每(mei)經記者｜張(zhang)(zhang)明雙    每(mei)經編輯｜張(zhang)(zhang)海妮    

2月10日(ri)，正在(zai)申報北交(jiao)所上市的浙江錦華新材料股(gu)份有限公(gong)司（以(yi)下簡稱(cheng)錦華新材）披露了(le)(le)2024年(nian)年(nian)報，收入、利潤雙增的業績為上市提供了(le)(le)有利條(tiao)件。

錦華新材控股(gu)股(gu)東為巨化(hua)(hua)集(ji)團(tuan)(tuan)有(you)限(xian)公司（以下簡稱巨化(hua)(hua)集(ji)團(tuan)(tuan)），持股(gu)比(bi)例為82.49%。目(mu)前，巨化(hua)(hua)集(ji)團(tuan)(tuan)旗下擁(yong)有(you)上(shang)市公司巨化(hua)(hua)股(gu)份（SH600160），而其控股(gu)的另一家新三板公司華江科技(ji)（NQ837187）也已進入北交所上(shang)市輔導階段。

錦華(hua)新(xin)材主要從事酮(tong)(tong)肟(wo)系(xi)列(lie)精細化(hua)學品(pin)的(de)研發、生(sheng)產(chan)和銷售(shou)，第一(yi)大客(ke)戶為(wei)關聯(lian)方浙江衢州硅(gui)(gui)(gui)寶(bao)化(hua)工有(you)限公(gong)司(si)（以下(xia)簡稱衢州硅(gui)(gui)(gui)寶(bao)）同(tong)一(yi)控制下(xia)企業。《每日經濟新(xin)聞》記者注(zhu)意(yi)到，衢州硅(gui)(gui)(gui)寶(bao)主要產(chan)品(pin)也包括(kuo)酮(tong)(tong)肟(wo)基(ji)硅(gui)(gui)(gui)烷系(xi)列(lie)產(chan)品(pin)，事實(shi)上，公(gong)司(si)還曾向衢州硅(gui)(gui)(gui)寶(bao)采購其生(sheng)產(chan)的(de)乙烯基(ji)三丁酮(tong)(tong)肟(wo)基(ji)硅(gui)(gui)(gui)烷，這(zhe)一(yi)產(chan)品(pin)正是(shi)公(gong)司(si)核心產(chan)品(pin)硅(gui)(gui)(gui)烷交聯(lian)劑的(de)一(yi)種。

核心產品銷售單價持續下降

2021年(nian)—2023年(nian)，錦華新材分別實現營業(ye)收入11.53億(yi)元(yuan)、9.94億(yi)元(yuan)和11.15億(yi)元(yuan)，歸(gui)母凈利潤分別為2.44億(yi)元(yuan)、0.8億(yi)元(yuan)和1.73億(yi)元(yuan)。

公司業(ye)績呈現先降后升，收入(ru)(ru)波動與核心產品硅烷(wan)交聯劑(ji)收入(ru)(ru)變(bian)化基本(ben)一致。2021年(nian)—2023年(nian)，錦(jin)華新(xin)材(cai)硅烷(wan)交聯劑(ji)收入(ru)(ru)金(jin)額分別為7.71億(yi)元(yuan)(yuan)、5.21億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)6.59億(yi)元(yuan)(yuan)，貢獻(xian)的主營業(ye)務(wu)收入(ru)(ru)占(zhan)比分別為67.27%、52.90%和(he)(he)59.52%。

記者注(zhu)意到，錦華新材的硅烷(wan)交(jiao)聯劑銷(xiao)量在(zai)(zai)持續提升，但銷(xiao)售單價卻在(zai)(zai)持續下降(jiang)，尤(you)其是2022年下降(jiang)幅(fu)度較大，使得(de)當年該(gai)核心產(chan)品增(zeng)量不增(zeng)收(shou)。

2021年(nian)—2023年(nian)，公(gong)司(si)硅烷交(jiao)聯劑(ji)的銷量分(fen)(fen)別(bie)為2.53萬(wan)噸(dun)、2.64萬(wan)噸(dun)和3.34萬(wan)噸(dun)，平均單價分(fen)(fen)別(bie)為3.05萬(wan)元/噸(dun)、1.97萬(wan)元/噸(dun)和1.97萬(wan)元/噸(dun)，2022年(nian)、2023年(nian)平均單價分(fen)(fen)別(bie)同(tong)比(bi)下滑(hua)35.25%、下滑(hua)0.05%。

