每經(jing)記者｜王琳    每經(jing)編(bian)輯｜文(wen)多 ;   

自2024年9月中國(guo)證(zheng)監會出(chu)臺《關于深化上市公司并購重(zhong)組市場改革的意見》以來，并購重(zhong)組市場持續活躍。

《每日經(jing)(jing)濟新聞》記者梳(shu)理發(fa)現(xian)，截至2025年(nian)3月17日，3月已有至少7家上市公(gong)司披露對外收購計劃，且收購標的是曾(ceng)經(jing)(jing)（擬）進(jin)行IPO（首次公(gong)開募股）的公(gong)司。

3月17日，一位券商人(ren)士向記者分析(xi)道，這是一個好現象，意(yi)味著不(bu)需(xu)要(yao)企業全都(dou)去擠IPO獨木橋。

不過，并不是所有(you)(you)上(shang)市公司的(de)相關收購計(ji)劃都(dou)能(neng)順利落地。3月，已有(you)(you)至少兩個(ge)此類并購案例宣告失敗，其中就包括2024年(nian)備受(shou)市場(chang)關注的(de)雙成藥業（SZ002693，股價10.39元，市值43.09億元）跨界(jie)收購寧波奧(ao)拉半導體股份有(you)(you)限公司（以下簡稱奧(ao)拉股份）的(de)交易。

根據雙成藥業此前披露，公司股(gu)票交易可(ke)能在2024年度報(bao)告披露后，被深圳證(zheng)券交易所(suo)實施退市風險警示。

資深投行人士(shi)王驥躍在3月(yue)17日表示(shi)，ST（特別處理(li)）公(gong)司和“殼公(gong)司”收購擬上市(shi)標的時，若是(shi)以(yi)(yi)“保殼”為目(mu)的，則不應予以(yi)(yi)支持。

對于后續擬上市標的(de)被上市公司(si)并購的(de)趨(qu)勢，上述(shu)券商人士認為(wei)，這或取決于IPO等(deng)方面(mian)的(de)情(qing)況。

7家公司披露收購計劃

據(ju)《每日(ri)經(jing)濟(ji)新聞》記者不完(wan)全統(tong)計，3月以來，已(yi)有至少(shao)7家A股上(shang)市公(gong)司披露(lu)擬(ni)進行對(dui)外收購，且收購標(biao)的(de)是曾經(jing)（擬(ni)）進行IPO的(de)公(gong)司。

最新的案(an)例是華大九天（SZ301269，股價111.52元(yuan)，市值605.49億元(yuan)），其在3月17日發布(bu)公(gong)告稱(cheng)，公(gong)司正籌(chou)劃(hua)收購芯和(he)(he)半(ban)導(dao)體(ti)科技（上海(hai)）股份有(you)限公(gong)司（以下簡稱(cheng)芯和(he)(he)半(ban)導(dao)體(ti)）的控股權(quan)。就在2025年(nian)2月7日，芯和(he)(he)半(ban)導(dao)體(ti)才進行了上市輔導(dao)備(bei)案(an)登記。

3 月 15 日 ，華 菱 線(xian) 纜（SZ001208，股價10.85元(yuan)，市值57.99億(yi)元(yuan)）披(pi)露，公司擬收(shou)購湖南(nan)(nan)星鑫航天新材料股份有(you)限(xian)公司（以下簡稱星鑫航天）的(de)控制權。中共湖南(nan)(nan)省(sheng)委金融委員會辦(ban)公室2024年10月披(pi)露的(de)《湖南(nan)(nan)省(sheng)上(shang)市后備企業(ye)資源庫入(ru)庫企業(ye)名單》中，就有(you)星鑫航天的(de)名字。

3 月 13 日 ，揚 杰 科 技（SZ300373，股價49.88元，市(shi)值271.02億元）披露，公司擬收購東莞市(shi)貝特(te)(te)電子(zi)科技股份(fen)有限公司（以下簡稱貝特(te)(te)電子(zi)）的控制權(quan)。貝特(te)(te)電子(zi)的創業板(ban)IPO計劃曾在2023年(nian)獲得受理，但最終(zhong)在2024年(nian)8月終(zhong)止IPO。

3月(yue)4日，A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)有3家公司宣(xuan)布計劃(hua)收(shou)購擬上市(shi)(shi)標的，其中包括英集(ji)芯(xin)（SH688209，股(gu)價(jia)19.87元(yuan)(yuan)，市(shi)(shi)值85.29億(yi)元(yuan)(yuan)）擬收(shou)購輝(hui)芒微電(dian)子（深圳）股(gu)份有限公司（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)輝(hui)芒微）控制權；新(xin)相微（SH688593，股(gu)價(jia)20.91元(yuan)(yuan)，市(shi)(shi)值96.09億(yi)元(yuan)(yuan)）擬收(shou)購深圳市(shi)(shi)愛協(xie)生科技(ji)股(gu)份有限公司（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)愛協(xie)生）的控股(gu)權；寶馨科技(ji)（SZ002514，股(gu)價(jia)7.49元(yuan)(yuan)，市(shi)(shi)值53.93億(yi)元(yuan)(yuan)）擬收(shou)購江(jiang)蘇影速(su)集(ji)成電(dian)路裝(zhuang)備股(gu)份有限公司（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)影速(su)集(ji)成）40%股(gu)權。

