每經編(bian)輯(ji)｜葉(xie)峰

春節以來(lai)，隨著“低成本+高性能(neng)+開源+國產”的(de)DeepSeek橫(heng)空(kong)出(chu)世，中(zhong)國科技股(gu)(gu)迎(ying)來(lai)估值邏輯重(zhong)構，以港股(gu)(gu)科技、軟件、機器人等為代表，市場熱(re)點頻(pin)發。

臨近四月季(ji)報期，市場回歸謹慎(shen)敘事，更加關(guan)注業績(ji)的兌(dui)現情況，以AI產業鏈為代(dai)表(biao)的科技股雖然長期邏輯明(ming)確，但短期缺(que)乏(fa)催化劑，部分處(chu)于高(gao)估值、缺(que)乏(fa)業績(ji)支撐(cheng)的個股面臨回調壓力。

科(ke)技股之后誰能(neng)接(jie)棒？哪些資產有望成為二季度(du)投資主線？ 我們(men)細細盤一盤。

主線一：AI產業鏈短期波動不改長期敘事邏輯

雖然短期人工智能(neng)產業(ye)鏈上漲斜率(lv)較快(kuai)，可能(neng)會存在(zai)高位震蕩(dang)風(feng)險，但人工智能(neng)技術的(de)突破有望成為市場長(chang)期敘事邏(luo)輯。一(yi)方(fang)面，以阿里巴(ba)巴(ba)為代表IT巨頭持續(xu)投入AI模(mo)型(xing)及(ji)應用(yong)；另一(yi)方(fang)面，新興公司例如DeepSeek、Monica的(de)AI模(mo)型(xing)及(ji)AI工具將不斷提升Al的(de)可用(yong)程度(du)，推動技術實(shi)用(yong)化進(jin)程。類(lei)比2022海外美(mei)股ChatGPT發布(bu)之(zhi)后，科技板塊大級別(bie)的(de)行情延續(xu)了整個2023至2024年。

另外，年初(chu)以來美債、美元見頂回(hui)落，人民幣貶值(zhi)壓力緩釋；美聯儲有望進(jin)一步(bu)降息(xi)，央行(xing)的貨幣政策空間也有望進(jin)一步(bu)打開(kai)，市場流動(dong)性有望進(jin)一步(bu)增強(qiang)，資金有望流入(ru)高(gao)成長性、高(gao)彈(dan)性的科(ke)(ke)技板(ban)塊，提振科(ke)(ke)技板(ban)塊行(xing)情。

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主線二：充裕現金流有望成為全年主線之一

臨近 “四(si)月(yue)決斷”，防(fang)御思維占(zhan)優階(jie)段，紅(hong)利資(zi)產再受資(zi)金關注，聚焦自由現(xian)金流選(xuan)股策略有望成為避險資(zi)金新(xin)歸處(chu)。

市場風格角(jiao)度來(lai)看(kan)，政策傳導至實體經(jing)濟需(xu)要時(shi)間(jian)，短(duan)期內經(jing)濟面(mian)臨“內需(xu)不足”等問(wen)題(ti)，敘事邏輯(ji)沒有(you)方向性改變，大(da)盤價值風格有(you)望持續。

基(ji)本(ben)面角度看，2021年(nian)起的小盤(pan)行情中，小盤(pan)股的資(zi)本(ben)支(zhi)出增速逆(ni)勢擴張；但近(jin)期(qi)小盤(pan)股的資(zi)本(ben)開(kai)支(zhi)同比增速迅速下滑，而大盤(pan)股的資(zi)本(ben)開(kai)支(zhi)同比相對穩定。市(shi)值(zhi)管理等(deng)政(zheng)策導向有望推動(dong)央國(guo)企改善(shan)盈利。

政(zheng)策角度看，新(xin)“國(guo)九條”、市值(zhi)管理等政(zheng)策鼓勵上市公司分(fen)紅(hong)，自由現(xian)金流充沛的大中市值(zhi)公司有望提高分(fen)紅(hong)比例。2024年紅(hong)利(li)行情持續(xu)演繹，部分(fen)紅(hong)利(li)股估值(zhi)溢價；后續(xu)看，紅(hong)利(li)行情或出現(xian)分(fen)化，有現(xian)金流支撐、有能力分(fen)紅(hong)的公司有望經受(shou)住(zhu)市場“大浪淘沙”。

富時現(xian)(xian)金(jin)流指數(shu)歷史表(biao)現(xian)(xian)