對于2022年(nian)(nian)收入(ru)和銷售(shou)單(dan)價下滑，錦(jin)華新材表示，公司(si)主要競(jing)爭對手(shou)之一2020年(nian)(nian)8月發(fa)生安(an)全(quan)生產(chan)(chan)事故(gu)并(bing)停產(chan)(chan)，導致全(quan)國硅烷交聯劑產(chan)(chan)品出現市場供應(ying)短缺(que)，2021年(nian)(nian)相關產(chan)(chan)品價格(ge)較高。2022年(nian)(nian)前述(shu)競(jing)爭對手(shou)逐步(bu)恢復生產(chan)(chan)，相關產(chan)(chan)品市場價格(ge)下降。

據審核問(wen)詢(xun)函回(hui)復，2024年(nian)上半年(nian)，硅烷(wan)交聯劑平(ping)均單(dan)價(jia)進一步下降至1.79萬元(yuan)/噸。錦華(hua)新(xin)材(cai)解釋稱，綜合考(kao)慮公(gong)司(si)硅烷(wan)交聯劑產品(pin)單(dan)位成本下降、市場(chang)價(jia)格下行的情況，為充分利(li)用公(gong)司(si)擴(kuo)產后增加(jia)的產能、確保生產負荷(he)整體平(ping)穩，2024年(nian)4月起(qi)公(gong)司(si)逐步下調了(le)硅烷(wan)交聯劑產品(pin)銷售單(dan)價(jia)。

從毛利(li)(li)率(lv)來看(kan)，硅烷(wan)交聯劑也(ye)呈(cheng)現先降后升情形。2021年(nian)—2023年(nian)，硅烷(wan)交聯劑毛利(li)(li)率(lv)分別(bie)為(wei)47.46%、16.21%和28.45%。2024年(nian)年(nian)報顯示，該產(chan)品毛利(li)(li)率(lv)再次下(xia)降至(zhi)22.77%。

核心產品收入波動與(yu)下游行業周期性(xing)也有(you)一定關系。硅烷交聯劑(ji)產品主要用于(yu)生產有(you)機(ji)硅密封膠和膠粘劑(ji)，終(zhong)端應用領域包括建(jian)筑建(jian)材、光伏(fu)和風(feng)電(dian)等(deng)能(neng)源(yuan)電(dian)力、電(dian)子、新能(neng)源(yuan)汽車等(deng)。

錦華(hua)新(xin)材(cai)認為(wei)，建(jian)筑建(jian)材(cai)行業景氣(qi)度自(zi)2022年開始逐步(bu)下行，目前(qian)整體處于相對底(di)部的(de)階段，預計將(jiang)迎來新(xin)一輪上行周期；而光(guang)伏、電子(zi)、新(xin)能源汽車等目前(qian)處于上行周期，預計未來幾年仍將(jiang)保持較高(gao)的(de)行業景氣(qi)度，有(you)機硅密封膠(jiao)和(he)膠(jiao)粘劑市(shi)場需求將(jiang)逐步(bu)增長，為(wei)硅烷交聯(lian)劑提供較為(wei)廣(guang)闊(kuo)的(de)市(shi)場空間(jian)。

第一大客戶生產銷售相同產品

2021年—2023年，衢州硅(gui)寶同一控制下(xia)企業一直是錦(jin)華新材(cai)第(di)一大客戶(hu)，貢獻的銷(xiao)售金額分別為(wei)(wei)2.02億(yi)元、1.43億(yi)元和(he)2.19億(yi)元，銷(xiao)售內容為(wei)(wei)硅(gui)烷交聯劑。衢州硅(gui)寶實際控制人為(wei)(wei)洪(hong)(hong)金根，其與錦(jin)華新材(cai)自(zi)然人股東洪(hong)(hong)根（2018年9月(yue)至2021年5月(yue)期間(jian)擔任公司(si)董(dong)事(shi)）為(wei)(wei)兄弟關(guan)系，是錦(jin)華新材(cai)的關(guan)聯方。

按照(zhao)審核問詢函回復所述，衢州(zhou)硅(gui)(gui)寶為公司貿易商類型(xing)客戶，主要(yao)(yao)從事有機(ji)硅(gui)(gui)助(zhu)劑的生產(chan)和(he)銷售，主要(yao)(yao)產(chan)品包(bao)括(kuo)酮肟基硅(gui)(gui)烷系列產(chan)品、酰氧(yang)基硅(gui)(gui)烷、烷氧(yang)基硅(gui)(gui)烷等(deng)。

