每(mei)經AI快訊，中國銀河02月25日發布研報，給予農林牧漁行業推薦評級。

CPI連續(xu)12個月(yue)同(tong)(tong)比(bi)為正，24年(nian)農產品貿易逆差降17%。1月(yue)我國CPI同(tong)(tong)比(bi)＋0.5%，連續(xu)12個月(yue)同(tong)(tong)比(bi)為正，其中(zhong)食品中(zhong)豬肉(rou)(rou)同(tong)(tong)比(bi)＋13.8%。1月(yue)CPI環比(bi)＋0.7%，其中(zhong)食品項環比(bi)＋1.3%，食品中(zhong)豬肉(rou)(rou)環比(bi)＋1%。24年(nian)1-12月(yue)我國農產品累(lei)計進口金額2151.55億(yi)美(mei)(mei)(mei)元，同(tong)(tong)比(bi)﹣8.09%，累(lei)計出口金額為1030.05億(yi)美(mei)(mei)(mei)元，同(tong)(tong)比(bi)＋4.1%，貿易逆差1121.5億(yi)美(mei)(mei)(mei)元，同(tong)(tong)比(bi)﹣17.03%。

2月(yue)農(nong)業(ye)(ye)指(zhi)數表現(xian)弱于滬深(shen)300。2月(yue)初(chu)至25日農(nong)業(ye)(ye)指(zhi)數＋0.36%，同(tong)期滬深(shen)300上漲2.84%。其中農(nong)產(chan)品加工（+2.24%)、種植業(ye)(ye)（+2.12%）漲幅居前，而動物保健（-2.16%)、飼(si)料（-3.05%）表現(xian)靠后。

2月養殖(zhi)(zhi)(zhi)利潤收縮，1月能繁(fan)母(mu)豬(zhu)存(cun)欄(lan)環比下行。豬(zhu)價(jia)自24.1.17低點震蕩回(hui)升，8月中旬達年(nian)(nian)內(nei)高(gao)點21.06元／kg，此(ci)后震蕩回(hui)落(luo)，25年(nian)(nian)2月12日為(wei)15.63元／kg，較(jiao)24年(nian)(nian)年(nian)(nian)末(mo)下跌(die)3.9%。2月21日自繁(fan)自養、外(wai)購(gou)仔豬(zhu)養殖(zhi)(zhi)(zhi)利潤分別為(wei)46.84元／頭、27.69元／頭。1月末(mo)我(wo)國(guo)能繁(fan)母(mu)豬(zhu)存(cun)欄(lan)量4062萬頭，環比﹣0.4%。關于(yu)25年(nian)(nian)豬(zhu)價(jia)走勢，我(wo)們(men)認為(wei)全年(nian)(nian)均價(jia)相對(dui)平穩運(yun)行，差異點在(zai)于(yu)優(you)秀豬(zhu)企完全成(cheng)本(ben)持續(xu)優(you)化，帶(dai)來養殖(zhi)(zhi)(zhi)利潤的(de)超預期。此(ci)外(wai)，對(dui)于(yu)25年(nian)(nian)豬(zhu)價(jia)的(de)影(ying)響點還(huan)在(zai)于(yu)當(dang)前冬季氣候(hou)的(de)變化對(dui)疫(yi)情的(de)影(ying)響。建議(yi)關注成(cheng)本(ben)控制(zhi)行業領先(xian)／持續(xu)向(xiang)好(hao)、資金面相對(dui)健康(kang)、估值合理的(de)豬(zhu)企。

國(guo)內寵物(wu)食品市場(chang)(chang)擴容持續，線上(shang)平臺增速(su)顯著。24年(nian)我(wo)國(guo)寵物(wu)主糧消費市場(chang)(chang)規(gui)模達(da)(da)1072億(yi)元，2017-24年(nian)CAGR為(wei)12.7%，占(zhan)寵物(wu)食品市場(chang)(chang)比(bi)例(li)自17年(nian)的62％提(ti)升至(zhi)24年(nian)的68%。不(bu)同于歐美(mei)等成(cheng)熟市場(chang)(chang)，我(wo)國(guo)寵食銷(xiao)售以線上(shang)為(wei)主。根(gen)據德勤數據，21年(nian)我(wo)國(guo)寵食電商渠道規(gui)模約(yue)311億(yi)元，占(zhan)比(bi)自16年(nian)的38％提(ti)升至(zhi)62%；預計26年(nian)市場(chang)(chang)規(gui)模有望超(chao)820億(yi)元，占(zhan)比(bi)或達(da)(da)72%。

投(tou)資建議：1）基于能繁母(mu)豬(zhu)作用值及養殖(zhi)效率(lv)的考慮，25年豬(zhu)價(jia)(jia)同(tong)比或呈(cheng)下(xia)行(xing)(xing)走勢(shi)，年內相對平穩運行(xing)(xing)，疊加成(cheng)本下(xia)行(xing)(xing)帶來的利潤超預期，重點關(guan)注(zhu)成(cheng)本邊(bian)際變化(hua)顯著、資金面良好的優質(zhi)豬(zhu)企，包括牧(mu)(mu)原股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)、溫氏股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)、天康生物(wu)(wu)(wu)、神農集(ji)團。2）寵(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)食品行(xing)(xing)業(ye)處成(cheng)長初期，優質(zhi)企業(ye)市占率(lv)呈(cheng)提升趨勢(shi)，推薦乖寶寵(chong)(chong)物(wu)(wu)(wu)、中寵(chong)(chong)股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)、佩蒂股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)。3）黃(huang)雞價(jia)(jia)格與豬(zhu)價(jia)(jia)有一定相關(guan)性，且考慮自(zi)身供給端低(di)位，后(hou)(hou)續(xu)價(jia)(jia)格存上行(xing)(xing)可(ke)能，可(ke)關(guan)注(zhu)立華股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)。4）可(ke)關(guan)注(zhu)養殖(zhi)鏈后(hou)(hou)周(zhou)期，包括飼料龍頭海大集(ji)團，及動物(wu)(wu)(wu)疫苗(miao)相關(guan)企業(ye)，包括中牧(mu)(mu)股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)、普萊柯、生物(wu)(wu)(wu)股(gu)(gu)份(fen)(fen)(fen)等(deng)。

風(feng)(feng)險提示：畜禽(qin)價格(ge)不達預期的(de)(de)風(feng)(feng)險，動物疫病的(de)(de)風(feng)(feng)險，原材料價格(ge)波動的(de)(de)風(feng)(feng)險，政策(ce)的(de)(de)風(feng)(feng)險，自然災害的(de)(de)風(feng)(feng)險等。

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(記者 王曉波)

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