每經(jing)記者｜王海慜    每經(jing)編輯｜肖(xiao)芮(rui)冬    

今日，受(shou)關稅(shui)沖擊影響，A股、港股市(shi)場出現較明顯波動。不過從歷史(shi)上看，大(da)幅回調后次日出現反彈的概率較高(gao)。

據(ju)Choice數據(ju)統計，除今日(ri)以外，2000年以來，上證指(zhi)數單(dan)日(ri)跌幅超6%的共(gong)有25次，其中(zhong)有17次在第二天出現反(fan)彈(dan)，尤其在牛市(shi)突遭(zao)大(da)跌后短線出現反(fan)彈(dan)的概率更高。

此輪關稅沖擊的四點不同

回眸(mou)2018年的“貿(mao)易戰”，在時間節(jie)點上和(he)此次關(guan)(guan)稅(shui)(shui)沖擊較為接近。據(ju)券商研報，從2018年3月(yue)起，美(mei)國(guo)以“301調(diao)查”為依據(ju)，對(dui)中國(guo)半導體(ti)、機(ji)械、通信(xin)設備等高(gao)端制(zhi)造業多(duo)次出臺限制(zhi)性政策。隨后(hou)4月(yue)初，美(mei)方(fang)公布(bu)“301調(diao)查”對(dui)華加(jia)(jia)(jia)征關(guan)(guan)稅(shui)(shui)產(chan)品(pin)的清單，將對(dui)原產(chan)于中國(guo)的500億美(mei)元進(jin)口商品(pin)加(jia)(jia)(jia)征25%的關(guan)(guan)稅(shui)(shui)。作為回應，中方(fang)發起反制(zhi)，對(dui)約500億美(mei)元商品(pin)加(jia)(jia)(jia)征25%關(guan)(guan)稅(shui)(shui)。當年9月(yue)，貿(mao)易戰全面升(sheng)級，美(mei)國(guo)宣(xuan)布(bu)對(dui)2000億美(mei)元中國(guo)商品(pin)加(jia)(jia)(jia)征10%關(guan)(guan)稅(shui)(shui)，中方(fang)同樣進(jin)行(xing)反制(zhi)。

受(shou)關稅沖擊(ji)影響，今日A股(gu)、港股(gu)市場都出(chu)現了較(jiao)(jiao)大(da)的波(bo)動。截至收(shou)盤，上證(zheng)指數下跌7.34%。不(bu)過，據多家券商最新分析，此(ci)輪關稅沖擊(ji)較(jiao)(jiao)上輪貿(mao)易戰有四(si)大(da)不(bu)同：

一、涉及面不同：“對等關稅”波及全球

今(jin)日，德(de)邦證券宏觀團隊(dui)負責人張浩接受(shou)記者(zhe)采(cai)訪時指(zhi)出，與2018年的(de)(de)“貿易戰”相比，本輪(lun)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)沖擊有三大特點(dian)：一(yi)是美國本輪(lun)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)政策針對(dui)(dui)全球多(duo)國進行差異化關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)，上一(yi)輪(lun)僅針對(dui)(dui)中(zhong)國的(de)(de)不同商(shang)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)。二(er)是在征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)稅(shui)(shui)(shui)(shui)率(lv)上，柬埔寨、越南(nan)和(he)泰國等(deng)稅(shui)(shui)(shui)(shui)率(lv)較高(gao)，根(gen)據特朗普(pu)展示的(de)(de)圖表，對(dui)(dui)歐盟(meng)的(de)(de)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)為20%，對(dui)(dui)英國進口(kou)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)10%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)，對(dui)(dui)瑞士進口(kou)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)31%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)，對(dui)(dui)從印(yin)度進口(kou)的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)26%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)，對(dui)(dui)韓國產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)25%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)，對(dui)(dui)日本進口(kou)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)24%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)，對(dui)(dui)泰國產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)36%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)，對(dui)(dui)越南(nan)產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)46%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)，對(dui)(dui)柬埔寨產(chan)品(pin)(pin)(pin)(pin)征(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)收(shou)(shou)(shou)49%關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)。三是關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)疊加的(de)(de)方式存(cun)在差異，特朗普(pu)表示，一(yi)些商(shang)品(pin)(pin)(pin)(pin)將(jiang)不受(shou)“對(dui)(dui)等(deng)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)”的(de)(de)約束(shu)，其中(zhong)包括(kuo)已(yi)經受(shou)第232條(tiao)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)約束(shu)的(de)(de)鋼鋁制品(pin)(pin)(pin)(pin)、汽車和(he)汽車零部件(jian)、可(ke)能(neng)受(shou)未(wei)來第232條(tiao)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)約束(shu)的(de)(de)商(shang)品(pin)(pin)(pin)(pin)以(yi)及美國沒(mei)有的(de)(de)能(neng)源(yuan)和(he)其他某些礦物。此(ci)外(wai)，金條(tiao)、銅、藥品(pin)(pin)(pin)(pin)、半導體和(he)木材制品(pin)(pin)(pin)(pin)也不受(shou)“對(dui)(dui)等(deng)關(guan)(guan)(guan)(guan)(guan)稅(shui)(shui)(shui)(shui)”的(de)(de)約束(shu)。

