每經(jing)記者(zhe)｜蔡(cai)鼎  蘭(lan)素英  岳楚鵬    每經(jing)編輯｜蘭(lan)素英 王嘉琦    

美(mei)國總統(tong)特朗普扔出的所謂“對等關稅(shui)”政策，如(ru)回旋鏢一樣，正中自己的軟肋：債務。

本(ben)周，美(mei)(mei)(mei)(mei)國市場出現罕見(jian)一幕：面對美(mei)(mei)(mei)(mei)股巨(ju)幅波(bo)動(dong)，傳(chuan)統的避險(xian)(xian)資產(chan)美(mei)(mei)(mei)(mei)債(zhai)和美(mei)(mei)(mei)(mei)元也不避險(xian)(xian)了。

4月9日，美國10年期國債收益率一度突破4.567%，美國30年期國債收益率一度突破5.0%關口。一周來看，10年期和30年期美債收益率分別累漲50.6和48.7個基點。其中，10年期美債收益率創下2001年以來最大單周漲幅。

美債收益(yi)率大幅(fu)飆升，讓特朗普坐不住(zhu)了。

據玉(yu)淵潭(tan)天，9日特朗普(pu)突然“服軟”，宣布(bu)對(dui)多(duo)國(guo)加征的關(guan)稅(shui)暫停90天。

面對不斷變臉的政策，美元也上演“大跳水”。4月10日，美元指數下破100大關，周跌幅達2.99%。而且，本月僅過9個交易日，美元指數累計跌幅已達4.21%，創2022年11月以來最大月跌幅。

美股市場也不平靜，雖然三大股指在4月9日出現歷史罕見的反彈，卻被市場普遍視作對“熊市的確認”。

股匯債動(dong)蕩，映射出市場對美國經濟衰退(tui)的(de)(de)擔憂。更深層(ceng)次的(de)(de)變局(ju)，則是美國資(zi)(zi)產不再被全(quan)球金(jin)(jin)融市場看(kan)好。正如美國前財長薩默斯警告(gao)：全(quan)球金(jin)(jin)融市場正厭惡美國資(zi)(zi)產，或引(yin)發嚴重金(jin)(jin)融危機。

市場動蕩之際，美聯儲官員4月11日暗示或出手。波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯也表示，現在如果有需要，美聯儲“絕對”準備在必要時提供幫助以穩定市場。

36萬億(yi)美元債務壓頂，債市(shi)“逼宮”特朗普

本周，被(bei)視為(wei)全球(qiu)最(zui)安全資(zi)產的美債連(lian)續數日大跌，“避風(feng)港”地(di)位正(zheng)在被(bei)動搖。

截至4月11日收盤，美國10年期國債收益率報4.497%，周中一度漲至4.567%，一周累漲50.6個基點，創下2001年以來最大單周漲幅；美國(guo)30年期國(guo)債(zhai)收益率收報4.877%，周中(zhong)一(yi)度上(shang)破5%，一(yi)周累(lei)漲48.7個基點。

10年期(qi)美(mei)債收(shou)益率(lv)周(zhou)漲50.6個基點

30年期美債收益(yi)率周(zhou)漲48.7個(ge)基點

美(mei)(mei)國前(qian)財政部長珍妮特·耶(ye)倫(lun)10日在接受CNN采訪(fang)時(shi)表示，“高杠桿對沖基金”不得不拋售美(mei)(mei)債。

中金公司的研究顯示，對沖基金通過“基差交易”可能積累了1萬億~1.5萬億美元規模的美債現貨持倉。

“基差交易”是指(zhi)利(li)用國(guo)債現貨與(yu)國(guo)債期貨之間的(de)價(jia)格(ge)差異(yi)進行套利(li)的(de)策略(lve)。對沖(chong)基金(jin)通過高杠桿進行“基差交易”，成(cheng)為市場(chang)脆弱性的(de)主要來源。當國(guo)債收(shou)益率上升時，利(li)差往往會縮小，減少(shao)獲利(li)機會或造成(cheng)損失。杠桿的(de)使用會讓情況變得更(geng)加(jia)復雜，導致追加(jia)保(bao)證金(jin)和快速套現的(de)需求，甚至需要通過出售債券來實(shi)現快速套現。

同時，本周(zhou)美國(guo)財政(zheng)部進行(xing)的國(guo)債拍賣顯示(shi)出需求低迷，且債市流動性(xing)緊張。例(li)如，在4月9日的10年期(qi)美債拍賣中，得(de)標(biao)利率比預發行(xing)利率低了(le)3個基點，這是(shi)歷史(shi)上第二大偏(pian)離。而且，直接競標(biao)者獲配比例(li)從19.51%驟降(jiang)至1.40%，創史(shi)上第三低。

但以上并(bing)非美債拋(pao)售潮的唯一原(yuan)因。美國財政狀況也(ye)加劇了投資者(zhe)的焦慮。

目前，美國政府正在努力削減約8000億美元的貿易赤字。這也在某種程(cheng)度上影響(xiang)到(dao)美(mei)債(zhai)的收(shou)益(yi)率。因為美(mei)國從其他(ta)國家進口的商品減(jian)少，意味著(zhu)流通的美(mei)元減(jian)少，那么用于購買美(mei)國國債(zhai)的現(xian)金也會減(jian)少。

