5日，為(wei)保障春節前資金供應，向銀(yin)行體系提供長期(qi)穩定、低(di)成本資金，人民銀(yin)行下調金融(rong)機(ji)構人民幣存(cun)款準(zhun)(zhun)備金率0.5個百(bai)分點，釋放中長期(qi)流動性超過1萬億元。此次降準(zhun)(zhun)后，金融(rong)機(ji)構加權平均存(cun)款準(zhun)(zhun)備金率為(wei)7.0%。

9月27日，公開(kai)市場7天逆回(hui)購操作利(li)率再次下(xia)調(diao)20個(ge)基點至1.50%，下(xia)調(diao)幅度為近四(si)年最(zui)大。同日，人民銀行年內第二次下(xia)調(diao)金(jin)融(rong)(rong)機構人民幣(bi)存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率0.5個(ge)百分點，向(xiang)金(jin)融(rong)(rong)市場提(ti)供中長期流動(dong)性(xing)約1萬億元。此次降準(zhun)有利(li)于(yu)加大貨幣(bi)政(zheng)策逆周期調(diao)節(jie)力度，向(xiang)社會釋放穩(wen)經濟(ji)(ji)的強烈(lie)信號(hao)，提(ti)振各方面發展信心，推(tui)動(dong)經濟(ji)(ji)持續回(hui)升(sheng)向(xiang)好。降準(zhun)后金(jin)融(rong)(rong)機構加權(quan)平(ping)均存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率為6.6%。

東(dong)吳證券研報提及，根(gen)據(ju)2024年(nian)人(ren)民銀(yin)(yin)行搭建起來(lai)的(de)(de)“逆回購調(diao)節短(duan)端流(liu)(liu)動(dong)性、MLF和買(mai)(mai)斷式逆回購調(diao)節中短(duan)期流(liu)(liu)動(dong)性、降準(zhun)(zhun)(zhun)調(diao)節長期流(liu)(liu)動(dong)性、國債買(mai)(mai)賣做有效(xiao)補充”的(de)(de)框架(jia)，對于(yu)“適(shi)度(du)寬松(song)”的(de)(de)要求而言(yan)，“降準(zhun)(zhun)(zhun)”仍是穩(wen)定(ding)流(liu)(liu)動(dong)性供給(gei)的(de)(de)有效(xiao)工具。經過2024年(nian)兩(liang)次“降準(zhun)(zhun)(zhun)”之后(hou)，截至2024年(nian)11月底(di)，加(jia)權平均(jun)法定(ding)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)為6.60%，大型(xing)存(cun)款(kuan)類機構(gou)執行9.50%法定(ding)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)，由于(yu)人(ren)民銀(yin)(yin)行在(zai)近期實施“降準(zhun)(zhun)(zhun)”時，選擇將已經執行5.0%法定(ding)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)的(de)(de)機構(gou)排除在(zai)外，因此(ci)5.0%成為市場默認的(de)(de)準(zhun)(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)“底(di)線(xian)”，然而這一底(di)線(xian)并未得到(dao)確認，5.0%的(de)(de)法定(ding)存(cun)款(kuan)準(zhun)(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)或只是“隱性約束”。

展(zhan)望2025年(nian)(nian)(nian)(nian)，參(can)考2008年(nian)(nian)(nian)(nian)12月貨幣(bi)政(zheng)策轉向“適度(du)寬(kuan)(kuan)松”的(de)(de)歷(li)史(shi)經(jing)驗(yan)，在2008年(nian)(nian)(nian)(nian)12月中(zhong)央經(jing)濟工作會議結束之后(hou)，2008年(nian)(nian)(nian)(nian)12月25日人民(min)銀(yin)行“降(jiang)(jiang)準”0.5個百(bai)分(fen)點，人民(min)銀(yin)行在9月24日新聞(wen)發布會上(shang)提出將在年(nian)(nian)(nian)(nian)底擇機(ji)實施0.25~0.50%“降(jiang)(jiang)準”，釋放(fang)大約1萬(wan)億(yi)左右(you)基礎(chu)貨幣(bi)，因此(ci)應將2024年(nian)(nian)(nian)(nian)可能(neng)發生的(de)(de)“降(jiang)(jiang)準”作為2025年(nian)(nian)(nian)(nian)“適度(du)寬(kuan)(kuan)松”的(de)(de)空(kong)間(jian)(jian)，從(cong)6.60%加權平均法定存款準備金率(lv)到5.0%的(de)(de)“隱性約束”，“降(jiang)(jiang)準”仍有150bps的(de)(de)空(kong)間(jian)(jian)，展(zhan)望2024年(nian)(nian)(nian)(nian)底至2025年(nian)(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)(nian)，為兌現(xian)“適度(du)寬(kuan)(kuan)松”，總(zong)量政(zheng)策工具或(huo)有2~3次(ci)“降(jiang)(jiang)準”的(de)(de)空(kong)間(jian)(jian)，全年(nian)(nian)(nian)(nian)降(jiang)(jiang)幅或(huo)在100~150bps，合計投放(fang)基礎(chu)貨幣(bi)約在2萬(wan)億(yi)~3萬(wan)億(yi)元(yuan)。