二、背景不同：2018年以來中美直接貿易聯系持續下降

據機構(gou)統計(ji)，在(zai)2018年美國(guo)開啟對(dui)中(zhong)(zhong)國(guo)商品征收關稅，中(zhong)(zhong)國(guo)進行對(dui)等反制(zhi)后(hou)，中(zhong)(zhong)美之間(jian)的(de)直(zhi)接貿(mao)易聯(lian)系在(zai)持續下降(jiang)，體(ti)現(xian)為中(zhong)(zhong)國(guo)直(zhi)接出口(kou)(kou)到美國(guo)的(de)商品占(zhan)中(zhong)(zhong)國(guo)所有出口(kou)(kou)的(de)比例(li)持續下滑(hua)。

招商證券研(yan)報顯示，到2025年(nian)2月，以滾動12個月計(ji)算的(de)(de)份額(e)，中國(guo)對美(mei)國(guo)出口占中國(guo)出口比(bi)例從(cong)2018年(nian)高峰(feng)(feng)的(de)(de)19.1%下降(jiang)至14.7%；美(mei)國(guo)自中國(guo)進(jin)(jin)口占美(mei)國(guo)進(jin)(jin)口的(de)(de)比(bi)例從(cong)2018年(nian)高峰(feng)(feng)的(de)(de)21.8%下降(jiang)至13.1%。

三、影響不同：我國應對經驗更為充足

東方財富證(zheng)券(quan)策略團隊最新(xin)發(fa)布研報稱，與(yu)2018年中美(mei)貿(mao)易摩擦(ca)期間相(xiang)比(bi)，當前我國政(zheng)策應對更(geng)有經驗與(yu)提前儲備。

某機構宏觀資深分(fen)析(xi)師(shi)今(jin)日在一(yi)場(chang)路(lu)演中表示，對(dui)比(bi)2018年(nian)(nian)的(de)(de)(de)“貿(mao)(mao)易(yi)戰”，從(cong)應對(dui)的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)來看，此(ci)輪“對(dui)等(deng)關(guan)稅“的(de)(de)(de)不同之(zhi)處有(you)以下三點(dian)：一(yi)是(shi)(shi)(shi)，2018年(nian)(nian)的(de)(de)(de)“貿(mao)(mao)易(yi)戰”，我們對(dui)美(mei)國的(de)(de)(de)出(chu)口依(yi)賴度(du)還(huan)比(bi)較(jiao)(jiao)高(gao)；此(ci)后幾年(nian)(nian)我們對(dui)美(mei)國的(de)(de)(de)出(chu)口依(yi)賴度(du)已經(jing)(jing)有(you)較(jiao)(jiao)大幅度(du)的(de)(de)(de)下降。但相比(bi)“貿(mao)(mao)易(yi)戰1.0”，當(dang)前經(jing)(jing)濟(ji)(ji)對(dui)出(chu)口的(de)(de)(de)依(yi)賴度(du)有(you)所提升。二是(shi)(shi)(shi)，2018年(nian)(nian)~2019年(nian)(nian)通過(guo)人(ren)民幣(bi)貶值(zhi)較(jiao)(jiao)多的(de)(de)(de)對(dui)沖了(le)關(guan)稅增幅，而現在人(ren)民幣(bi)匯(hui)率則(ze)較(jiao)(jiao)為堅挺。三是(shi)(shi)(shi)，2018年(nian)(nian)“貿(mao)(mao)易(yi)戰”對(dui)全球經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)沖擊(ji)相對(dui)有(you)限，此(ci)次美(mei)國“對(dui)等(deng)關(guan)稅”則(ze)是(shi)(shi)(shi)全球性的(de)(de)(de)，從(cong)貿(mao)(mao)易(yi)占經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)比(bi)重(zhong)來看，中國并非是(shi)(shi)(shi)當(dang)前最脆弱的(de)(de)(de)國家。

