每經記者｜蔡(cai)鼎(ding)    每經編輯｜蘭素英    

北京時間1月(yue)13日（周一），第(di)25屆瑞銀大中華研討會（GCC）在上海拉開(kai)帷幕，今年研討會的主題(ti)是“攜手廿五載，匠(jiang)心鑄未來”。

研(yan)(yan)討(tao)會首日(ri)上午，瑞(rui)銀投資銀行大中(zhong)華(hua)研(yan)(yan)究部總監連沛(pei)堃和瑞(rui)銀證券中(zhong)國策略分析師孟(meng)磊等多位專家出席研(yan)(yan)討(tao)會，談(tan)及目前中(zhong)國股市(shi)的(de)(de)估值問(wen)題(ti)，以(yi)及對2025年股市(shi)的(de)(de)展(zhan)望及投資機會。 

會(hui)上，孟(meng)磊在回答(da)《每日經濟(ji)新聞》記者提出的(de)(de)關于(yu)A股科技股預(yu)期及(ji)推(tui)動(dong)“耐心(xin)資(zi)本”入(ru)市的(de)(de)政策時指出，A股的(de)(de)TMT科技板塊最(zui)大的(de)(de)特征是(shi)流(liu)動(dong)性(xing)敏感，自然會(hui)受益于(yu)相(xiang)關政策，且無論是(shi)個人投資(zi)者還是(shi)公(gong)募基金，會(hui)對TMT有非常大的(de)(de)偏好。

他同時告訴每經記者，險資和機構資金這類“長期投資者”都在不停地涌入市場，但更多是循序漸進、互相吸引的過程。資本市場上漲自然吸引更多投資者來(lai)介入，尤其是(shi)長期投資者。無(wu)論是(shi)（從A股企業）改善治理結構還是(shi)基本面的變化(hua)，都(dou)有(you)利于長線資本耐心投入。 

圖片來源(yuan)：視覺中(zhong)國-VCG41N1307121233

預計今年MSCI中國指數將出現“高個位數”上漲

談到當前A股的估值，孟磊認為，從萬得全A指數或者滬深300指數可以看出，總體都處在五年均值下方的水平。

他指出，“除了估值以外，我們希望引入股權風險溢價的概念，這個指標指的是盈利除以股價，減掉10年期國債到期收益率，更多衡量股債性價比的指標。今年貨幣政策‘適度寬松’，利率總體處在低位，我們預計今年整體還有30~40個基點降息的可能性。這樣的背景下，股票的性價比是比較高的。目前股權風險溢價處在歷史均值上方1倍標準差，也就是說投資者雖然看到了利率下行，開始想象有更多的財政刺激空間，但市場情緒即便在‘9.24’反彈以后，到今天這個時間點并沒有體現出非常樂觀的看法，也就是說市場上行有非常充足的空間。”

“如果我們橫向跨市場比較，把滬深300指數與MSCI新興市場（除中國外）比較，我們發現歷史上的大部分時間里，中國A股的估值都是高于全球新興市場的，但這個規律在2022年以后出現了變化，現在中國A股市場較新興市場出現了明顯的折價，因為在新冠疫情以后，全球的寬松周期，再加上整體全球市場的估值提高，使得中國市場的股票估值處在一個比較低的，無論是絕對水平還是相對水平的低位。所以，在這樣的背景下，只要我們估值的差距有一定的收斂，就足以幫助整體股市形成一定的助推作用。”孟磊(lei)補充(chong)道。

對于今年中國股票的預期，連沛堃表示，瑞銀對于MSCI中國指數2025年的預測距離現在的水平會有一個“高個位數”的上漲。

連沛堃(kun)指出，從股票的(de)(de)(de)角度，特別是新興市場(chang)的(de)(de)(de)股票，還(huan)是會波動比較大，主要的(de)(de)(de)原因是我們(men)預計2025年全(quan)球的(de)(de)(de)經濟(ji)增長會放緩，另外美(mei)聯儲的(de)(de)(de)降息(xi)節奏到現在可能還(huan)不明朗(lang)，以(yi)及我們(men)本來預期的(de)(de)(de)降息(xi)可能有所放緩。因此(ci)，強(qiang)美(mei)元也(ye)會給新興市場(chang)造(zao)成相(xiang)對(dui)保守(shou)的(de)(de)(de)策(ce)略(lve)。

“但中國的情況就不太一樣。首先利率是在下行，另外很多宏觀的數據，包括房地產、消費，其實都在見底，預計2025年政策會更加積極，對于整個經濟有提升。中國的情況跟全球比較來講，會比較好。因此，我們認為2025年中國總體股票市場會比較積極。”連沛堃補充道。

資本市場上漲自然吸引更多投資者來介入，尤其是長期投資者

談到板塊，連沛堃在分享時也是偏MSCI中國指數成分股以及港股。他指出，“首先，我們還是喜歡互聯網。一是，在港股，從海外投資者基金布局的角度來說，互聯網是標配，港股上市的互聯網公司是其偏好；二是，過去幾年我們發現，從公司微觀的角度，互聯網公司都在調整他們收入結構以及努力提升毛利率，這比很多其他板塊都做得比較優秀，加上整個行業的競爭也沒有以往那么大。所以，預計這個板塊未來會有持續性雙位數的ROE，對于互聯網，我們是看多的。”

