每(mei)經(jing)記者｜范芊芊    每(mei)經(jing)編輯(ji)｜張海(hai)妮    

對于三只松鼠（300783.SZ，股價27.31元，市值109.51億元）而言，2024年是“忙”著擬投資計劃和繼續推進“高(gao)端性(xing)價(jia)比”戰(zhan)略的(de)一年。從其(qi)近日發布的(de)財報來看，三只松鼠在2024年取得了不錯的(de)成績(ji)，營(ying)收為106.22億(yi)元(yuan)(yuan)（同(tong)比增長(chang)49.3%），重回百億(yi)元(yuan)(yuan)規模；歸母凈(jing)利(li)潤同(tong)比增長(chang)逾(yu)80%至4.08億(yi)元(yuan)(yuan)。

4月3日，三只松(song)鼠(shu)召開(kai)了(le)2024年(nian)度業(ye)績(ji)說(shuo)明(ming)(ming)會。在這場業(ye)績(ji)說(shuo)明(ming)(ming)會上，投資(zi)者(zhe)聚焦于三只松(song)鼠(shu)為何選擇此時籌(chou)劃在港股上市(shi)，如何平衡(heng)加盟商(shang)訴求與公(gong)司利益，以及頻繁進行資(zi)本運作背后(hou)的邏輯是什么。

圖片來源：由每經(jing)財報智能體一鍵生成

線下銷售收入增長近五成：分銷增速快，門店增速低

三只松鼠起家于互(hu)聯(lian)網(wang)平臺，近年(nian)來逐漸開始(shi)拓展線(xian)下業務。這一動作的(de)背景是(shi)，在中(zhong)國零食市(shi)(shi)場，即使抖(dou)音、淘(tao)寶等(deng)電商平臺發展迅猛，但目(mu)前線(xian)下銷售市(shi)(shi)場仍占大頭。

2024年，從銷(xiao)(xiao)售模式(shi)來看，三(san)只(zhi)松鼠線下銷(xiao)(xiao)售實(shi)現營(ying)收(shou)(shou)32.15億(yi)元，同比(bi)增長(chang)48.62%，占比(bi)為(wei)30.27%，營(ying)收(shou)(shou)結構基(ji)本未變。不過按照三(san)只(zhi)松鼠的說法，線下分銷(xiao)(xiao)業(ye)務中的平臺(tai)分銷(xiao)(xiao)被劃轉(zhuan)至線上銷(xiao)(xiao)售模式(shi)，如果還原后，線下銷(xiao)(xiao)售模式(shi)占營(ying)收(shou)(shou)比(bi)重為(wei)33.85%，同比(bi)提升3.44個百分點。

即使如此，30%的(de)(de)線(xian)下銷售占比與(yu)行業的(de)(de)整體情況相(xiang)比仍(reng)然(ran)相(xiang)去甚遠。根據灼識咨詢的(de)(de)一份報告，在中國零食市場，2023年線(xian)下銷售占據了80%的(de)(de)市場份額。這也就意味著三只松鼠在線(xian)下市場的(de)(de)拓展(zhan)還有很大(da)的(de)(de)空間(jian)，同樣也面臨不(bu)小的(de)(de)挑戰，線(xian)下市場與(yu)線(xian)上(shang)市場意味著不(bu)同的(de)(de)運營(ying)邏(luo)輯與(yu)資(zi)源。

具體來(lai)看，2024年，三只松鼠在(zai)線(xian)下(xia)的(de)營收(shou)增長(chang)更(geng)多(duo)來(lai)自線(xian)下(xia)分銷收(shou)入的(de)增長(chang)，同比增長(chang)了80%，而(er)在(zai)線(xian)下(xia)門店(dian)方面(mian)的(de)收(shou)入增幅不高，實(shi)現(xian)營收(shou)4.04億元，同比增長(chang)12.85%。

值得注意的是，2024年(nian)三只松(song)鼠(shu)線(xian)下(xia)門(men)店中，國(guo)民(min)零食(shi)店的占比(bi)攀升明(ming)顯(xian)。財報顯(xian)示，截至(zhi)去(qu)年(nian)末(mo)，三只松(song)鼠(shu)線(xian)下(xia)門(men)店累計(ji)開設333家(jia)，其中國(guo)民(min)零食(shi)店296家(jia)，聯盟小店僅(jin)有37家(jia)。截至(zhi)去(qu)年(nian)末(mo)，三只松(song)鼠(shu)社區(qu)零食(shi)店僅(jin)有149家(jia)，原(yuan)有店型(xing)有266家(jia)。

在(zai)門店經營模(mo)式方面，目前(qian)三(san)只(zhi)松鼠采用加盟(meng)(meng)和直(zhi)營兼有的方式，在(zai)4月(yue)3日的業績說明會上，有投(tou)資(zi)者問及三(san)只(zhi)松鼠的加盟(meng)(meng)店管控模(mo)式的特色，以及如何平衡(heng)加盟(meng)(meng)商(shang)利益(yi)訴求與公司統一(yi)品(pin)牌、品(pin)質(zhi)標準。

對此，三只松鼠董事長(chang)章(zhang)燎源表示：公(gong)司門店(dian)(dian)業務布(bu)局(ju)以加(jia)盟為(wei)主(zhu)，直營為(wei)輔。通過直營店(dian)(dian)打造標桿，進(jin)而輻射(she)區(qu)域市場(chang)，形成加(jia)盟門店(dian)(dian)的品牌勢能(neng)。公(gong)司將以市場(chang)為(wei)導向，持續(xu)推出適配線下終(zhong)端的商品，不斷(duan)滿(man)足(zu)消費者需求，進(jin)而提(ti)升(sheng)門店(dian)(dian)經營水(shui)平。

