每(mei)經記者｜閆峰峰    每(mei)經編輯(ji)｜吳永久    

在全(quan)(quan)球(qiu)經(jing)濟格局不斷演變的(de)當(dang)下，中國船(chuan)舶行業(ye)正迎來(lai)(lai)前所未(wei)有的(de)發(fa)展機(ji)遇。作為(wei)全(quan)(quan)球(qiu)造船(chuan)龍頭企業(ye)，中國船(chuan)舶集團(tuan)的(de)一(yi)舉一(yi)動(dong)都牽動(dong)著整個行業(ye)的(de)神經(jing)。最近(jin)，中國船(chuan)舶的(de)重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組(zu)進(jin)展引(yin)起(qi)了廣泛關注，不過其2024年10月以來(lai)(lai)的(de)股價卻明顯弱(ruo)勢，但有一(yi)部(bu)分(fen)股東卻因為(wei)投了反對票(piao)而享受(shou)到(dao)了“安全(quan)(quan)墊”。

千億級重組遭遇大約2600萬股反對票

2025年(nian)2月18日(ri)，中國(guo)船(chuan)(chuan)舶(bo)工業(ye)股份有(you)限公司(si)(si)（以下(xia)簡(jian)稱“中國(guo)船(chuan)(chuan)舶(bo)”）與(yu)(yu)中國(guo)船(chuan)(chuan)舶(bo)重工股份有(you)限公司(si)(si)（以下(xia)簡(jian)稱“中國(guo)重工”）分別召開(kai)臨(lin)時股東大會，審議吸收合并交易(yi)方案。中國(guo)船(chuan)(chuan)舶(bo)參與(yu)(yu)投票的股東贊成率近97%，經過高票通過后(hou)，這場歷(li)時近半年(nian)的千億(yi)級重組邁入(ru)行(xing)政審批階段，標志(zhi)著全(quan)球船(chuan)(chuan)舶(bo)行(xing)業(ye)史(shi)上最大規模企業(ye)合并進(jin)入(ru)關鍵階段。

每經(jing)資本眼(yan)專(zhuan)欄(lan)記者梳理《中國船舶工(gong)業(ye)股(gu)份有(you)(you)限公司換股(gu)吸收合并中國船舶重工(gong)股(gu)份有(you)(you)限公司暨關聯交(jiao)易報告書（草案）》（以下簡稱《草案》）發現，本次交(jiao)易完(wan)成(cheng)后，中國船舶將在資產結構(gou)、同(tong)業(ye)競爭、業(ye)務(wu)等(deng)方面迎來改善(shan)。

在(zai)資產(chan)(chan)結(jie)構方面，中國船舶資產(chan)(chan)、負(fu)債規(gui)模(mo)顯(xian)著提升(sheng)，資產(chan)(chan)負(fu)債率有所下降；在(zai)同業競爭(zheng)(zheng)方面，此(ci)次(ci)交易將顯(xian)著降低同業競爭(zheng)(zheng)，進一(yi)步鞏固與突出其船海(hai)主業；在(zai)業務(wu)方面，存續(xu)公司(si)手持(chi)訂(ding)(ding)單(dan)規(gui)模(mo)將全球領先，新接訂(ding)(ding)單(dan)結(jie)構持(chi)續(xu)優(you)化及(ji)高附加值船舶訂(ding)(ding)單(dan)增長迅(xun)速(su)，持(chi)續(xu)經(jing)營能力和核心競爭(zheng)(zheng)力明顯(xian)提升(sheng)，總之，吸收合并(bing)雙方的業務(wu)將得(de)到全面整合，實(shi)現(xian)規(gui)模(mo)效應(ying)及(ji)協同效應(ying)。

雖(sui)然中(zhong)國船(chuan)舶(bo)吸收(shou)合并中(zhong)國重(zhong)工將帶來不少(shao)好處，也獲得不少(shao)機構和市場人士的(de)看好。但值得注意的(de)是(shi)，在中(zhong)國船(chuan)舶(bo)2月18日的(de)股東大(da)會上審議關于此次(ci)重(zhong)組的(de)相關議案時，有2600萬左右的(de)票(piao)數(shu)(shu)投(tou)反對票(piao)，占(zhan)參與(yu)投(tou)票(piao)票(piao)數(shu)(shu)的(de)3%左右。

部分股東反對或因尋求“股價安全墊”

那么，這(zhe)些持(chi)2600萬左(zuo)右的(de)(de)反(fan)對(dui)(dui)(dui)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)股(gu)東(dong)(dong)，是真的(de)(de)不看好中國(guo)船舶(bo)的(de)(de)此次重組事項(xiang)嗎？對(dui)(dui)(dui)此，每經資本眼(yan)專欄(lan)記者(zhe)采(cai)訪了相關(guan)業內人士，其表(biao)示“這(zhe)恐怕未必全(quan)是，投反(fan)對(dui)(dui)(dui)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)股(gu)東(dong)(dong)有(you)一個(ge)動機是不可忽(hu)略的(de)(de)，那就是可以通(tong)過投反(fan)對(dui)(dui)(dui)票(piao)(piao)(piao)，從而(er)(er)享受到異(yi)議股(gu)東(dong)(dong)收購權(quan)，而(er)(er)這(zhe)個(ge)權(quan)利(li)，往往會給投反(fan)對(dui)(dui)(dui)票(piao)(piao)(piao)的(de)(de)股(gu)東(dong)(dong)一個(ge)股(gu)價上的(de)(de)安全(quan)墊(dian)。”

