每(mei)(mei)經(jing)記者｜張壽林(lin)    每(mei)(mei)經(jing)編輯｜廖丹    

中(zhong)國人民銀行授權(quan)全(quan)國銀行間同業拆借中(zhong)心公布(bu)，2025年(nian)4月(yue)21日貸款(kuan)市(shi)場報(bao)價利率（LPR）為：1年(nian)期(qi)LPR為3.1%，5年(nian)期(qi)以上LPR為3.6%。以上LPR在下一次(ci)發布(bu)LPR之前有效。

東(dong)方金誠首席宏(hong)觀分析師王青最新分析，總(zong)體上看，年初以來LPR報(bao)價持續不動(dong)，根本上是一(yi)季度經濟走勢偏強，由(you)此，盡管貨幣政策基調(diao)由(you)穩(wen)健轉為適度寬松，但下(xia)調(diao)LPR報(bao)價的迫(po)切性不強。

報價連續(xu)6個月持平，中信(xin)證券首席經濟學家明明團隊(dui)指出，股市情緒修復(fu)彈性較(jiao)強，一季度經濟數據超預期，總量(liang)寬貨幣工具快速落(luo)地穩定市場預期的必要性并不高。

下調LPR報價迫切性不強

王青(qing)指出，4月(yue)LPR報(bao)價繼(ji)續“按兵不動(dong)”，這(zhe)一(yi)結果符合(he)市(shi)場預期。主(zhu)(zhu)要原(yuan)因(yin)有兩個，一(yi)是4月(yue)以(yi)來政策利率（央(yang)行7天期逆回購(gou)利率）保持(chi)不變，這(zhe)意味著本月(yue)LPR報(bao)價的定價基礎未發生變化，已在很大程度上預示(shi)4月(yue)LPR報(bao)價會保持(chi)不動(dong)。二是當前銀行凈息差(cha)處于歷史低位，報(bao)價行主(zhu)(zhu)動(dong)下調LPR報(bao)價加(jia)點的動(dong)力不足。

“總體(ti)上看，年(nian)初以來LPR報(bao)價持(chi)續不(bu)動(dong)，根本上是一季度(du)經濟走勢(shi)偏強，由此，盡管(guan)貨(huo)幣(bi)政策基調由穩健轉(zhuan)為適度(du)寬松，但(dan)下調LPR報(bao)價的(de)迫切性不(bu)強。”王青表(biao)示。

4月(yue)(yue)LPR報價(jia)(jia)持(chi)平，明明團隊分(fen)析，盡(jin)管(guan)月(yue)(yue)初關稅(shui)沖擊落地(di)，但總量降息工具仍未(wei)發力。2024年(nian)(nian)10月(yue)(yue)，1年(nian)(nian)期、5年(nian)(nian)期LPR報價(jia)(jia)分(fen)別下(xia)調25個(ge)(ge)基點(dian)(dian)后(hou)，報價(jia)(jia)連續6個(ge)(ge)月(yue)(yue)持(chi)平，逆(ni)回購利(li)率(lv)也并未(wei)降息。1年(nian)(nian)期、5年(nian)(nian)期LPR報價(jia)(jia)和逆(ni)回購利(li)率(lv)加點(dian)(dian)維持(chi)在1.6個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)和2.1個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)(dian)。

明明團隊進一(yi)步分(fen)析，內(nei)部因素方(fang)面(mian)，4月(yue)流動性(xing)缺(que)口較(jiao)(jiao)小，資金面(mian)相較(jiao)(jiao)于3月(yue)更為寬松，而MLF到期(qi)壓(ya)力(li)僅為1000億元，商(shang)業(ye)銀行負債端壓(ya)力(li)相對可控，逆(ni)回購降(jiang)息的緊迫性(xing)不(bu)大(da)。盡管關稅沖擊(ji)落(luo)地，但股市(shi)情(qing)緒修(xiu)復(fu)彈性(xing)較(jiao)(jiao)強，一(yi)季度經濟(ji)數據(ju)超預(yu)期(qi)，總量寬貨(huo)幣工(gong)具(ju)快速落(luo)地穩定市(shi)場預(yu)期(qi)的必要性(xing)并不(bu)高。

外部(bu)條件來看，4月并沒有FOMC（聯(lian)邦公開市(shi)場委員會(hui)）會(hui)議，而關(guan)稅沖(chong)擊的(de)長期(qi)影響下匯率壓(ya)力或進一步加大(da)；4月初離岸(an)人(ren)民(min)幣匯率一度抬升至7.4以(yi)上，雖然當下回(hui)歸7.3附近，但(dan)未來不確定性(xing)仍(reng)高，總(zong)量降息操作或等待更好(hao)的(de)時(shi)機。

LPR由公開市場操作利率加點形成

2019年8月(yue)人(ren)民銀行(xing)啟動LPR改(gai)革初期，從短期政(zheng)策利(li)率(lv)(lv)到信貸(dai)(dai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)利(li)率(lv)(lv)的(de)傳導(dao)機(ji)制(zhi)不夠健全(quan)，LPR主要(yao)參考當時的(de)中期政(zheng)策利(li)率(lv)(lv)即1年期中期借貸(dai)(dai)便利(li)（MLF）利(li)率(lv)(lv)，并(bing)綜合考慮資金成本、風(feng)險溢價(jia)等市(shi)場(chang)(chang)(chang)因素(su)報(bao)(bao)出(chu)。隨著利(li)率(lv)(lv)市(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)改(gai)革不斷深化(hua)，商業銀行(xing)定價(jia)能力進一(yi)(yi)步(bu)提升，市(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)利(li)率(lv)(lv)形成機(ji)制(zhi)更加(jia)有效(xiao)，MLF利(li)率(lv)(lv)對LPR的(de)參考作用下降(jiang)。同時，部分報(bao)(bao)價(jia)行(xing)報(bao)(bao)出(chu)的(de)LPR偏高，與其最優質客(ke)戶貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)率(lv)(lv)之間出(chu)現較大偏離，一(yi)(yi)定程度影響(xiang)了報(bao)(bao)價(jia)質量(liang)。