然而記者注意到，除銷(xiao)售外，衢州硅(gui)(gui)寶也進行硅(gui)(gui)烷(wan)交聯(lian)(lian)劑產(chan)(chan)品(pin)的生產(chan)(chan)。審核問(wen)詢函回(hui)復顯(xian)示，衢州硅(gui)(gui)寶將(jiang)自(zi)產(chan)(chan)、外購的硅(gui)(gui)烷(wan)交聯(lian)(lian)劑系列產(chan)(chan)品(pin)等(deng)以(yi)自(zi)有品(pin)牌形(xing)式銷(xiao)售給其股東。2022年(nian)、2023年(nian)及2024年(nian)上(shang)半年(nian)，因臨(lin)時檢修等(deng)原因，錦(jin)華(hua)新(xin)材向衢州硅(gui)(gui)寶零(ling)星采(cai)購其生產(chan)(chan)的乙烯基(ji)(ji)三(san)丁酮(tong)肟基(ji)(ji)硅(gui)(gui)烷(wan)。招股書（申報稿(gao)）披(pi)露，錦(jin)華(hua)新(xin)材的硅(gui)(gui)烷(wan)交聯(lian)(lian)劑產(chan)(chan)品(pin)包括甲基(ji)(ji)三(san)丁酮(tong)肟基(ji)(ji)硅(gui)(gui)烷(wan)和乙烯基(ji)(ji)三(san)丁酮(tong)肟基(ji)(ji)硅(gui)(gui)烷(wan)。

此外，杭(hang)州硅(gui)(gui)寶(bao)化工(gong)有(you)限公司(si)（以下簡稱杭(hang)州硅(gui)(gui)寶(bao)）也(ye)是(shi)洪(hong)金根控制的(de)企業(ye)，其(qi)官網(wang)顯示，公司(si)建設(she)新(xin)生(sheng)產(chan)(chan)基地——衢州硅(gui)(gui)寶(bao)，形成了總(zong)投資1.2億元、總(zong)產(chan)(chan)能16000噸的(de)有(you)機硅(gui)(gui)助劑生(sheng)產(chan)(chan)體系，其(qi)中包括10000噸酮肟基硅(gui)(gui)烷生(sheng)產(chan)(chan)線(xian)。

而在杭(hang)州硅(gui)(gui)寶(bao)產(chan)品(pin)中心列表內，酮(tong)肟(wo)型交聯劑就(jiu)包括(kuo)了甲(jia)基三丁(ding)酮(tong)肟(wo)基硅(gui)(gui)烷(wan)、乙烯基三丁(ding)酮(tong)肟(wo)基硅(gui)(gui)烷(wan)。

按(an)照錦(jin)(jin)華新材(cai)及杭州硅(gui)寶所述，衢州硅(gui)寶同一控制下企業與公司從事相同產品的生產和(he)銷售。不過在介紹(shao)市場格局(ju)時，錦(jin)(jin)華新材(cai)并未(wei)將其列為競爭對手。

除第(di)一(yi)大客戶為關聯方外，錦華新材第(di)一(yi)大供應商也為公司(si)關聯方。2021年(nian)(nian)—2023年(nian)(nian)，錦華新材向巨(ju)化集(ji)團(tuan)及其控制的(de)企業采購金額占采購總(zong)額比例(li)分別為38.84%、38.08%和36.29%，采購內容主要(yao)包括蒸汽、電(dian)等(deng)能源，液氨、氫氣等(deng)原(yuan)材料，委托(tuo)加工丁酮肟服務(wu)等(deng)。

值得注意(yi)的(de)(de)是，2021年—2023年，錦華新(xin)材(cai)向關(guan)聯(lian)方委(wei)托加工丁酮肟服務的(de)(de)平(ping)均采購價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)，較公司向非(fei)關(guan)聯(lian)方外購的(de)(de)單位價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)分別低(di)12.75%、低(di)12.78%和低(di)0.52%；對巨化電(dian)化廠的(de)(de)氫氣采購價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)一直未變且略低(di)于市場(chang)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。

對(dui)于巨化集團是否通(tong)過降低(di)采購(gou)價格向公(gong)司輸送(song)利益(yi)的(de)詢問，錦華新材表示，公(gong)司向非關聯(lian)方采購(gou)丁(ding)酮肟系零星采購(gou)，且非關聯(lian)供(gong)應商(shang)為公(gong)司競爭對(dui)手；而關聯(lian)方改(gai)造丁(ding)酮肟生(sheng)產裝置的(de)成本(ben)較低(di)，與公(gong)司通(tong)過管道運輸丁(ding)酮肟的(de)運輸成本(ben)低(di)，生(sheng)產規(gui)模更大，采購(gou)單價低(di)于外購(gou)價格具有(you)合理性。

至于氫氣采購(gou)(gou)，錦華新材(cai)稱，按照長(chang)期(qi)供應合(he)同進行規模化氫氣采購(gou)(gou)，超過年(nian)度最低采購(gou)(gou)量(liang)，因此采購(gou)(gou)價(jia)格一直未調整。此外(wai)，公司采購(gou)(gou)氫氣數量(liang)大，具有(you)一定的(de)議價(jia)能力(li)。

最大募投項目產品面臨價格下降風險

此(ci)次IPO，錦(jin)華新材擬募(mu)集資金(jin)7.68億元(yuan)，其中(zhong)5.07億元(yuan)用于“60kt/a高端偶(ou)聯劑(ji)項目”，達產(chan)后將新增3萬(wan)噸(dun)/年的硅烷偶(ou)聯劑(ji)產(chan)能及(ji)3萬(wan)噸(dun)/年的功能性硅烷中(zhong)間體產(chan)能。

