每經(jing)(jing)記者｜王海慜    每經(jing)(jing)編輯｜趙云    

每(mei)年一月都(dou)是上市(shi)公(gong)司年報(bao)業績預(yu)告窗口期。截至1月13日(ri)，盡管43家(jia)上市(shi)券商中僅有東興證(zheng)券、國元證(zheng)券2家(jia)發布了2024年業績預(yu)喜公(gong)告，但目前(qian)市(shi)場對2024年券商行業業績展望普遍較為樂觀。

1月12日(ri)，國泰君安(an)、開源證(zheng)券(quan)、財(cai)通證(zheng)券(quan)等在內的(de)多家券(quan)商研(yan)究所齊發(fa)研(yan)報(bao)稱，券(quan)商行業2024年業績有望超(chao)預期。據(ju)方正證(zheng)券(quan)的(de)業績預測(ce)，華泰證(zheng)券(quan)、東(dong)方財(cai)富、浙商證(zheng)券(quan)、首創(chuang)證(zheng)券(quan)等券(quan)商2024年的(de)業績或將創(chuang)歷史新高。

另(ling)外(wai)，瑞銀最新預計，得益于各項(xiang)業務的進一步回暖，2025年(nian)國內證券行業的盈利有望(wang)實現兩位數(shu)增長，比2024年(nian)進一步提升。

業內異口同聲：2024年券商業績或超預期

根據年(nian)(nian)(nian)報(bao)業(ye)績(ji)(ji)披(pi)露規則，上市公司(si)年(nian)(nian)(nian)報(bao)業(ye)績(ji)(ji)出(chu)現同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)或(huo)下降50%以上、扭(niu)虧為盈等情(qing)形的，需要在1月發布年(nian)(nian)(nian)報(bao)業(ye)績(ji)(ji)預(yu)告(gao)，因(yin)此每年(nian)(nian)(nian)的1月也是上市公司(si)年(nian)(nian)(nian)報(bao)業(ye)績(ji)(ji)預(yu)告(gao)窗口(kou)期。

根(gen)據公(gong)告，截至1月13日，43家(jia)上市券(quan)商中(zhong)僅有東興(xing)證券(quan)、國元證券(quan)2家(jia)發布(bu)了2024年(nian)業(ye)績(ji)預(yu)(yu)(yu)告、快報，且都(dou)均為業(ye)績(ji)預(yu)(yu)(yu)喜(xi)。其中(zhong)，東興(xing)證券(quan)24 年(nian)業(ye)績(ji)預(yu)(yu)(yu)增(zeng)(zeng)，預(yu)(yu)(yu)計(ji)凈利(li)潤14.5億~17億元，同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)77%~107%；國元證券(quan)公(gong)布(bu)業(ye)績(ji)快報，預(yu)(yu)(yu)計(ji)2024年(nian)歸(gui)母凈利(li)潤22.8億元，同比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)22%。

從(cong)最近各券商發布(bu)的研報來看，主流機構對2024年券商行業業績展望也普遍較(jiao)為樂觀(guan)。

據了解，就在(zai)最(zui)近幾(ji)天(tian)內(nei)，多家券(quan)(quan)(quan)商研(yan)(yan)(yan)究所不約而同(tong)地發(fa)布(bu)(bu)研(yan)(yan)(yan)報(bao)稱，證券(quan)(quan)(quan)行(xing)業(ye)(ye)2024年業(ye)(ye)績有望超預期(qi)。其(qi)中(zhong)，國泰君安1月(yue)12日發(fa)布(bu)(bu)研(yan)(yan)(yan)報(bao)《人身險建立預定利(li)率調整機制，券(quan)(quan)(quan)商業(ye)(ye)績有望超預期(qi)》，開源證券(quan)(quan)(quan)1月(yue)12日發(fa)布(bu)(bu)研(yan)(yan)(yan)報(bao)《險企暫不調整預定利(li)率，券(quan)(quan)(quan)商2024年業(ye)(ye)績或超預期(qi)》，財通證券(quan)(quan)(quan)也在(zai)1月(yue)12日當天(tian)發(fa)布(bu)(bu)了研(yan)(yan)(yan)報(bao)《券(quan)(quan)(quan)商2024年業(ye)(ye)績有望超預期(qi)兌現(xian)》。