“而在(zai)整個(ge)(ge)策略里面(mian)，除了看增長以外，在(zai)防守(shou)上我們希(xi)望配一些高(gao)分紅的公司，沒有具體指特別哪個(ge)(ge)板塊，我們覺得高(gao)分紅是未(wei)來2025年看多的題(ti)材。”連沛堃補充道。

而除了(le)港(gang)股外，去年(nian)(nian)以來，A股以AI為首的(de)(de)一(yi)眾科技(ji)股都受到資金的(de)(de)追捧，2024年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，工信部也(ye)稱(cheng)2025年(nian)(nian)要推進科技(ji)創新(xin)和產業創新(xin)融合發展。在這樣的(de)(de)大背景下，怎樣看待(dai)2025年(nian)(nian)A股科技(ji)股的(de)(de)走勢？對于這個(ge)問(wen)題，孟磊(lei)在研討(tao)會(hui)上回復(fu)《每日經濟新(xin)聞》記者的(de)(de)置評請求時表示，“關于A股的(de)(de)科技(ji)板塊，我們也(ye)是處在積(ji)極的(de)(de)立場(chang)。”

具體來看，孟磊認為有兩方面的原因：“第一，A股的TMT科技板塊最大的特征是流動性敏感，我們看到，在降準、降息、貨幣政策寬松的時間點，普遍來說有更多的資金流入，無論是個人投資者還是公募基金，會對TMT有非常大的偏好。今年處在適度寬松的貨幣政策環境當中，有30到40個基點的降息，我們宏觀組的預測會有降準。對流動性敏感的TMT板塊自然會受益于相關的政策。”

“第二，由于外部環境的變化，國內的自主可控、加大投資，包括重點安全領域的投資會非常明顯的提高。所以自主可控的主題、進口替代的邏輯，會使國內的科技板塊形成一定的合力。疊加全球范圍內的AI浪潮，在投資主題面上有一定的催化。總體來說，我們對A股科技板塊持積極的看法。”孟磊(lei)補充道。

《每(mei)日經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者(zhe)還注意到，2024年“9.24”新(xin)政(zheng)以來，A股雖然經歷了(le)一波大漲，但后續維持(chi)了(le)寬幅震蕩的趨勢(shi)，那么(me)今年國家是否還會出臺實質(zhi)性的措施(shi)來推動(dong)更多的耐(nai)心(xin)資(zi)本和長期投資(zi)者(zhe)進入(ru)A股？

孟磊告訴每經記者，“像險資和機構資金這類‘長期投資者’都在不停地涌入市場。我們并不認為監管會強制某種類型的資本一定要投資股票達到多少，更多是循序漸進、互相吸引的過程。資本(ben)市(shi)場上(shang)漲(zhang)自然吸引更多投資者來介入，尤其是(shi)長期投資者。”

圖片來源：瑞銀報告

孟磊認(ren)為，長期投(tou)資(zi)者在乎的(de)首(shou)先(xian)不(bu)外乎就是(shi)回購、分紅，股東回報(bao)的(de)指標；第二是(shi)公(gong)司(si)治理改善，他們希望投(tou)資(zi)的(de)是(shi)擁(yong)有非常(chang)穩定結構的(de)公(gong)司(si)；第三是(shi)這個標的(de)擁(yong)有長期穩定增(zeng)長的(de)環境，盈(ying)利是(shi)不(bu)停(ting)往上走的(de)。

他指出，“目前來(lai)說具體的政策改(gai)革(ge)就是往這幾個(ge)方向推進的，例如(ru)通過市(shi)值管理(li)指標去引導分紅回購(gou)，通過國企一系列考核的變化(hua)以及(ji)通過淘汰制度，建(jian)立公司(si)(si)(si)治理(li)改(gai)善的體系，加強投資者交流(liu)與回報，引導更多的投資者去上市(shi)公司(si)(si)(si)調研，所(suo)以在(zai)公司(si)(si)(si)透明度上面也有提(ti)(ti)升，交易所(suo)也在(zai)提(ti)(ti)高上市(shi)公司(si)(si)(si)質(zhi)量(liang)做了非常多的文(wen)章。”

“最后，更多是和宏觀環境密切相關的。對于（A股企業的）盈利增長，我們認為到（2025年）下半年，會比較明顯地出現從底部向上的態勢，在這樣的背景下，‘耐心資本’和長期資本更多將循序漸進、慢慢流入股票市場，這一點在利率下行環境比較明顯，因為投資債券的回報相對來說已經到了比較低的位置。因此無論是改善治理結構還是基本面的變化，都有利于長線資本耐心投入。所(suo)以具體在政策(ce)層面，更多還是(shi)會(hui)體現在市值管(guan)理(li)這個大方向上。”孟磊補充道。

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