為此，在明確7天期逆(ni)回(hui)購操(cao)作利率(lv)作為主要政(zheng)策利率(lv)的(de)同時，中期政(zheng)策利率(lv)逐步“淡出”。

特別是今(jin)年(nian)3月(yue)24日(ri)，央行(xing)發(fa)布2025年(nian)3月(yue)中(zhong)(zhong)期借貸便利(li)(li)（MLF）招(zhao)標公告，首次提及“多重價(jia)位中(zhong)(zhong)標方式”。這意味著MLF采(cai)取美式招(zhao)標方式而(er)不再(zai)有統一(yi)中(zhong)(zhong)標利(li)(li)率，其(qi)政策利(li)(li)率屬性(xing)解除(chu)。

據(ju)悉，貸(dai)(dai)款(kuan)市(shi)場報價(jia)(jia)利(li)率（LPR）由各(ge)報價(jia)(jia)行按公開市(shi)場操作(zuo)利(li)率加點形(xing)成的(de)方(fang)式報價(jia)(jia)，由全國銀行間同(tong)業拆(chai)借中心計算得(de)出，為(wei)銀行貸(dai)(dai)款(kuan)提(ti)供定價(jia)(jia)參(can)考。目前(qian)，LPR包括1年期和5年期以上兩個品種。

LPR報(bao)(bao)價(jia)(jia)行目前(qian)包括(kuo)20家銀行，每月20日（遇節假日順延）9時前(qian)，各(ge)報(bao)(bao)價(jia)(jia)行以0.05個百分點為步長，向全國(guo)(guo)銀行間同(tong)業(ye)(ye)拆借中(zhong)心提交報(bao)(bao)價(jia)(jia)，全國(guo)(guo)銀行間同(tong)業(ye)(ye)拆借中(zhong)心按去(qu)掉最高和最低報(bao)(bao)價(jia)(jia)后算術平均(jun)，并(bing)向0.05%的(de)整數倍就近取整計算得(de)出LPR，于當日9時公布(bu)。

專家：二季度“擇機降準降息”時機成熟

明(ming)明(ming)團隊(dui)指出，回顧2018年至(zhi)2019年第一輪關(guan)稅(shui)沖(chong)擊后(hou)央行貨幣(bi)政策工具(ju)使(shi)用路徑(jing)，結合當(dang)前基本面修復(fu)情(qing)況(kuang)、股市回暖節奏以(yi)及匯率(lv)壓(ya)力來(lai)看，預計短期貨幣(bi)端或(huo)以(yi)預期管理為主(zhu)，保(bao)留(liu)政策余量應(ying)對(dui)關(guan)稅(shui)等因(yin)素(su)未來(lai)潛在的沖(chong)擊。往(wang)后(hou)看，預計政策優先級上降準或(huo)高(gao)于降息(xi)，而操(cao)作(zuo)(zuo)時點上或(huo)需(xu)觀察(cha)美聯儲后(hou)續FOMC會議(yi)(yi)的議(yi)(yi)息(xi)決(jue)議(yi)(yi)。若美聯儲恢復(fu)降息(xi)操(cao)作(zuo)(zuo)，不排除我國(guo)央行跟進動用寬貨幣(bi)工具(ju)的可能(neng)性(xing)。

王青預(yu)計(ji)，二(er)季度(du)政策降息將帶動LPR報價下(xia)調(diao)。綜(zong)合(he)外部經貿環境變化、國內房地產市場和物價走(zou)勢(shi)，二(er)季度(du)“擇機降準降息”時機已經成熟，不排除提(ti)前到4月的可能。

王(wang)青判斷，本次降(jiang)息幅(fu)度(du)(du)可能達(da)到30個基點，降(jiang)幅(fu)與去年全(quan)年相當。這(zhe)意味著下(xia)一步有力度(du)(du)的政策性降(jiang)息將帶(dai)動(dong)LPR報(bao)價(jia)下(xia)行，進而引導企業和(he)居民(min)貸(dai)款利率下(xia)調，較大幅(fu)度(du)(du)降(jiang)低(di)實(shi)(shi)體經濟(ji)融資成(cheng)本。這(zhe)是當前促消費、擴投資，大力提振內需(xu)(xu)，對沖潛在外需(xu)(xu)放(fang)緩，切實(shi)(shi)增強(qiang)宏(hong)觀經濟(ji)韌(ren)性的有效措施(shi)之(zhi)一。

王(wang)青(qing)進一步指出，未來(lai)LPR報價(jia)將(jiang)給銀(yin)行(xing)帶來(lai)一定凈息差收窄壓力，將(jiang)主要通過(guo)引導存款利率(lv)下行(xing)，全(quan)面降低銀(yin)行(xing)資金(jin)成本等(deng)方(fang)式緩解。

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