每(mei)經(jing)記者(zhe)｜朱成祥    每(mei)經(jing)編輯(ji)｜陳(chen)俊杰(jie)    

1月6日，瑞(rui)銀證(zheng)券(quan)在上海舉行大(da)中華區(qu)研討會。瑞(rui)銀證(zheng)券(quan)電(dian)力及新能源分(fen)析師嚴亦舒就光(guang)伏(fu)等可再生能源相(xiang)關做了主題分(fen)享(xiang)。

嚴亦舒認為，整個(ge)光(guang)伏(fu)產業(ye)鏈(lian)經過(guo)2019年(nian)(nian)(nian)大幅增長之后，2023年(nian)(nian)(nian)開始進入盈利能(neng)(neng)力非常差甚至(zhi)全(quan)行(xing)(xing)業(ye)虧損的狀(zhuang)態(tai)，核(he)心的原因還是(shi)供給(gei)過(guo)剩(sheng)。其(qi)表(biao)示，整個(ge)行(xing)(xing)業(ye)經過(guo)五年(nian)(nian)(nian)、十年(nian)(nian)(nian)的技術(shu)擴散，行(xing)(xing)業(ye)技術(shu)門檻相(xiang)對比較低。而光(guang)伏(fu)行(xing)(xing)業(ye)過(guo)去(qu)兩(liang)三(san)年(nian)(nian)(nian)進行(xing)(xing)了大規模(mo)產能(neng)(neng)擴張。至(zhi)2024年(nian)(nian)(nian)底，各個(ge)板塊（多晶硅(gui)、硅(gui)片、電池片、組件(jian)）產能(neng)(neng)超過(guo)1200GW（吉瓦），但全(quan)球的需求(qiu)其(qi)實只有(you)600GW左右。這是(shi)供給(gei)接(jie)近(jin)于(yu)需求(qiu)兩(liang)倍的狀(zhuang)態(tai)。

供給側：政策+行業自律

目前(qian)，市(shi)場(chang)最關心的(de)是(shi)光伏(fu)行業(ye)何(he)時能實(shi)現再平衡，即(ji)何(he)時能看到供給出(chu)清(qing)。嚴亦舒從(cong)供給側、需求側行業(ye)的(de)政策(ce)風(feng)險等角度(du)作出(chu)分享(xiang)。

關于供給側，嚴亦舒認為(wei)目前有多個利好消息，包(bao)括(kuo)政府推(tui)動主(zhu)導(dao)以及行(xing)業(ye)協(xie)會(hui)和企業(ye)主(zhu)導(dao)的(de)。

在政府推動主導(dao)方(fang)面，最重要的(de)政策是能(neng)(neng)(neng)耗(hao)損耗(hao)標(biao)(biao)準。2024年(nian)11月20日，工(gong)信部發布新政策，提高(gao)(gao)了光(guang)伏新增產(chan)能(neng)(neng)(neng)的(de)能(neng)(neng)(neng)耗(hao)標(biao)(biao)準。比如(ru)多(duo)晶(jing)硅(gui)環節(jie)，對(dui)已有(you)的(de)多(duo)晶(jing)硅(gui)產(chan)能(neng)(neng)(neng)，電耗(hao)能(neng)(neng)(neng)限制在60度/公(gong)(gong)斤(jin)以下，即超過60度/公(gong)(gong)斤(jin)的(de)老舊產(chan)能(neng)(neng)(neng)不可以再生產(chan)。對(dui)于新增產(chan)能(neng)(neng)(neng)，門檻限制在53度/公(gong)(gong)斤(jin)。2023年(nian)，（多(duo)晶(jing)硅(gui)）行業平均能(neng)(neng)(neng)耗(hao)是57度/公(gong)(gong)斤(jin)。可以看(kan)出(chu)，有(you)不少產(chan)能(neng)(neng)(neng)是高(gao)(gao)于上述門檻的(de)。

因此，嚴亦舒表示(shi)，預計大概20%左(zuo)右已有(you)產能(neng)可能(neng)沒辦法(fa)開工(gong)，硅(gui)料（多晶硅(gui)）2025年產能(neng)增速可能(neng)是18%，另外幾個環節持平甚至下降。

政府(fu)推動(dong)主(zhu)導(dao)的(de)另一政策是(shi)降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)光(guang)伏(fu)產(chan)業出(chu)(chu)口(kou)(kou)退(tui)稅(shui)。根(gen)據2024年11月15日相(xiang)關文件，中國政府(fu)將光(guang)伏(fu)產(chan)業出(chu)(chu)口(kou)(kou)退(tui)稅(shui)率(lv)從13%降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)到9%。降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)出(chu)(chu)口(kou)(kou)退(tui)稅(shui)，一方(fang)面可(ke)(ke)以(yi)降(jiang)(jiang)(jiang)低(di)中國企(qi)(qi)(qi)業對(dui)(dui)于(yu)退(tui)稅(shui)補貼的(de)依賴(lai)，另一方(fang)面其(qi)實也是(shi)促(cu)進行業出(chu)(chu)清。因為這對(dui)(dui)于(yu)小企(qi)(qi)(qi)業來(lai)說，相(xiang)當于(yu)把利潤率(lv)降(jiang)(jiang)(jiang)了4%，因此現(xian)(xian)金流、利潤水(shui)平都有(you)更大的(de)壓力，但(dan)對(dui)(dui)于(yu)龍(long)(long)頭(tou)企(qi)(qi)(qi)業，現(xian)(xian)金水(shui)平比較充沛，龍(long)(long)頭(tou)企(qi)(qi)(qi)業可(ke)(ke)能(neng)未來(lai)有(you)更好的(de)整合能(neng)力。

