每(mei)經記(ji)者｜楊建    每(mei)經編輯｜肖芮冬    

（一）重磅消息

2月8日，工業(ye)(ye)和信息化(hua)部運行監測協(xie)調局發布2025年(nian)春節(jie)通(tong)信業(ye)(ye)務相關情況。2025年(nian)春節(jie)，通(tong)信業(ye)(ye)網絡運行平穩(wen)安全，通(tong)信服務提(ti)升優化(hua)，國(guo)內移動(dong)數(shu)據流量實現較快增(zeng)長(chang)，國(guo)際出入(ru)境(jing)漫游業(ye)(ye)務表現亮眼(yan)，AI賦能成為(wei)創新服務的重要方(fang)向。力(li)(li)推(tui)最(zui)新AI技術普惠應(ying)用，三家基礎電信企(qi)業(ye)(ye)均全面接入(ru)DeepSeek開源大模(mo)(mo)型(xing)，實現在多場景、多產品中(zhong)應(ying)用，針對熱門的DeepSeek-R1模(mo)(mo)型(xing)提(ti)供(gong)專屬算(suan)力(li)(li)方(fang)案和配套環境(jing)，助(zhu)力(li)(li)國(guo)產大模(mo)(mo)型(xing)性(xing)能釋放(fang)。

（二）券商最新研判

東吳證券：“春季躁動”行情來襲，買什么？

繼續(xu)看(kan)好2月(yue)“春季躁動”行(xing)情(qing)。從季節效應(ying)看(kan)，2月(yue)處(chu)于經濟(ji)數據、業績(ji)的真空(kong)期，同時(shi)新的政策(ce)預(yu)期開始逐步發酵，流動性改善、活躍資(zi)金興(xing)起，帶動市(shi)場風險偏好提(ti)升，是(shi)春季做多的黃(huang)金窗口期。歷(li)史上(shang)(shang)，A股2月(yue)單月(yue)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)概率及漲(zhang)(zhang)幅(fu)均處(chu)于領先位(wei)置：近(jin)20年，2月(yue)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)概率達76%，平均及中位(wei)數漲(zhang)(zhang)幅(fu)分別為4.3%和(he)3.2%，無論是(shi)勝率還是(shi)漲(zhang)(zhang)幅(fu)都領先其(qi)他月(yue)份。

外部擾動靴(xue)子落地，內部政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)預(yu)期(qi)有(you)望升溫。春節前(qian)，“兩新”政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)、中長期(qi)資金入(ru)市等利(li)好(hao)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)持(chi)續(xu)推(tui)進；然而，受海外高利(li)率、穩(wen)匯率訴求(qiu)增強的(de)(de)影(ying)響，貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)出臺(tai)預(yu)期(qi)有(you)所下修(xiu)。進入(ru)2月，預(yu)計總量政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)推(tui)進與落地將為股(gu)市平穩(wen)運行提供(gong)支撐，降(jiang)準、降(jiang)息可能性加大，財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)取向和力度成為市場(chang)關注的(de)(de)焦點。在流動性充裕及政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)想象空間(jian)打開的(de)(de)背(bei)景(jing)下，節前(qian)偏(pian)弱(ruo)的(de)(de)市場(chang)情(qing)緒為后續(xu)預(yu)期(qi)的(de)(de)再度修(xiu)復提供(gong)了空間(jian)，行情(qing)有(you)望“躁動”演繹。