四、時代不同：AI變革將驅動產業升級

中信(xin)建投日前發布研報(bao)指出，復盤(pan)2018年中美(mei)貿易摩擦，我國(guo)在反(fan)制基礎上加大對自(zi)主可(ke)(ke)控(kong)方(fang)向政策和(he)資(zi)金支持力度。預計本(ben)輪中美(mei)關稅(shui)摩擦下，國(guo)家將繼續擴大內需，加強(qiang)自(zi)身(shen)科技進步，全(quan)面推進自(zi)主可(ke)(ke)控(kong)。

事實(shi)上，相(xiang)較(jiao)于2018年的貿易(yi)摩擦，當前AI技術變革的時代已經到來，且中美已然(ran)成為全球唯(wei)二的AI領軍玩家。市場預(yu)計(ji)，在(zai)新一輪貿易(yi)爭端(duan)下，AI作(zuo)為產業升級的抓手(shou)，預(yu)計(ji)政府將持(chi)續加大在(zai)相(xiang)關(guan)方面的投入以保持(chi)競(jing)爭優勢(shi)，尤其底(di)層國(guo)產化算力(li)。

對此，某(mou)頭部(bu)券(quan)商資深策略分析師今日(ri)表示，“隨著新(xin)質(zhi)生產(chan)力的(de)推進以(yi)及AI浪潮的(de)到來(lai)，能在一定程度上對沖關(guan)稅沖擊。預(yu)計可能會在今年年中或者下半年有增量的(de)超長期特(te)別國(guo)債，而超長期特(te)別國(guo)債預(yu)計將重點用于科技(ji)方面的(de)投資。”

單日大跌后，次日反彈概率較高

據Choice數據統計，除(chu)今(jin)日以外，2000年(nian)以來，上證指數單日跌幅超(chao)6%的(de)(de)共有(you)(you)25次(ci)，其中有(you)(you)17次(ci)在次(ci)日（交(jiao)易日）出(chu)現反彈，占比68%；反彈幅度超(chao)2%的(de)(de)有(you)(you)8次(ci)，占比32%。

尤(you)其在牛市期(qi)間的(de)幾次單日(ri)大(da)幅調整（如2007年2月(yue)27日(ri)、2007年5月(yue)30日(ri)、2007年6月(yue)4日(ri)、2009年8月(yue)31日(ri)、2015年1月(yue)19日(ri)、2020年2月(yue)3日(ri)）后(hou)，第二個交易日(ri)大(da)多出現了探底(di)回升。其中(zhong)，受新冠(guan)疫情沖擊，2020年2月(yue)3日(ri)大(da)盤(pan)大(da)跌7.7%，第二天(tian)(tian)早盤(pan)一度(du)大(da)幅低開(kai)，不過隨后(hou)就(jiu)觸底(di)回升，全天(tian)(tian)上漲1.34%。

即使在2008年等弱市環境中，大盤單日(ri)大跌超6%之后，第(di)二天也大多會跌幅收窄，或(huo)者出現(xian)反彈(dan)。

國泰海通策略團隊最新發布研報指出，受關稅沖擊(ji)，預計(ji)本周初A/H股(gu)對負(fu)面因素(su)將會有(you)快(kuai)(kuai)速(su)計(ji)價，負(fu)面預期(qi)的(de)快(kuai)(kuai)速(su)定價后或存在短期(qi)修(xiu)復性的(de)機(ji)會與超(chao)跌反彈。

某券商策略團隊最新在機構群體進行的一項調查

此次(ci)關稅沖擊升級后，某券商策略團隊(dui)最(zui)(zui)新(xin)對(dui)機構做(zuo)的一項調(diao)查顯示，當前機構最(zui)(zui)看好(hao)的行業方向(xiang)為TMT等(deng)(deng)科(ke)技（占比近30%）、紅(hong)利(li)（占比24%）、消費（食品飲料、社會服務、商貿零售等(deng)(deng)）（占比21.4%），而對(dui)出海(hai)及(ji)出口鏈、非銀等(deng)(deng)明顯趨(qu)于謹(jin)慎。