具體來看，國泰(tai)君安在研報中指出，券商(shang)(shang)24年盈(ying)利增速(su)有(you)望超(chao)預期，我們也建議增持此前股價經(jing)過(guo)充分調整后的券商(shang)(shang)板(ban)塊(kuai)。

開(kai)源(yuan)證券在研報中指出，在低基數、債市和交易(yi)量高景氣(qi)支撐下，券商(shang)2024年4季(ji)度(du)業(ye)績有(you)望超預(yu)期(qi)，近(jin)期(qi)券商(shang)業(ye)績預(yu)告和快報或成為板(ban)塊催化。

財通證(zheng)券在研報中指出(chu)，業績方(fang)面，去年四季度市場活(huo)躍度大幅提升，券商(shang)經紀、信用(yong)、投資(zi)等業務均有所受益。政策(ce)方(fang)面，在“穩定股市”要求(qiu)下(xia)(xia)，A股市場仍(reng)有望(wang)迎來政策(ce)持續甚(shen)至加強，政策(ce)超常(chang)規發力下(xia)(xia)，券商(shang)板塊(kuai)有望(wang)迎來更(geng)大溢價(jia)空(kong)間(jian)。

事實(shi)上(shang)，從去(qu)年(nian)(nian)“924”以(yi)來市(shi)(shi)場(chang)發生(sheng)轉折，日均(jun)成(cheng)(cheng)交額連續數月(yue)突破(po)萬億以(yi)來，業(ye)(ye)內逐漸對2024年(nian)(nian)券商行業(ye)(ye)的(de)(de)業(ye)(ye)績預期發生(sheng)了較大的(de)(de)轉變(bian)。近階段，券商的(de)(de)兩大核(he)心業(ye)(ye)務(wu)(wu)自(zi)營、經紀都有“肉眼可(ke)見”的(de)(de)好轉。經紀業(ye)(ye)務(wu)(wu)方面(mian)，自(zi)去(qu)年(nian)(nian)10月(yue)以(yi)來，A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)年(nian)(nian)度(du)累計成(cheng)(cheng)交額同(tong)比實(shi)現由降(jiang)轉升，2024年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)實(shi)現成(cheng)(cheng)交額257.4萬億元，同(tong)比增(zeng)長21.2%；自(zi)營業(ye)(ye)務(wu)(wu)方面(mian)，去(qu)年(nian)(nian)A股(gu)各(ge)大核(he)心指數大多實(shi)現了兩位(wei)數的(de)(de)回報率，明顯好于2023年(nian)(nian)，此外債券牛市(shi)(shi)也對自(zi)營業(ye)(ye)務(wu)(wu)構成(cheng)(cheng)利好，24年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)中(zhong)證全(quan)債指數上(shang)漲8.8%，好于23年(nian)(nian)的(de)(de)5.2%。

就2024年(nian)券(quan)商行(xing)業具體(ti)的業績預測(ce)，華西證券(quan)1月12日發布研報指(zhi)出，我們測(ce)算上市券(quan)商 2024年(nian)營業收入約(yue)(yue)4346億(yi)元，同比增長6.3%；歸母凈利(li)潤約(yue)(yue)1476億(yi)元，同比增長14.8%。其中(zhong)經紀(ji)、自營、利(li)息、投行(xing)、資管業務(wu)收入分(fen)別約(yue)(yue)為1140、1783、385、284、472億(yi)元，分(fen)別同比增長13.3%、增長33.7%、下(xia)降11.9%、下(xia)降37.7%、增長2.2%。

值得注意的(de)是(shi)，方正證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)日(ri)前在研報中(zhong)還對各大券(quan)商2024年的(de)歸母(mu)凈利潤進(jin)行(xing)了預(yu)測：東(dong)方證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(45.1億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)64%)、廣發證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(95.1 億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)36%)、國(guo)泰君安(123.9億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)32%)、華泰證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(167.2億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)31%)、中(zhong)國(guo)銀河(99.6億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)26%)、中(zhong)信證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(226億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)15%)、東(dong)方財富(89.3億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)9%)、國(guo)聯證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(6.9億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)2%)、中(zhong)金公司(46.4億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下降25%)、浙商證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(24.5億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)40%)、首創(chuang)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(10.3億(yi)(yi)，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)47%)。