2月，更(geng)關注(zhu)產(chan)業趨勢(shi)與外(wai)需方(fang)向(xiang)。首先，繼(ji)續看好(hao)科技成長，尤(you)其(qi)是強產(chan)業趨勢(shi)品種。復盤過去十年春節前(qian)(qian)后的(de)(de)風格切換(huan)，節后60個交(jiao)易日(ri)得益于活(huo)躍資金(jin)的(de)(de)“重(zhong)回躁動”，成長風格往(wang)往(wang)表現更(geng)優，建(jian)議(yi)關注(zhu)AI與泛AI等方(fang)向(xiang)的(de)(de)強產(chan)業趨勢(shi)品種，有望具備(bei)更(geng)高彈性(xing)。其(qi)次(ci)，看好(hao)外(wai)需板塊此(ci)前(qian)(qian)偏悲(bei)觀定價的(de)(de)階段性(xing)修復。海外(wai)風險緩和(he)，此(ci)前(qian)(qian)定價偏悲(bei)觀的(de)(de)外(wai)需品種有望迎(ying)來階段性(xing)的(de)(de)估值(zhi)修復。第三，繼(ji)續看好(hao)內需政策(ce)催化方(fang)向(xiang)。

華寶證券：春季躁動再臨，不一樣的“啞鈴”布局

海外宏觀，美國(guo)(guo)經濟維(wei)持強勁，通(tong)脹反彈，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)暫停降息(xi)。美國(guo)(guo)2024年四(si)季度GDP環比回落主(zhu)要受到私人投資回落的(de)影響，美國(guo)(guo)大選帶來(lai)(lai)的(de)不(bu)確定性使得四(si)季度企業投資意(yi)愿偏(pian)謹慎，后續(xu)大選擾動(dong)(dong)結束，企業有望增(zeng)加資本開支(zhi)。美國(guo)(guo)個人消費支(zhi)出環比增(zeng)速上行，指示美國(guo)(guo)內(nei)生動(dong)(dong)能(neng)仍然較(jiao)強。1月31日議(yi)息(xi)會(hui)議(yi)上，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)暫停降息(xi)，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)主(zhu)席(xi)鮑(bao)威(wei)爾表(biao)示重申美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)目(mu)前并不(bu)急于調整貨幣政策。從上半年來(lai)(lai)看，若(ruo)后續(xu)經濟維(wei)持平(ping)穩，通(tong)貨膨脹率(lv)沒有出現明顯的(de)回落趨勢，美聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)大概率(lv)將維(wei)持聯(lian)(lian)邦基金目(mu)標(biao)利率(lv)不(bu)變。

國內宏觀，外(wai)(wai)生(sheng)因(yin)素推(tui)(tui)動(dong)(dong)經濟修(xiu)(xiu)復超(chao)預期(qi)，內生(sheng)動(dong)(dong)能仍然偏弱，耐心等待政策(ce)落地見效。2024年四季度，政策(ce)發力帶(dai)動(dong)(dong)生(sheng)產(chan)加速，且外(wai)(wai)需“搶(qiang)出口”效應顯現(xian)，推(tui)(tui)動(dong)(dong)經濟修(xiu)(xiu)復高于市場(chang)預期(qi)。

耐心等待后(hou)續增量政策落地(di)見效。預計(ji)2025年政策將前(qian)置發力，基建投(tou)資等有望前(qian)置部署。

（三）券商行業掘金

東吳證券：從電動車復盤看機器人行情演繹

電動(dong)車行情波(bo)瀾壯闊三部(bu)曲：從主題到兌現，投資(zi)分化。

2010年(nian)~2014年(nian)，0-1純主題投資：消息催化，漲(zhang)幅空間(jian)1倍(bei)，沾邊普漲(zhang)，特斯(si)拉映射(she)標的領漲(zhang)；2015年(nian)~2017年(nian)，1-10初期(qi)放量(liang)(liang)行情：政(zheng)策推動放量(liang)(liang)，漲(zhang)幅2~3倍(bei)，供應緊缺環節領漲(zhang)（電池、資源和(he)材料(liao)）；2019年(nian)底(di)~2021年(nian)底(di)，確定性放量(liang)(liang)大行情：車型(xing)推動放量(liang)(liang)，漲(zhang)幅10倍(bei)，格局好、壁壘高的龍頭成長為(wei)大市值(zhi)公司（電池、材料(liao)、核心(xin)零部(bu)件）。