特朗普對股市暴跌不以為然，但債券市場的動蕩引起了他的注意。外媒報道指出，美債的劇烈拋售正是特朗普“服軟”的“幕后推手”，因為美債收益率的狂飆讓特朗普政府的“化債”目標遭受重創。美(mei)國財政部長貝森特非常希望通過美(mei)債收益率下跌來實現(xian)“化(hua)債”。

美債(zhai)(zhai)市場是全球(qiu)流(liu)動性最強的(de)資產，每(mei)天交易額超過1萬億美元，被視為全球(qiu)金(jin)融市場的(de)“基石”。從(cong)抵押貸(dai)款到(dao)信用卡欠款再(zai)到(dao)汽車貸(dai)款，各種(zhong)債(zhai)(zhai)務的(de)定價都以10年(nian)期美債(zhai)(zhai)收益率為基準。

而作為全球最大的債務國，現在美國政府身背36.7萬億美元債務，如果利率維持在4.5%，美國一年光利息支出，就可能會占到財政收入的三分之一。今年，美國預計有3萬億美元債務到期，絕大部分是短期債務。負債成本的上漲意味著特朗普“化債”的目標變得更加遙不可及。

美(mei)元(yuan)指數下破100，美(mei)元(yuan)遭遇(yu)信任危機

除美(mei)債外，另一個避險資產(chan)——美(mei)元在不確定的政策(ce)面(mian)前，也面(mian)臨著前所未(wei)有的沖擊。

由于投資者出清美國資產，轉而投向瑞士法郎等避險貨幣，美元本周連續四日下跌。當地時間4月10日，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數下破100關口。截至4月11日收盤，美元指數報99.80，創下2022年4月以來最低水平，周跌(die)幅達2.99%。而且，本(ben)月僅過9個交易日(ri)，美元指(zhi)數(shu)累(lei)計(ji)跌(die)幅已(yi)達4.21%，創2022年11月以來最大月跌(die)幅。

美元指數下破(po)100關(guan)口

高盛分析師Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter在最新報告中表示，美國例外論的消退和美國經濟衰退風險的增加正在推動外匯對沖策略的轉變。

德意志銀行和瑞銀均警告稱，美元可能面臨“信任危機”。德銀策略師Tim Baker在報告中指出，歐元正在成為美元的一種“替代品”。

本周，歐元兌(dui)(dui)美(mei)元一度(du)升(sheng)至1.1473，為(wei)2022年(nian)2月來新高，周漲幅(fu)達3.63%。美(mei)元兌(dui)(dui)瑞士法郎已跌(die)至10年(nian)低點，本周累(lei)跌(die)5.59%。美(mei)元兌(dui)(dui)日(ri)元本周累(lei)跌(die)2.38%。

歐元兌美元大幅上漲

有市場觀點甚至認為，繼1971年美元與黃金脫鉤以來的歷史轉折點或在不遠的將來。

20世紀60年(nian)代末，美(mei)國(guo)陷入經濟危機，通脹加劇、財(cai)政赤字擴大、大量黃(huang)金外流(liu)。為應對(dui)困局(ju)，1971年(nian)8月(yue)，美(mei)國(guo)時任總統(tong)尼(ni)克(ke)松在未與(yu)任何盟(meng)友協商(shang)的(de)情(qing)況下，宣布(bu)暫停(ting)美(mei)元與(yu)黃(huang)金的(de)兌換，同時還(huan)對(dui)美(mei)國(guo)進口的(de)所(suo)有商(shang)品(pin)征收(shou)10%的(de)附加費，以確保“美(mei)國(guo)商(shang)品(pin)不會(hui)因(yin)不公平匯率而吃虧”。

而(er)這一單邊舉措導(dao)致(zhi)美國與主要貿易伙伴關系(xi)緊張，布(bu)雷頓森林體系(xi)瓦解(jie)，美元大幅貶值(zhi)，國際金融(rong)市場陷入混(hun)亂，美國的失(shi)業率(lv)與通脹率(lv)持(chi)續上升。

瑞銀財富(fu)管理(li)全球(qiu)首(shou)席投資(zi)總監Mark Haefele在(zai)發(fa)給《每日經(jing)濟新聞》的置評(ping)郵件中稱，“中期內，如果(guo)美(mei)(mei)聯儲比預(yu)期更快降(jiang)息，以應對美(mei)(mei)國增長(chang)放緩，則美(mei)(mei)元可(ke)能持續走軟。此外，不確(que)定性也可(ke)能令部分(fen)投資(zi)者(zhe)分(fen)散其長(chang)期持有(you)且(qie)獲利的美(mei)(mei)元資(zi)產敞口。”

美股(gu)大(da)漲或(huo)只是(shi)“對(dui)熊(xiong)市的確認”