根據(ju)《草案》，中國船舶對異議股(gu)東設置了異議股(gu)東收購(gou)請求(qiu)權，而(er)其收購(gou)請求(qiu)權的(de)價(jia)格為30.27元。那(nei)么，這是否意味著(zhu)，如果中國船舶股(gu)價(jia)后續跌破(po)30.27元，這部分投反(fan)對票的(de)股(gu)東，將有權要求(qiu)自己(ji)的(de)持股(gu)按照30.27元的(de)價(jia)格被回購(gou)呢(ni)？

對(dui)(dui)此，每經資(zi)本(ben)眼記者以投(tou)資(zi)者身份(fen)致電中國船(chuan)舶，其(qi)相關(guan)人(ren)士肯(ken)定了記者的(de)上述想(xiang)法，并表(biao)示“這個只有(you)在(zai)股(gu)東(dong)大會的(de)表(biao)決上對(dui)(dui)重組方案等事項投(tou)出(chu)反(fan)對(dui)(dui)票的(de)股(gu)東(dong)才享有(you)此項權利。對(dui)(dui)于投(tou)了反(fan)對(dui)(dui)票的(de)股(gu)東(dong)，到時(shi)候如果公(gong)司(si)股(gu)價(jia)跌破30.27元的(de)話，就可以要求公(gong)司(si)按照30.27元的(de)價(jia)格收購”。

另外，記者注(zhu)意到，2024年10月份(fen)以來，中國船(chuan)舶的(de)股價(jia)明顯(xian)弱于(yu)市場(chang)。其(qi)自2024年10月份(fen)以來，股價(jia)跌幅(fu)已達24%，而(er)同(tong)期(qi)上(shang)(shang)證指(zhi)數為上(shang)(shang)漲1%，而(er)在(zai)2月24日(ri)，其(qi)股價(jia)已經(jing)最低下探至31.14元(yuan)，這個價(jia)格(ge)距(ju)離異(yi)議股東收購請求權價(jia)格(ge)30.27元(yuan)僅(jin)一步之遙，空(kong)間不足3%。

可(ke)以發現，雖(sui)然中國船(chuan)舶(bo)股(gu)價表現相對(dui)(dui)弱勢，而(er)這部分(fen)投反對(dui)(dui)票的(de)股(gu)東，卻因為投了(le)反對(dui)(dui)票，從而(er)享受到了(le)30.27元的(de)異議股(gu)東收購(gou)請求權(quan)，而(er)這意味著，此項(xiang)權(quan)利給(gei)這部分(fen)反對(dui)(dui)股(gu)東提供了(le)一個“安全墊”。

不過，值得(de)注意(yi)的是，中國(guo)船舶(bo)股(gu)東大會對于(yu)重組方案等事項的表決，在2月(yue)18日(ri)已經進(jin)行(xing)。而這也(ye)意(yi)味著(zhu)，普通(tong)投資者如果沒有在當(dang)日(ri)的股(gu)東大會上(shang)投出反對票，那么(me)后期就不能享受(shou)到異(yi)議股(gu)東收購請(qing)求權的“安(an)全墊”。

多家公司曾有異議股東行使收購請求權

實際(ji)上(shang)，在A股歷史上(shang)，也不乏異(yi)議股東通(tong)過行使異(yi)議股東收購請(qing)求權獲利的案(an)例。

如在中(zhong)航電子（現名稱：中(zhong)航機載）在2022年吸(xi)收(shou)合(he)并中(zhong)航機電時，其合(he)并方案中(zhong)就設置(zhi)了(le)18.32元(yuan)/股(gu)的異議股(gu)東(dong)收(shou)購請求權(quan)。

而在中(zhong)航(hang)電(dian)子(zi)2023年1月31日發(fa)布(bu)異議(yi)股(gu)東(dong)收(shou)購請求權(quan)申報公告時(shi)，中(zhong)航(hang)電(dian)子(zi)的(de)收(shou)盤價為17.98元，已經(jing)低于18.32元。而據中(zhong)航(hang)電(dian)子(zi)在2023年2月17日發(fa)布(bu)異議(yi)股(gu)東(dong)收(shou)購請求權(quan)申報結果公告，其異議(yi)股(gu)東(dong)收(shou)購請求權(quan)有(you)效申報的(de)股(gu)東(dong)數量(liang)為 54 名(ming)，有(you)效申報股(gu)份數量(liang)為 1,407,250 股(gu)，而當日中(zhong)航(hang)電(dian)子(zi)的(de)收(shou)盤價為17.76元。

通過(guo)以上操作(zuo)(zuo)，可以發(fa)現即使(shi)(shi)中(zhong)航電子的股價(jia)低于了18.32元，而這部分異議股東(dong)，卻(que)通過(guo)行使(shi)(shi)異議股東(dong)收(shou)(shou)購(gou)請(qing)求權，使(shi)(shi)得自己手(shou)中(zhong)的股票可以按(an)照18.32元的價(jia)格被收(shou)(shou)購(gou)，從(cong)而實現了托底的作(zuo)(zuo)用。

再如(ru)，王府(fu)井(jing)在2021年(nian)換(huan)股(gu)(gu)(gu)吸收(shou)合(he)并(bing)北京(jing)首商(shang)集團(tuan)股(gu)(gu)(gu)份有限公(gong)司時，其(qi)在2021年(nian)9月30日發布了異議股(gu)(gu)(gu)東收(shou)購請求權股(gu)(gu)(gu)份清(qing)算與交割的實(shi)施結果公(gong)告，最(zui)終異議股(gu)(gu)(gu)東的持股(gu)(gu)(gu)按照33.39元/股(gu)(gu)(gu)的價格被收(shou)購，而(er)當日王府(fu)井(jing)的收(shou)盤(pan)價為(wei)29.7元，王府(fu)井(jing)的異議股(gu)(gu)(gu)東通過行使異議股(gu)(gu)(gu)東收(shou)購請求權，從而(er)實(shi)現了托底的作用(yong)。