人(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器(qi)人(ren)(ren)與(yu)電動(dong)車有十萬億空間(jian)，且0-1過程加速(su)，同(tong)時(shi)投資主線放(fang)大至1+N。全球制造業(ye)(ye)(ye)(ye)從業(ye)(ye)(ye)(ye)人(ren)(ren)員(yuan)4億人(ren)(ren)，生(sheng)活服務從業(ye)(ye)(ye)(ye)人(ren)(ren)員(yuan)6億人(ren)(ren)，按照制造業(ye)(ye)(ye)(ye)機(ji)(ji)器(qi)人(ren)(ren)滲(shen)透率16%、服務業(ye)(ye)(ye)(ye)機(ji)(ji)器(qi)人(ren)(ren)滲(shen)透率10%，1.5臺(tai)(tai)機(ji)(ji)器(qi)人(ren)(ren)替(ti)代1個(ge)工位，且預計其他領(ling)域(yu)新(xin)增1.5億臺(tai)(tai)需(xu)求，對(dui)應(ying)全球人(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器(qi)人(ren)(ren)每年新(xin)增需(xu)求0.8億臺(tai)(tai)，單臺(tai)(tai)價(jia)格12萬/臺(tai)(tai)，對(dui)應(ying)市場空間(jian)10萬億元(yuan)。電動(dong)車與(yu)機(ji)(ji)器(qi)人(ren)(ren)均由(you)特斯(si)拉(la)引領(ling)，初創公司和人(ren)(ren)工智能在人(ren)(ren)形(xing)機(ji)(ji)器(qi)人(ren)(ren)布(bu)局激進，與(yu)特斯(si)拉(la)差距縮小，如華為、英偉達、智元(yuan)、宇樹(shu)等，投資主線從1放(fang)大至1+N。

從普(pu)漲收(shou)斂至(zhi)綁定龍頭、價值高、壁壘高環(huan)節領漲。最(zui)(zui)看(kan)好三個(ge)方(fang)(fang)向(xiang)——綁定龍頭供應鏈(lian)：特斯拉(la)人形機器(qi)(qi)人進展最(zui)(zui)確定，產品性能軟硬(ying)件最(zui)(zui)優，放(fang)量最(zui)(zui)早，特斯拉(la)供應鏈(lian)彈性最(zui)(zui)大(da)。其次為潛力廠(chang)商，如(ru)英偉達、華為（或提(ti)供整體解(jie)決(jue)方(fang)(fang)案授權方(fang)(fang)式(shi)）、智(zhi)元、宇樹(shu)等。壁壘最(zui)(zui)高的(de)核心(xin)環(huan)節：零部件來看(kan)，壁壘排序滾柱絲杠>傳感器(qi)(qi)>諧(xie)波減速器(qi)(qi)>空心(xin)杯電機。產業(ye)趨勢(shi)和方(fang)(fang)向(xiang)：靈巧手方(fang)(fang)案變(bian)化(hua)、傳感器(qi)(qi)方(fang)(fang)案變(bian)化(hua)。

投資建議(yi)上，機器(qi)人(ren)當前類(lei)比2014年電(dian)動車，即將量(liang)產，開(kai)啟10年產業大(da)周期，強烈看好(hao)板塊，T鏈(lian)(lian)首推確定性龍頭Tier1三(san)花智控、拓普集(ji)團(tuan)，Tier2鳴(ming)志電(dian)器(qi)、綠的(de)諧波(bo)、雙環傳(chuan)動等(deng)；HW鏈(lian)(lian)推薦(jian)(jian)雷(lei)賽智能、賽力(li)斯、富(fu)臨(lin)精工等(deng)；NV鏈(lian)(lian)推薦(jian)(jian)偉創電(dian)氣、科達(da)利等(deng)。

中銀證券：中美大模型競賽推動AI大時代開啟，A股科技資產或迎全面重估

近期全球(qiu)多款大模型(xing)產品發布，其中DeepSeek系列模型(xing)、OpenAI發布的Operator智(zhi)能體受到較高關注。近期的系列大模型(xing)創新(xin)，有(you)望推動AI普(pu)惠、端(duan)側AI/智(zhi)能體應用加(jia)速，帶動AI的廣(guang)泛(fan)應用。隨著自有(you)創新(xin)加(jia)強(qiang)，中國科(ke)技自主趨(qu)勢愈發強(qiang)烈，A股科(ke)技資產或迎全面(mian)重估(gu)。