圖片來源：每(mei)日經濟新聞（資料圖）

回應赴港上市的原因：支持公司關鍵性投入、優化資本結構

2024年10月，三(san)只(zhi)松鼠一連拋出多個資本運(yun)作公告(gao)，涉及(ji)新品牌、供應(ying)鏈以及(ji)線下渠道的投(tou)資。

新品(pin)牌方(fang)面(mian)，三只(zhi)松鼠(shu)(shu)擬投資(zi)不超過(guo)1億(yi)元用于孵(fu)化(hua)新品(pin)牌，分別聚焦方(fang)便速食(shi)(shi)、健康輕(qing)食(shi)(shi)、滋補食(shi)(shi)養、巧克(ke)力等品(pin)類，擬收購安徽松鼠(shu)(shu)食(shi)(shi)養食(shi)(shi)品(pin)有限公(gong)司，拓展(zhan)乳飲料品(pin)類；供應鏈方(fang)面(mian)，三只(zhi)松鼠(shu)(shu)擬投資(zi)不超過(guo)2億(yi)元用于建設(she)零食(shi)(shi)供應鏈及集約基地，涉(she)及華(hua)東、北(bei)區和西南(nan)的(de)基地或產業園。

線(xian)下(xia)(xia)渠道方(fang)面，三只松鼠(shu)擬(ni)收購湖(hu)南愛零食科技有限公司（以(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱(cheng)愛零食）、未來已(yi)來（天津）科技發展有限責任公司（以(yi)下(xia)(xia)簡(jian)稱(cheng)愛折(zhe)扣）的(de)控制權或相關業務及資(zi)產(chan)。公開(kai)資(zi)料顯示(shi)，愛零食和愛折(zhe)扣在線(xian)下(xia)(xia)布局的(de)門店數量合(he)計已(yi)超1800家(jia)。

而(er)這些資本運作(zuo)究竟進展(zhan)如(ru)何，是市場(chang)關注的焦點。有投資者在4月3日的業績說明會上提(ti)問上述三筆收購簽(qian)訂(ding)《投資意(yi)向協議》后的進展(zhan)。對此，章燎(liao)源表(biao)示，投資事宜目前尚處于盡職(zhi)調(diao)查及多方洽商中(zhong)，具體(ti)方案(an)尚未確(que)定。

有(you)進(jin)展的是三只(zhi)(zhi)松(song)鼠的新品(pin)(pin)(pin)牌(pai)孵化。根據(ju)三只(zhi)(zhi)松(song)鼠今年1月披露的公(gong)告，子(zi)公(gong)司安徽三只(zhi)(zhi)松(song)鼠寵物(wu)食品(pin)(pin)(pin)有(you)限公(gong)司成(cheng)立(li)，用于(yu)孵化“金牌(pai)奶爸”新子(zi)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)，聚焦寵物(wu)食品(pin)(pin)(pin)品(pin)(pin)(pin)類(lei)。3月三只(zhi)(zhi)松(song)鼠又(you)披露，子(zi)公(gong)司蕪(wu)湖第二大腦咖啡(fei)有(you)限公(gong)司成(cheng)立(li)，用于(yu)孵化“第二大腦”新子(zi)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)，聚焦咖啡(fei)品(pin)(pin)(pin)類(lei)。

供應鏈方(fang)面，在4月3日的業績說明會(hui)上，公(gong)司高管回(hui)復：三只松鼠正打(da)算(suan)補齊華(hua)南區(qu)(qu)域(yu)的短板(ban)。章(zhang)燎源表示，2025年，公(gong)司將在“東區(qu)(qu)、北區(qu)(qu)、西南”后再添(tian)“華(hua)南”。此(ci)外，三只松鼠也試圖把(ba)供應鏈的觸(chu)角伸向海外，擬在東南亞建設工廠。

在(zai)披(pi)(pi)露(lu)2024年年報的(de)當日，三只(zhi)松鼠又披(pi)(pi)露(lu)了一(yi)則(ze)消(xiao)息：公司(si)正(zheng)在(zai)籌(chou)劃赴港上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)。在(zai)4月3日的(de)業績說(shuo)明會上(shang)(shang)(shang)，多名投(tou)資(zi)者都問及(ji)公司(si)籌(chou)劃赴港上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)原因以及(ji)募集資(zi)金的(de)用途。章(zhang)燎源表(biao)示：一(yi)是支(zhi)持公司(si)在(zai)供應鏈全球化(hua)布局、數(shu)字化(hua)能力建設、線下渠道拓展等方面(mian)的(de)關鍵性投(tou)入；二是優(you)化(hua)資(zi)本結構(gou)，提升融(rong)資(zi)靈活性和資(zi)本效率。

這(zhe)一(yi)(yi)連串涉及產業鏈多個環(huan)節的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本動作，也(ye)可見三(san)只松鼠(shu)的(de)(de)(de)野心。也(ye)有投資(zi)(zi)者感到(dao)困惑：“當(dang)前的(de)(de)(de)各種‘運(yun)作’是(shi)不(bu)是(shi)有一(yi)(yi)個明確的(de)(de)(de)規劃和(he)(he)主線(xian)目標？”有投資(zi)(zi)者在4月3日的(de)(de)(de)業績說明會上提問。章燎源表示，公司貫徹(che)“高端性價比”總戰(zhan)略，開(kai)展“全品類(lei)+全渠道”布局，并通過“品銷合一(yi)(yi)”網絡型組織實現承接和(he)(he)落地。

封面圖(tu)片來源：每日(ri)經濟新聞（資料圖(tu)）