數據來源wind、富時羅(luo)素(su)，我國證券市場(chang)成立時間較短，過(guo)往(wang)歷史數據不(bu)代表(biao)市場(chang)運行的所有(you)階段，過(guo)往(wang)歷史數據并不(bu)構成基金業績的保證。

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主線三：促消費政策加碼，以舊換新引領家電業績釋放

大(da)消費角度，財政部表示2025年支持全方(fang)位擴(kuo)大(da)國內需求(qiu)，大(da)力提(ti)振消費，各地紛紛加碼促消費、以舊換(huan)新政策(ce)。以家電行業為例，不僅參(can)與優惠的家電品種越(yue)來越(yue)多，補貼也持續升級。

商(shang)務部發布的數(shu)據顯(xian)示，在消(xiao)費(fei)品以(yi)舊(jiu)換新政(zheng)策(ce)拉動下，2024年(nian)8月至今，消(xiao)費(fei)者(zhe)購買以(yi)舊(jiu)換新家電產(chan)品近9000萬臺。今年(nian)以(yi)來，以(yi)舊(jiu)換新政(zheng)策(ce)實現跨年(nian)度(du)無縫對接，截至目前，共有(you)2020.8萬名(ming)消(xiao)費(fei)者(zhe)購買12大類家電產(chan)品2757.2萬臺，帶動銷售930.8億元。

今年家電(dian)(dian)以舊換(huan)新開啟時(shi)間早，延續時(shi)間長(chang)，參(can)與(yu)品類更多，有望持續拉動(dong)家電(dian)(dian)換(huan)新需求(qiu)的(de)釋放，帶動(dong)家電(dian)(dian)業績增長(chang)。

另外，家電板塊(kuai)出口景氣，海(hai)關數(shu)據顯示(shi)，2024年我國家電出口額達(da)1124億美元，同(tong)比增長14.0%，再創歷史新高。中長期來看，家電板塊(kuai)作為地產(chan)產(chan)業鏈(lian)的后周期，還受益(yi)于地產(chan)板塊(kuai)回暖。

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主線四：市場交投活躍，證券股業績預期向好

自去年(nian)9月(yue)下旬以來(lai)，權益市場行(xing)情回暖、交易(yi)活躍度不斷提升，帶動證券行(xing)業(ye)業(ye)績表現明顯上升，經(jing)紀和自營業(ye)務或成(cheng)為券商業(ye)績的最(zui)大改(gai)善(shan)項(xiang)。

3月24日，財政部公(gong)布的最新數據顯示，證券交易印花稅達到(dao)238億元，同比(bi)增長58.9%。據統(tong)計(ji)，截(jie)至3月24日，16家上(shang)市券商預披露2024年(nian)度業績快報(bao)，歸母公(gong)司凈利潤均(jun)實現(xian)增長。未來在(zai)政策發力以及市場(chang)流動性改善(shan)的背景下，券商板(ban)塊有望迎來業績和估值共振。

另外，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)板塊還有并購重組利好。中航(hang)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)表示，目前監管明確(que)鼓勵行業(ye)內整(zheng)合(he)，在政策推動(dong)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業(ye)高質量發展的(de)趨勢下，并購重組是券(quan)(quan)商實(shi)現外延式(shi)發展的(de)有效手(shou)段，券(quan)(quan)商并購重組對提升行業(ye)整(zheng)體競(jing)爭(zheng)力、優化資源配(pei)置以及促進市場健康發展具有積極作用(yong)，同(tong)時(shi)行業(ye)整(zheng)合(he)有助于(yu)提高行業(ye)集中度，形(xing)成規(gui)模效應。

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主線五：A股核心資產布局價值突出

今(jin)年股(gu)票(piao)市(shi)場行情(qing)向好趨勢已定，但基(ji)于尋(xun)找確定性(xing)的(de)機會以(yi)及規(gui)(gui)避年報業績風險，機構(gou)資金大規(gui)(gui)模進場預計(ji)會等到基(ji)金重倉股(gu)業績披露完畢。“四月決(jue)斷”時間點，聚焦A股(gu)核心資產的(de)寬(kuan)基(ji)ETF或是較好選擇。