行業協會和企業層面的(de)推進，也就是(shi)外界呼吁的(de)配(pei)額(e)以(yi)及自律減產(chan)。嚴(yan)亦(yi)舒稱，自律減產(chan)最(zui)終的(de)細(xi)節(jie)還沒(mei)有出來，配(pei)額(e)細(xi)節(jie)也還沒(mei)有出，但(dan)估計目標是(shi)把行業的(de)開工率降(jiang)到50%以(yi)下(xia)。但(dan)最(zui)終的(de)細(xi)節(jie)以(yi)及過程可能還要再等行業協會以(yi)及企業的(de)公告(gao)。

嚴亦舒總結稱，有政府、企業、協會相(xiang)關(guan)措施去推動，整(zheng)個行(xing)業應(ying)該(gai)會加速實現(xian)再平衡，所以估計最快在(zai)2025年(nian)二季度就會看(kan)到行(xing)業供需出現(xian)明顯的(de)(de)好轉。但(dan)實質(zhi)性的(de)(de)出清或(huo)者再平衡可能(neng)要等到2026年(nian)到2027年(nian)。

需求側：電網消納能力受關注

關于需(xu)求側，嚴(yan)亦舒表示，可以看到現在(zai)國內及海外，包括歐洲、美國都有不同程度的需(xu)求風(feng)險。

國(guo)(guo)內需求方面(mian)，電(dian)(dian)網(wang)的消納(na)能力(li)有瓶頸(jing)。因(yin)為風電(dian)(dian)、光伏本身(shen)是間(jian)歇(xie)性、不穩定的，造(zao)成電(dian)(dian)網(wang)不穩定，電(dian)(dian)網(wang)接納(na)能力(li)有限，電(dian)(dian)網(wang)改造(zao)也沒有這(zhe)么(me)快。因(yin)此(ci)對(dui)于(yu)國(guo)(guo)內光伏裝機是比較大(da)的考驗(yan)。

此外，其也指出，現(xian)在政(zheng)府推動(dong)電力市場(chang)化(hua)，電價未來風險(xian)是比較大的，這可(ke)能也會影響(xiang)到(dao)光(guang)伏裝機的IRR（內部(bu)收(shou)益率(lv)）水(shui)平。

在(zai)這些風(feng)險(xian)之(zhi)下，很多(duo)投資人(ren)預計(ji)2025年光(guang)伏裝機可(ke)能下降。不過，嚴亦舒(shu)認為，2025年（裝機）下降是不太(tai)可(ke)能的(de)，（預計(ji)）可(ke)能做(zuo)到(dao)10%左右的(de)增速，即260GW到(dao)280GW的(de)裝機水平。這個增長(chang)主(zhu)要(yao)來自于地面電站，因為2025年是“十四五”的(de)收官之(zhi)年，很多(duo)國(guo)央企(qi)的(de)“十四五”指標其(qi)實(shi)還(huan)沒有完成，大(da)部分國(guo)央企(qi)的(de)完成率在(zai)60%到(dao)70%，2025年要(yao)完成剩下的(de)30%到(dao)40%，壓(ya)力(li)還(huan)是比(bi)較大(da)的(de)，所以2025年估計(ji)在(zai)大(da)基(ji)地項目(mu)這一塊會看(kan)到(dao)比(bi)較多(duo)的(de)增量。

海外方面，嚴亦舒(shu)認(ren)為(wei)，歐洲(zhou)(zhou)的情況不容樂觀，因為(wei)歐洲(zhou)(zhou)總(zong)體庫(ku)存是(shi)(shi)非常高的，IEA之前(qian)的報告稱歐洲(zhou)(zhou)現在(zai)有(you)40GW到100GW的庫(ku)存，取(qu)折中也有(you)70GW，接近歐洲(zhou)(zhou)一年(nian)的裝機水平，所以(yi)2025年(nian)可能還(huan)是(shi)(shi)以(yi)消化庫(ku)存為(wei)主。

相比之(zhi)下(xia)，嚴亦舒稱(cheng)，美國需求(qiu)一直(zhi)非(fei)常強，有著(zhu)AI算力(li)、數據中心的驅動，美國地(di)面電(dian)站和分(fen)布式都還(huan)是比較強的狀態，但美國因為受(shou)到電(dian)網的并網和高壓(ya)變壓(ya)器等(deng)元器件短缺影響，所以實際(ji)裝機量相對來說也(ye)就是在15%到20%左(zuo)右的增速。

封面圖片來源：每日經濟新聞 資料圖