專家預計降準降息或將延續2024年的頻率和幅度

中(zhong)國銀行研究院研究員梁斯接受每日經(jing)濟新(xin)聞記者采訪時指出，我國貨幣政(zheng)策工具豐富、手段多樣。中(zhong)央經(jing)濟工作會(hui)議提出要實施適度寬松的貨幣政(zheng)策。

梁斯(si)表示，在“適度(du)(du)寬(kuan)松(song)(song)”政(zheng)策基(ji)調指引(yin)(yin)下(xia)，預計將從量(liang)價(jia)兩方面同時入手(shou)，協同并舉支(zhi)持實體經濟發(fa)展。需要注意的(de)是，適度(du)(du)寬(kuan)松(song)(song)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策并非毫無節制的(de)“大水漫灌”，金融機(ji)構在助力(li)經濟持續向好的(de)同時，仍會有效(xiao)把(ba)控(kong)風(feng)險，避(bi)免引(yin)(yin)發(fa)杠桿率(lv)無序攀升等后果。

梁(liang)斯預(yu)計，在中央經濟工作會(hui)(hui)(hui)議(yi)提出(chu)(chu)“適時降(jiang)準降(jiang)息”背景下，2025年降(jiang)準降(jiang)息將延續2024年的頻率和降(jiang)幅(fu)。更(geng)(geng)大力(li)(li)度(du)的降(jiang)準降(jiang)息將大大減(jian)輕企業和居民(min)還款負擔(dan)，助力(li)(li)提升投(tou)資(zi)和消費意愿。此外，貨幣政(zheng)(zheng)策將持續發揮總量和結構雙重功能，配合其他(ta)政(zheng)(zheng)策落地推進(jin)。本次會(hui)(hui)(hui)議(yi)提出(chu)(chu)了多項重要政(zheng)(zheng)策。例如，加(jia)大財政(zheng)(zheng)支(zhi)出(chu)(chu)強(qiang)度(du)，加(jia)強(qiang)重點領(ling)域保(bao)障；加(jia)力(li)(li)擴圍實施“兩新”政(zheng)(zheng)策，更(geng)(geng)大力(li)(li)度(du)支(zhi)持“兩重”項目；健全多層(ceng)次金融服(fu)務體(ti)系(xi)，壯大耐心資(zi)本，更(geng)(geng)大力(li)(li)度(du)吸引(yin)社(she)會(hui)(hui)(hui)資(zi)本參(can)與創業投(tou)資(zi)等(deng)。

梁斯表示，在維持(chi)資(zi)(zi)金(jin)總量穩定的同時，貨幣政(zheng)策(ce)將通(tong)過階段性增加資(zi)(zi)金(jin)供給、強(qiang)化(hua)結構性貨幣政(zheng)策(ce)工(gong)具創新或出臺(tai)一(yi)系列政(zheng)策(ce)文件引(yin)導金(jin)融機(ji)構資(zi)(zi)金(jin)投(tou)放等，密(mi)切配合財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)、產(chan)業政(zheng)策(ce)、消費政(zheng)策(ce)等落地(di)實施，有效推動重點(dian)領域、重點(dian)產(chan)業發展。

中(zhong)國銀行研(yan)究院近期發布的《2025年經濟金融展(zhan)望(wang)報(bao)告》預計，2025年中(zhong)國整(zheng)體(ti)利率(lv)水平仍將(jiang)保持(chi)低位。原(yuan)因(yin)方(fang)面，一(yi)(yi)是(shi)經濟恢復基礎有待進一(yi)(yi)步鞏(gong)固(gu)，穩經濟仍是(shi)頭等要務。需繼續維(wei)持(chi)支持(chi)性貨幣(bi)政策取向，營(ying)造良好(hao)的貨幣(bi)利率(lv)環境，降低實(shi)體(ti)經濟融資成本。

二是(shi)銀行(xing)凈息差(cha)收窄壓力或將(jiang)緩解(jie)，為保持(chi)較低利率水平創造較好內部(bu)條件。目(mu)前監管部(bu)門對銀行(xing)凈息差(cha)收窄問題重視程度明顯(xian)提升。預計2025年銀行(xing)計息負債(zhai)成本率有望保持(chi)下(xia)降趨(qu)勢，緩解(jie)自2020年以來凈息差(cha)持(chi)續收縮(suo)的(de)不(bu)利局面，為中國保持(chi)較低的(de)政策利率水平創造空間。

三是歐(ou)美(mei)主要(yao)經濟體已陸續啟動(dong)降(jiang)息(xi)，也為(wei)2025年中國保持較低(di)利(li)(li)率水(shui)平營(ying)造了更為(wei)適宜的(de)外部環境。綜(zong)合上(shang)述因素，預計2025年貨幣(bi)市場利(li)(li)率、存款(kuan)和貸款(kuan)利(li)(li)率等可(ke)能(neng)將穩中有(you)降(jiang)。

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