具體到細分行業，當前(qian)機構最看好的行業依次為醫藥生物（占比(bi)34.8%）、AI+（占比(bi)33.5%）、食品/餐飲/啤酒(jiu)（占比(bi)29.5%）、軍工（占比(bi)28.6%）、半導體/消費(fei)電(dian)子(zi)（占比(bi)24%）、銀行（占比(bi)21%）。

由(you)此(ci)來看，目前機構對(dui)內需、自(zi)主可控、紅利(li)三大(da)(da)方向的認可度(du)較(jiao)高。今(jin)日雖然A股出現(xian)大(da)(da)跌，但相關行業(ye)表(biao)現(xian)還(huan)是相對(dui)較(jiao)強。在細分行業(ye)中，今(jin)日種植(zhi)業(ye)、養殖(zhi)板塊(kuai)明顯跑贏大(da)(da)盤，其中申萬(wan)種植(zhi)指數今(jin)日逆勢(shi)大(da)(da)漲5.53%。

站在當前(qian)時點，展望后市，多家券(quan)商(shang)認為，經歷此次關(guan)(guan)稅沖擊后，A股一些優質(zhi)資產的投資機會(hui)已經顯(xian)現。東方財(cai)富證券(quan)策(ce)(ce)略(lve)團隊(dui)認為，關(guan)(guan)稅波(bo)折(zhe)不(bu)改(gai)“信心重估牛”核心邏輯(ji)與(yu)中期趨勢，對盈(ying)利和關(guan)(guan)稅相(xiang)關(guan)(guan)性(xing)低的品種，更(geng)可能迎(ying)來流動性(xing)改(gai)善或受益(yi)政策(ce)(ce)以及供(gong)給環境，正是中期布局戰略(lve)良機。

中信證券策略團(tuan)隊最新研報聚焦(jiao)核心資產(chan)的(de)(de)(de)投(tou)資機(ji)會(hui)：“我(wo)們(men)此前提出，年(nian)內有兩個關鍵(jian)時(shi)點(dian)(dian)(dian)，一是4月(yue)初(chu)外部(bu)風險(xian)落(luo)地(di)后帶來(lai)的(de)(de)(de)交易性機(ji)會(hui)，二(er)是年(nian)中中美經濟和政策周期同頻后帶來(lai)的(de)(de)(de)配置性機(ji)會(hui)。而隨著中美周期同頻時(shi)點(dian)(dian)(dian)可能提前，兩個關鍵(jian)時(shi)點(dian)(dian)(dian)的(de)(de)(de)區分將更(geng)加(jia)模糊(hu)，很難(nan)出現明確的(de)(de)(de)擇(ze)時(shi)窗口(kou)。建議(yi)更(geng)加(jia)左側地(di)聚焦(jiao)核心資產(chan)，隨著更(geng)多核心資產(chan)解除估值(zhi)壓制并(bing)走出業績拐點(dian)(dian)(dian)，市(shi)場將更(geng)早地(di)迎來(lai)2021年(nian)以來(lai)最重要的(de)(de)(de)一次(ci)風格切換。”

國泰海通策(ce)略團隊(dui)則表示，投資(zi)者下(xia)調增長預期與承擔風險(xian)的(de)意愿(yuan)難(nan)以(yi)避免，這一時期股(gu)市以(yi)震蕩整固的(de)態勢為主，守正仍是必(bi)要(yao)的(de)。在投資(zi)主題上，可(ke)關注(zhu)內(nei)需(xu)新消費(fei)、兩(liang)重兩(liang)新、自主可(ke)控、并購(gou)重組(zu)等。

另外，德邦證券(quan)宏觀團隊負責人張浩認為，未來(lai)更重要的(de)是跟蹤以下三方(fang)面的(de)變化(hua)：一(yi)是，特(te)朗普政府(fu)是否會(hui)不折不扣地執行“海湖莊園協(xie)(xie)議(yi)”戰略，在對等關稅(shui)、匯率(lv)協(xie)(xie)同等全(quan)面發力。二(er)是，特(te)朗普政府(fu)如何應對盟友的(de)反制措施，并且如何在“西方(fang)”內部重新平衡(heng)政治、經濟、軍事(shi)、財稅(shui)、貿易等利益。三是，隨著中國引領(ling)“全(quan)球南方(fang)”勢(shi)力進(jin)一(yi)步(bu)崛(jue)起，特(te)朗普政府(fu)如何在政治、經濟等方(fang)面進(jin)行應對。

封面圖(tu)片(pian)來(lai)源：每日經(jing)濟新聞 劉國梅 攝