本周的美股(gu)市(shi)場也上演了“過山車”行(xing)情。

4月9日美股大幅反彈，納指創下有史以來的第二大單日漲幅，道指和標普500指數分別創下史上第六大和第三大單日漲幅。總的來看(kan)，本周美(mei)股三大股指(zhi)集(ji)體收漲(zhang)(zhang)，道指(zhi)累(lei)漲(zhang)(zhang)4.95%，納(na)指(zhi)累(lei)漲(zhang)(zhang)7.29%，標普500指(zhi)數累(lei)漲(zhang)(zhang)5.7%。

有(you)分析稱(cheng)，反復無(wu)常的政(zheng)策增加了(le)市場波動。

若將時間軸拉長，可以發現，歷史上三大股指表現最好的6個交易日中，大多數都發生在市場動蕩期，例如1987年“黑色星期一”之后、互聯網泡沫破裂時期、2008年金融危機和2020新冠疫情期間。 

華福國際（香港）金融控股有限公司CEO洪灝4月10日上午發文指出，“回溯歷史，熊市多暴漲，期間出現的史詩級單天漲幅更多是（對）熊市的確認，而非牛市的開始。”

傳奇投資人、“債(zhai)券天王(wang)”比爾(er)·格羅斯在(zai)X上向(xiang)市(shi)場拋出靈魂拷問：“你愿(yuan)意持有價格取決于美國(guo)(guo)總統睡眠(mian)質量和反復無常(chang)的政策(ce)、且波(bo)動(dong)劇烈的美國(guo)(guo)股票嗎？”

目前，衡量美股整體估值的兩項關鍵風向標，均維持在歷史高位區域。

其中，巴菲特指數，即美國股市總市值與國內生產總值（GDP）的比率，目前已達到驚人的182.69%。這(zhe)一指數由“股神”巴菲特(te)于2001年提出(chu)，75%至(zhi)90%為合理區(qu)間(jian)，超過120%則表示股市被高估。

衡量大型上市公司估值核心指標的標普500指數市盈率目前報于27.04倍。而過去5年，平均市(shi)盈率(lv)區間為19.34到24.04倍。

美(mei)前財政部長(chang)：全球(qiu)厭惡(e)美(mei)國資產

股匯(hui)債市(shi)場(chang)的(de)動蕩背后是對美國經濟衰退的(de)深層擔憂。

高盛近來對美國衰退的(de)預期頻頻修正：

3月31日，高盛將未來12個月美國(guo)經濟陷入衰退的概率從此前的20%大(da)幅(fu)提升至35%；

4月(yue)6日，衰(shuai)退概率被調整為(wei)45%；

4月9日(ri)，衰退再度被提升至65%。大約(yue)一個小時后(hou)，高(gao)盛又作廢了這一預期。

據央視(shi)新聞報道，美國前財政部(bu)長(chang)勞(lao)倫斯·薩默斯8日(ri)接(jie)受采訪時(shi)也表示，美國目前可(ke)能正朝著經濟衰(shuai)退的方向發展，或導致(zhi)約200萬美國人(ren)失(shi)業，每個(ge)家庭將(jiang)面臨至少5000美元(yuan)的收入損失(shi)。

特朗普(pu)對(dui)全球秩序(xu)的(de)破壞(huai)，幾(ji)乎摧毀了投資者對(dui)美國愿意遵守其參與制定(ding)的(de)規則(ze)的(de)信心。

薩默斯在社交媒體上發文稱，大范圍拋售表明“全球金融市場普遍厭惡美國資產”。他還警告稱，可能出現“完全由美國政府關稅政策引發的嚴重金融危機”。

特朗普上任不到100天時間就動搖了美債的“避風港”地位。倫敦政治經濟學院歐洲政治經濟學教授保羅·德格勞韋在接受《新聞周刊》采訪時表示：“如果經濟政策不迅速逆轉，美國國債會失去其避險地位。這種地位不會很快恢復，因為美國政府被視為不可靠。”

凱雷集團全球研究主管杰森·托馬斯對《華爾街日報》指出，近幾個月來，特朗普的政策表明美國在全球貿易中的核心地位將下降，美元在進出口結算中的重要性也將下降。

美股、美元和美債現在的(de)下滑或許只是個開始。特朗普政策(ce)還在迅速削弱(ruo)投(tou)資(zi)者對美國經濟的(de)信心。

“這場危機很快就結束的可能性非常非常低，”Smead Capital Management首席投資官Bill Smead在接受彭博社采訪時表示，“這是一場可怕熊市的開始。”

市(shi)場動(dong)蕩(dang)之際，美聯儲官員4月11日暗(an)示或出手(shou)。

美聯儲三把手、紐約聯儲主席威廉姆斯稱，關稅與貿易是巨大不確定性的關鍵驅動因素，預計今年經濟增長將大幅放緩至1%。美聯儲政策已為未來發展做好準備。波士頓聯儲主席蘇珊·柯林斯也表示，現在如果有需要，美聯儲“絕對”準備在必要時提供幫助以穩定市場。 

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