DeepSeek-R1/V3大幅降低訓練/推理成(cheng)本，推動AI應用普惠化。

端側AI應(ying)用提速(su)：DeepSeek蒸(zheng)(zheng)餾模型(xing)加(jia)速(su)本地化部(bu)署(shu)。基于(yu)DeepSeek蒸(zheng)(zheng)餾的小(xiao)模型(xing)可在端側加(jia)速(su)落地。DeepSeek團(tuan)隊已(yi)開源多個(ge)蒸(zheng)(zheng)餾模型(xing)，覆蓋全尺寸(cun)需求。DeepSeek R1開源蒸(zheng)(zheng)餾功能(neng)后(hou)（OpenAI-o1不可蒸(zheng)(zheng)餾），可極大加(jia)速(su)垂直小(xiao)模型(xing)在各個(ge)硬件終(zhong)端上的應(ying)用與繁榮，預計AI PC、AI手機、AI眼鏡等產品功能(neng)有望得到快(kuai)速(su)強化，帶動(dong)用戶體驗。

AI Agent應用提速：數字(zi)Agent方面，OpenAI于2025年(nian)1月23日(ri)發布名(ming)為(wei)Operator的(de)智能體，可在網頁端為(wei)用戶執行操作，完(wan)成餐廳(ting)訂位、購(gou)買日(ri)常用品(pin)、預訂比賽門票等(deng)任務。物理Agent方面，DeepSeek的(de)系列技術創新，對(dui)于自動駕駛、人形機(ji)器人等(deng)高階多模(mo)態處理中，具備很強的(de)借(jie)鑒意(yi)義(yi)。

預計(ji)國(guo)產AI供應鏈需求(qiu)會進一步上(shang)升，將(jiang)帶(dai)動國(guo)產半(ban)導(dao)體企業投資(zi)機遇。中國(guo)科技(ji)(ji)資(zi)產面(mian)臨產業趨勢與價值重(zhong)估(gu)，或(huo)將(jiang)迎持(chi)續上(shang)漲。DeepSeek加(jia)(jia)快了AI應用落地速度(du)，相關科技(ji)(ji)股價值有(you)望因(yin)未(wei)來業績展望樂(le)觀而(er)獲(huo)得EPS提升；DeepSeek加(jia)(jia)速AI進程(cheng)，有(you)望縮短相關標的未(wei)來EPS的折(zhe)現時間(jian)，兩方面(mian)共同(tong)推動中國(guo)科技(ji)(ji)資(zi)產重(zhong)估(gu)。

配(pei)置方(fang)面，推理側(ce)算力包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)瑞芯微、全志科(ke)技(ji)、炬芯科(ke)技(ji)、中科(ke)藍訊(xun)等；存儲包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)兆易創新等；通(tong)信傳(chuan)輸包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)樂(le)鑫科(ke)技(ji)、龍迅股份(fen)；傳(chuan)感器(qi)包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)韋爾股份(fen)、思特威、敏芯股份(fen)；AI端側(ce)整(zheng)機包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)水晶光電、虹軟科(ke)技(ji)等；半導體(ti)方(fang)面，先(xian)進(jin)制造包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)中芯國際；光刻機概念包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)茂萊(lai)光學(xue)、福晶科(ke)技(ji)等；半導體(ti)設備(bei)(bei)包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)北方(fang)華創、中微公司、拓荊科(ke)技(ji)；設備(bei)(bei)零部(bu)件包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)富創精(jing)密(mi)、江豐(feng)電子、富樂(le)德；HBM包(bao)(bao)(bao)(bao)括(kuo)(kuo)(kuo)聯(lian)瑞新材、華海誠(cheng)科(ke)。

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