記者注(zhu)意到(dao)，輝芒微曾(ceng)在(zai)2023年(nian)(nian)獲得創業板IPO受(shou)理，最終(zhong)在(zai)2024年(nian)(nian)1月(yue)終(zhong)止IPO，愛(ai)協生、影(ying)速集成分別曾(ceng)于(yu)2022年(nian)(nian)9月(yue)、2021年(nian)(nian)3月(yue)進行(xing)過上市(shi)輔導備案登記。

3 月 3 日 ，天 元(yuan) 寵 物（SZ301335，股(gu)(gu)(gu)價25.16元(yuan)，市值(zhi)31.70億元(yuan)）發布公(gong)(gong)告稱，公(gong)(gong)司(si)擬收購廣州(zhou)淘通(tong)(tong)(tong)科(ke)(ke)技股(gu)(gu)(gu)份有限公(gong)(gong)司(si)（以下簡稱淘通(tong)(tong)(tong)科(ke)(ke)技）的控股(gu)(gu)(gu)權。淘通(tong)(tong)(tong)科(ke)(ke)技在2023年6月進行了上市輔導備(bei)案(an)登(deng)記(ji)。

“曲線上市”為何多起來？

“去年下(xia)半年開始，擬上市(shi)標的(de)被上市(shi)公司并(bing)購的(de)現象(xiang)就多起來了(le)。”上述券(quan)商人士(shi)向《每日經濟新(xin)聞》記者回憶道，在(zai)其看來，這(zhe)是一個好(hao)現象(xiang)，因為這(zhe)樣的(de)話，就不需(xu)要企業全都去擠IPO這(zhe)個“獨木橋”了(le)，同時這(zhe)也有(you)利于減少(shao)重復建設，進而提升相關產業的(de)競爭力(li)。

“在國外，PE（私募(mu)股權投(tou)資機構(gou)）機構(gou)投(tou)資的項目，（機構(gou)）有80%以上(shang)（情況）是通過(guo)并(bing)購(gou)方式退出(chu)，只有不(bu)到20%是通過(guo)IPO的方式退出(chu)。”上(shang)述券(quan)商人士補(bu)充道。

對于擬上市(shi)標的(de)(de)愿意被收購、進而“曲線上市(shi)”，上述券(quan)商人士認(ren)為(wei)，有(you)(you)的(de)(de)是因為(wei)標的(de)(de)公司(si)(si)已(yi)經暫時看不到IPO的(de)(de)希(xi)望了，有(you)(you)的(de)(de)是被PE機(ji)構(gou)要求走(zou)并購這條路的(de)(de)，也(ye)有(you)(you)的(de)(de)公司(si)(si)可能覺得被并購后是“大樹底下(xia)好乘(cheng)涼(liang)”，“各種心理都有(you)(you)”。

記者注意(yi)到，ST 金一(yi)（SZ002721，股(gu)價2.72元，市值72.34億元）在2024年11月(yue)(yue)披露，公司(si)擬收購(gou)北京開科(ke)唯(wei)識技術股(gu)份(fen)有限公司(si)（以下簡稱開科(ke)唯(wei)識）創始團隊所(suo)持的部分股(gu)份(fen)。開科(ke)唯(wei)識在2024年9月(yue)(yue)撤回創業板IPO申請。

開(kai)(kai)科唯(wei)識的(de)招股書(shu)顯示，投資(zi)人(ren)北(bei)京紅杉(shan)奕信管理咨詢中心（有限(xian)合(he)伙）和海(hai)南善(shan)潤天曜股權(quan)(quan)投資(zi)基金合(he)伙企業（有限(xian)合(he)伙）分別(bie)在(zai)2017年、2020年入(ru)(ru)股開(kai)(kai)科唯(wei)識，二(er)者在(zai)入(ru)(ru)股時均與(yu)開(kai)(kai)科唯(wei)識簽署了協(xie)議，約定投資(zi)人(ren)享有在(zai)特定條(tiao)件下的(de)股權(quan)(quan)回購權(quan)(quan)、優(you)(you)先(xian)認繳權(quan)(quan)、轉(zhuan)讓限(xian)制、優(you)(you)先(xian)購買權(quan)(quan)、共同(tong)出售權(quan)(quan)、反(fan)稀釋(shi)權(quan)(quan)、優(you)(you)先(xian)清算(suan)權(quan)(quan)等。

2022年6月，投資人與開科(ke)唯識(shi)(shi)及其(qi)他(ta)股(gu)東簽(qian)署了《股(gu)東協議補充(chong)協議》，約(yue)定上(shang)(shang)述(shu)特殊股(gu)東權(quan)利條(tiao)款于開科(ke)唯識(shi)(shi)向(xiang)證券監管部門提交首次公開發(fa)行股(gu)票并上(shang)(shang)市(shi)申請材料之日起終止，但(dan)同(tong)時還約(yue)定，如發(fa)生“開科(ke)唯識(shi)(shi)撤回上(shang)(shang)市(shi)申請等(deng)情(qing)形”的任一情(qing)形，上(shang)(shang)述(shu)特殊條(tiao)款應重新(xin)生效，并視同(tong)該等(deng)條(tiao)款從未失效。