硅(gui)烷偶聯(lian)劑、功能性硅(gui)烷中(zhong)間體(ti)均系錦(jin)華新(xin)材的(de)新(xin)產(chan)品，于(yu)2022年研發成(cheng)功。錦(jin)華新(xin)材認(ren)為，項(xiang)目(mu)(mu)新(xin)增的(de)硅(gui)烷偶聯(lian)劑產(chan)品，與公(gong)司現(xian)有(you)產(chan)品在(zai)有(you)機(ji)硅(gui)密(mi)封膠和膠粘劑廠商(shang)客戶(hu)及貿(mao)易(yi)商(shang)客戶(hu)方面存(cun)在(zai)一定重(zhong)疊，具有(you)協同(tong)性。公(gong)司將(jiang)依托現(xian)有(you)客戶(hu)儲備及營銷網絡建設項(xiang)目(mu)(mu)為新(xin)增產(chan)能消化(hua)提供保障。

需要注意的(de)(de)是，在功能(neng)性(xing)硅(gui)烷(wan)(wan)分(fen)類中，硅(gui)烷(wan)(wan)偶聯劑的(de)(de)產(chan)量(liang)遠(yuan)遠(yuan)大于(yu)硅(gui)烷(wan)(wan)交(jiao)聯劑。錦華新(xin)材引用的(de)(de)數據(ju)顯示，2022年全(quan)國硅(gui)烷(wan)(wan)偶聯劑產(chan)量(liang)占全(quan)國功能(neng)性(xing)硅(gui)烷(wan)(wan)產(chan)量(liang)的(de)(de)比例為(wei)76.28%。

這也意味著硅烷偶聯劑存在(zai)市場競爭(zheng)激烈(lie)的風險。

綜合錦華新材招股書(shu)（申報稿(gao)）敘述及記者查詢，目(mu)前(qian)，晨(chen)光新材（SH605399）、宏柏新材（SH605366）、江(jiang)瀚新材（SH603281）三家上(shang)市公(gong)司(si)均以(yi)硅(gui)烷(wan)偶聯(lian)劑為主要(yao)產品。2023年(nian)，三家上(shang)市公(gong)司(si)均出現營業收入、歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤雙(shuang)雙(shuang)下(xia)降(jiang)的(de)(de)情(qing)況。其中，晨(chen)光新材、宏柏新材歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤同比(bi)下(xia)降(jiang)超(chao)過八成。2024年(nian)前(qian)三季(ji)度，上(shang)述三家上(shang)市公(gong)司(si)的(de)(de)歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤仍在繼續下(xia)滑。

對于2023年(nian)業(ye)績下降(jiang)(jiang)，晨光(guang)新材(cai)表示，主要(yao)系功能(neng)性(xing)硅(gui)烷(wan)行業(ye)市場供需發(fa)生變(bian)化，主要(yao)產(chan)品(pin)(pin)平均價格較2022年(nian)同(tong)(tong)期(qi)降(jiang)(jiang)低(di)。而宏(hong)柏新材(cai)預計(ji)2024年(nian)同(tong)(tong)比盈轉虧，主要(yao)原因系功能(neng)性(xing)硅(gui)烷(wan)下游市場需求整(zheng)體低(di)迷，疊加行業(ye)內產(chan)能(neng)擴張，導致行業(ye)競(jing)爭進一步(bu)加劇，雖然(ran)公(gong)司主要(yao)產(chan)品(pin)(pin)銷(xiao)量(liang)同(tong)(tong)比增長，但公(gong)司含硫硅(gui)烷(wan)等主要(yao)產(chan)品(pin)(pin)銷(xiao)售價格較上(shang)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)持續下降(jiang)(jiang)。

錦華新(xin)材提示(shi)了“60kt/a高端偶聯劑項(xiang)目(mu)”的相關(guan)風險，若募(mu)投項(xiang)目(mu)實施(shi)過程中發生(sheng)重(zhong)大不利變化，或(huo)公(gong)司(si)相關(guan)產品(pin)市場(chang)開(kai)拓不及(ji)預期，則可能(neng)(neng)導致新(xin)增產能(neng)(neng)難以消化或(huo)項(xiang)目(mu)實施(shi)后收益不能(neng)(neng)達到預期的風險。

對于申報(bao)北(bei)交所上(shang)市相關事宜，2月(yue)11日(ri)、12日(ri)，《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者多(duo)次致(zhi)電錦華新材并發送(song)了采訪(fang)郵件(jian)，但電話一直無(wu)人(ren)接聽，截至發稿郵件(jian)也未(wei)獲回復。

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