值得一提的是(shi)，如果(guo)上述(shu)預測成真，那么華泰證券、東方財(cai)富、浙商(shang)證券、首(shou)創證券的2024年(nian)業績都(dou)將(jiang)創歷(li)史新高。

今年國內券業盈利有望兩位數增長

盡(jin)管(guan)2025年(nian)剛(gang)開年(nian)，不(bu)過(guo)目前一些機構(gou)對(dui)今年(nian)上半年(nian)乃至全年(nian)券商的業績表(biao)現(xian)已經做出了較為樂觀的展(zhan)望。

開源證券(quan)在(zai)上述研報中指出，2025年上半年券(quan)商行業業績(ji)有(you)望延續同(tong)(tong)比(bi)改善趨勢。另外，開源證券(quan)還(huan)在(zai)去年末發(fa)布研報稱，市(shi)場交(jiao)易保(bao)持活躍度，疊加2024年一季(ji)度交(jiao)易量和自營投資低(di)基數，券(quan)商一季(ji)報同(tong)(tong)比(bi)有(you)望保(bao)持高景氣(qi)。

據統計(ji)，2024年(nian)一季度，A股(gu)市場日均(jun)成交(jiao)額(e)(e)為0.896萬億(yi)元(yuan)，相(xiang)比之(zhi)下(xia)，到(dao)了四(si)季度，該數字升至(zhi)1.79萬億(yi)元(yuan)。截(jie)至(zhi)1月14日收盤，今年(nian)A股(gu)市場日均(jun)成交(jiao)額(e)(e)仍在萬億(yi)之(zhi)上。

還有(you)(you)一些(xie)機(ji)構最近預計，得益于各(ge)項業(ye)務的進一步回暖，2025年國(guo)內(nei)證(zheng)券(quan)行(xing)(xing)業(ye)的盈利(li)(li)(li)增(zeng)速有(you)(you)望(wang)比2024年進一步提升。瑞(rui)銀證(zheng)券(quan)非銀行(xing)(xing)業(ye)分析(xi)師曹海峰日前指出(chu)，“從盈利(li)(li)(li)角度來講，我們預計在(zai)2024年證(zheng)券(quan)行(xing)(xing)業(ye)整(zheng)體增(zeng)長8個(ge)點之后(hou)，在(zai)2025年整(zheng)個(ge)行(xing)(xing)業(ye)的增(zeng)長預期在(zai)17個(ge)點左右，所以今(jin)年還是會有(you)(you)盈利(li)(li)(li)的修復。”

在(zai)曹(cao)海(hai)峰(feng)(feng)看來，2025年，得益(yi)于去(qu)年四(si)季(ji)度(du)新增開戶數的大(da)幅增加，券商(shang)的經紀業(ye)務有(you)(you)望持續增長(chang)(chang)，投(tou)行業(ye)務在(zai)低基(ji)數之下也有(you)(you)望實現(xian)增長(chang)(chang)，兩融業(ye)務對比(bi)2015年的歷史(shi)高峰(feng)(feng)也有(you)(you)增長(chang)(chang)空間(jian)。從(cong)中長(chang)(chang)期來看，曹(cao)海(hai)峰(feng)(feng)認為：“現(xian)在(zai)財富管(guan)理收入(ru)可能只占(zhan)券商(shang)5%左右的收入(ru)比(bi)例，對比(bi)海(hai)外(wai)市場，還有(you)(you)較大(da)的增長(chang)(chang)空間(jian)。”

盡管2024年證券行(xing)業(ye)受益于股債(zhai)雙(shuang)牛(niu)，不過(guo)這也在(zai)一定程度(du)上反應(ying)出目前行(xing)業(ye)仍(reng)然難(nan)以擺脫“靠(kao)天吃飯(fan)”格局。但近年來行(xing)業(ye)也正在(zai)逐漸發生著一些深刻的蛻變。