2起并購擬IPO標的夭折

擬(ni)上市(shi)標(biao)的(de)被上市(shi)公(gong)(gong)司(si)收購(gou)的(de)趨(qu)勢，是(shi)否得以持續？上述(shu)券商人士認(ren)為，這將取決于幾個方面，如果后續IPO成功的(de)公(gong)(gong)司(si)比較(jiao)多，那么(me)擬(ni)上市(shi)標(biao)的(de)被上市(shi)公(gong)(gong)司(si)并購(gou)的(de)現象就會(hui)慢慢消失，或者說(shuo)會(hui)恢復(fu)到以前的(de)狀態。另外，要是(shi)未(wei)來新(xin)股的(de)定價(jia)虛高(gao)，或者上市(shi)首日(ri)股價(jia)漲得非常高(gao)，那企業還是(shi)會(hui)選擇(ze)(ze)走(zou)(zou)IPO；反之，則即便IPO通(tong)道暢(chang)通(tong)，也不(bu)影響有一些擬(ni)上市(shi)標(biao)的(de)選擇(ze)(ze)走(zou)(zou)并購(gou)這條(tiao)路。

《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意(yi)到，聯儲證(zheng)券發布的(de)(de)《2024年A股并(bing)購市(shi)場(chang)總(zong)結與2025年展望》顯示，近(jin)年，A股市(shi)場(chang)并(bing)購標的(de)(de)市(shi)盈率的(de)(de)估值均值水(shui)平都在十來倍，且近(jin)兩年有所下滑，這(zhe)與新股估值有天(tian)壤(rang)之別。

在上述ST金(jin)一(yi)擬收購開科(ke)(ke)(ke)唯識股(gu)權的案例中(zhong)，開科(ke)(ke)(ke)唯識股(gu)東全部(bu)權益(yi)評估值為(wei)9.55億元(yuan)。而在IPO中(zhong)，開科(ke)(ke)(ke)唯識擬發(fa)行不低于發(fa)行后總股(gu)本25%的股(gu)份(fen)，這部(bu)分股(gu)票(piao)的擬募(mu)資金(jin)額就達8億元(yuan)。

不(bu)過，并不(bu)是所有(you)擬上市標的(de)(de)被上市公司并購的(de)(de)交易都能順利落地。

記者梳理發現，3月，至少有(you)2起A股(gu)公司收購擬(ni)上(shang)市(shi)標的相關交易(yi)按(an)下(xia)了終止鍵。一起是雙成藥(yao)業(ye)擬(ni)收購奧拉股(gu)份100%的股(gu)份，另一起是匯(hui)頂(ding)科技(ji)（SH603160，股(gu)價77.38元，市(shi)值357.39億(yi)元）擬(ni)收購云英谷科技(ji)股(gu)份有(you)限公司100%的股(gu)權。

對于終(zhong)止原因，雙成藥業和匯頂(ding)科技均表示，是(shi)因為交(jiao)易各方未就交(jiao)易對價(jia)等商業條款達成一致。

值(zhi)得一提的(de)(de)是，披露擬跨界收(shou)購奧拉(la)股份的(de)(de)消息后(hou)，雙成藥(yao)業(ye)的(de)(de)股價漲(zhang)約7倍。根據雙成藥(yao)業(ye)發布的(de)(de)2024年業(ye)績預(yu)(yu)告，2024年公司(si)歸母凈利潤預(yu)(yu)計為負值(zhi)，而且扣除后(hou)營(ying)收(shou)（指扣除與主營(ying)業(ye)務無關的(de)(de)業(ye)務收(shou)入和不具(ju)備(bei)商業(ye)實(shi)質的(de)(de)收(shou)入）預(yu)(yu)計為1.4億~1.8億元，低于深交所(suo)規定的(de)(de)3億元退市警戒線。

對(dui)于ST公(gong)司和“殼(ke)公(gong)司”收(shou)購擬上(shang)市標的(de)，在王驥(ji)躍看(kan)來，如果是脫胎換骨式的(de)“借殼(ke)”，且收(shou)購標的(de)是優質資產(chan)，是可以(yi)看(kan)情況進行支持的(de)，但(dan)若(ruo)是以(yi)“保殼(ke)”為(wei)目(mu)的(de)，則(ze)不(bu)應(ying)予以(yi)支持。

對于上(shang)市公司跨界(jie)并購(gou)(gou)的利(li)弊，上(shang)述券商(shang)人(ren)士認為，要看具體(ti)的個案情況，比如有沒有產(chan)業邏輯；另(ling)外，如果是(shi)小規(gui)模上(shang)市公司進行“蛇吞(tun)象”式的收購(gou)(gou)，或者收購(gou)(gou)方突然從傳統行業跨界(jie)到(dao)高科技行業，但(dan)公司連人(ren)才儲備等基本準備都沒有，那隱患就會比較大(da)。