中(zhong)(zhong)(zhong)證A500指(zhi)數(shu)從各(ge)行(xing)業(ye)選(xuan)取市(shi)值較大、流動(dong)性較好500只證券(quan)作為(wei)指(zhi)數(shu)樣本，反(fan)映各(ge)行(xing)業(ye)最具(ju)代(dai)表性上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)整(zheng)體表現(xian)。93個(ge)中(zhong)(zhong)(zhong)證三級行(xing)業(ye)中(zhong)(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)(zhong)證A500指(zhi)數(shu)覆(fu)蓋了91個(ge)，覆(fu)蓋率達到(dao)98%，而滬深300對中(zhong)(zhong)(zhong)證三級行(xing)業(ye)的(de)覆(fu)蓋率僅為(wei)68%。并且，中(zhong)(zhong)(zhong)證A500指(zhi)數(shu)包含至少80個(ge)中(zhong)(zhong)(zhong)證三級行(xing)業(ye)“龍一”，至少100個(ge)三級行(xing)業(ye)“龍二”或“龍三”，真(zhen)正實現(xian)了“龍頭薈(hui)萃”。

另(ling)外，中證(zheng)A500指(zhi)(zhi)數包(bao)括約50%傳統價值型(xing)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)（金融、原材料、消(xiao)費(fei)、能源、公共事業(ye)(ye)(ye)）和(he)約50%新興成長(chang)型(xing)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)（工業(ye)(ye)(ye)、信(xin)息技(ji)術(shu)、通(tong)信(xin)服務、醫藥(yao)衛生行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)）。雖然和(he)滬深300指(zhi)(zhi)數同為大盤價值指(zhi)(zhi)數，中證(zheng)A500相對更成長(chang)一些(xie)，在市場反彈(dan)時，或既可以把握價值股的(de)(de)上漲(zhang)行(xing)(xing)情(qing)，也可以捕捉成長(chang)股的(de)(de)反彈(dan)彈(dan)性。

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布(bu)局策(ce)略(lve)角度看，投資(zi)者可以采取(qu)核心+衛星(xing)策(ce)略(lve)，或者是科技(ji)+紅(hong)利(li)這樣的啞鈴型策(ce)略(lve)，以博取(qu)更好的投資(zi)體驗。

核(he)心-衛(wei)星(xing)(xing)(xing)策略：寬基(ji)指數(shu)/低估指數(shu)基(ji)金(jin)在核(he)心/衛(wei)星(xing)(xing)(xing)資產配(pei)置(zhi)往往可以充(chong)當配(pei)置(zhi)底倉的“核(he)心”角色(se)，其他風格(ge)更清晰的行業類或主題(ti)類指數(shu)基(ji)金(jin)往往充(chong)當“衛(wei)星(xing)(xing)(xing)”角色(se)，二者搭配(pei)做核(he)心/衛(wei)星(xing)(xing)(xing)資產配(pei)置(zhi)，用核(he)心做防御，衛(wei)星(xing)(xing)(xing)做進攻。

啞鈴策(ce)略(lve)：一(yi)(yi)部分資(zi)(zi)(zi)(zi)金投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于低(di)風險的“債券類”資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)or偏防(fang)御的“紅利類”資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，為組(zu)合(he)提(ti)供穩(wen)定性；另一(yi)(yi)部分資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于高(gao)成(cheng)長高(gao)波動(dong)的“進攻型(xing)”資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，以獲取潛在高(gao)回報，提(ti)高(gao)組(zu)合(he)整體收益。

注：市場觀點隨(sui)市場環境變(bian)化而變(bian)動，不構成任何投(tou)資(zi)建(jian)議或承(cheng)諾。提及(ji)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)屬于股(gu)票型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，其預期收(shou)(shou)益及(ji)預期風(feng)險(xian)(xian)水平理論上(shang)高于混合(he)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、債券型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)和貨幣市場基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。提及(ji)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)為指(zhi)數型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，主要采用完(wan)全復制(zhi)策略，跟蹤相(xiang)關(guan)指(zhi)數，其風(feng)險(xian)(xian)收(shou)(shou)益特(te)征與(yu)標的指(zhi)數所表征的市場組合(he)的風(feng)險(xian)(xian)收(shou)(shou)益特(te)征相(xiang)似。如(ru)需購買相(xiang)關(guan)基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產品(pin)，請您(nin)關(guan)注投(tou)資(zi)者適當性管理相(xiang)關(guan)規定、提前做好風(feng)險(xian)(xian)測評，并根據您(nin)自(zi)身(shen)的風(feng)險(xian)(xian)承(cheng)受能力購買與(yu)之相(xiang)匹配的風(feng)險(xian)(xian)等級的基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)產品(pin)。基(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)有風(feng)險(xian)(xian)，投(tou)資(zi)需謹(jin)慎。