日前，麥肯(ken)錫發(fa)布(bu)報告(gao)(gao)《2025中(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)三大趨勢：轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)、整合與(yu)出海》。報告(gao)(gao)指(zhi)出，中(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)有四條主要轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)路徑，包括方(fang)向性自營投資(zi)向“資(zi)本+服務(wu)(wu)”一體化機(ji)構(gou)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，“看天吃飯”的(de)代買(mai)代銷向配置驅動的(de)買(mai)方(fang)財(cai)富管(guan)理轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)。在過去幾年內，行(xing)業(ye)(ye)(ye)內多家證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)已經走在前列(lie)，啟動了上述轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，并取得了顯著的(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)成果(guo)。比如，某(mou)區域性投行(xing)完(wan)成企(qi)業(ye)(ye)(ye)與(yu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)家客(ke)戶綜(zong)合服務(wu)(wu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，某(mou)頭部及(ji)(ji)某(mou)中(zhong)小證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)落(luo)地“研投顧(gu)”財(cai)富管(guan)理體系并驅動分(fen)支機(ji)構(gou)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，實現固收自營業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)向FICC轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，建立并發(fa)展私募主經紀商業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)，以及(ji)(ji)進(jin)行(xing)券(quan)(quan)商資(zi)產(chan)管(guan)理的(de)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)規劃與(yu)實施。

對于去年(nian)(nian)以來國內證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)(ye)發(fa)生(sheng)的(de)(de)新一(yi)輪并購潮，麥肯(ken)錫認(ren)為，整(zheng)(zheng)(zheng)合(he)(he)(he)是(shi)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)(ye)發(fa)展到一(yi)定階(jie)段的(de)(de)必(bi)然規律。美國在過(guo)(guo)去10年(nian)(nian)間持續發(fa)生(sheng)投(tou)(tou)行間的(de)(de)兼并收(shou)購，導致投(tou)(tou)行數量減少了(le)30%，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)集中(zhong)度顯著(zhu)提(ti)高，前(qian)十大(da)投(tou)(tou)行占(zhan)據了(le)超過(guo)(guo)70%的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)份(fen)額(e)。日本證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)(ye)在經(jing)歷(li)了(le)80-90年(nian)(nian)代的(de)(de)高速發(fa)展后(hou)，受政(zheng)治經(jing)濟(ji)環(huan)境(jing)影響出現(xian)(xian)負增(zeng)長并啟動整(zheng)(zheng)(zheng)合(he)(he)(he)，逐(zhu)步形成(cheng)了(le)五大(da)巨(ju)頭壟斷(duan)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)格局。中(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)于2000年(nian)(nian)前(qian)后(hou)，一(yi)批券(quan)(quan)商出現(xian)(xian)嚴重經(jing)營風險被迫破(po)產(chan)重組，驅動了(le)當時多達數十起重要的(de)(de)行業(ye)(ye)兼并收(shou)購。與20多年(nian)(nian)前(qian)相比(bi)，從2020年(nian)(nian)后(hou)開(kai)始(shi)陸續出現(xian)(xian)的(de)(de)這一(yi)輪行業(ye)(ye)整(zheng)(zheng)(zheng)合(he)(he)(he)表現(xian)(xian)出不同特點：一(yi)是(shi)整(zheng)(zheng)(zheng)合(he)(he)(he)目的(de)(de)多樣性(xing)；二是(shi)整(zheng)(zheng)(zheng)合(he)(he)(he)實施復雜(za)性(xing)；三是(shi)整(zheng)(zheng)(zheng)合(he)(he)(he)價值的(de)(de)戰略性(xing)。

就此輪(lun)(lun)券商行業整合的(de)價值，麥肯錫認(ren)為，這一(yi)輪(lun)(lun)整合不(bu)僅能(neng)夠給(gei)券商在降低成(cheng)本、優化資本等傳統并購交易關注的(de)范疇帶來價值，更需要成(cheng)為業務轉型變革(ge)的(de)“觸發器”，從(cong)而(er)在業務規模(mo)合并的(de)基礎上實現(xian)“1+1>2”的(de)收入利潤增(zeng)長。